3、数字式交流伺服电机作为执行电动机。而从最新的产业发展趋势看，空心杯电机凭借小体积下的快速响应和高控制精度以及良好的节能性有望引领行业发展方向，其在军事、各类工业产品、高科技、民用电器等各领域应用广泛，对工业机器人、仿生义肢等也能够很好发挥作用。我们认为，以空心杯电机为代表的高效率、轻量化、低成本的新型电机将是伺服电机未来发展方向。公司公司产品结构完产品结构完备，备，打造打造系统级系统级运动控制运动控制解决方案供应商解决方案供应商。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，产品的技术水平已居于国际前列。海外子公司美国Lin、美国AMP和瑞
4、士TMotion在欧洲、北美地区市场，尤其在医疗仪器和实验室设备、高端智能安防监控系统、超细微加工、半导体设备、移动服务机器人等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要市场份额。公司以M3系列交流伺服驱动器为代表的新一代伺服产品在市场竞争中脱颖而出，将进一步引领公司伺服系统产品线进入国内伺服产品市场第一阵营。整体看，公司依托收购子公司，构建“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的组合，加速打造运动控制解决方案级供应商。投资建议：投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收33.36/45.50/66.24亿元，实现归母净利润3.30/5.26/9.32
8、2022E2023E2024E会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产流动资产16881958248036275071营业收入营业收入22132714333645506624现金69361795713051899营业成本13241692205927563898应收票据及应收账款59467188412371850营业税金及附加78101420其他应收款1415212844营业费用198237297400550预付账款2032325572
9、管理费用266291360464629存货3415785409561160研发费用152186250319424其他流动资产2546464646财务费用2317163481非流动资产非流动资产10701299134514691699资产减值损失-27-7000长期投资00000其他收益1534212123固定资产240316375482663公允价值变动收益00000无形资产100116129144152投资净收益40644其他非流动资产73
10、0867841843884资产处置收益-30000资产资产总计总计27583258382550966770营业利润营业利润2333063725891048流动负债流动负债55070598317512515营业外收入10111短期借款49203057321275营业外支出11111应付票据及应付账款301471469788990利润总额利润总额2343053725891048其他流动负债200215209230250所得税32234161112非流动非流动负
11、债负债26108108108108净利润净利润202282331528936长期借款51111少数股东损益12124其他非流动负债21107107107107归属母公司净利润归属母公司净利润201280330526932负债合计负债合计576813109118582623EBITDA2763504256771188少数股东权益245711EPS（元）0.480.670.791.252.22股本416420420420420资本公积7357797797797
12、79主要主要财务比率财务比率留存收益10281288158120472870会计会计年度年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益21802441273032314136成长能力成长能力负债负债和股东权益和股东权益27583258382550966770营业收入(%)7.522.722.936.445.6营业利润(%)21.230.921.758.577.9归属于母公司净利润(%)15.039.318.159.277.2获利能力获利能力毛利率(%)40.237.738.33
13、9.441.1现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)9.110.39.911.614.1会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE(%)9.211.512.116.322.6经营活动现金流经营活动现金流330223227190512ROIC(%)8.210.410.313.017.3净利润202282331528936偿债能力偿债能力折旧摊销60626791128资产负债率(%)20.924.928.536.538.7财务费用2317163481净负债比率
14、(%)-27.7-21.0-21.1-15.4-13.2投资损失-40-6-4-4流动比率3.12.82.52.12.0营运资金变动20-156-180-458-629速动比率2.41.81.91.51.5其他经营现金流2918000营运能力营运能力投资活动投资活动现金流现金流-218-228-106-211-354总资产周转率0.80.90.91.01.1资本支出14623746124229应收账款周转率3.84.34.34.34.3长期投资105000应付账款周转率4.74.44.44
15、.44.4其他投资现金流-6213-60-87-124每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-75-52-67-58-107每股收益(最新摊薄)0.480.670.791.252.22短期借款-124-30000每股经营现金流(最新摊薄)0.790.530.540.451.22长期借款5-4000每股净资产(最新摊薄)5.195.816.507.699.84普通股增加04000估值比率估值比率资本公积增加044000P/E108.878.166.241.523.4其他筹资现金流4
17、业务边界.51.2业绩稳健增长，运动控制业务优势突出.9二、市场规模超千亿，高效+轻量化+节能性是电机未来方向.112.1多年产业磨砺，电机技术已逐步成熟.112.2伺服+步进电机是行业主流，空心杯电机具备产业前瞻性和导向性.13三、产品矩阵日趋完善，公司着力打造系统级解决方案供应商.213.1步进电机全球领先，完善产品线构筑宽阔护城河.213.2伺服电机崭露头角，空心杯电机等新产品优势明显.233.3AMP+TMotion+安浦鸣志协同布局，打造运动控制解决方案.25四、盈利预测与投资建议.26风险提示.27图表目录图表目录图表1：公司部分产品图样.5
18、图表2：公司业务简介.6图表3：公司全球服务体系布局.7图表4：公司发展历程.8图表5：公司股权结构.8图表6：公司营业收入及同比增速.9图表7：公司归母净利润及同比增速.9图表8：公司产品收入结构.10图表9：公司国内/海外收入结构.10图表10：公司毛利率与净利率.10图表11：公司各业务毛利率.10图表12：公司各项费用率情况.11图表13：电机发展历程.12图表14：三相异步电机工作原理.12图表15：三相异步电动机构造图.12图表16：电机分类（按照用途划分）.13图表17：全球电机市场规模（亿美元）.13图表18：
20、存在差异.18图表30：空心杯电机部分重点下游应用领域.18图表31：五自由度手指机器人展示.19图表32：人形机器人空心杯电机需求量的敏感性分析（万台）.19图表33：有刷空心杯电机结构图.20图表34：无刷空心杯电机结构图.20图表35：鸣志电器部分类型产品价格展示.20图表36：微特电机下游应用领域分布.21图表37：微特电机市场竞争格局.21图表38：LIN公司产品矩阵.22图表39：LIN公司营业收入与净利润（亿元）.22图表40：运控电子营业收入与净利润（亿元）.22图表41：公司集成式步进伺服电机产品.23图表42：公司步进
21、伺服电机驱动器.23图表43：AMP公司部分产品图样.23图表44：AMP公司营业收入与净利润（亿元）.23图表45：公司M3系列伺服系统.24图表46：M3系列伺服电机定位精度远高于传统电机.24图表47：TMotion产品图样.24图表48：TMotion营业收入与净利润（亿元）.24图表49：公司空心杯电机种类较丰富.25图表50：公司五大类平台化产品线与运动控制产品矩阵.25图表51：运动控制业务实现长期正增长.26图表52：鸣志电器主营业务收入拆分（亿元）.26图表53：可比公司估值对比（总市值取2022/8/19收盘
24、品类别主营产品系列主营产品系列主要应用行业主要应用行业运动控制领域业务控制电机类步进电机医疗器械和生化分析仪器、安防、移动服务机器人（AMR+AGV）、通信设备、太阳能光伏设备、智能水阀控制、舞台灯光、纺织机械、3D打印、航空航天电子、汽车电子等直流无刷电机无齿槽电机空心杯电机伺服电机直线电机模组/电动缸驱动控制类步进电机驱动系统3C非标自动化、电池装备、移动服务机器人（AMR+AGV）、太阳能光伏设备、电子/半导体生产设备、激光加工设备、医疗器械和生化分析仪器等步进伺服系统伺服系统通用无刷驱动系统运动控制器传感器类编码器智能电源领域业务LED
27、。近三十年砥砺前行，外延并购完善产品布局。公司成立于1994年，在1998年正式投产混合式步进电机产品；2000年至2005年前先后拓展工业电源产品及LED驱动电源产品；2007年公司与美国AMP合资成立安浦鸣志，开展控制电机驱动系统业务；2008年至2011年先后研制出永磁式步进电机、LED智能电源等产品并投放市场；2012年，公司交流伺服电机、直流无刷电机投产，产品线进一步扩充；2014年公司收购美国AMP公司，吸纳其客户群体与研发技术，尤其强化了驱动器、伺服控制系统等方面的研发实力；2015年公司收购美国LINEngineering，强化步进电机研发能力
28、并打开高端市场，形成了较完善的控制电机及其驱动系统产品线；2017年公司在上交所上市，2018年公司收购TechnosoftMotionAG（TMotion），获得了无刷、空心杯和伺服电机的控制与驱动器产品以及智能步进电机控制与驱动产品的核心技术，进一步增强核心竞争力。公司专注于运动控制领域核心技术及系统级解决方案的研发和经营，核心业务围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。从工厂自动化专业部件到智能LED照明驱动器，从大型工厂设备的智能管理系统到汽车通信设备的控制执行机构，公司专注于打造精密的控制电机及其驱动系统，致力于为客户提供各种系统级的解决方案。2022年08月21
31、，同比增长22.64%/39.27%，2015-2021年CAGR为15.0%/19.1%。2022Q1在疫情影响下展现较强韧性，逆势实现10.03%的收入增长。公司长期维持业绩增长的原因包括：1）海内外并购企业给公司带来显著的收入增长海内外并购企业给公司带来显著的收入增长，并且在细分领域实现市占率提升，2021年美国Lin实现营业收入2.92亿元，贡献10.75%的营收，运控电子、美国AMP、瑞士TMotion分别实现营收2.74/1.04/0.75亿元；2）全球销售策略成效显著全球销售策略成效显著，公司在全球最主要的工业区设立销售子公司，并通过高互补性的外
32、延式并购不断开拓海外市场，随着公司在国际市场上品牌效应的持续扩大，公司本土化的国际销售策略成果逐渐显现；3）核心业务核心业务快速增长快速增长。公司控制电机及其驱动控制系统业务长期快速增长，随着信息化的发展和自动化水平的提高，下游应用领域不断深化，新应用不断催生出新的市场需求；4）关键技术产品销售持续快速增长）关键技术产品销售持续快速增长，公司集成式智能步进伺服系统、伺服系统、无刷驱动系统、直流无刷驱动系统等驱动产品可以较好地适应工业自动化的高层次需求，在工业自动化、太阳能装备、医疗仪器、半导体装备、工业机器人等行业均有良好表现。图表6：公司营业收入及同比增速图表7：公司归母净利润及同比增
34、1.5%，精密直线传动系统业务实现营业收入0.73亿元，同比增长73.6%。（2）系统系统层面层面，2021年公司驱动、控制及解决方案业务合计实现营业收入6.35亿元，同比增长32.3%，其中伺服系统业务取得更快增长，实现营业收入约0.99亿元，较上年同期增长74.9%。从地区结构看从地区结构看，公司海内外业务同步发力，2021年海外/国内业务占比分别为42.5%/57.5%0%5%10%15%20%25%30%051015202530营业收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.53归母净利润（亿元）yoy2022年08
36、0.2%、37.7%，2022Q1为38.3%，2021年毛利率同比下降2.5pct，主要受疫情提升物流成本、人民币汇率持续升值及国际大宗商品价格波动的影响。分业务来看，公司收入构成中占主导地位的控制电机及其驱动系统产品的毛利率处于相对较高水平，已逐步突显规模经济，随着应用在生物医疗、机器人等行业的无槽无刷、空心杯电机等高附加值产品占比逐渐，该业务将进一步扩大毛利率空间。此外，设备状态管理系统产品有别于传统制造业，是软件、硬件、系统集成、技术咨询服务相结合的综合业务，因此毛利率较高，2019-2021年毛利率分别达到71.65%、79.00%、71.85%。图表10：公司毛利率与净
38、%。公司紧密跟踪行业尖端技术，围绕下游各应用领域的实际情况，通过持续的技术创新，不断推出符合市场需求的新产品、新技术，近年相继研发出无槽、无刷、空心杯电机等高端产品，研发投入已较好地实现了成果转化。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021电源电控贸易代理业务设备状态管理系统产品LED控制与驱动产品控制电机及其驱动系统产品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021海外国内0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182
40、，200年磨砺年磨砺下下电机电机行业行业逐渐走向成熟。逐渐走向成熟。电机广义上来说包括电动机、发动机和原动机等所有可实现电能、机械能相互转化的装置，但通常情况下指的是电动机。电动机是指依据电磁感应定律实现电能转换或传递的一种电磁装置，其利用通电线圈（也就是定子绕组）产生旋转磁场并作用于转子形成磁电动力旋转扭矩，即将电能转化为机械能，被用做电器或各种机械的动力源。电机发展至今已有200多年的历史，1821年法拉第制成了世界上第一个实验电机的模型，并在1831年发现了电磁感应定律，1832年皮克西利用磁铁和线圈的相对运动，制成了一台原始型旋转磁极式直流发动机。随后，由于远距离输电等问题
41、，直流电机逐步向交流电机过度并逐步发展成熟，1889年多利沃多勃罗沃利斯基制成一台三相交流单鼠笼异步电动机，与单相和两相系统相比，三相系统效率高、用铜少，电机性价比、容量体积比和材料利用率均有明显改进。交流电机的研制和发展为远距离输电创造了条件，把电工技术提高到一个新的阶段。进入20世纪，工业的高速发展不断对电机提出新的要求，而自动化方面的特殊需要则使控制电机和特种电机迅速发展。而到21世纪，专用性、轻量化、高性能逐渐成为行业发展方向。永磁电机控制性能好，节能且体积小，可通过频率的变化调速，又容易做成低速直接驱动等优点，在医疗器械、视听产品、计算机、数控机床等领域得到广泛应用。-5%
43、铁芯是电机磁路的一部分，并在其上放置定子绕组，而绕组作为电路部分，通入三相交流电，产生旋转磁场，机座则是固定定子铁心与前后端盖以支撑转子，并起防护、散热等作用。一般来说，定子铁心一般由0.350.5毫米厚表面具有绝缘层的硅钢片冲制、叠压而成，在铁心的内圆冲有均匀分布的槽，用以嵌放定子绕组，定子绕组有三个，按一定规律分别嵌放在定子各槽内，机座通常为铸铁件，大型异步电动机机座一般用钢板焊成，微型电动机的机座采用铸铝件。2）转子）转子，是旋转的部分，包括转子铁芯和转子绕组。和定子一样，转子铁芯亦是作为磁路一部分并在其上的槽内安放绕组，转子绕组则是切割定子旋转磁场产生感应电动势及电流，并形成电磁转
49、精度非常准确，其主要特点是当信号电压为零时无自转现象，转速随着转矩的增加而匀速下降。伺服电机内部的转子是永磁铁，驱动器形成电磁场，转子在此磁场的作用下转动，同时电机自带的编码器反馈信号给驱动器，驱动器根据反馈值与目标值进行比较，调整转子转动的角度，伺服电机的精度决定于编码器的精度。对于步进电机而言，其是一种将电脉冲信号转换成相应角位移或线位移的电动机，每输入一个脉冲信号，转子就转动一个角度或前进一步，其输出的角位移或线位移与输入的脉冲数成正比，转速与脉冲频率成正比。在数字控制的发展趋势下，运动控制系统中大多采用步进电机或全数字式交流伺服电机作为执行电动机。图表19：步进电机结构图图表20
51、人等高性能要求，而步进电机结构紧凑，控制简单，工艺稳定成熟，更加具备性价比优势，在安防，光伏，AGV，3D打印，纺织，舞台灯光等诸多领域应用广泛，独具特点。图表21：伺服电机与步进电机性能对比性能性能步进电机步进电机伺服电机伺服电机控制精度取决于相数和拍数，两相混合式步进电机的步距角一般为1.8、0.9取决于编码器，2500线增量式编码器电机精度为0.036低频特性低速时易出现低频振动现象具备振动抑制功能矩频特性输出力矩随转速升高而下降，低速时转矩较高，高速时转矩会急剧下降恒力矩输出过载能力一般不具有过载能力具有较强的过载能力运行性能开环控制，启动频
53、代表，日企长期主导市场步进电机属于小型电机，步进电机属于小型电机，HB步进电机优势明显，代表行业发展方向。步进电机优势明显，代表行业发展方向。步进电机主要分为混合式（HB）步进电机和永磁式（PM）步进电机两种，从生产工艺及电机控制精度上看，PM步进电机的转子采用永磁磁钢，定子采用冲压方式加工成爪型齿极，成本低廉，而HB步进电机综合了PM步进电机和最早的反应式（VR）步进电机的优点，其定子上有多相绕组，并且在转子和定子上均有多个小齿以提高步矩精度，相比于PM电机其特点是转子位置变化较小，易于实现最佳运行控制，轴向充磁磁路，使用高磁能积的新型永磁材料，有利于电机性能的提高，在整个
55、展，下游新兴产业蓬勃发展，HB步进电机替代有望加速。步进电机替代有望加速。从产业链角度看，步进电机上游主要为硅钢、铜、铝等原材料，下游这包括各个应用领域，1）PM步进电机步进电机：PM电机下游需求包括视听设备、PC设备、数码相机、办公自动化设备、空调、住宅设备、医疗设备、游戏机、安防设备、汽车应用（前照灯光轴调整，仪表，HVAC等）等，其中以电脑为代表的办公自动化促进了PM步进电机市场的发展，目前PM步进电机最主要的用途是数码相机和光盘驱动器（ODD）市场，而由于其步距角小，定位精准，无电刷所产生的摩擦损耗，使用寿命长，PM步进电机在汽车应用领域的发展非常迅速。2）HB步进
56、电机：步进电机：由于使用价格相对较高，其多用于工厂自动化等复杂用途，从销量上看，目目前前最大使用领域为办公自动化，占比超60%。此外，因其精度高及与伺服电机相比具有低成本特性，目前HB电机在更多高端市场开始加速渗透，包括工厂自动化（芯片贴装机及测量机器等）、半导体制造装置、机床、游艺设备、医疗设备、光伏、安防监控等。而从技术革新角度看，0.9HB步进电机较传统的1.9HB步进电机具有超高精度、振动极小、运行极平稳等诸多优良特性，有望在之后成为行业新主流。整体看，目前HB步进电机的产量相比PM依然较低，根据鸣志电器招股书显示，2015年全球HB步进电机出货量在8000
59、股书，国盛证券研究所2.2.2伺服电机：细分品类众多，空心杯电机是未来行业方向伺服电机：细分品类众多，空心杯电机是未来行业方向从分类上看，从分类上看，伺服电机伺服电机主要可以分为普通的伺服电机、舵机和空心杯电机主要可以分为普通的伺服电机、舵机和空心杯电机。普通的伺服电机根据电流类型分为直流伺服电机和交流伺服电机，其中直流电机其按励磁方式分为永磁、他励和自励3类。直流电机还可以按照有无电刷（碳刷）分为有刷直流伺服电机和无刷直流伺服电机。当前，由于有刷直流电机维护不方便（换碳刷），容易产生电磁干扰，为了提高直流电机的使用寿命、运转稳定性以及降低直流电机的噪声和电磁干扰，28.05%27.
61、00亿元，亿元，汇川技术引领国产替代浪潮汇川技术引领国产替代浪潮。近年来，我国伺服电机市场规模稳步增长，根据工控网数据，2021年我国伺服电机市场约169亿元，2017-2021年CAGR约为10%，受到下游工业机器人、医疗器械、电子制造设备等产业扩张的影响，伺服电机在新兴产业应用规模也不断增加。从竞争格局上看，汇川技术已占领国内龙头地位，根据MIRDATABANK的数据显示，2021年上半年，国产品牌中，汇川技术在国内市场份额首次排名第一，市占率达15.9%，除汇川外，排名靠前的电机厂商依然以日本和中国台湾为主，包括日本安川（11.9%）、中国台湾台达（8.9%）、
63、一种直流永磁的伺服控制电机，即空心杯电机。空心杯电动机在结构上突破了传统电机的转子结构形式，采用的是无铁芯转子，也叫空心杯型转子，这种转子结构彻底消除了由于铁芯形成涡流而造成的电能损耗，同时其重量和转动惯量大幅降低，从而减少了转子自身的机械能损耗。相比于其他电机，空心杯电机体积较小且效率较高，0%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080100120140160180200201720182019202020212022E伺服电机市场规模（亿元）yoy15.9%11.9%8.9%8.8%8.3%46.2%汇川技术日本安川台湾台达日本松下日本三菱其他2022年08月21
73、，未来在耗电量大、使用频率高的家电、机器人等领域还将逐步渗透。此外，工业机器人、家用电器等设备越来越趋于高效节能化、小型化及智能化，电机作为执行元器件的重要组成部分，对轻量化、微型化和响应速度的要求也越来越高。整体看，我们认为，以空心杯电机、伺服电缸、无槽无刷电机等为代表的新型电机在技术路径上正逐步向高效率、轻量化、低成本的方向持续突破，这种技术导向有望成为一种产业发展趋势，各类产品也将在在机器人、家电、汽车等领域进一步加速渗透。三、产品矩阵日趋完善，三、产品矩阵日趋完善，公司着力公司着力打造系统级解决方案供应商打造系统级解决方案供应商3.1步进电机全球领先，完善产品线构筑宽阔护城河步进电
74、机全球领先，完善产品线构筑宽阔护城河收购收购LINEngineering增强技术实力，进军全球高端市场增强技术实力，进军全球高端市场。LINEngineering（以下简称LIN公司）位于世界IT行业发展的前端区域硅谷，掌握了0.9混合式步进电机（HB步进电机）的前沿核心技术，在美国医疗仪器设备、高端安防设备、航空航天电子设备等领域拥有重要市场份额。在收购LIN公司之前，鸣志电器的0.9HB步进电机主要应用于中低端市场，2015年，鸣志电器收购LIN公司，迅速获得0.9HB步进电机高端技术以及进入北美市场的敲门砖，并能满足美国客户对0.9HB步进电机在
83、2019年收购瑞士TMotion，TMotion专注于最新控制技术的创新设计，其核心技术主要是一体化和一机多功能，在空心杯和无齿槽电机的驱动控制领域保持着全球领先的技术水平，并拥有专门为无齿槽和空心杯电机开发的驱动控制器产品系列。其设计的MotionChip（一种专用于运动控制的DSP解决方案）被嵌入到各种智能伺服驱动器产品中，为高端医疗、工业自动化、半导体设备、超细微加工和机器人等各种运动控制应用领域提供紧凑、灵活、经济高效的解决方案。收购TMotion公司帮助鸣志电器快速推进空心杯和无齿槽电机的批量化，并帮助完善无齿槽和空心杯电机+驱动控制器的系统级平台产品，进一步释
87、化与技术迭代。公司组建了由上海安浦鸣志、美国AMP、瑞士TMotion组成的电机驱动控制产品及系统级解决方案的研发、制造平台。经过十多年的应用经验积累，并通过整合公司核心的控制电机设计、制造技术，公司已拥有了多系列、多型号的步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线。公司基于现有产品线平台开发的直流无刷电机、无齿槽空心杯无刷电机、直线电机模组/电动缸、微型/超小型电机及其驱动控制系统、步进电机驱动系统、步进伺服系统、通用伺服系统、通用无刷驱动系统、运动控制器等产品技术已居于国际前列，并且仍在不断发展和完善。图表50：公司五大类平台化产品线与运动
90、也有望加速空心杯电机等微特电机产品放量，带动业绩增长。2）贸易代理业务，主要为国外知名品牌电子元器件类产品的代理业务，范围包括继电器与光电耦合器、车载继电器、机器用传感器、光电传感器、行程开关及微动开关等，广泛应用于遥控、遥测、通讯、自动控制、机电一体化及电力电子设备中，预计有望保持稳定增长。综上，我们预计综上，我们预计2022-2024年公司实现营业收入年公司实现营业收入33.36/45.50/66.24亿元，实现归亿元，实现归母净利润母净利润3.30/5.26/9.32亿元。亿元。图表52：鸣志电器主营业务收入拆分（亿元）2021A2022E2023E2024E营业总
91、收入营业总收入27.1433.3645.5066.24Yoy22.7%22.9%36.4%45.6%毛利率37.7%38.3%39.4%41.1%控制电机及其驱动系统产品控制电机及其驱动系统产品20.9826.1536.8655.70Yoy27.7%24.6%41.0%51.1%毛利率39.4%40.0%41.0%43.0%贸易代理业务贸易代理业务3.754.315.096.100%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025201620172018201920202021控制电机及其驱动系统产品收入（亿元）yoy2022年08
99、的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普5