警惕！2022年玉米价格面临三大上涨风险
2022年以来玉米价格涨势不断，现货价和期货价均创出历史新高。展望后续，玉米价格有哪些风险点？玉米价格上涨有何影响？我们认为，2022年后期玉米价格走势仍面临进口受限、农资成本抬升、供给弹性弱库存较低等三大上涨风险，但好在饲料和燃料方面的需求压力是边际缓解的，虽有涨价压力，但较难大幅上行，维持高位的概率相对较大。
俄乌冲突影响玉米进口
乌克兰是全球主要玉米生产国和出口国。2020年全球玉米产量约11.62亿吨，乌克兰产量占比约2.6%；全球玉米出口量约1.93亿吨，乌克兰的出口占比是14.5%。此外，乌克兰的玉米贸易外向度在主要出口国家中是最高的，其玉米出口量占国内产量的比重达到92.3%。
图12020年全球玉米产量情况
图22020年全球玉米出口情况
农资价格高位抬升种植成本
玉米种植成本中，人工成本占比最大，机械和化肥次之，随后是农药和种子。两个角度，一是从投入产出表视角，农产品生产成本中，人工成本占比70%，中间物质成本投入占比33.3%。中间投入中，占比较高的是农产品(9.9%，种子)、肥料(8.8%)、农药(2.6%)。二是从调研数据看，2018年山东玉米生产成本中，占比较大的是人工(50%-53%)、机械(16%-18%)、化肥(13%-15%)、农药(3%-5%)、种子(5%)等。
图3农产品生产成本(投入产出表视角)
图4玉米生产成本(调研数据)
2022年受上游原油、煤炭价格维持高位影响，化肥、农药等农资价格大幅上涨，将抬高玉米的种植成本，助推玉米价格上涨。
一是化肥。成本方面，国内外的化肥价格走势基本一致，2022年国际化肥价格有继续上涨风险(原油价格高位、俄乌冲突、化肥主产国限制出口)，上游合成氨和硫酸等价格上涨，也在支撑国内化肥价格。需求方面，国内当前已进入春耕期，春耕需求也对化肥价格有所支撑。基于历史经验，国内外化肥价格上涨，2022年国内玉米价格上涨或维持高位的可能性较大。
二是农药。与化肥一样，2022年农药价格也存在成本抬升和春耕需求支撑的上涨逻辑，从历史经验看，农药价格维持高位也将抬升玉米种植成本。
供给弹性弱，库存较低
2016年中国取消玉米临时收储政策后，玉米种植面积占比见顶回落；为了去玉米库存，2017年十五部委联合提出“适度发展粮食燃料乙醇”，玉米开始去库。另一方面，玉米下游饲料深加工和燃料乙醇发展带来的需求却日趋旺盛，在供需格局逐渐改善背景下，玉米价格开始开启上行周期。
就2022年情况来看，国内玉米种植面积很难大幅增长(政策已有预期)，供给弹性较弱，且库存仍然较低，供给端的价格上涨压力较大。供给方面，在2022年仍要扩大大豆和油料种植面积的基础上，中国玉米种植面积难以大幅提高。库存方面，2019年以来中国玉米库存和库消比维持近年来低位。
图5玉米库存及库销比维持低位
需求压力边际缓解
2022年玉米的需求压力应该是边际缓解的，体现在两个方面：
一是政策对下游需求的限制。2020年底以来，政府再次收紧玉米深加工项目审批，严格限制玉米燃料乙醇加工产能扩张；2022年中央1号文件提出“严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工”。即使在2022年油价高企的情况下，中国燃料乙醇产量也难以增长。
二是饲料需求会有所回落。随着2022年生猪和肉鸡产能的收缩去化，玉米的饲料需求将回落。中国玉米消费，70%左右用于饲料，25%左右用于淀粉、乙醇、柠檬酸等深加工，5%左右用于食用和其他消费。在饲料需求中，猪饲料和肉禽饲料合计占比超过75%，2022年生猪和肉鸡产能去化，玉米的饲料需求料将回落。