中国资本市场存在的主要问题是制度缺陷
——曹凤岐教授《中国资本市场20年回顾与展望》讲座实录（二）
总体上来说，我国的资本市场取得了很大的成就。但是中国资本市场确实存在很多的问题和不足。最主要的问题是制度缺陷。
（一）资本市场的整体规模有待扩大
中国的资本市场的整体规模还应该扩大。从2001年到07年，中国境内直接融资与银行贷款增加额之比，是9.5%、4.11%、2.9%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，那年最多，股市是6000多点，那时候筹资规模还是蛮横多的。但是到了2008年以后又比较低了，那年筹了4000亿。和银行贷款比，银行那年增加了4万多亿贷款。2009年，我们银行贷款增加了9.59万亿，股票融资也只有4000多亿。2010年的目标银行贷款是7.5万亿，现在看来超过了，可能是7.8万亿。而今年（2010年）IPO是4500多亿到4800多亿，实际上和7万多亿比，还是小数。包括解决金融危机问题，主要是靠国家扩大投资，而且是4万亿投资和银行贷款，真正资本市场没有发挥更多的作用。所以说目前来看，资本市场发挥规模还不够，目前才2000家公司。我国融资仍然是银行融资为主，资本市场还未能真正发挥出调节社会资源的作用。
（二）资本市场的结构还很不合理
虽然我们说多层次资本市场初步建立了，但是实际上我们还主要是股票市场，主要是股权市场，其他市场不发展。尤其是企业债券市场非常不发展。从2004年国9条开始，中央说要大力发展企业债，到今天，你去看那些债券，发展倒是迅猛，但是还是金融债、国债，但是真正的企业债非常之少。中国企业债券市场规模远低于美国，甚至低于韩国、印度等新兴市场。根据08年的数据，中国的股票市场占31%，银行是63%。其中有5%是政府债券，1%是公司债。美国的公司债实际上超过了它的股票。公司债是36%，股票占34%，美国相当部分是用债券来融资的，而不是用股票进行融资。
（三）中国资本市场还存在若干制度性缺欠
1、资本市场是一个长期投资市场，但我们把它定位于融资市场。
资本市场从它的本质来说，它是一个长期投资市场。筹了资以后，要进行长期投资，企业筹资是自有资本。但是我们从一开始就定位于融资市场，最直接的是国有企业改革没有钱了，吃了财政吃银行，吃了银行没得吃了，那就吃股民吧，三吃，最后吃到股民头上。我们当时提的口号叫发展证券市场为国企改革服务。整个90年代都是这个口号，为国企改革服务，为国企的解困脱贫服务，没有钱了，连工资都发不了，改造。然后就上市，上市就拿钱。条件不够，就包装上市，捆绑下海，没有资产包出个资产来，没有利润包出个利润来，造假怎么来的？就是这么来的。所以造假是普遍现象，因为按照我们《公司法》和《证券法》是不够条件的。企业融资却不给投资者回报，把这个市场看成是拿钱的市场。
2、强调坚持公有制、国有资产不能流失，导致国有股一股独大，国有股不能流通，致使不能形成完善的法人治理结构，证券市场功能无法充分发挥，流通股的利益受到侵害。
3、发行、交易、公司制度都存在很大的问题。
有人说中国资本市场20年最大的问题是什么？我说最大的问题是中国股市缺乏保护投资者，尤其是缺乏保护中小投资者的制度。它不是保护投资者，它把投资者全套里面了。去年发行制度进行了改革。改革以后，按帐户抽签。而且限制最高金额。但是小股民还是中不上签。创业板市场更为明显。有的大户用很多身份证从不同证券公司申购，有人搞了一麻袋的身份证，都是从老少边穷地区弄来的，然后去中创业板申购，中签很多，而一个账户的小股民还是中不上签。创业板市场开盘仪式我去参加了，当时有28家企业上市。头一天晚上我在深圳，准备参加第二天上市仪式。一些中签者请我吃饭，我说你们明天开市抛不抛？他们回答，抛。干吗不抛，挣钱啊。我说你不把别人套里面了？他们说已经告知了，股市有风险，入市要谨慎。你不谨慎与我无关。这是制度问题。他们说国外也是也是如此。然而国外市场首日溢价率一般不超过15%（与发行价比），而中国股市首日溢价率是100%、200%，中石油和创业板的一些企业都超过200%。
我在微博我说小投资者应远离股市，结果有人说你不让我们炒股，我们上哪儿挣钱去啊？现在银行存款是负利率。我说不是我不让你炒股票，问题是风险很大，进去就可能被套里，比储蓄存款损失还大。因为这个市场没有完善的保护投资者的机制。
4、中国资本市场，依然是一个投机的市场，换手率极高。
据统计，中国股市流通股年换手率8次，按照全年260个交易日计算，平均持股期限32.7天，美国0.97倍、日本1.4倍，韩国1.05倍、香港1.97倍、台湾1.27倍。我们频繁交易一是交印花税，还得交手续费给证券公司，交易完了就赔了，有人说这是给证券公司打工。
5、中国股市大起大落，很不稳定。
中国股市最低点是324点，1994年324点。后来到了2001年6月份，我们是2240点，一直到06年才上来，07年10月份达到了历史巅峰，6124点，从那儿以后急转直下，等边三角形。下到1664点。然后慢慢又上来了，现在有在两千八九百点，这是中国的特点，因为大家都在股市上操作。为什么？公司制度没有强制分红制度。像德国股票市场很不发展，但是很多人都持股，为什么？每年都要分红的。投资5%就能分回来。假设我们每人投资5%，每年都分回来了，我干吗在股票市场炒啊，就从投机者变成投资者了。因为它在内部没有回报，有的上市公司10年不分红。有的企业不分红的理由冠冕堂皇，说还要进行新的投资，投资三年以后有收益再分红，结果三年以后，项目上去了，但是钱全没了，企业亏损了，分红也没有了。就是说没有强制分红制度。而且红利纳税制度非常不合理，不管分多少，都要征红利税。你们去看每年的年报，都要分红，一般都是10股派1块钱红利，如果是30块钱一股，那300元钱才分1元钱，比储蓄存款利息低多了。然后有括弧，里面写着含税。