价值投资，是指通过对被估值目标上市公司的经营状况和各项财务数据结合未来行业发展的前景以及宏观经济的动态变化进行分析，合理的对公司未来的发展做出预测，从而使用有效的估值模型进行财务估值建模，评估出企业的内在价值。当价格大幅低于股票的内在价值时（至少7折），保留足够的安全边际进行投资，长期持有下来，往往会获得不错的超额收益。
一、企业价值的界定
企业价值（EV）是指企业所有出资人（包括股东、债权人）共同拥有的企业运营所产生的价值，既包括股权价值，也包括债权的价值。企业价值是指企业拥有的核心资产运营所产生的价值，核心资产对应的是主营业务，主营业务的价值则体现为企业价值。通常企业核心资产的运营是比较稳定、可预测的，能够带来稳定的收入。投资者要投资一个企业，是因为他们认为该企业在主营业务方面的发展能够为其带来不错的回报。
在企业价值与股权价值之间，存在一个价值等式：企业价值+非核心资产价值+现金=付息债务+少数股权价值+股权价值
二、无杠杆自由现金流折现模型理论
根据上述原理，无杠杆自由现金流折现模型理论可以表述为：将公司未来无杠杆自由现金流折现求和，所得的价值总和即为公司的企业价值。即：
式中，EV为企业价值，UFCFt为各期预计的现金流，WACC为加权资本成本，n为期数，TV为预测期最后一期之后的所有无杠杆自由现金流折现到最后一期的终值。
根据企业价值与股权价值的内在关系恒等式，即可求出公司的股权价值，得到公司的内含股价。
三、公司简介
不在描述。
四、利润表的整理与重构
2.增加EBIT以及EBITDA的计算，因为EBITDA和EBIT指标是在财务分析及估值过程中经常用到的指标。
*全文如无特殊说明数据单位均为百万元。
五、资产负债表的整理与重构
六、现金流量表的整理与重构
2.在中国会计准则下，财务费用属于融资活动，因此需要在经营活动现金流中加回财务费用，之后将会在融资活动现金流中扣除，相当于将该科目从经营活动现金流中挪到融资活动
现金流。
七、利润表预测
1.营业收入预测
2022-2026年给予10%的营业收入增长率，2027-2031年给予8%的营业收入增长率。
2.营业成本及营业税金及附加项目的预测
较为合理。
4.EBITDA、EBIT、折旧及摊销预测
EBITDA=营业收入-营业成本（不含折旧和摊销）-营业税金及附加-销售费用（不含折旧和摊销）-管理费用（不含折旧和摊销）
6.净利润、少数股东损益和归属于母公司净利润的预测
净利润=利润总额-所得税
7.利润表预测小结
公司2022年起对应的预测值，如下图所示:
八、资产负债表的预测
期初值+增加项-减少项=期末值。
3.营运流动资金的预测
2016-2021应收账款总和/2016-2021营业总成本总和=20%左右。预测后续年度应收账款/营业总成本比例维持在20%左右。
2016-2021近几年存货总和/2016-2021营业成本总和（不含折扣摊销）=3.289。预测后续年度存货/营业成本比例维持在330%。
2016-2021近几年预付款项总和/2016-2021营业成本总和=16%
2016-2021近几年应付款项总和/2016-2021营业成本总和=509.8%
2016-2021近几年其他应付款项总和/2016-2021营业成本总和=51%
4.长期经营性负债的预测
5.非核心资产的预测
6.付息债务和财务费用的预测
到excel模型的中间计算表当中，从而计算出利息费用。
7.股本及资本公积、留存收益以及少数股东权益的预测
公司近几年几乎都会拿接近一半的净利润来发放红利，根据保守性原则，假设未来公司每年红利率保持为40%较为合理。
8.资产负债表预测总结
如下表所示
八、现金流量表的预测
1经营活动现金流的预测
这里需要注意的是加上财务费用是因为中国会计准则下，财务费用属于融资活动，因此需要在经营活动现金流中加回财务费用，之后将会在融资活动现金流中扣除，相当于将该科目从经营活动现金流中挪到融资活动现金流。
另外需要说明的是在第二个等式中之所以是加上营运资金的减少，是因为在第一个等式中对于资产类科目，净现金流=-资产变化量=-（期末资产-起初资产）=起初资产-期末资产=资产的减少。对于负债或权益类科目，净现金流量=负债或权益变化量=期末负债或权益-期初负债或权=负债的增加。而营运资金=经营性流动资产-经营性流动负债，属于净资产性质类科目，其净现金流应等于营运资金的减少，所以是加上营运资金的减少。
最后将这些在资产负债表中预测好的值导入到贵州茅台公司的现金流量表中进行加总，即可求得贵州茅台公司的经营活动现金流。
2.投资活动现金流的预测
贵州茅台公司的投资活动现金流=-固定资产的构建-无形资产的构建+非经常性或经营性损益+非核心资产的减少，将这些在资产负债表中预测好的值导入到现金流量表中进行加总，即可求得贵州茅台公司的投资活动现金流。
3.融资活动现金流的预测
贵州茅台公司的融资活动现金流=-偿还上年融资缺口-财务费用+短期借款的增加+长期借款的增加+股本及资本公积的增加-归属于贵州茅台母公司股东的红利，将这些在资产负债表中预测好的值导入到贵州茅台公司的现金流量表中进行加总，即可求得贵州茅台公司的融资活动现金流。
4.货币资金和融资缺口的配平计算
货币资金和融资缺口通常是通过贵州茅台公司的年底现金与企业日常经营过程中所需要的现金进行对比计算得出。如果融资缺口前的期末现金大于企业所需现金，则多出来的部分即为多余现金；如果融资缺口前的期末现金小于所需现金，这个差额即为融资缺口。对于我国的企业，所需现金通常占营业收入的5%。综上所述，将经营活动现金流，投资活动现金流以及融资活动现金流加总求得贵州茅台公司的净现金流，再将净现金流加上上一年的期末现金即可求得贵州茅台公司本年融资缺口前的期末现金。然后将该期末现金与所需现金进行比较可以求得该公司今年的多余现金以及本年的年底现金。最后将预测的货币资金以及融资缺口的值填回到贵州茅台的资产负债表中完成配平计算。
5现金流量表预测总结
通过上述的预测，将每个项目的预测在excel的现金流量表中通过对应的公式计算可以得到贵州茅台公司2021-2030年对应的预测值，如下表所示:
九、基于自由现金流量的企业价值评估
1.折现率的估算。运用风险累加法确定企业折现率很难准确量化各种类型风险的回报率，而且具有很强的主观性。资本资产定价模型能够考虑到企业所面临的市场风险等同于本行业整体在市场中遭遇的风险，相比较而言，加权资本成本更能够合理地诠释企业的必要报酬率。因此，本文将加权平均资本作为贵州茅台价值评估的折现率。
（1）确定股权资本成本和债权资本成本。本文打算采用资本资产定价模型来确定贵州茅台的股权资本成本。国债收益率相较于银行存款具有较强的流动性，虽然国债不能通过上市实现流通，但是国债具有随时兑付利息的优点，而且几乎不存在违约风险。本文选取2021年发行的5年期国债利率作为无风险报酬率，即为3.97%。以2017年至2021年这5年的市场风险溢价的算术平均值作为未来的市场风险溢价，见
本文直接通过查询同花顺选股可知贵州茅台公司近24个月的β值作为贵州茅台公司的β预测值，计算为1.32，综上计算得出贵州茅台的股权资本成本=3.97%+6.7794%×1.32=12.92%。公司的税前债务成本选取为央行2022年发布的5年期贷款基准利率4.9%。
贵州茅台的税后债务资本成本=4.9%×（1-25%）=3.675%。
（2）确定加权资本成本。通过对表3的观察发现贵州茅台公司自2017年以来负债相对稳定，本文认为贵州茅台公司未来几年的基本结构不会有很大变动，基于此，本文将取最近五年的平均值来预测贵州茅台公司未来的基本结构。
综上，贵州茅台公司的资本成本为：
WACC=12.92%×77.19%+3.675%×22.81%=10.81%。
十、贵州茅台价值评估的结果
企业价值的计算
企业价值=付息债务+少数股东权益+股权价值-（现金+
非核心资产价值）。
从现金流的角度来看，企业价值应该是未来所有无杠杆自由现金流折现的现值之和。
2022-2031所有预测期现金流的现值之和为504758百万。
少数股东权益=2031年折现系数*（2031少数股东权益+2031年少数股东损益*25）=96988百万。