长虹美菱：家电补贴政策落地二线老牌家电有望提升市占率
【摘要】
长虹美菱近年公司改革体现在：
1)成立中国区平台整合营销业务，优化销售费用率；
2)强化物流与仓储管理，缩短交付周期并提高库存周转率，改善公司营运能力；
3)脱钩KA卖场，发力电商+下沉渠道，带动公司销售增长。
公司当前竞争力包括：
1)集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。过去公司采购分散难以形成规模效应，2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮5年计划即将开启，公司发展活力有望进一步释放。
2)空调：份额稳中有升，小米代工+自主品牌共驱增长。长虹空调份额由2020年初的3%逐步上升至2024年的5%左右，一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增，另一方面对比格力、美的等竞品售价低40%以上，带动自主品牌占比提升。2）冰箱：嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力，＞500L/嵌入式/多开门冰箱占比由22H1的35%/10%/35%提高至23H2的45%/24%/45%，对应线上/线下均价提升幅度均超过20%，明显优于行业6.7%/14.5%的均价涨幅，产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。
3)外销开拓：家电出口持续高增，公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。Q2国内白电出口超预期，7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长，24H2出口有望延续高景气度。长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险；另一方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和，空冰洗均有较大提升空间，近年来中国对新兴市场家电出口表现更优，长虹美菱有望快速树立品牌形象，且多数新兴国家仍处经济高速发展期，或将带动公司收入盈利同步提升。
参考竞争对手水平，公司盈利尚有提升空间。长虹美菱白电业务盈利较薄，尤其空调业务在行业价格战、原材料价格波动等外因扰动下18-20年均处于亏损状态。但伴随内部改革效果显现，一方面在产品结构提升驱动下公司白电利润率逐年提升，2023年空调/冰洗利润率约为3.4%/2.8%；另一方面对标海尔、海信等竞争对手，公司盈利能力尚有一定差距，在外销持续开拓以及规模效应带动下，后续利润率仍有进一步提升空间。
研究报告：
20240904-华创证券-长虹美菱-000521-深度研究报告：改革赋能，老牌国企焕发新生
投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
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