2、不及2024年的37%，但是销量相比2024年预计增长344万辆。我们预计2025年的渗透率将达到53.7%，增长8.7个百分点。渗透率加速上扬是我们几年以来对于新能源车行业的基本判断。在此基础上，我们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力2025年的新能源车销量将分别达到40.2万、40.0万、70.0万、49.0万辆（图表87），同比均将大幅成长，份额也会有所提升。零跑零跑汽车汽车和小鹏和小鹏汽车汽车是我们在新能源汽是我们在新能源汽车行业的首选车行业的首选，主要考虑到这两家车企受益于新车销量和海外增长的确定性较高。而蔚来汽车、理想汽车也有望享受新车型
4、自主车自主车企和新势力都在寻求加速出海，逐步将自身产品推广至海外市场。企和新势力都在寻求加速出海，逐步将自身产品推广至海外市场。今年以来，比亚迪、零跑、小鹏的海外销量初见规模。车企加速布局智能化，车企加速布局智能化，积极寻求新突破积极寻求新突破：根据高工智能汽车数据，2024年9月中国市场新车NOA前装交付量突破20万辆，再次创造记录。随着技术的进步，智能驾驶也在持续推进降本，包括规模扩大带来的硬件制造成本下降等，都有望推动渗透率进一步提升。各家车企智驾版车型的销售占比也在逐渐爬升。小米SU7Max的车型占比达到43.17%。理想L6的ADMax版本销售比例从之前
5、的18%-19%提升到近期的25%-30%。小鹏11月发布的P7+，在借助技术降本之后，将智驾功能下沉至20万元上下的价格区间，身体力行“油智同价”。而更多高阶智驾功能车型的涌现和智能化硬件配置向更低价格段车型的渗透，为中国新能源车大众市场提供优质产品。估值：估值：当前零跑市销率为0.7x，理想美股市盈率为14.4x，蔚来、小鹏美股市销率为0.8x、1.4x；较年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。投资风险投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，
7、手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息（2024-06-11）新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长（2023-12-15）新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放（2023-12-07）新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长（2023-06-26）新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思（2023-06-15）(40%)(20%)0%20%20030040023-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11MSCI全球汽车指数相对于MSCI
8、全球指数表现(右轴)浦银国际浦银国际主题研究主题研究新能源汽车行业新能源汽车行业2025年展望年展望2024-12-112目录目录中国持续推动全球新能源汽车行业总销量大幅成长中国持续推动全球新能源汽车行业总销量大幅成长.5中国新能源汽车行业优质供给和消费者需求共同推升渗透率上扬中国新能源汽车行业优质供给和消费者需求共同推升渗透率上扬.82024年中国新能源汽车加速成长.82025年中国新能源乘用车三大驱动力：渗透率、海外出口、智能驾驶.22中国新能源车企布局日趋完善中国新能源车企布局日趋完善.40中国新能源车企综合实力大幅提升.40造车新势力横向比较.43新能
9、源车企估值.48新能源车企股价及成交量.50新能源汽车行业可比公司估值.51图表目录图表目录图表1：全球新能源汽车月度销量：6月销量150万辆，同比增长28%，环比增长12%.6图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分：6月全球新能源汽车渗透率21.8%，创历史新高.6图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区）.7图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）.7图表5：欧洲电动汽车月度销量：6月销量31.2万辆，同比下降2%，环比增长30%.7图表6：欧洲新能源汽车车企销量份额.7图表7：北美新能源汽车车企销量份额.7图表8：中国新能
10、源汽车月度销量：10月销量143.0万辆，同比增长50%，环比增长11%.9图表9：中国新能源乘用车月度销量：10月销量137.1万辆，同比增长51%，环比增长11%.10图表10：中国新能源汽车/乘用车渗透率：10月新能源乘用车渗透率49.8%，创历史新高.10图表11：中国电动汽车充电桩保有量及净增量.11图表12：中国新能源乘用车品种拆分：10月纯电动车占比57.3%，插电式混合动力汽车占比42.7%.11图表13：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分：连续37个月插混高于纯电.12图表14：中国新能源乘用车品牌终端销量
11、排行榜.12图表15：中国新势力新品牌终端销量排行榜.12图表16：中国新能源纯电乘用车品牌终端销量排行榜.12图表17：中国新能源插混乘用车品牌终端销量排行榜.12图表18：中国乘用车市场价格段销量结构变化.13图表19：中国新能源车渗透率按照车型拆分.13图表20：纯电车型价格段销量结构变化.13图表21：插混车型价格段销量结构变化.13图表22：中国新能源乘用车销量按动力形式拆分.13图表23：中国新能源乘用车按车型拆分.13图表24：中国30万元以上纯电SUV销量排行排行榜（2024年10月）.152024-12-113图表
12、25：中国30万元以上纯电SUV销量排行排行榜（2023年10月）.15图表26：中国20-30万元纯电SUV销量排行榜（2024年10月）.15图表27：中国20-30万元纯电SUV销量排行榜（2023年10月）.15图表28：中国10-20万元纯电SUV销量排行榜（2024年10月）.15图表29：中国10-20万元纯电SUV销量排行榜（2023年10月）.15图表30：中国30万元以上纯电轿车销量排行排行榜（2024年10月）.16图表31：中国30万元以上纯电轿车销量排行排行榜（
13、2023年10月）.16图表32：中国20-30万元纯电轿车销量排行榜（2024年10月）.16图表33：中国20-30万元纯电轿车销量排行榜（2023年10月）.16图表34：中国10-20万元纯电轿车销量排行榜（2024年10月）.16图表35：中国10-20万元纯电轿车销量排行榜（2023年10月）.16图表36：中国30万元以上插混SUV销量排行排行榜（2024年10月）.17图表37：中国30万元以上插混SUV销量排行排行榜（2023年10月）.17图表38：中国20-30万元插
14、混SUV销量排行榜（2024年10月）.17图表39：中国20-30万元插混SUV销量排行榜（2023年10月）.17图表40：中国10-20万元插混SUV销量排行榜（2024年10月）.17图表41：中国10-20万元插混SUV销量排行榜（2023年10月）.17图表42：中国纯电乘用车各级城市销量占比.18图表43：中国插混乘用车各级城市销量占比.18图表44：2023年至今国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总.19图表45：2024年汽车报废更新补贴申请数量稳步增长.20图表46：汽车以旧换新补贴政策
15、升级前后内容比较.20图表47：2024年4月以来，全国31个省级地方政府关于汽车置换补贴的政策跟进情况.21图表48：中国新能源乘用车销量及同比预测.23图表49：中国新能源乘用车渗透率及预测.23图表50：中国新能源汽车新车公告数量变化.23图表51：近三年新能源汽车新车公告数量.23图表52：中国2024年（1月-10月）新能源乘用车销量渗透率按车辆类别拆分.23图表53：中国2024年（1月-10月）新能源乘用车销量按照车型拆分.23图表54：覆盖新势力车企2024年新增车型（含改款）.24图表55：比亚迪主力车型荣耀版
16、配置一览.24图表56：小米汽车SU7与竞品车型配置比较.25图表57：全球乘用车激光雷达平均单价走势.27图表58：中国乘用车各价格区间激光雷达搭载量.27图表59：中国新能源乘用车月度综合促销幅度变化走势.28图表60：中国电池级碳酸锂价格走势（万元/吨）.28图表61：中国车企出口到欧洲新能源乘用车销量按车型拆分（2024年前三季度）.30图表62：中国车企出口到欧洲新能源乘用车销量按品牌拆分（3Q24）.30图表63：小鹏汽车与大众集团的技术合作逐步深入.31图表64：覆盖新能源车企出海计划及现状.31图表65：中国汽车出口量：10月出口
17、54.2万辆，同比增长11%，环比微增1%.32图表66：中国新能源乘用车出口量：11月出口8.0万辆，同比下降10%，环比下降33%.32图表67：中国乘用车L2级及以上ADAS功能装车率变化（按动力类型划分）.35图表68：中国新能源乘用车市场不同等级ADAS功能装车率情况.352024-12-114图表69：2023年，中国市场标配城市NOA功能的车型仍主要分布在35万元以上价格段.35图表70：2024年1-9月，中国乘用车标配城市NOA的车型向25-30万元价格段渗透.35图表71：中国市场高速NOA
18、搭载数量（万辆）.35图表72：中国市场城市NOA搭载数量（万辆）.35图表73：中国新能源车企当前无图NOA进展较快.36图表74：中国新能源车企陆续推进端到端大模型落地量产.36图表75：新能源车企积极布局城市领航辅助驾驶功能.37图表76：主流新能源车企智驾方案传感器配置一览.38图表77：中国乘用车市场：激光雷达配套装机量vsL2级及以上智驾渗透率走势.39图表78：中国乘用车市场：激光雷达配套装机量vs新车城市NOA装配率走势.39图表79：智能座舱SoC芯片算力变化.39图表80：高等级自动驾驶对芯片算力的需求变化.3
19、9图表81：目前市场上已量产的主流智驾SoC芯片AI算力比较（截至1H24）.39图表82：中国各类型品牌乘用车销量市场份额：10月中国自主品牌份额达70.1%.41图表83：中国新能源乘用车零售渗透率（分品牌类型）.41图表84：中国新能源乘用车月度销量份额按照不同参与者拆分.42图表85：中国新能源乘用车销量份额按品牌拆分.42图表86：中国新能源乘用车按车型拆分.42图表87：蔚来、小鹏、理想、零跑、比亚迪的汽车销售及预测.44图表88：汽车销量.46图表89：汽车均价.46图表90：汽车销售收入.46图表91：汽车板块毛利率.4
20、6图表92：软件服务与其他收入占比.46图表93：公司综合毛利率.46图表94：研发费用.47图表95：研发费用率.47图表96：营业利润率.47图表97：净利润（亏损）.47图表98：现金及现金等价物.47图表99：零售门店数量.47图表100：蔚来、小鹏、理想、零跑：市销率（x）估值比较.48图表101：蔚来美股市销率：当前0.8xvs历史均值3.8xvs历史均值以下1个标准差-0.3x.49图表102：小鹏美股市销率：当前1.4xvs历史均值4.5xvs历史均值以下1个标准差-0.2x.49图表103：理想美
21、股市销率：当前1.0xvs历史均值3.4xvs历史均值以下1个标准差0.8x.49图表104：零跑市销率：当前0.7xvs历史均值0.9xvs历史均值以下1个标准差0.7x.49图表105：比亚迪股份市销率：当前0.9xvs历史均值1.4xvs历史均值以下1个标准差0.8x.49图表106：特斯拉市销率：当前10.8xvs历史均值5.8xvs历史均值以下1个标准差2.1x.49图表107：新能源车企股价走势.50图表108：股票交易额比较.50图表109：新能源汽车可比公司估值比较.512024
23、环比增长1.9个百分点。中国中国仍是仍是贡献全球新能源车行业增长贡献全球新能源车行业增长的的主力主力地区地区。在销量、份额、渗透率三个方面，中国新能源车仍是全球增长的最大推动力。今年一、二季度，中国新能源汽车销量同比增长37%、48%，远高于北美、欧洲和其他区域（图表4）。在新能源车渗透率方面，中国自2023年起一直领先于欧美（图表2）。因此，中国在全球新能源车行业占比保持增长，在今年5月、6月达到64.1%、63%。今年今年以来以来，欧洲新能源车渗透率增长放缓。欧洲新能源车渗透率增长放缓。在今年上半年大多数月份，欧洲的新能源车渗透率维持18%出头的位置，同比下降。虽然
24、欧盟和欧洲车企在新能源车转型的大方向并未改变，但是欧洲车企从行业发展、市场需求、公司盈利角度出发，宣布放缓电动化进程。这导致欧洲新能源车渗透率在今年保持大体稳定的趋势。同时，欧洲对进口新能源车加征关税，以保护本地车企在新能源车上的发展。北美北美新能源车新能源车销量稳定增长销量稳定增长。2024年一季度、二季度，北美新能源车销量同比增长13%、19%，增速较去年三、四季度的61%、46%显著下降。北美市场的渗透率在今年5月、6月达到9.9%的历史新高。虽然北美地区渗透率同比增长百分点低于中国，但是仍然在稳步增长中（图表2和图表4）。展望2025年，尽管全球新能源车需求仍主
26、rg、浦银国际(50%)(30%)(10%)10%30%50%70%90%03060901201501802020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量同比（右轴）全球新能源汽车销量环比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%
29、24Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24大众斯特兰蒂斯宝马奔驰特斯拉其他0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24特斯拉福特通用大众斯特兰蒂斯其他0%10%20%30%40%50%60%70%2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中国北美欧洲全球其他(50%)0%50%100%150%200%2021-072021-10
30、2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中国北美欧洲全球其他(30%)0%30%60%010203040502020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05欧洲新能源汽车销量（万辆）欧洲新能源汽车销量同比（右轴）
31、欧洲新能源汽车销量环比（右轴）2024-12-118中国新能中国新能源汽车源汽车行业优质供给行业优质供给和消费者和消费者需需求共求共同同推升推升渗透率渗透率上扬上扬2024年年中国中国新能源汽车新能源汽车加速成长加速成长中国新能源汽车中国新能源汽车成长动能逐季提升成长动能逐季提升根据中汽协，今年中国新能源乘用车销量的同比增速逐季上扬今年中国新能源乘用车销量的同比增速逐季上扬，在一二三季度分别录得31%、32%、34%，成长动能强劲。在中国乘用车销量同比增速逐季上行中，渗透率的大幅提升是推动新能源乘用车增长的主要动能。我们预期中国新能源车销量同比增速将在四季度进一步上扬至46%。
32、从渗透率来看，今年前三季度中国新能源乘用车的渗透率也是逐季攀升今年前三季度中国新能源乘用车的渗透率也是逐季攀升，分别达到34.9%、43.2%、48.4%，在今年4月渗透率几乎接近2023年12月40.4%的高点之后，连续6个月创新高。在今年10月，中国新能源乘用车渗透率达到49.8%（图表10），即在当月售出的乘用车中近一半是新能源车。渗透率处于加速上扬趋势，这是我们对行业的基本判断。我们预期今年四季度中国新能源乘用车的渗透率将达到50.1%，正式迈过50%的渗透率关卡。今年中国新能源车成长势头优于今年中国新能源车成长势头优于我们我们去年年底和今年年中的判断去年
33、年底和今年年中的判断。今年春节假期结束后，以比亚迪推出荣耀版车型（图表55）为典型代表的行业价格竞争再次升温，从“油电同价”到“电比油低”大幅抢夺燃油车份额。随着国内的北京、成都、广州车展的举办、以旧换新政策发布与升级、各地置换补贴的落实，中国新能源车行业保持了强大的成长动能，不仅在车企端的促销力度回收中实现竞争烈度的缓和，并且在今年二三季度取得毛利率和利润改善。根据中汽协，今年10月中国新能源乘用车销量达到137.1万辆，环比增长11%，同比增长51%，同比增速连续3个月上行，而2023年10月正值汽车行业中“金九银十”的“银十”，基数较高。今年的增长一方面得益于消费
34、者对新能源车的消费信心增强，释放了需求，另一方面也得益于行业优质产品供给的增加，这一点与我们此前的判断比较一致。我们预期较好的成长动能将在今年11月、12月延续。回顾今年中国新能源车行业，今年中国新能源车行业，插混（含增程）的增速显著高于纯电的增速插混（含增程）的增速显著高于纯电的增速。根据中汽协，今年1-10月，中国新能源乘用车纯电的销量同比增速为12.7%，较2023年全年增速的24%大幅下行。而同期插混车型的销量同比增速达到86.3%，比2023年全年增速83.4%略微上行。截至今年10月，中国新能源乘用车中插混销量同比增速连续37个月高于纯电（图表13
36、行业增长红利，带动细分行业规模扩大。中国的充电基建在快速完善中，包括理想在内的增程为主的车企，为纯电布局做准备，也加大了充电站、充电桩的建设。截止到今年10月，中国电动汽车充电桩保有量已经达到339.1万（图表11），进而再次推动新能源汽车需求的增长。中国新能源车行业的增长带动中国新能源车企保持成长。中国新能源车行业的增长带动中国新能源车企保持成长。以今年10月中国新能源车销量为例，比亚迪、五菱、特斯拉等均有较好表现，而新势力新品牌中的理想、问界、零跑也都表现优异（图表15）。而且，受到插混（含增程）的更高需求的推动，比亚迪、理想、问界、零跑都有更加亮眼的表现（图表17）。虽
38、072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量同比（右轴）新能源汽车销量环比（右轴）2024-12-1110图表图表9：中国中国新能源乘用车新能源乘用车月度销量：月度销量：10月销量月销量137.1万辆，同比增长万辆，同比增长51%，环比环比
40、042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车销量同比（右轴）新能源乘用车销量环比（右轴）46.8%49.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02
42、-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10保有量（万台）净增量（万台，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0120
45、2023年10月010,00020,00030,00040,00050,00060,0002024年10月2023年10月050,000100,000150,000200,0002024年10月2023年10月050,000100,000150,000200,000250,0002024年10月2023年10月(80%)(40%)0%40%80%120%160%200%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-1020
48、7%34%21%A00A0ABC/D销量销量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40万万1.5%3.0%3.8%3.9%4.1%4.7%4.0%30-40万万5.5%6.2%6.9%7.1%7.8%10.3%10.3%20-30万万8.6%10.6%13.5%15.7%17.8%17.3%18.1%15-20万万14.5%15.3%15.7%16.3%17.2%17.9%17.8%10-15万万32.2%35.7%35.7%33.9%34.6%34.4%33.2%5-10万万34.4%26.8%22.0%19.4%15.0%12.8%13.5%5万万
49、3.3%2.3%2.3%3.7%3.6%2.5%3.0%新能源新能源渗透率渗透率2018201920202021202220232024年年1-10月月A00级级91%93%97%100%100%100%100%A0级级4%5%3%12%36%59%67%A级级3%4%3%8%18%23%34%B级级2%3%8%18%29%39%51%C级级2%4%5%7%18%27%43%销量销量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40万万0%1%2%1%2%2%2%30-40万万2%2%4%4%4%7%6%20-30万万6%4%23%24%22%23%29%15
50、-20万万42%32%13%9%10%9%16%10-15万万41%42%26%21%29%29%24%5-10万万8%20%20%19%18%19%16%5万万0%0%12%21%16%11%7%销量销量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40万万6%13%17%7%2%0%1%30-40万万3%3%4%3%3%9%7%20-30万万7%8%20%13%14%16%11%15-20万万6%15%14%12%7%10%14%10-15万万58%51%40%38%56%47%54%5-10万万19%10%4%27%17%17%14%2024-12-11
51、14从各个类型（纯电、插混、轿车、SUV）以及不同价格来看，各个品牌的不同车型表现存在差异。总体上来看，在2024年优质车型的供给增加，带来细分价格段的竞争的变化，符合我们此前判断。纯电纯电SUV竞争格局仍未稳定。竞争格局仍未稳定。今年，特斯拉的ModelY依然是一骑绝尘的车型，单月销量平均在5万台以上，远远甩开第二名。这在30万元以上的纯电SUV的细分类别会更加明显（图表24）。相比较，比亚迪的元系列几款车型有2万台左右的月销量，是10-20万元的主要领导者。而零跑的C11、C10、C16均跻身10万-20万元的10月纯电SUV销量榜单前十。而
52、在20-30万元的纯电SUV，车型竞争格局变化较大。去年10月月销量8,000台多的小鹏G6，在今年销量滑落至4,000多台。展望2025年，我们预计将看到更多潜在优质车型在这个细分领域竞争，包括已经发布的蔚来的第二品牌乐道L60、小米YU7、小鹏P7+平台的SUV。这些车型均具备爆款的潜力。因此，一方面这会带来该细分品类的竞争加剧，另一方面该价格段车型市场空间有望大幅增长。小米小米SU7是今年纯电轿车现象级爆款。是今年纯电轿车现象级爆款。以今年10月销量为例，尽管潜在客户空间更大的10-20万元价格段的海豚的销量达到约1.8万台，但是仍然不及仅开
53、启交付7个月的小米SU7的2万多台交付量。小米SU7在20-30万元价格段具备较强的统治力（图表32），类似30万以上价格段的特斯拉的ModelY。短期内，小米依然处于以产定销的需求大于供应的阶段。此外，目前小鹏的两款车型，MONAM03以及P7+，都取得较好订单表现，有望在明年贡献强劲的交付动能。在插混（含增程）在插混（含增程）SUV中，头部的格局相对稳定。中，头部的格局相对稳定。一是，30万元以上的插混SUV，以华为鸿蒙系的问界和理想的L系列展现两大增程头部霸榜的格局（图表36）。在这个分类中，去年和今年都还没有看到明显可以跟得上的第三名玩家
57、40,000ModelY蔚来ES6蔚来EC6小鹏G9宝马iX3问界M9宝马iX1奥迪Q4e-tron奥迪Q5e-tron蔚来ES8010,00020,00030,00040,000ModelY蔚来ES6小鹏G9宝马iX3蔚来EC6阿维塔11蔚来ES8奥迪Q4e-tron高合HiPhiY智己LS704,0008,00012,000极氪7X海狮07EV智己LS6智界R7小鹏G6乐道L60大众ID.4X别克E5大众ID.4Crozzsmart精灵#104,0008,00012,000小鹏G6大众ID.4CrozzAIONV大众ID.4Xsmart精灵#1极氪X唐新能源smar
58、t精灵#3大众ID.6Crozz别克E5010,00020,00030,000元PLUS元UP宋PLUS新能源银河E5AIONY零跑C11AIONV零跑C10奇瑞iCAR03零跑C16010,00020,00030,000元PLUSAIONY宋PLUS新能源欧拉好猫零跑C11哪吒U元Pro奇瑞舒享家合创Z03本田e:NS12024-12-1116图表图表30：中国中国30万元以上纯电轿车销量排行排万元以上纯电轿车销量排行排行榜（行榜（2024年年10月）月）图表图表31：中国中国30万元以上纯电轿车销量排行排万元以上纯电轿车销量排行排行榜（行榜（2023年年
61、000汉小鹏P7海豹Model3智己LS6欧拉闪电猫ARCFOXS哪吒S哪吒GT飞凡F706,00012,00018,00024,00030,000海豚秦PLUS小鹏MONAM03大众ID.3AIONS阿尔法T5启源A07丰田bZ3e007微蓝606,00012,00018,00024,00030,000海豚AIONS大众ID.3秦PLUS红旗E-QM5秦新能源北汽EU系列丰田bz3微蓝6东风风神E702024-12-1117图表图表36：中国中国30万元以上插混万元以上插混SUV销量排行排销量排行排行榜（行榜（2024年年10月）月）图表图表
64、,00020,00030,000理想L6问界M7唐新能源领克08EM-P山海T2豹5魏牌蓝山坦克400新能源阿维塔07星纪元ET010,00020,00030,000唐新能源领克08新能源护卫舰07蓝山DHT-PHEV岚图FREE问界M5本田CR-V新能源长安UNI-K智电iDD摩卡DHT-PHEV途观L新能源010,00020,00030,000宋PLUS新能源宋LDM-i宋Pro新能源深蓝S07哈弗猛龙风云T9银河L7长安UNI-Z新能源五菱星光S零跑C16010,00020,00030,000宋PLUS新能源宋Pro新能源深蓝S7银河L7哈弗猛龙哈弗枭龙MAX启辰大VDD-i超
65、混动零跑C11哈弗二代大狗新能源欧尚Z6新能源2024-12-1118政策端政策端支持新能源车，推动增长支持新能源车，推动增长需求需求中央政府层面，在中央政府层面，在2023年取消新能源行业全国性补贴后，政府依然在积极年取消新能源行业全国性补贴后，政府依然在积极出台政策，持续鼓励推动新能源行业的高质量发展。出台政策，持续鼓励推动新能源行业的高质量发展。4月以来，各级地方政府也陆续出台跟进政策措施（图表47），在响应报废更新的基础上，为置换更新的刺激政策补位，且保持对新能源车不同程度的倾斜。截至目前，31个省级地方政府的置换补贴政策均已出台。新能源车补贴金额总体上比燃油车高约
66、3,000元，且置换补贴的领取要求相对容易满足，对于消费者吸引力较强，有利于释放市场“淘汰更新”和“换购更新”的消费潜力。4月26日，国家“以旧换新”的政策落地实施。6月3日，官方信息显示财政部已下达64.4亿元的财政贴息和奖补资金，用于资金预拨。此外，地方政府也配套提供资金47.58亿元。在今年7月以旧换新政策再次升级。与4月相比，对按照细则要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车/燃油乘用车补贴1万元/7,000元，分别提高至补贴2万元和1.5万元（图表46）。针对报废和置换更新“真金白银”的补贴，为消费者带来切实的购车
67、实惠，同时金额上向新能源车倾斜，有助于缓解消费者观望情绪，推升新能源车的销量增长。此外，国家对于推动新能源汽车下乡“提速”。此外，国家对于推动新能源汽车下乡“提速”。5月15日，工信部等5部门联合印发关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知，指导活动进一步下沉到县域，并辐射周边乡镇；同时鼓励产业链企业积极参加，结合以旧换新和县域充换电设施补短板等支持政策制定促销方案，建立完善售后服务体系。下沉市场的广阔需求空间也有望得到更加充分的探索。而向低线城市的渗透向低线城市的渗透也是我们在2024年展望中预测的中国新能源车行业的重要渗透方向之一。农村居民的价格敏感度较高，目前看来，小
71、。2）“千县万千县万镇镇”新能源汽车消费季：新能源汽车消费季：鼓励企业针对农村地区特点，推动新能源车型下乡。推动售后服务网络下沉，推动完善农村充电基础设施。2023-06-12工信部、国家发改委等5个部门关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知鼓励企业积极参与，推荐适宜农村市场的先进车型，制定促销政策，完善售后服务体系；各充电设施建设运营企业配合完善充电设施布局，推出充电优惠政策；各参与活动的电商、互联网平台，积极配合现场活动，开展网络促销，与车企合作举办直播售车或云上展销活动。2023-06-20国务院国务院办公厅关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见对充电基础设
72、施建设充电基础设施建设作出了具体部署：到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，有力支撑新能源汽车产业发展，有效满足人民群众出行充电需求。2023-07-19财政部、税务总局、工信部关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告对购置于2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免免征车辆购置税征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减减半征收车辆购置税半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘
73、用车减税额不超过1.5万元。2023-07-20国家发改委等13个部门关于促进汽车消费的若干措施针对汽车购买使用管理制度和市场环境等推出10条措施。其中提到，要支持新能源汽车下乡要支持新能源汽车下乡等政策措施，着力提升农村电网承载能力等。2023-08-25工信部、财政部等7个部门汽车行业稳增长工作方案（2023-2024年）支持扩大新能源汽车消费：支持扩大新能源汽车消费：落实好现有新能源汽车车船税、车辆购置税等优惠政策，抓好新能源汽车补助资金清算审核工作，积极扩大新积极扩大新能源汽车个人消费比例能源汽车个人消费比例。组织开展新能源汽车下乡活动组织开展新能源汽车下乡
74、活动，鼓励企业开发更多先进适用车型，充分挖掘农村地区消费潜力。2024-04-03中国人民银行、国家金融监督管理总局关于调整汽车贷款有关政策的通知明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。鼓励金融机构结合汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。2024-04-26商务部等14个部门汽车以旧换新补贴实施细则指定期间报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人
78、担比例分别为85%、90%和和95%。补贴范围补贴范围仅针对个人消费者，要求报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买符合要求的乘用车新车。在此前的补贴范围基础上，扩展补贴范围，支持老旧营运货车报废更新。乘用车乘用车补贴力度补贴力度对报废燃油乘用车并购买符合要求燃油乘用车的，补贴7,000元元；对报废燃油或新能源乘用车并购买新能源乘用车新车的，补贴1万元万元。对报废燃油乘用车或新能源乘用车，并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴15,000元元；购买新能源乘用车新车的，补贴2万元万元。报废车辆报废车辆登记
80、市2024-08-28转让本人名下1年以上乘用车并新购新能源乘用车，按15,000元/辆的标准给予补贴。广东省2024-08-29个人消费者转让名下车辆并新购乘用车补贴0.8-1.5万元，若新购新能源车，追加补贴1,000元。海南省2024-09-025月15日发布，个人消费者转让本人名下乘用车并购买新乘用车，按价格分三档补贴。本次扩大补贴力度，新购新能源车补贴1.5-2.0万元/辆，新购燃油车补贴1.0-1.5万元/辆。宁夏回族自治区2024-09-025月13日发布，对个人消费者转让本人名旧车并购买乘用车新车，按价格分两档进行补贴。本次
81、调高补贴金额，购买新能源车补贴1.5-1.8万元；购买燃油车1.2-1.5万元。广西壮族自治区2024-09-034月26日发布，本次提高补贴标准，转让旧车并购买新车分三档补贴，新购新能源乘用车补贴0.8-1.8万元/辆，新购燃油车补贴0.7-1.5万元/辆。甘肃省2024-09-03转让名下旧车，购买3.8万元以上新能源车补贴1.5万元；总价8万元以上燃油车补贴1万元。浙江省2024-09-04对个人消费者转让本人名下乘用车并购买新乘用车的，按购置新车价格分三档补贴。新购新能源车补贴8,000-12,000元/辆，燃油车补贴6,000
82、-10,000元/辆。山西省2024-09-05个人消费者转让名下1年以上乘用车并购买新能源车补贴1.2万元；购买燃油车补贴1万元。湖南省2024-09-065月6日发布，个人消费者转出名下家用汽车并购买新乘用车，分三档进行补贴。本次调高补贴金额，新购新能源车补贴1.0-1.4万元/辆，新购燃油车补贴0.8-1.2万元/辆。安徽省2024-09-07个人消费者转让本人名下乘用车同时新购乘用车，按发票价格分三档进行补贴。购入新能源车补贴9,000-18,000元；购入燃油车补贴6,000-15,000元。江苏省2024-09-09个人消费者转让本
83、人名下的非营运乘用车并购买新车，分三档进行补贴。新购新能源车补贴9,000-18,000元/辆；新购燃油车补贴6,000-15,000元/辆。11月15日扩围到置换外牌车。河南省2024-09-10对个人消费者在省内转让本人名下的非营运乘用车，并购买新乘用车的，按购车发票价格分三档补贴。新购新能源车补贴10,000-16,000元/辆，燃油车补贴7,000-13,000元/辆。天津市2024-09-10个人消费者出售名下旧车并购入新能源乘用车补贴1.5万元，购入燃油乘用车补贴1万元。陕西省2024-09-10个人消费者本人名下乘用车并新购乘用车，按购车
84、发票金额分三档补贴，购买新能源车补贴1.0-1.5万元，购买燃油车补贴0.8-1.2万元。内蒙古自治区2024-09-13转让本人名下燃油或新能源乘用车并购买新乘用车，按购车发票金额分三档补贴。购买新能源乘用车，补贴1.4-1.8万元；购买燃油乘用车，补贴1.1-1.5万元。河北省2024-09-14消费者售出名下登记乘用车并新购新能源乘用车，补贴1.5万元；新购燃油乘用车，补贴1万元。辽宁省2024-09-14个人消费者转让名下旧车并新购乘用车，按发票价税合计金额分三档，补贴8,000-12,000元，若新购车辆为新能源车，在上述基础上增加发放1,0
85、00元。新疆维吾尔自治区2024-09-16个人消费者转让名下旧车并购买新车，购买新能源车补贴1.8万元；购买燃油车补贴1.3万元。江西省2024-09-19个人消费者转让本人名下旧车并购买符合条件的新乘用车，补贴1.2万元。同一辆新车不得同时享受国家汽车报废更新补贴和置换更新补贴。西藏自治区2024-09-195月1日发布，个人消费者出售二手乘用车并购买新车，按裸车价分五档补贴2,000-15,000元。本次追加新购新能源乘用车在上述基础上增加1,000元；消费者为农牧民群众的增加2,000元。四川省2024-09-24个人消费者转让本人名下
86、乘用车并购买新乘用车，按含税销售价分三档补贴。购买新能源车补贴1.1-1.7万元/辆，购买燃油车补贴0.8-1.5万元/辆。山东省2024-09-25个人消费者转让本人名下旧乘用车并购置乘用车新车的，按购车价格分三档进行补贴。购置新能源车补贴4,000-15,000元/辆，购置燃油车补贴3.000-12,000元/辆。上海市2024-09-284月9日发布，本次加大补贴力度，个人消费者报废或转让本人名下在本市登记的小客车，并新购纯电动新车的补贴1.5万元。11月1日补贴扩围到置换外牌车。黑龙江省2024-09-30个人消费者置换新购新能源乘用车，补贴
87、1.8万元；新购燃油乘用车，补贴1.3万元。湖北省2024-10-235月29日发布，转让本人名下小客车并购买新车，按购车发票金额分三档补贴。新购新能源车补贴3,000-7,000元，新购燃油车补贴2,000-6,000元。本次调整补贴依据，由每人调整为每辆车。吉林省2024-11-139月10日发布，本次提高补贴标准。个人消费者转让旧车并新购乘用车，按发票价税合计金额分四档补贴。购入新能源车补贴5,000-18,000元；购入燃油车补贴4,000-16,000元。福建省2024-11-159月5日发布，本次提高补贴，新购新能源车补贴1.3
88、-1.96万元/辆，燃油车补贴1.1-1.5万元/辆。贵州省2024-11-189月9日发布，10月19日扩大范围。本次调高补贴金额，转出/报废购买新能源汽车按交易发票金额的16%补贴，上限1.95万元；购买燃油车及二手乘用车按15%补贴，上限为1.9万元。重庆市2024-11-195月6日发布，对售卖旧乘用车并换购新车的消费者按裸车价指定比例进行补贴。本次提高补贴标准，新能源车补贴7%，0.3-1.9万元；燃油车补贴6%，0.2-1.6万元。云南省2024-12-088月28日发布，本次简化档位，置换新能源车补贴1.8-2万元
90、均渗透率看，我们预测中国新能源乘用车渗透率将从2020年的6.1%快速增加至2024年预测的45%，2021年至2024年渗透率分别增加9.2个百分点、12.5个百分点、6.9个百分点、10.4个百分点，渗透率斜率还是在上扬（图表49）。渗透率的上扬带来中国新能源乘用车增量，新能源乘用车增量在2023年达到247万辆，预计2024年达到334万辆。我们认为中国新能源车成长趋势将延续到2025年。我们预计2025年中国新能源车乘用车销量将从2024年的1,234万辆增长到1,578万辆，同比增长28%（图表48）。预计202
91、5年增速较2024年的37%下降，但增量则达到344万辆。我们预计2025年的中国新能源车乘用车渗透率将达到53.7%，同比增长8.7个百分点。需求、供应、政策三个维度都是中国新能源乘用车在需求、供应、政策三个维度都是中国新能源乘用车在2025年持续成长的动年持续成长的动力。力。从需求端看，消费者对于新能源车已经充分认可，行业已经过了供应端单一力量推动行业成长的阶段。根据乘联会，今年11月中国新能源车渗透率达到了52.3%，较去年同期增长12个百分点，已经连续5个月突破50%。从供应端看，行业优质产品供给增加，带动潜在的需求增长，这与我们的中期展望判断相
92、符。在今年发布的新车型中，小米SU7、问界M9、理想L6、小鹏P7+（图表54），都展现出爆款能力，并带动细分行业空间的扩容。而今年年初比亚迪推出的荣耀版车型更是强力刺激消费者的购买意愿（图表55）。进入2025年，小米的YU7、理想的纯电、小鹏的SUV、零跑B系列、蔚来的乐道等都是供应端的优质新车型，都有望为车企和行业带来增长。从政策端看，今年中国政府出台的报废更新和置换更新政策，都是对于新能源车行业的政策倾斜和支持。政府通过少量补贴撬动较大的需求空间，给予新能源车车企潜在的盈利空间，进而推动优质产品的推出。综合来看，我们认为在需求、供应、政策驱动下，明年中国新能源车
95、,0002,0003,0004,0005,0006,0002017201820192020202120222023公告数量（个）同比（右轴）02004006008001,0001,200202120222023（个）乘用车客车物流车环卫车1,578(40%)0%40%80%120%160%200%03006009001,2001,5001,8002015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车销量同比（右轴）53.7%0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017201
97、同步亮相并开启预售，主打25万元级别家用纯电SUV市场9月开始交付2023-12ET9：蔚来产品矩阵的行政旗舰车型，发布亮相预售价格80万元12月正式上市小鹏小鹏2024-01X9：SEPA2.0扶摇架构下的旗舰车型，定位超智驾大七座MPV1月开始交付2024-03P7i702Max鹏翼版：鹏翼版：基于702km长续航版车型打造而来3月开始交付2024-08MONAM03：首款车型定位紧凑型纯电轿车，主打AI智驾8月上市即交付2024-11P7+：小鹏新一代自动驾驶硬件平台的首发车型，中大型纯电轿车11月上市即交付
98、理想理想2024-03MEGA：家庭科技旗舰MPV，品牌首款5C高压纯电车型3月开始交付2024-032024款款L9/8/7：对L系列车型进行配置的更新，为家庭用户打造30万元以上首选SUV3月开始交付2024-04L6：家庭五座豪华中大型SUV，提供Pro和Max两个版本4月开始交付零跑零跑2024-03C10：首款全球化车型，LEAP3.0代表产品，致力于为年轻消费者提供高品质、高性价比的智能电动SUV3月开始交付2024-032024款款C11/C01/T03：全家桶系列改款3月开始交付2024-04C
104、310370最大功率（kW）220(299Ps)194(264Ps)180(245Ps)-150(204Ps)215(292Ps)电池容量（kWh）73.66060.794.5360.4882百公里耗电量15.9kWh-11.6kWh14.4kWh13.2kWh12.4kWh纯电续航里程CLTC:700CLTC:606CLTC:602CLTC:1,155CLTC:506CLTC:705智能硬件智能硬件智能座舱芯片高通8295AMDRyzen高通8295P华为麒麟990A比亚迪D100华为麒麟智能驾驶芯片英伟达Ori
105、n-N特斯拉FSD英伟达Orin-X华为MDC610-华为MDC610智驾芯片算力84TOPS720TOPS508TOPS200TOPS-200TOPS车载智能系统HyperOS-XOS天玑HarmonyOSDiLinkHarmonyOS辅助驾驶操作系统XiaomiPilotAutopilotXNGPHUAWEIADSDiPilotHUAWEIADS车外摄像头数1171211610毫米波雷达数103333激光雷达数000300参考图注：上表中的基本参数均采用对应车型中最低售价版本
107、月、9月维持本年度低位。受益于各地新能源车补贴政策，车企端在10月、11月的促销力度也是相对较小。例如，蔚来在10月、11月回收部分促销，提升盈利。整体看，进入二三季度，车企端在老车型降价库存的出清以及新车型价格冲击的手牌基本已打完，持续高强度降价开始迅速收敛。这与我们半年度展望时判断一致。优质新车供给增加情况下，降价后的新车供给到位，新能源车企的内卷式降价态势有所缓和，市场将逐步重回促销增量的常态化竞争局面，不会重新陷入2023年上半年的囚徒困境中。我们维持半年度展望中的判断，即价价格竞争依然持续，但预期车企将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降格竞争依然持续，但预期车企
108、将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量。本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量。一方面，随着新能源车渗透率的快速提升，新能源车的市场规模不断扩大。规模扩大意味着固定资产和人员成本摊销的边际成本随之降低，成本优势应运而生。同时，规模效应还体现在车企对供应链的议价能力上。比亚迪今年总销量有望达到400万辆，在与供应商谈判时存在优势。而小米SU7单车爆款的规模效应也可以获得较优的供应链折扣。另一方面，在新技术取代旧技术的演进过程中，包括车企本身和上游供应链的技术迭代也将扩大整车产品的降价潜力。在今年上半年
109、，上游动力电池原材料成本下行。如中国国产电池级碳酸锂价格从2023年6月底30万元/吨左右下降到2023年年底的不足10万元/吨，并在近期稳定在7.5-8.0万元/吨左右的水平（图表60）。其带来的动力电池成本下降，也为车企向消费者让利的行为提供了一定的利润空间。因为规模快速放大，新能源车智驾的增量零部件成本同样处于下行阶段。例如，全球乘用车激光雷达在2022年实现量产上车后，出货量连续两年呈倍数成长，而其平均单价，也从2022年的845美元，快速下探至2023年的518美元（图表57）。而且，今年中国激光雷达厂商已发布200美元价格段的性价
110、比方案，预计最快于明年一季度开始量产交付，进一步带来成本下行。2024-12-1127再例如，智能驾驶和智能座舱的SoC芯片领域也出现更具性价比成本的方案。目前，比较头部车企较为常见的方案是采用英伟达Orin和高通8295的组合，适用在20万元以及更高价位段的车型中。随着行业中多个性价比方案涌现，如黑芝麻和地平线的方案以及高通的8650方案等，这些智驾方案有望向20万元以下的车型普及。乘联会关于消费者对于价格战的态度的调查显示，受访者中仅有19.4%认为价格战会刺激其购买决定。价格战对短期的销量促进的实际作用并不明显，反而在价格不稳定的情境之下，大部分消费者观望情绪
111、会异常浓重。2024年随着车企端降价潮的阶段性降温，消费者的观望最终会落实为现实的购买力，头部企业的重磅产品发布带动产品供给稳定预期。我们在中期展望中的判断与当前实际情况比较接近。进入12月，国家的报废更新以及各地以旧换新政策存续。因此，虽然年底汽车行业会有冲量的惯例，但是我们预计今年的促销力度会小于去年同期以及今年年初。展望展望2025年，我们依然认为年，我们依然认为车企更大的重点是对消费者感知的捕捉和对车企更大的重点是对消费者感知的捕捉和对用户体验感用户体验感的的“查漏补缺”。“查漏补缺”。通过提升企业综合效率，车企在带给消费更加优质车型产品的同时，也能带来自身盈利的提升。图表图
114、0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0153045602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-0
115、82024-092024-102024-112024-122024-12-1129中国新能源车的海外布局加速，出口销量大幅成长中国新能源车的海外布局加速，出口销量大幅成长中国车企正在逐步走出国门，新能源出口销量大幅提升中国车企正在逐步走出国门，新能源出口销量大幅提升。这是中国新能源车企提升销量增强竞争力和品牌力的破局解法之一。今年中国乘用车出口量还是处于增长中，主要动力仍来自于中国产品竞争力提升、欧美市场的小幅增长以及俄乌危机下的俄罗斯市场国际品牌撤退后中国车对空白市场进行补位。在今年前三季度，出口到欧盟的新能源乘用车中，约84%为纯电车型，16%为插混车型（图表61）。其中，上汽
116、占比最大份额接近48%，比亚迪紧随其后为36%。但是，今年6月，欧盟表示将对从中国出口到欧盟国家的电动汽车征收最高38%的额外关税。以上动作实际上反映了欧美传统汽车制造商所面临的来自中国新能源车的挑战。虽然欧洲市场的关税增加或将带来短期需求波动，但当前众多国家都制定了明确的新能源车发展规划，短期波动难改新能源车的长期发展趋势。根据乘联会数据，11月乘用车（含整车与CKD）出口为39.6万辆，同比增长5%，环比下降10%（图表66）。新能源乘用车出口8.0万辆，同比下降10%，环比下降33%。新能源占乘用车出口的20.2%，占比同比下降2.7个百分点。从出口数
118、在寻求加速出海，逐步将自身逐步将自身产品推广至海外市场产品推广至海外市场。今年以来，已经有不少车企初见成效。欧洲市场本身具备较大的市场容量与空间，而东南亚、南美等市场新能源车渗透率还比较低，有巨大的增长潜力。比亚迪：今年1-11月海外销量，包括出口和海外当地销量，达到36万辆，全年销量有望接近40万辆。比亚迪的乌兹别克工厂在今年1月正式投产，在泰国、巴西、匈牙利、印尼等工厂均在建设或规划中。比亚迪的插混车型在充电基建相对弱一些的发展中地区具备优势，有较大成长空间。2024-12-1130零跑：今年海外销量有望达到8,000-12,000辆。同时，通过Stellanti
119、s的反向合资，零跑海外门店在年底将达到500家。这为明年的海外销量提升奠定基础。同时，零跑拥有波兰工厂，为海外本地化生产做准备。小鹏：与海外经销商、代理商的商务谈判开始进入收获期。小鹏三季度出口销量占比到15%。在明年国内销量大幅增长的预期下，小鹏海外销量贡献有望维持在15%，贡献几万台的量级。其他车企，如理想的平行出口的销量也有5%-10%的贡献；而蔚来随着第二第三大众品牌乐道和萤火虫车型的推出，有望开始加速海外商务谈判落地，从而带来海外销量的贡献。因此，在中国新能源车行业需求增长的基础上，我们预期中国新能源车车在中国新能源车行业需求增长的基础上，我们预期中国新能源车车企的海外销
122、G9的平台以及自动驾驶软件能力，联合开发两款面向中国市场的B级纯电车型。两款车将使用大众品牌，预计2026年投产。2024-03签订平台与软件平台与软件战略技术合作联合开发协议，并订立联合采购计划联合采购计划小鹏与大众签订技术合作协议，聚焦双方共同开发的两款大众品牌B级车（其中首款产品为SUV车型），将加速两款车型联合研发。另外，也为双方更广泛、深入的战略合作奠定了坚实的基础。作为联合开发协议的重要组成部分，双方还就车型及平台的共用零部件订立了联合采购计划，希望整合双方规模优势，依托大众世界级的供应链能力，合力降低平台成本，充分发挥战略合作的协同效应，提升共同开发的B
125、2024年3月，与泰国经销商集团NeoMobilityAsia建立长期战略合作伙伴关系，车型已于8月正式上市。2024年4月，宣布正式进军港澳市场，重点车型包括G9、X9、G6及P7i等，香港首店于7月正式开业。2024年10月，小鹏在巴黎车展上公布了“出海2.0”计划，目标到2025年底进入全球超过60个国家和地区市场，并表示未来10年的目标是海外销量占公司总销量的一半。2024年11月，正式进入尼泊尔市场，上市并开启交付G6；与欧洲经销商集团IML签订代理合作协议，正式进军英国市场，在当地推出的首款车型G6预计将于明年
127、25年投入生产。2024年7月，比亚迪泰国工厂正式竣工投产，比亚迪第800万辆新能源汽车也在泰国工厂下线。2024年下半年到2026年，比亚迪的海外产能将开始爬坡，初期阶段总产能为70-80万辆。零跑零跑2024年5月，Stellantis集团和零跑宣布合资公司零跑国际已完成必要性审批，正式成立并开启运营。2024年7月，零跑国际已将首批C10和T03由上海港发往欧洲；9月C10、T03正式在欧洲上市。2024年10月，零跑在巴黎车展期间举行全球战略发布会，B系列首款全球化车型B10开启全球首秀。2024年11月，零跑国际已
131、营销宣传的重点，车企间力图形成差异化的竞争优势。从去年11月的广州车展，到今年4月的北京车展，再到今年11月的广州车展，我们都能明显感受到智能化是中国新能源汽车品牌的主流趋势之一。行业层面，行业层面，L2级及以上的智能辅助驾驶装车率提升显著。级及以上的智能辅助驾驶装车率提升显著。根据乘联会联合科瑞咨询发布的数据，2024年1-8月，中国新能源乘用车L2级及以上的ADAS功能装车率达到66.6%，同比大幅提升21.0个百分点（图表67），且高价车型装车率表现明显高于低价车型，符合高阶辅助驾驶整套方案硬件成本仍较高的行业认识。但随着技术的进步，智能驾驶也在持续推进
132、降本，包括规模扩大带来的硬件制造成本下降等，都有望推动渗透率进一步提升。部分车企智驾版车型的销售占比也在逐渐爬升。以小米SU7的用户画像为例，官方SU7Max的车型占比达到43.17%。在发布端到端大模型后，理想的ADMax版本销售比例提升，在L6占比从之前的18%-19%提升到近期的25%-30%。目前，以新势力为代表的新能源车企，也在加速实现高阶智驾主销价格段的向下渗透，如小鹏11月发布的P7+，借助技术降本之后，将智驾功能下沉至20万上下的价格区间，身体力行“油智同价”。而更多高阶智驾功能车型的涌现和智能化硬件配置向更低价格段车型的渗透，也是中国新能源
134、00%无图化，智驾可用范围里程翻倍，今年三季度全面实现无图，实现全国每条路都能开；2024-12-1134华为：今年3月，问界全系车型新增不依赖高精地图的城区智驾领航辅助功能，实现了全国城区全面覆盖；理想：全国道路通用的无图版城市NOA已于5月开启千人规模用户公测，并已于7月通过OTA升级向ADMax全量用户推送无图城市NOA。从目前功能实现来看，各家车企主要朝无图化、全场景化以及低成本化的方向来实现高级智能辅助驾驶。相较于高速NOA，城市应用场景的智能驾驶需要面对更加复杂的路况环境，对感知方案的要求更高，传统的高精地图受限于更新频率低、采集成本高，无法满足城
135、市智驾处理复杂路况的及时响应需求，导致许多车企开始转向不依赖于高精地图的无图NOA方案。在城市智驾无图NOA功能开拓方面，则以小鹏和华为系的鸿蒙智行较为领先（图表75）。同时，蔚来、理想等头部新势力快速转型端到端架构，也在快速追赶先锋车企。我们预期将来第一梯队的智驾能力有望与第二梯队拉开差距。政策层面，智能网联汽车准入和上路通行试点正在有序开展，有望加速自政策层面，智能网联汽车准入和上路通行试点正在有序开展，有望加速自动驾驶产业化进程。动驾驶产业化进程。虽然基于当前技术发展的阶段和法规要求，L2级别的智能驾驶是各车企竞逐的核心战场，但是部分定义为L2+级的车型其实已经配备L3
139、%15-20万元20-25万元25-30万元30-35万元35-40万元40-50万元50万元0246810-20万元20-30万元30-40万元40万元以上051015202510-20万元20-30万元30-40万元40万元以上2024-12-1136图表图表73：中国新能源车企当前无图中国新能源车企当前无图NOA进展较快进展较快品牌品牌代表车型代表车型高速高速NOA城市城市NOA不依赖不依赖高精地图高精地图无图无图开放区域开放区域当前进展当前进展（截至（截至2024年年11月月）小鹏小鹏标配标配全国2024年5月，XNGP城区智
140、驾已完成100%无图化，智驾可用范围里程翻倍。2024年三季度，实现全国每条路都能开，全面实现无图理想理想标配标配全国（ADMax）全国道路通用的无图版城市NOA已于5月开启千人规模用户公测，并已于7月通过OTA升级向ADMax全量用户推送无图城市NOA华为华为标配选配全国2024年3月，问界全系车型通过OTA升级，新增不依赖高精地图的城区智驾领航辅助功能（CityNCA），实现了全国城区全面覆盖小米小米选配选配/采用轻地图方案，在复杂场景会结合先验信息来优化该功能的表现，其余场景可通过车端实时感知和规划来完成；10月完成城市
144、小鹏小鹏NGPG6、G9、X9P7+全国全国计划在2H25将XNGP的AI量产智驾提升至百公里甚至数百公里接管1次的体验水平自动识别红绿灯通过路况、自动超车、自动限速调节、最优车道选择、上下匝道、变道自动紧急避让等理想理想NOAL9/8/7/6MEGA全国全国（仅限全量ADMax车型）11月OTA升级车位到车位的智能驾驶功能，目标在今年底或明年初，向用户批量交付推送有监督的L3级自动驾驶支持自主变道超车、出入匝道、响应信号灯路口通行、出入环岛、避让绕行施工障碍物等，新增后向紧急制动、误加速抑制、智能泊出等零跑零跑NAPC10、C16
148、要求。伴随着L2级智驾渗透率提升，今年三季度激光雷达装机量已经达到43.7万辆（图表77）。我们预期，在性价比方案普及后，2025年激光雷达的装机量有望较今年倍增。在智驾SoC中，一方面，端到端模型对于车端端侧AI算力需求提出更高要求（图表79）。理想的ADMax只有在两颗Orin的车型上可以实现。另一方面，智驾向更低价格段普及对于更加低成本方案有增量需求。图表图表76：主流新能源车企智驾方案传感器配置一览主流新能源车企智驾方案传感器配置一览配置信息配置信息感知融合激光雷达方案感知融合激光雷达方案轻雷达方案轻雷达方案纯视觉方案纯视觉方案理想理想问界问
149、界蔚来蔚来零跑零跑小鹏小鹏蔚来乐道蔚来乐道特斯拉特斯拉示意图代表车型理想L7问界M9蔚来ES6零跑C16小鹏P7+乐道L60ModelY售价区间（万元）32.98-35.9846.98-56.9833.80-39.6017.98-18.5818.68-21.8820.69-25.5924.99-35.49车外摄像头车外摄像头1111111112117车外摄像头配置情况6颗8MP4颗3MP1颗2MP2颗8MP9颗2MP7颗8MP4颗3MP4颗3MP2颗2MP其余不详
153、-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09激光雷达配套装机量（万颗）新车城市NOA装配率（右轴）142969136253863120+03060901201502021202220232024NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）1020-60100+1000+L1-L2L3L4L5算力要求（TOPS）2024-12-1140中国中国新能源新能源车企车企布局日趋完善布局日趋完善中国新能源中国新能源车企车企综合实力大幅提升综合实力大幅提升新能源车作
154、为新赛道，冲击百年汽车行业在中国与海外的地位与格局。我们认为中国领先的技术和较低的制造成本都是中国车企现在具备的优势中国领先的技术和较低的制造成本都是中国车企现在具备的优势。得益于此，在中国乘用车市场（含燃油车），中国自主品牌的份额自2020年以来呈现比较稳定的提升，从2020年年末的44%，增长至2021年年末的47%、2022年年末的57%、2023年年末的58%（图表82），在今年10月份额再次攀升至70%。中国新能源乘用车市场的中国自主品牌份额也同样大幅增长，且份额增速更快。这主要得益于中国新能源车企在新能源时代的换道超车优势。同时，中国新能源车企在成本控制
155、、供应链管理、战略规划等综合实力也在提升。在新能源乘用车市场，中国自主品牌的份额从2021年的年末的38%，提升至2022年年末的51%、2023年年末的65%，再到今年10月的74%。中国自主品牌在2023年和2024年在新能源车的份额几乎都大于在乘用车整体的份额。中国新能源车自主品牌中国新能源车自主品牌份额份额的的提升提升，主要在于，主要在于加速高端化加速高端化进程以及迅速进程以及迅速渗渗透大众透大众价格段价格段市场。市场。比亚迪在这两个方面比较突出。其一，比亚迪的高端车型（仰望、腾势、方程豹）今年1-11月累计销量达16.3万辆，同比增长39%，占
156、比约4%。其二，比亚迪以宋、元、秦等车型，尤其冠军版，强势霸榜20万元以下轿车、SUV等榜单。因此，比亚迪甚至在今年4月获得40%的份额，并在随后维持在33%以上的份额。今年中国新能源车的造车新势力正在份额的波动中寻求恢复和增长，11月新势力份额15.6%，大体呈现温和回升的态势（图表84）。进入今年下半年，零跑的份额保持上半年的增长势头；而理想在把业务重新聚焦L系列，销量和份额都逐步回升；小鹏在MONAM03以及P7+发布后销量开始迅猛增长。我们预期明年这几家新势力都迈入新产品周期，维持增长动能。此外，两大手机品牌入局新能源车的玩家小米和华为也表现不俗，前文
157、提及的纯电新品“爆款”小米SU7在10月已经交付20,726辆，获得1.7%的市场份额；华为的鸿蒙智行系列，随着尊界的亮相，车型谱系基本完善，今年单月市场份额在3%-5%之间。在当前较为激烈的竞争环境之下，车企也在寻求供应链管理、技术降本等手段提升降本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略，将在相对健康的利润水平下实现销量增长，以期提升份额，实现规模效应，进而获得至关重要的生存空间及背后隐含的下一阶段的入场券。2024-12-1141图表图表82：中国各类型品牌乘用车销量市场份额：中国各类型品牌乘用车销量市场份额：10月中国自主品牌份额达月中国自主品牌份
161、23-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10比亚迪中国特斯拉中国主流传统车企新势力鸿蒙智行小米其他2024-12-1143造车新势力造车新势力横向比较横向比较我们对于新能源汽车行业维持较为乐观的预期，我们对于新能源汽车行业维持较为乐观的预期，预计预计2025年中国新能源年中国新能源车乘用车将成长到车乘用车将成长到1,578
162、万辆，同比增长万辆，同比增长28%，对应渗透率，对应渗透率53.7%。中国新能源车行业渗透率加速上扬将支撑行业在2025年保持增长，其年度增量将达到344万辆，略高于2024年的334万辆。目前，行业优质供给仍在增加，涵盖新能源乘用车全细分市场，对各个价格段进行更加精细的挖掘，以驱动行业整体需求成长，加速取代传统燃油车的地位。我们比较期待小米YU7、小鹏P7+/SUV、蔚来乐道L60、理想纯电以及零跑B10在2025年的表现。目前行业整体需求的成长有足够的动能推动行业玩家基本面交付量逐渐上行，进而为股价上行提供动能。因此，我们依然认为中国新能源车企在进入新的竞
163、争阶段后，面临的是需求同步成长的增量市场竞争。在供应端产品矩阵持续丰富的背景下，能够推出真正符合用户需求的新产在供应端产品矩阵持续丰富的背景下，能够推出真正符合用户需求的新产品，并且通过多元化打法寻求更多增量出路的车企，或将在这场“新角逐”品，并且通过多元化打法寻求更多增量出路的车企，或将在这场“新角逐”获得更大的机会。获得更大的机会。我们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力2025年的新能源车销量将达到40.2万、40.0万、70.0万、49.0万辆（图表87），同比均将大幅成长，份额也会有所提升。零跑零跑、小鹏、小鹏是目前我们在新能源车是目前我们在新能源车新势力中新势力中
164、的首选。的首选。这两家车企已经在今年年末阶段证明其当前在售车型的订单需求旺盛，并有望在明年延续。而且，这两家车企的海外销量贡献也已经在四季度开始起量，将在明年放量并均有望达到数万辆。具体来看，零跑的C系列表现亮眼，今年C16上市之后，还带动C10、C11等车型销售；明年B系列将贡献走量的增量。而零跑在海外门店预计今年年底达到500家，奠定明年海外的增长基础。小鹏的MONAM03和P7+的在手订单将确保明年一季度的交付量维持高位，且与P7+同一平台具备类似智驾体验的SUV也有望贡献显著增长。预计小鹏明年海外销量将继续成长。因此，零跑、小鹏明年销量增长的下行风险较小
166、想、零跑、比亚迪的汽车销售及预测蔚来、小鹏、理想、零跑、比亚迪的汽车销售及预测20232024E2025E中国新能源乘用车销量（万辆）中国新能源乘用车销量（万辆）9001,2341,578同比增速38%37%28%蔚来蔚来新能源车销量（辆）新能源车销量（辆）160,038222,783402,002销量同比增速31%39%80%在中国新能源乘用车份额在中国新能源乘用车份额1.8%1.8%2.5%营收（百万人民币）55,61866,113101,997营收同比增速13%19%54%汽车毛利率汽车毛利率9.5%12.2%13.6%目标市销率（x）1.11.2
167、0.8小鹏小鹏新能源车销量（辆）新能源车销量（辆）141,601187,589400,348销量同比增速17%32%113%在中国新能源乘用车份额在中国新能源乘用车份额1.6%1.4%2.2%营收（百万人民币）30,67640,53074,500营收同比增速14%32%84%汽车毛利率汽车毛利率(1.6%)8.0%11.1%目标市销率（x）3.12.51.4理想理想新能源车销量（辆）新能源车销量（辆）376,030507,237700,181销量同比增速182%35%38%在中国新能源乘用车份额在中国新能源乘用车份额4.2%4.1%4.4%营收（百万
168、人民币）123,851146,396200,038营收同比增速173%18%37%汽车毛利率汽车毛利率21.5%20.0%21.1%目标市销率（x）1.71.51.1目标市盈率（x）18.532.317.4零跑零跑新能源车销量（辆）新能源车销量（辆）144,155291,940490,692销量同比增速30%103%68%在中国新能源乘用车份额在中国新能源乘用车份额1.6%2.3%2.7%营收（百万人民币）16,74732,09657,098营收同比增速35%92%78%汽车毛利率汽车毛利率*0.5%6.7%10.6%目标市销率（x）2.81.70
170、12-1145从蔚来、小鹏、理想、零跑，这四家新势力的运营和财务指标来看，整体从蔚来、小鹏、理想、零跑，这四家新势力的运营和财务指标来看，整体上，大家的毛利率都是向上改善，费用率表现也有趋同的走势。上，大家的毛利率都是向上改善，费用率表现也有趋同的走势。从运营数字看，这四家新势力在今年三季度的零售门店的数量差距已经不大，蔚来和小鹏都是600家上下的门店，理想和零跑是接近500家。而结合今年三季度理想和零跑15.3万辆和8.6万辆的汽车销量来看，理想和零跑的平均店效会更高。从明年来看，蔚来第二品牌乐道将持续扩张门店推动销量。这四家新势力的主力车型价格段存在明显区分。其中，理想
171、和蔚来的车型在较为高端的价格段（25万元及以上），而小鹏因为MONAM03交付量增长使得其汽车平均价格来到15万元附近，零跑则处于10万元左右的价格段。展望明年，蔚来和小鹏走量新车型（乐道L60和MONAM03）的放量会带动其汽车平均价格下行。从汽车毛利率来看，理想显著高于其他三位玩家，稳定在20%的位置，并且有望往2025年延续。今年以来，零跑的毛利率改善最为明显，预计在四季度进一步改善至9.4%，与小鹏在非常接近的位置。蔚来的汽车毛利率当前接近15%。这四家新势力车企都受益于规模效应以及政府补贴带来的促销力度收窄带来的毛利率增长。展望明年，蔚来、小鹏、零跑
172、三家的汽车毛利率都有改善空间；蔚来乐道L60爬坡放量之后，毛利率将自然改善；小鹏P7+设计毛利率为双位数，放量增长后将带动毛利率产品组合改善；零跑在零部件模块化和共用下将继续向上提升毛利率。从公司三季度的综合毛利率来看，小鹏的毛利率则表现好一些，这是受到大众合作项目带来的超高毛利率收入的影响。而蔚来则受到电池业务毛利率拖累。因此，公司综合毛利率排序为理想、小鹏、蔚来、零跑。从研发费用来看，蔚来的研发费用绝对值最高，单季度维持在人民币30亿元上下。而理想的单季度研发费用的体量也接近30亿人民币水平，接近并略低于蔚来，但是理想的收入体量更大，因而研发费用率更低。小鹏在2023年下半年
175、00250,000300,000350,000400,0001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E人民币蔚来小鹏理想零跑05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E人民币百万蔚来小鹏理想零跑(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E蔚来小鹏理想零跑0%5%10%15%20%1Q232Q233Q234Q231
178、4,900)(3,500)(2,100)(700)7002,1003,5004,9006,3001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E人民币百万蔚来小鹏理想零跑020,00040,00060,00080,000100,000120,0004Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24人民币百万蔚来小鹏理想零跑01002003004005006007004Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24蔚来小鹏理想零跑2024-12-1148新能源车企估值新能源车企估值今年造车新势力的市
179、销率估值波动幅度不算太大，总体趋势上稍有下滑。从年初的1.1x-1.6x开始下滑，在1月底左右开始逐步触底回升，在今年9月下旬开启一波较大幅度的估值上行，并在随后回落。目前，新势力的市销率估值区间为0.7x-1.4x，还是处于历史均值以下的位置。今年，比亚迪在销量增长超预期的带动下，其盈利表现和释放也优于年初的预期。理想在经过一二季度的销量调整后，三季度的净利润再次回到6%以上。在中国新能源车行业进入淘汰赛的背景下，投资人对于新势力盈利能力要求提升，对于公司长期的持续的竞争力能力要求提升。市场更加偏向于毛利率改善、盈利能力改善、现金流改善的新能源车企。因此，虽然各家新势力依然以守
180、卫新能源车销量和份额为第一任务，但是新势力把毛利率改善也放到了几乎同等的地位。在今年四季度，零跑和小鹏在销量成长中持续改善毛利率，这一趋势有望在2025年持续。从资金角度看，美联储进入降息周期，有望带动公司估值回升。因此，新能源车企，作为高速增长的新兴行业，有望享受估值中枢上移。我们认为，当前的估值已经隐含行业竞争烈度随着行业规模提升的预期。考虑到行业优质供给的增加对于需求端的刺激，明年仍有新产品待发力。而且，目前新势力车企开始强调降本增效，追求经营质量提升，也为更加长期的估值体系切换做好基本面的铺垫。图表图表100：蔚来、小鹏、理想、零跑：市销率（蔚来、小鹏、理想、零跑：市销率（x）估
184、92021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09市销率平均值+1标准差-1标准差036912152020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11市销率平均值+1标准差-1标准差0.300.600.901.201.502022-112023-012023-032023
185、-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11市销率平均值+1标准差-1标准差012342010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01市销率平均值+1标准差-1标准差05101520252010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082
187、5,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美元百万美元百万蔚来小鹏理想零跑比亚迪股份（右轴）比亚迪（右轴）0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2019-012019-032019-052019-072019-092019-
188、112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11蔚来小鹏理想零跑特斯拉比亚迪股份比亚迪2024-12-1151新能源汽车行业可比公司估值新能源汽车行业可比公司估值图表图表109：新能源汽车新能源汽车可比公司估值比较
190、3242.923%29%29%22%1.10.90.85.04.03.3NIOUSEquity蔚来9,2874.5(51%)(13%)(26%)(44%)1.10.80.76.215N/A9866HKEquity蔚来9,18134.4(53%)(13%)(26%)(44%)1.20.80.76.315N/AXPEVUSEquity小鹏7,0677.5(49%)(45%)(52%)(131%)2.41.31.04.54.94.79868HKEquity小鹏7,13929.5(48%)(45%)(52%)(131%)2
191、.41.41.04.65.04.8LIUSEquity理想20,12719.0(49%)37%32%39%1.31.00.83.53.22.72015HKEquity理想19,82573.0(50%)37%32%39%1.31.00.83.53.22.79863HKEquity零跑汽车4,51226.4(26%)(26%)(65%)(210%)1.20.70.53.63.83.1RIVNUSEquityRIVIAN11,74511.8(50%)(17%)(32%)(14%)3.22.92.02.43.94
192、.2RIDEUSEquityLORDSTOWNMOTORSN/AN/A(80%)(30%)(54%)(41%)0000N/AN/AFFIEUSEquity法拉第未来2290.5(25%)N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/ALCIDUSEquityLUCIDGROUP6,1022.6(37%)(11%)(22%)(28%)9.95.42.61.73.04.9平均平均3.02.11.65.06.84.7豪华汽车豪华汽车MBGGREquity戴姆勒73,17364.53%(26%)(4%)7%0.40.40.4
193、0.60.60.5BMWGREquity宝马61,94189.9(11%)(33%)4%7%0.30.30.30.50.50.5RACEUSEquity法拉利77,103427.426%21%10%13%11.610.79.920.917.514.5平均平均4.13.83.57.36.25.2海外品牌汽车海外品牌汽车7203JPEquity丰田325,3283,209.024%90%(10%)6%1.00.90.91.11.00.9VOWGREquity大众62,736119.51%(26%)10%16%0.
194、10.10.10.20.20.2FUSEquity福特48,22712.1(1%)(6%)(6%)6%0.20.20.21.00.90.8GMUSEquity通用55,72048.936%33%2%(2%)0.30.30.30.90.70.67267JPEquity本田57,8831,708.017%44%5%5%0.30.30.30.60.50.4005380KSEquity现代41,439270,000.033%10%(1%)3%0.30.20.20.50.50.4平均平均0.40.40.40
195、.70.60.6国产品牌汽车国产品牌汽车600104CHEquity上汽22,68714.25%(25%)12%5%0.30.30.30.70.70.72333HKEquity长城24,54611.311%85%14%11%1.00.80.81.41.31.12238HKEquity广汽集团9,8733.0(17%)(71%)33%2%0.70.70.60.30.30.3200625CHEquity长安汽车16,0643.7(16%)(39%)35%14%0.70.60.60.50.40.4平均平均0.70
196、.60.60.70.70.6动力电池动力电池300750CHEquity宁德时代112,771185.615%17%23%23%3.32.82.45.24.43.7051910KSEquityLG化学19,220371,500.0(26%)(70%)258%66%0.40.30.30.60.60.56752JPEquity松下20,7621,318.0(6%)116%(30%)26%0.40.40.50.90.80.7002074CHEquity国轩高科4,76819.3(10%)18%57%40%1.10.90
197、.81.61.51.4平均平均1.31.11.02.11.81.6软件公司软件公司MSFTUSEquity微软3,278,093441.117%23%11%16%13.511.910.412.49.87.7ORCLUSEquity甲骨文385,836140.433%11%12%14%9.99.18.166.829.517.4SAPUSEquitySAP242,261197.228%(10%)45%34%8.77.87.0766688111CHEquity金山办公16,852264.1(16%)15%28%2
198、7%29.323.819.213.511.910.4600588CHEquity用友5,15610.9(39%)1900%(156%)202%4.23.73.24.54.54.3268HKEquity金蝶3,6648.0(30%)(73%)(389%)175%5.54.84.14.24.13.9平均平均11.910.28.718.011.08.2功率半导体功率半导体IFXGREquity英飞凌54,16738.31%(31%)(19%)40%2.93.02.62.42.42.1ONUSEquity安森美32
199、,79276.2(9%)(22%)8%27%4.13.93.53.22.82.4600745CHEquity闻泰科技5,14130.0(29%)(69%)159%45%0.70.60.61.21.21.1688396CHEquity华润微电子7,04738.6(14%)(36%)45%22%6.65.95.33.12.92.7603290CHEquity斯达半导2,99190.5(30%)(21%)34%20%6.85.44.43.63.43.0平均平均4.23.73.32.72.52.3海外科技公司海外科
200、技公司AAPLUSEquity苹果3,267,233213.111%10%10%10%9.69.08.359.556.542.9GOOGUSEquity谷歌2,207,838179.627%36%11%16%7.36.25.66.55.24.2AMZNUSEquity亚马逊1,944,895186.923%65%13%19%3.73.43.08.66.65.4METAUSEquityMeta1,290,845508.844%56%12%13%9.58.37.38.86.85.6NFLXUSEquity奈飞280
201、,112650.134%62%20%20%10.08.98.117.113.711.3平均平均8.07.26.520.117.813.9中国科技互联网公司中国科技互联网公司700HKEquity腾讯446,697370.826%44%10%10%5.75.24.83.93.32.89988HKEquity阿里巴巴183,70674.2(1%)18%1%13%1.71.61.51.61.51.53690HKEquity美团89,911112.637%101%24%24%3.12.62.35.74.53.618
205、投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中
206、所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则1
207、5a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(FSMA)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(命令)第19(5)条定义在投资方面拥
209、权行为不承担任何责任。权益披露权益披露1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司（吉利汽车175.HK、极氪ZK.US）在过去12个月内有投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。2024-12-1153评级定义评级定义证券评级定义证券评级定义:“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义（相对于行业评级定义（相对于MSCI中国指数）：中国指
211、持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见证券及期货条例（香港法例第571章）内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。浦银国际证券财富管理团队浦银国际证券财富管理团队王玥王玥emily_852-28086468浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券机构销售团队杨增希杨增希essie_852-28086469浦银国际证券有限公司浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼