中盐安徽红四方肥业股份有限公司（以下简称“红四方”）有意在上交所主板上市，作为中盐集团下属企业，红四方与关联方之间有着金额庞大的关联交易，某些原材料甚至是不得不依赖控股公司。从经营方面看，整个化肥行业竞争激烈，红四方面临着增利不增收的情况。
关联交易金额巨大
红四方是从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。红四方肥业的控股股东为红四方控股，持有本公司13,300.00万股，占总股本的88.67%；中盐集团及其全资子公司中盐资产分别持有红四方控股95%及5%的股份。
红四方作为中盐集团农肥业务板块的运营主体，不可避免的与控股方有着关联交易。招股书显示，红四方肥业与控股股东红四方控股之间的关联交易金额和比例都非常巨大。
2020年、2021年、2022年和2023年上半年（以下称报告期），红四方从控股股东红四方控股采购原材料及能源，金额分别为59,644.90万元、74,666.79万元、102,407.91万元、43,883.35万元，占营业成本的比例合计分别为25.74%、28.33%、27.65%和23.30%。红四方向红四方控股采购原材料占同类型交易比例分别为23.98%、25.22%、25.87%和24.56%，采购能源占同类型交易比例分别为82.33%、78.55%、85.13%和84.59%。
具体来看，报告期内，红四方尿素生产的主要原材料液氨以及复合肥生产过程中使用的液氨是关联交易金额最大的。红四方向红四方控股采购液氨的金额分别为41,386.42万元、51,181.43万元、65,970.32万元和30,282.15万元，占红四方肥业各期营业成本的比例分别为17.86%、19.42%、17.81%和16.08%。
其次是氯化铵，红四方向红四方控股采购氯化铵的金额分别为8,696.89万元、12,842.88万元、21,534.41万元、6,608.41万元，占红四方各期营业成本的比例分别为3.75%、4.87%、5.81%、3.51%。
再次是蒸汽，红四方向红四方控股采购蒸汽的金额分别为4,980.51万元、5,612.54万元、7,161.94万元、3,265.40万元，占红四方各期营业成本的比例分别为2.15%、2.13%、1.93%、1.73%
红四方向红四方控股采购水电的金额分别为的金额分别为4,197.76万元、3,740.53万元、4,636.59万元、2,227.52万元，占红四方各期营业成本的比例分别为1.81%、1.42%、1.25%、1.18%。
总体来看，包括红四方控股在内，报告期内，红四方对关联方采购金额分别为64,064.46万元、78,315.03万元、106,312.40万元和45,363.86万元，占当期营业成本的比例分别为27.65%、29.72%、28.70%和24.08%。
利润率持续下滑
红四方除了存在关联交易外，公司的经营业绩也不稳定，颇有看天吃饭的意味。
2020年、2021年和2022年，红四方主营业务收入分别为258,421.23万元、298,297.05万元和414,161.75万元；公司净利润分别为11,553.99万元、11,061.61万元和12,273.27万元。
从表面看，红四方的营业收入和净利润在这三年都呈逐年增长趋势，但利润率（净利润与营业收入之比）却出现了下滑，也就是增收不增利。
2020年、2021年和2022年，红四方的利润率分别为4.47%、3.70%、2.96%，处于持续下滑的态势。
从2023年半年报看，红四方2023年上半年营业收入为212,419.09万元，较2022年上半年减少31,478.37万元，下降12.91%；2023年上半年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为7,872.28万元，较2022年上半年减少3,228.10万元，下降29.08%。红四方解释为，2023年上半年受宏观经济影响化肥市场主要原料价格呈下跌趋势，下游化肥经销商持观望态度，备货较为谨慎导致复合肥产品销量下降所致；同时由于2023年上半年化肥市场行情呈下跌趋势，公司复合肥和氮肥产品毛利率较2022年上半年下降，导致公司净利润下降幅度大于销售收入下降幅度。
从复合肥行业的整体情况看，行业企业数量众多，集中度较低。根据中国磷复肥工业协会统计，目前全国持有生产许可证的复合肥企业有3,000余家，多数企业规模较小，产品同质化严重，市场竞争激烈。随着化肥减量增效政策的持续推进，安全环保监管的日益严格，复合肥行业分化加剧，行业已经演变为技术和产品创新、产品质量、营销网络和服务、产业链完整程度等全方位的竞争。
另外，主要原材料价格波动也直接影响红四方的利润。
红四方复合肥生产所需的原材料主要为含氮磷钾元素的单质肥或二元复合肥，包括自产和外购尿素以及外购氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等原材料。公司尿素生产的外购原材料液氨的生产成本中煤炭成本占比较高，受煤炭价格影响较大。近年来，尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾、煤炭等价格波动幅度较大。
红四方主营业务成本中材料成本占比90%左右，上述原材料价格波动直接影响到公司的生产成本。如果未来原材料价格大幅度波动，而公司无法将原材料价格上涨的风险及时向下游转移，或未能在原材料价格下行的过程中做好存货管理，则公司将会面临因原材料价格波动带来的毛利率下降或存货减值的风险，从而导致公司存在业绩下滑的风险。
非法人客户比例高
从红四方的招股书和交易所问询回复中看，公司的非法人客户规模和营业收入比例都较高。这些非法人客户往往存在第三方回款的问题。
报告期内，红四方法人客户家数占比分别为30.60%、30.41%、33.37%和31.98%，非法人客户家数占比分别为69.40%、69.59%、66.63%和68.02%。红四方的法人客户收入占比分别为41.39%、45.01%、44.30%和46.05%，非法人客户收入占比分别为58.61%、54.99%、55.70%和53.95%，法人客户综合实力较强，向红四方平均采购额相对较高；非法人客户主要为位于县、市、区的农资经营者，经营规模有限，个体从业者较多，普遍以个人及个体工商户为运营主体，其向公司平均采购额低于法人客户。
红四方解释为，公司客户中非法人客户占比较高主要原因是复合肥业务通常采取经销模式，且经销商主要为位于县、市、区的农资经营者，经营规模有限，个体从业者较多，普遍以个人及个体工商户为运营主体，因此公司经销客户中非法人客户数量和收入占比相对较高。
红四方复合肥产品下游经销商多为经营规模较小的个体工商户、自然人或自然人控制的公司，出于交易习惯及付款便捷的需求，其存在通过法定代表人、实际控制人及其亲属、员工、下游客户等第三方向公司付款的情形。报告期内，红四方第三方回款金额分别为128,527.84万元、130,261.12万元、142,844.32万元和37,352.57万元，占当期含税营业收入的比例分别为43.98%、39.13%、31.43%和16.13%。
随着监管力度的不断加强，第三方回款逐渐成为证监会及交易所对拟上市企业问询的关切重点。
由于第三方回款原因和代付背景存在多种复杂情况，且难以追溯。如果企业未能有效核实第三方回款情况，并加以内部管控，可能造成虚假收入、灰色资金流转、企业回款困难、面临潜在的索赔诉讼等风险。