“两重”“两新”是今年政策的一个亮点，综合评估，我们预计其也是未来扩内需加码的重要着力点，值得投资者战略性重视。10月国新办新闻发布会介绍，25年将继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”方面，支持范围和规模有望再拓宽，我们预计以旧换新方面消费电子是可能增量，设备更新层面推动各领域实现高端化、智能化、绿色化有望成为政策重点导向。
摘要
11月蓝佛安部长在人大常委会新闻发布会上表态，结合25年经济社会发展目标，将实施更加给力的财政政策，包括继续发行超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全能力建设（“两重”）、加大力度支持大规模设备更新、扩大消费品以旧换新的品种和规模（“两新”）等。
当前宏观及国际形势背景下，扩内需政策加码既是主观意愿，亦是客观必然。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层多次表态财政/货币均有加码发力空间；另一方面，随特朗普当选新一任美国总统，全球贸易环境趋于严苛，外需线索存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步提升。
风险提示：地缘政治风险、海外美联储程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。
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“两重”“两新”政策有望再加码
当前宏观及国际形势背景下，扩内需政策加码既是主观意愿，亦是客观必然。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层多次表态财政/货币均有加码发力空间，11月8日蓝佛安部长在人大常委会新闻发布会上表示，除一揽子化债安排外，结合25年经济社会发展目标，将实施更加给力的财政政策，包括继续发行超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全能力建设、加大力度支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等；另一方面，随特朗普当选新一任美国总统，全球贸易环境趋于严苛，外需线索存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步提升。
今年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排陆续落地，已在部分领域取得明显成效，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等程度回暖。综合评估，我们预计其也是未来扩内需加码的重要着力点，值得投资者战略性重视。
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“两重”“两新”政策成效跟踪
以旧换新
汽车
家电
补贴政策：对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的8类家电产品（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）给予以旧换新补贴，补贴标准为产品销售价格的15%；对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴，每件补贴不超过2000元。各地政策于8月末密集发布，补贴力度相似，多省市对扫地机、投影仪等品类亦有相应补贴。
家居家具/装修建材
补贴政策：未有中央统一补贴力度安排，国家发展改革委商财政部综合各地区常住人口、地区生产总值、汽车和家电保有量等因素，合理确定对各地区支持资金规模。各省力度不一，补贴方案多集中在8月底~9月初落地，略慢于家电补贴政策。多数地区按补贴比例15%、单件商品最高不超过2000元的标准执行补贴，多品类叠加后单户补贴上限通常可达到1-2万元；或按全屋装修按金额的20%补贴、可省2-3万元。
景气表现：或因存量需求占比尚较低，仅实现弱改善，不及家电。9月限额以上家具、建筑材料企业零售额当月同比分别较8月提升4.1pct、0.1pct至+0.4%、-6.6%，建材家居卖场销额同比仍低位震荡、未见明显复苏；而9月同期限额以上家电音像企业零售额当月同比整体高达20.5%，表现明显较优。
设备更新
供给端，从几类重点设备的产量表现看，包装专用设备、电工仪器仪表、工业机器人等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象，但对于其余多数设备而言，产量同比增速尚未见到明显改善，其中发电设备产量同比高位回落，金属冶炼设备、拖拉机、铁路机车、大气污染防治设备、饲料加工机械设备9月产量同比降幅继续扩张，而工业锅炉、交流电动机、电梯等领域产量同比降幅虽有收窄，但仍低位震荡。
需求端，地方政府、事业单位、央企主导的设备更新项目进展和规模明显好于民营企业及个人，电网更新投资在两网推动下持续高景气、医疗设备采购意向8月以来出现修复、工程机械内销自3月以来弱改善，此外船舶8-9月新接订单量同比亦有明显复苏；但下游以民企或个人为主导的品种如农机、货车、电梯等则未见到明显增量。
能源电力设备
7月两网表态将加大投资推动电网设备大规模更新。2024年国家电网公司将完成电网投资6000亿元，同比新增711亿元，增速达13.4%（2023年电网投资增速+5.5%）；南方电网公司预计2024年至2027年大规模设备更新投资规模将达到1953亿元，其中2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。电网投资24年以来整体高景气且有望延续，1-9月累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%；9月单月同比增长12.03%，环比增长70.2%。
工程机械
自3月以来，受益设备更新、环保政策以及低基数驱动，挖机销量内销同比整体弱改善，3月国内销量同比增速转正至+9.3%，此后震荡上行，5月以来维持20%+的高增且持续优于CME预期。截至10月挖机内销8266台，同比增长21.6%，环比9月继续上行0.1pct。
医疗设备
5月国家发改委等部门即发布《关于印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确医疗卫生领域设备更新所需资金安排，主要以“中央预算内投资或超长期国债”+“地方财政资金”的方式为主。据医装数胜整理分析，截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个，预算总金额突破412亿元，项目批复主要集中于5-6月份；8月以来前期大量获批的拟建项目开始大规模落地，全国各地纷纷开始发布设备更新采购意向，且采购规模愈发庞大，截至9月底，预算总金额超110亿元，项目总数为372个。
风险分析
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
证券研究报告名称：《战略性重视“两重”“两新”投资机遇》