【策略】开源金股，9月推荐——投资策略专题-20240829
【固定收益】央行资金呵护下，信用债或难以发生“负反馈”——事件点评-20240829
1、策略：短期依然保持定力，静待下半年中美利差改善
红利板块经历了此前的“缩圈”后，有望重新走出阶段性的相对优势，中期静待下半年中美利差改善（“医药”+“半导体”的左侧组合），长期战略上保持乐观。
2、金融工程：基于行业轮动模型的9月行业多头
公司是半导体封测龙头，望受益于市场对于先进AI芯片需求的拉动。
拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。
公司作为全链条液冷开创者，实现了全链条产品自研自产，有望持续受益于液冷渗透率提升。
全球逆变器及储能系统集成龙头，充分受益原材料降价后全球光储需求放量。
公司技术与研发优势积累，扑克牌、游戏、营销驱动三大业务回暖。
公司是跨境电商服饰赛道头部品牌卖家，深耕跨境品牌服装赛道构筑竞争壁垒，积极布局新兴平台开拓市场。
存量品种集采影响已出清；重点中药创新药已完成审评，上市进程稳步推进；多种药物NDA申请已获受理。
（1）管理层更换的影响尚未被反映；（2）Q3净利率高基数问题影响较小；（3）竞争优势未被发现；（4）德国诉讼案影响不大；（5）美国加关税，后续竞争受益。
中报景气度乐观，负债端延续高景气，EV超预期增长，叠加预定利率下调、期缴结构改善、银保报行合一实施带来价值率改善，预计全年NBV保持较好增速。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
2024年8月1日-28日，5年AA+信用债收益率持续上行，期间上行幅度达到25BP，同期5年和10年国债收益率分别上行5BP、3BP，信用债调整显著。
1、当前信用债收益率上行，主因是4-7月大幅下行后的自发性调整
我们认为，当前信用债收益率上行属于自发性调整，主要是前期信用债利率下行幅度过多之后的正常回调。
2024年4月-7月，信用债市场呈现为快速下行，期间5年AA+信用债收益率下行幅度超过60BP，对于同期利率债市场，5年国债、10年国债收益率下行幅度分别为30BP、15BP，显然4月-7月信用债下行幅度要远超利率债，对应信用债相较于5年国债、10年国债超额下行幅度分别为30BP、45BP。
反观2024年8月1日-28日的上行幅度，5年AA+信用债、5年国债、10年国债分别上行幅度分别为25BP、5BP、3BP，对应信用债相较于5年国债、10年国债超额上行幅度分别为20BP、22BP。
因此，不难看出2024年8月信用债超额上行的幅度属于明显合理的水平，更多的是4月-7月信用债收益率大幅下行之后的自发性回调。
2、基本面和资金面区别于2022年，债市或难以发生“负反馈”
2022年四季度债市，出现了一轮“基金赎回-收益率上行-基金赎回”的负反馈，最终债券收益率大幅上行，当前债市同样出现了信用债收益率上行和基金赎回，但我们认为，当前出现类似2022年四季度“负反馈”的概率小。
第一，基本面预期不同。2022年四季度为防疫放开预期发酵阶段，对基本面预期良好，反观当前，基本面预期存在不确定性。
因此，由于当前基本面预期存在不确定性和资金面平稳，当前债市“资产荒”的逻辑基础仍然存在，对应投资者赎回债基便很难成为趋势性行为，即债市发生“负反馈”的概率低。
3、央行维稳资金面，再次确认债市“震荡市”，推荐信用债和5年利率债
对于债券市场，我们维持前期观点，债券市场继续“震荡行情”。
操作上，债市“震荡行情”下，建议降低收益预期，持有为主。
策略上，推荐信用债，以及5年左右利率债。
考虑到大行主要卖出7年及以上久期利率债，央行或大行并不会直接干预信用债或5年左右利率债，预计信用债和5年左右利率债下行过程中或更为流畅。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
1、营收增长利润下滑，临港片区建设主力军，维持“买入”评级
2、营收大幅增长，归母净利润有所下降
公司2024上半年实现营业收入29.47亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比下降15.57%；实现经营性净现金流-40.55亿元，基本每股收益0.12元。公司营收大幅增长主要由于项目交付进度加快，房屋销售收入明显增长，同时园区服务收入大幅增加；利润下滑主要由于（1）期内处置部分物业载体，税金及附加同比增长3.53亿元；（2）投资净收益下降至0.15亿元，公允价值变动净收益降至-1.03亿元；（3）毛利率同比下降2.09pct至65.25%。
3、销售金额高增，运营服务收入超预期增长
4、投资净收益下降，融资渠道保持畅通
公司立足“基金+基地”的发展模式，以加速推动“临港策源基金”设立及募资重点任务，并在上半年已储备一批园区内优质项目。公司上半年实现投资净收益0.15亿元，同比下降79.3%。公司2024年7月发行了10亿元中期票据，票面利率2.32%；同时公司8月申请注册发行不超过60亿元公司债，融资渠道畅通。
风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、企业运营风险。
1、业绩稳步增长，聚焦AloT垂直领域，维持“买入”评级
公司持续投入欧美、东南亚等地区的通信模组市场，并积极布局机器人及端侧AI领域，随着下游AIPC、AlOT、POS机等行业景气度上行，公司有望持续受益，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.97/6.32/7.22亿元，当前股价对应PE为11.9/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。
2、不断丰富产品线，模组持续升级迭代
3、积极拓展端侧AI、机器人、车路云、低空飞行等领域，有望勾勒成长新曲线
风险提示：市场竞争加剧风险、外协代工风险、中美贸易摩擦加剧等。
1、营收小幅下滑，控费呈现积极效果，维持“买入”评级
公司2024H1实现营收3.53亿元（同比-5.09%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.01亿元（+11.79%）；扣非归母净利润0.85亿元（+9.79%）。2024Q2实现营收1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.24亿元（-14.05%）；扣非归母净利润0.17亿元（-22.11%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），净利率为28.61%（+4.32pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct）；管理费用率为11.85%（+0.49pct）；研发费用率为6.57%（-0.58pct）；财务费用率为-4.48%（-2.87pct）。我们看好公司市场渠道拓展带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元，EPS为1.44/1.64/1.83元，当前股价对应PE为13.9/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。
2、灵芝孢子粉和铁皮石斛产品销售下滑，浙江省内销售优势延续
分产品来看，2024H1公司灵芝孢子粉类产品营收2.32亿元（-6.61%），毛利率为86.49%（-1.28pct）；铁皮石斛类产品营收0.61亿元（-5.95%），毛利率为78.67%（-0.53pct）；其他类产品营收0.54亿元（+3.77%），毛利率为72.58%（+2.21pct）。分地区来看，浙江省内地区营收2.46亿元（+7.38%），浙江省外地区营收0.32亿元（-24.68%），互联网营收0.69亿元（-26.60%）。
3、市场渠道稳步拓展，产学研合作深化推进
2024H1公司营销中心对省外市场进行架构调整，管理人员下沉市场，强化人才配置、绩效考核，同时探索市场管理改革，优化经销商和渠道分销环境，强化产品竞争力。截至2024H1，公司市场拓展成效良好，新增专卖店7个，新增渠道14个，其中有4个OTC渠道、8个医疗渠道。此外，公司积极与江南大学陈坚院士团队、北京大学基础医学院和浙江省中药研究所等开展项目研究，有望进一步提高核心产品的产品力和竞争力。
风险提示：市场及政策变化风险，营销拓展不及预期，产品销售不及预期。
1、2024H1业绩整体承压，精品智能和启航车间蓄势待发，维持“买入”评级
公司发布2024年中报，实现营收2.84亿(yoy-6.33%)，归母净利润0.37亿(yoy-38.41%)，扣非净利润0.24亿(yoy-31.31%)，主要系因客户需求变动，导致销售的产品结构发生变化，且募投项目的部分设备设施折旧增加和现金管理收益及存款利息收入减少，其中境外收入0.38亿，毛利率28.58%。单Q2季度，收入1.57亿元（yoy+7.24%），归母净利润0.26亿元（yoy-1.80%）；分产品，覆膜胶塞收入1.39亿元（yoy-12.04%），毛利率51.46%（-6.08pct），常规胶塞收入1.39亿元（yoy-1.07%），毛利率27.28%（-2.95pct）；整体费用率相对可控，研发费用率6.96%（+1.19pct），管理费用率12.96%(-1.57pct)，销售费用率9.54%（-0.58pct）。考虑国内外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.94/1.28/1.71亿元（原值1.68/2.50亿元），对应EPS分别为0.73/0.99/1.32元/股，当前股价对应P/E分别为28.4/19.9/14.9倍，因公司产品矩阵逐步高端化，毛利率和净利率有一定提升潜力，维持“买入”评级。
2、公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源
3、完善产品结构和产能布局，为公司持续发展注入强劲动力
公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并加快高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件、COP预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。
风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。
1、2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心，维持“买入”评级
公司2024H1实现营业收入110.5亿元（同比+10.9%，下同），归母净利润6.3亿元（+4.7%），扣非归母净利润5.7亿元（+4.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入55.7亿元（+9.6%），归母净利润2.5亿元（-6.6%），扣非归母净利润2.4亿元（-3.3%）。考虑到下游消费需求不景气，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元（原值为18.34/21.15/24.34亿元），对应EPS为1.85/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.3/12.3/10.8倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。
2、盈利能力：毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健
公司2024H1毛利率为19.4%（-0.1%），期间费用率为12.3%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.3%/+4.3%/+0.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.1/-0.1/+0.1pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率18.7%（-0.7pct）；期间费用率为12.5%（+0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为4.8%（-1.0pct），扣非归母净利率4.3%（-0.6pct）。
3、收入拆分：传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压
风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。
1、季度间产品节奏调整导致业绩低于预期，维持“买入”评级
2024H1公司营收227.5亿元，同比+19.7%，归母净利润84.1亿元，同比+24.3%；2024Q2营收74.1亿元，同比+17.1%，归母净利润21.5亿元，同比+10.2%；考虑需求环境费用率应有合理上升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为128.4（-2.0）亿元、150.7（-11.5）亿元、179.3（-25.3）亿元，同比分别+23.0%、+17.4%、+19.0%，EPS分别为10.52（-0.17）、12.35（-0.95）、14.69（-2.08）元，当前股价对应PE分别为15.7、13.4、11.3倍，下半年公司产品结构有望改善，同时经销商动销、回款处于良性状态，维持“买入”评级。
2、Q2青花系列主动控货挺价，玻汾释放配额，产品结构阶段性下移
2024Q2中高端产品增速骤降，主要原因是公司在一、二季度之间平衡了不同产品的投放节奏，综合上半年看更准确。2024H1公司中高价酒、其他酒类收入分别为164.3亿元、62.3亿元，同比分别+17%、+27%。其中Q2中高价酒同比+1.5%，其他酒类同比+58.3%。Q2中高价酒骤降是因为由于青花提价政策导致一季度青花回款、发货较多，二季度公司主动对其控货挺价，减轻了中高端产品市场压力，同时为了平衡增长释放了玻汾配额，加大了杏花村的招商和铺货。
3、省内增长稳健，省外全国化持续推进
2024H1省内/省外营收分别为83.9亿元/142.6亿元，同比分别+11.4%/+25.7%，其中Q2省内/省外营收分别为28.0亿元/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%。2024年省内定调稳定增长，在高基数上实现了目标，省外增速也符合预期。
4、预收款维持高位，经销商回款仍处于积极状态，产品结构影响盈利水平
2024Q2末合同负债环比/同比变动1.42/-0.21亿元至57.32亿元。汾酒经销商的盈利能力和配合意愿在行业横向对比仍然较好。由于二季度玻汾以及杏花村等中低档占比提升，毛利率同比-2.7pct至75.1%，税金及附加/销售/管理费用率分别变动-0.44pct/+0.47pct/-0.63pct，净利率同比-1.83pct至29.1%。下半年预计产品结构会环比二季度改善。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
【食品饮料】李子园(605337.SH)：2024H1业绩承压，毛利率持续改善——公司信息更新报告-20240829
1、2024H1业绩承压，全国化稳步开拓，维持“增持”评级
李子园2024H1实现营收6.79亿元，同比降3.1%；归母净利润0.95亿元，同比降29.3%。单2024Q2实现营收3.45亿元，同比降3.0%；归母净利润0.38亿元，同比降49.3%。由于行业终端需求较弱、公司终端开拓费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、3.31、3.81亿元），EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
2、2024Q2需求相对较弱，电商渠道表现亮眼
（1）分产品来看，2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元，同比降5.36%，终端需求仍然较弱。（2）分区域来看，核心的华东区域同比-7.60%，占比较高的华中和西南区域分别同比-17.37%/+1.55%，西南区域表现相对较好，其他区域同比均下降；随着重新整合电商渠道成效显现，Q2电商渠道同比增136.16%表现亮眼。截至2024年上半年，公司经销商增94家至2679家，其中核心的华东区域增50家至953家。展望全年，公司重点拓展小餐饮、单位食堂渠道，同时针对不同渠道开发不同规格产品，更好适应渠道多元化发展趋势。下半年旺季预计需求可恢复，叠加公司持续加强品宣投入，预计营收可实现较好增长。
3、原材料价格下降推升毛利率，净利率下降主因销售费率提升
2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06%，毛利率同比提升1.48pct至38.33%，毛利率提升主因优化产品结构及原材料价格下降。2024Q2销售费用率同增10.81pct，主因公司为促进销售投入较多广宣费用，拖累利润表现。展望下半年，预计原材料价格仍有小幅度下降，叠加持续优化产品结构，公司毛利率有望保持稳定；费用端来看，随着品牌力加强、终端需求恢复，有望优化销售费用率。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，发展潜力仍较大。
风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。
【计算机】启明星辰(002439.SZ)：收入稳健增长，不断发力新兴安全赛道——公司信息更新报告-20240829
1、持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级
考虑外部环境变化及公司投资收益波动等方面影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测为5.35、7.71、10.38亿元（前值为9.33、12.01、15.58亿元），EPS分别为0.44、0.63、0.85元/股，当前股价对应PE为43.8、30.4、22.6倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。
2、收入稳健增长，费用管理和回款管理成效显著
2024年上半年公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，主要由于参股的上市公司“航天软件”、“永信至诚”股价波动，投资收益和公允价值变动收益同比下降。上半年公司销售毛利率为56.51%，同比下降3.76个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。公司加强费用控制，上半年三费（销售费用、管理费用、研发费用）合计同比下降2.69%。公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较年初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。
3、继续强化与移动的战略融合，发力新兴安全赛道
2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。公司将以自身独特的安全禀赋充分融入到中国移动“BASIC6”科创计划中，积极布局新领域、新赛道，重点发力AI+安全、涉云网络安全、数据要素化安全、身份信任及密码应用安全、工业互联网安全等新兴安全领域。上半年云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增长超150%。
风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。
【食品饮料】嘉必优(688089.SH)：业绩超预期，持续改善——公司信息更新报告-20240829
1、业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级
2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。
2、新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头
2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。
3、盈利能力大幅提升
2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。
4、积极改善、持续向上
展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。
风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险。
【机械】五洲新春(603667.SH)：上半年业绩符合预期，丝杠业务进展亮眼——公司信息更新报告-20240829
1、公司2024H1营收保持稳健增长，汽车零配件板块表现亮眼
2024H1公司实现营收17.52亿元，同增1.01%，实现归母净利润0.75亿元，同降9.64%；公司成品轴承和套圈实现收入9.34亿元，同比基本持平。由于上半年风电下游装机不及预期，公司风电滚子收入下降，下半年有望扭转颓势。公司汽车零配件实现营收1.96亿元，同增14.20%。其中安全气囊气体发生器部件实现营收0.92亿元，同增32.90%。源于现有客户需求的增长及不断开发新客户。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同增7.20%。受下游风电需求不及预期影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.87/2.37/2.93亿元（前值为1.95/2.39/2.99亿元），EPS为0.51/0.65/0.80元，当前股价对应PE为25.9/20.4/16.5倍，短期承压不改长期增长趋势，维持“买入”评级。
2、公司利润率保持稳定，费用开支略有上升
公司毛利率稳中有升：2024H1年公司毛利率为16.57%，同比+1.21pct，公司生产所需的轴承钢、铝、铜等原材料，占生产成本的比重较高。公司已与约70%客户签订材料价格联动协议，原材料价格对毛利率影响较小。2024H1公司费用率同比略有上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/5.24%/0.42%/3.17%，分别同比+0.4pct/+0.21pct/+0.01pct/+0.71pct，销售费用率上升系公司并购WJB控股及其子公司并表所致，研发费率上升系公司新产品研发投入所致。
3、公司积极开发丝杠产品，进展亮眼
作为未来发展的重点方向。目前已完成丝杠产品的快速迭代，包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠，已拥有多种工艺、设计、研发等人才梯队储备；具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力；拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配、测试开发全产业链制造能力。2024H1已实现小批量产品销售。
风险提示：轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。
【化工】桐昆股份(601233.SH)：2024H1业绩同比大幅增长，看好长丝盈利继续修复——公司信息更新报告-20240829
1、2024H1业绩同比大幅增长，维持“买入”评级
公司发布2024年半年报，2024H1实现营收482.15亿元，同比+30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%。其中，2024Q2公司实现归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为36.60、46.49、54.60亿元，EPS为1.52、1.93、2.26元，当前股价对应PE为7.7、6.1、5.2倍。公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度修复，维持“买入”评级。
2、2024H1涤纶长丝行业发展态势向好，公司长丝产品量价齐升
销量方面，2024H1公司长丝销量合计587.37万吨，较2023H1同比+32.01%，整体产销率92.35%，其中2024Q2公司长丝销量328.87万吨，较Q1环比+27.22%，Q2产销率102.13%，较Q1环比+19.81pcts。价格方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6844、7687、8455元/吨，分别同比+1.69%、+2.03%、+2.06%，其中2024Q2三大产品不含税售价分别为6864、7668、8498元/吨，较Q1环比分别+0.65%、-0.57%、+1.08%。2024H1公司POY、FDY、DTY产品毛利率分别为5.61%、7.86%、10.45%，较2023年分别+0.39pcts、-1.95pcts、+7.92pcts。吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1公司长丝综合吨净利（包含PTA及MEG、扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为112元，其中2024Q1、2024Q2综合吨净利分别为127、100元。
3、金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
公司发布半年报，2024H1实现营业收入73.79亿元，同比-0.99%，实现归母净利润14.36亿元，同比+3.67%，实现扣非后归母净利润14.24亿元，同比+6.11%；单Q2来看，公司实现营业收入37.21亿元，环比+1.72%，实现归母净利润6.56亿元，环比-15.91%，实现扣非后归母净利润6.4亿元，环比-18.34%。公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为6.9/6.5/6.2倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
2、上半年产销微降，Q2量增价跌
产销方面：2024H1，公司实现原煤产量1693万吨，同比-0.5%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%；实现煤炭销量1445万吨，同比-0.2%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为1086/360万吨，同比+0.1%/+0.8%，上半年产销量微降。单Q2看，实现原煤产量848万吨，环比+0.3%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为639/209万吨，环比-5.6%/+24.5%；实现商品煤销量750万吨，环比+7.8%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为555/195万吨，环比+4.4%/+18.8%，Q2产销环比改善，色连矿贡献主要增量。价格方面：2024上半年煤炭业务实现营业收入71.6亿元，对应吨煤售价为495.2元/吨，同比-1.8%，其中Q1和Q2吨煤售价分别为509.8元/吨和481.7元/吨，Q2环比-5.5%，受市场煤价下跌影响，公司Q2吨煤售价承压。
3、集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待
风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。
【家电】德昌股份(605555.SH)：2024Q2营收高增，SharkNinja及汽零订单持续放量——公司信息更新报告-20240829
1、2024Q2营收延续高增，绑定优质大客户看好持续增长，维持“买入”评级
2024H1实现营收18.62亿元（同比+38.77%，下同），归母净利润2.07亿元（+20.78%），扣非净利润1.95亿元（+17.43%），剔除汇兑收益影响后净利润同比+44%。单季度上看，2024Q2营收10.38亿元（+33.42%），归母净利润1.22亿元（-5.8%），扣非归母净利润1.14亿元（-9.41%）。2024Q2家电及汽车电机业务延续高增长，家电业务SharkNinja/HOT新项目放量，汽车电机持续获新项目，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为14.5/11.0/8.8倍，维持“买入”评级。
2、2024H1新客户SharkNinja放量拉动家电业务增长，汽车电机持续高增
2024H1吸尘器/小家电/汽车电机业务分别实现营收9.67/6.77/1.48亿元，同比分别+26%/+56%/+69%。（1）家电业务：增长得益于新客户SharkNinja带来的吸尘器/个护订单增量，老客户HOT电风扇和加湿器订单增量以及TTI终端销售恢复带来的改善。此外新品类洗碗机已开始逐步量产。（2）汽车电机：2024H1新增定点项目7个，全生命周期总销售金额超15亿元。家电业务绑定优质下游大客户，2024Q2SharkNinja清洁电器/其他小家电营收同比分别+12.64%/+176.22%，2024H1创科实业地板护理营收改善，SharkNinja具体强渠道拓展以及产品研发能力，营收增长趋势向好有望带动公司家电业务持续增长。汽车电机切入耐世特/采埃孚优质客户，伴随定点项目放量，汽车电机有望维持高增。
3、2024Q2毛利率同比提升，汇率波动致财务费用率提升
2024Q1/2024Q2毛利率分别为17.4%/17.9%，同比分别-0.7/+0.6pct。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为6.47%/4.82%，同比分别-2.95/+6.94pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比分别+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct，财务费用率较大幅度提升主要系汇兑收益减少，销售/管理/研发费用率维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为10.34%/11.74%，同比分别+2.87/-4.89pct；扣非归母净利率分别为9.86%/11.0%，同比分别+2.7/-5.2pct，归母净利率和扣非归母净利率下滑主系汇兑收益减少。
风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。
【食品饮料】香飘飘(603711.SH)：组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季——公司信息更新报告-20240829
1、收入略低于预期，布局下半年旺季，维持“增持”评级
公司发布2024半年报，实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，归母净利润亏损0.3亿元，整体同比减亏0.15亿元，公司2024Q2实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%，归母净利润端亏损0.55亿元，同比亏损扩大0.05亿元。公司上半年淡季梳理组织，规划产品战略，布局渠道开发，预计进入三季度夏季即饮板块有望发力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维持“增持”评级。
2、淡季收入承压，新渠道稳步推进
产品端，公司2024H1冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产品公司定位Meco果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育，为三季度旺季提前布局。渠道端，公司2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实现收入0.05亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比下滑40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产品渠道聚焦，截至7月末公司直营覆盖零食量贩门店超2万家，投放自动量贩机9万台，旺季有望贡献增长。
3、成本下降贡献毛利率，利润率略有压力
风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。
【医药】以岭药业(002603.SZ)：2024H1经营业绩短期承压，新药研发稳步推进——公司信息更新报告-20240829
1、经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持“买入”评级
公司2024H1实现营收46.04亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05亿元（-67.24%），营收与利润下滑主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。2024Q2单季度实现营收20.82亿元（-27.10%）；归母净利润2.27亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89%（+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为17.5/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。
2、多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段
分产品来看，2024H1公司心脑血管类实现营收23.14亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）；其他专利产品营收1.60亿元（-42.02%），毛利率为51.51%（-13.14pct）；其他类营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。
3、持续推进新药研发，助力未来成长
中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8款产品中，1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另还有4款处于临床II期。化药新药研发方面，截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。
风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。