（1）内生性增长路径：立命技术，重视研发
家用空调年产能5000万台套，商用空调年产能550万台套。远销160多个国家，从1995年起连续24年位居中国空调空调行业第一。
（2）把控销售网络:大区销售体系，深耕渠道下沉
（3）赋能渠道，产销平稳：独创性的淡季返利模式
而且从2011年起，其他流动负债余额大幅提高，说明公司销售返利大幅增加。2010-2018年，销售费用支付现金大幅下降，说明公司预提销售返利金额很大，这部分返利虽在利润表中计入“销售费用”，但并没有通过现金流出，如此往复，沉淀在公司内返利不断增加，成为利润的蓄水池。
（5）产业目标明确：聚焦主业，谨慎开支，现金充裕，财务稳健
（1）营收净利均增长，总资产规模首次行业居首
2019年最新3季报显示，前三季度总营收共计1566.76亿元，同比增长4.42%，但看第三季度营收583.35亿元，同比提高0.5%，环比提升1.74%。
（2）随着规模的提升，毛利率净利率维持稳定
（3）ROE短期有降，但依然平稳
ROE的本质是两个：一个为企业单位资产收益率（过滤掉分红以及规模的干扰影响），另一个是其长期数据代表投资收益率。（对应查理芒格那句话：投资一只股票的长期收益率大致就是其间资产收益率）
（4）净资产
（5）分红
（6）负债率
（7）货币资金及现金流维度
再看自由现金流，最新三季度数据为295.28亿元，同比增长136.59%，几乎正比于经营性现金流的变化，也是从2017年4季度开始同比转正（具体为139.34亿元，同比增速20.29%）。
再看净运营资本，此数据来自“神奇公式”，几乎一个维度就可以反应整体应收应付端情况。格力电器三季报最新数据为-1328.54亿元，可看出格力电器产业优势。（此数据反应了企业运营支出需要对现金的依赖，越小越好，负数更好）
销售收到现金占营业收入比例，三季度为93.91%，同比提高36.63%。经营活动产生的现金净额对营业利润比例124.35%，同比提高63.93%。而经营活动产生的现金流量净额对净利润比率为147.31%，同比增长76.35%。这些都可以看出，格力电器一方面在预收应付款项上的优势，另一方面由于账期灵活，也为内部平账赢得了操作空间，所以从长期财报结构上，格力电器一直是稳步增长。
（8）人均薪酬
随着经济结构的变化，以及产业的发展，格力电器人均薪酬合理上涨。从2013年的7.56万元，增长为2018年末的11.82万元，5年内复合增速9.35%，而5年内净利润复合增速19.26%（从109.36亿元增长到到263.79亿元），因此格力用产业优势保持了净利润增速，然后逐渐提高员工待遇，颇有些当年亨利福特的做法，这保证了人才结构的合理。从数据上也可看出，即使待遇大幅度提高，但其实人均创收和人均创利增长更快，而总营收和总利润几乎是同比上涨。
（9）三项费用
由于格力电器财务费用长期为负，总营业费用率更反馈真实情况，三季度数据为14.63%，呈现出轻微季节性波动（尤其空调销售季节性明显，所以销售费用波动较大所致），但整体保持稳定。说明格力电器自营渠道优势明显，当营收增长时候，渠道复用率提高，营收的提高并没有逼迫销售费用大比例支出，结合净利率提高，可见格力空调的市场优势，尤其是销售网络优势，而非制造成本优势。
越警觉的审视本身，就是一种无微不至的爱。如同每个父母，天性般的关心自己孩子的喜悲，那种苛求寄托着期许，那种严厉映衬着温暖。
（1）市场占有率已经接近顶点，未来营收增长遇到挑战
空调几乎是格力的代名词，占格力总营收比例常年接近80%，格力空调国内市场占有率常年保持在38%，高出第二名大概10个百分点。这既代表绝对的优势，也代表增长空间的隐忧，从2012年开始，格力空调在这个市占率上下小幅波动，但未获得进一步突破。
通过财务报表和产业结构维度分析可知，格力的模式为“营收驱动的净利增长”，因此市占率如果遇到天花板，那么只能依靠空调产业需求量的自然增长。而这决定于人均收入的增速，以及房地产行业的兴衰。所以失去市占率增量本身，就会陷入“宏观经济”波动的掣肘，尤其是面临经济换挡期以及房地产调控期，这种负面影响会更加明显。
（2）房地产增速放缓，对于格力的压力
随着房产调控政策的明确，即使在经济增速趋缓期，国家依然对房地产业收紧银根，可以看出此次调控的坚决。而且伴随着房产单价的持续上涨，居民端不止消费能力见顶而且负债率也创出新高，这一切都暗示了房地产拐点的临近。
以格力公布的2017年财报数据看，在内销8875万台空调中，40%为住房需要带动，占比居首，格力营收端将面临“市场需求结构切换”，将从地产驱动变为更新需要驱动，这可能对于业绩有阶段性影响。但是这种影响针对整个行业，如果在市场变化中，格力完成逆势扩张，可能反而成为机会。所以而在未来，分析格力，主要在于与竞品对比分析。
（3）董明珠的独断，双刃性明显
说格力不提董明珠，简直是件不可思议的事情。从1990年以推销身份进入公司，到成为董事长引领格力前行，格力电器的一部成长史见证着董小姐成名的印记。其偏执性人格，一次次让格力电器在命运的转折点做出正确选择，从打造自营销售渠道，到重视品质和研发，再到铁腕打造执行力，格力电器一步步成长为产业龙头。
但在此过程中，其经营风格也存有隐忧。首先，董明珠掌握格力的7年，格力电器业绩80%都依赖于空调，这在本质上并没走出当年朱江洪的影子，面对单品营收的天花板，格力分别试水过手机和汽车，但均是无功而返，市场越发呈现细分化趋势，格力未来的潜在增长点并不明确，估值增速可能下滑。
另外，格力决策主要由董明珠一人决断，而非高管集团商议。这反应出公司治理问题，作为65岁的企业家，格力面临领导人过渡问题。同时如果继续在任，强势的董小姐如何与高瓴等资方合作也存有隐忧，其性格上的偏执与新入股东的意志难免发生碰撞，最终结局可能让格力完成战略升维，也可能改变企业基因，那需要双方伟大的妥协。
（4）空调单品突进，其他家电波澜不惊
格力电器之所以不直接叫格力空调，就是因为它还有冰箱、洗衣机、手机、智能装备，以及厨电等品类。但是产业结构有些失衡，可以叫做聚焦主业，但也可以理解为其他品类的不振。和美的那种多品类并进不同，格力排在空调之外的品类就是小家电和智能装备，但是以2019中报报数据来看，格力小家电营收仅25.61亿元，而智能装备也仅仅4.15亿元，对应983.41亿的总营收，二者加起来不过占比不过3%。因此即使不说造车，做手机之云云，即使做多已有其他品类，对于格力来说也是挑战已久。
（5）国际化战略迟缓，市场拓展存疑
格力电器主要依靠国内市场，海外市场表现不及对手。以目前三大白电巨头来看。2019年中报，格力983.41亿元的总营收中，海外业务共计288.77亿元，占总营收比例29.36%。而美的2019年中报总营收1543.33亿元，海外业务总计626.68，占总营收比例为40.6%。海尔智家2019年中报总营收为989.8亿元，海外业务总计467.87亿元，占总营收比例为47.3%。
格力电器虽然已经在扭转这种态势（2018年报时候，海外业务占比25.85%），但是和同业竞品比海外订单占比相差至少10%，因此国际市场可以说是格力的战略短板。
（6）固有销售网络，收到线上模式冲击
格力拥有3万经销商，故而其销售网络渗透率业内第一。但是近些年来，以美的，奥克斯为代表的挑战者开始在线上渠道空调销量上超越格力，如果格力加大促销力度，必然和原有线下销售体系发生冲突，如何在实施线上战略的同时，保持线下销售渠道的稳定，成为一种挑战。
同时，小米等互联网新贵也对空调市场跃跃欲试，空调业的“互联网+”趋势正在进行中，格力空调也必然要接受“功能性升级”的考验，虽然有些变数，但是如果高瓴入资，这方面自然会帮助格力提升，其和京东以及腾讯的熟稔，可助力格力空调完成升维。
另外，年轻一代有全新消费习惯，“两微一抖”成为重要的新型销售渠道。所以近日格力电器效仿阿米巴模式，全员开网店和微店。面对销售渠道的立体化，于格力来说不只意味着出货模式的变革，更使得员工本身化为营销体系的一部分，这对于管理赋能提出了更高的要求。
（1）PB维度
格力属于制造业，奉行规模驱动资产增长，营收驱动利润增长的经营模式。而且对于资产性支出很谨慎，长期保持较高ROE，所以PB维度必然为投资者考量范围。
由于忌惮过度的资产规模引起ROE降低，同时忧心超额生产能力转化不了效能，反而引起固定资产摊销，降低净利率和消耗现金流。所以其实，格力的净资产“含金量蛮高”，它既满足格力保持龙头地位的生产力，又刚好维系净资产收益率的稳定，它的含义类似于某种“最佳临界点”。PB可以提供很好的“视角”，让净资产嫁接于股价维度，方便投资者参考。
11月15日收盘，格力电器收盘于58.86元，每股净资产16.75元，市净率3.52倍。而此时，以10年分位点来看在57%的位置。代表机会值的20%分位点对应PB为2.84倍，对应股价为47.62元；代表中值的50%分位点对应PB为3.36倍，对应股价为56.34元，都出现了高估。
而如果想控制仓位，那么还是估算一下历史最低PB对应的估值，其发生于2014年11月4日，PB=2.12，对应股价35.5元，那几乎正好等于今年初低点区间（最低到33.89元）。
这绝不是说格力只是值这个价，计算PB的意义是理解安全边际，便于投资者按照自己仓位的轻重完成策略评估。
（2）PE维度
PE这个维度，即使是初级投资者也会运用，但其实使用条件颇为苛刻。周期性股票并不适合（比如矿产类），一般制造也企业也不适合（因为生产与消费，对应的是PQ曲线，总有自然周期），如果“刻舟求剑”式的使用，往往是股价最贵时候PE最低（周期高点），而股价最低时PE反而高（周期低点）。
由于格力的产品实力以及经营业绩，充分赢得经销商信任，所以平复了一般制造企业的“淡旺季营收波动”，又由于谨慎处理外延性扩张导致的财务稳定性，所以PE维度也可作为参考。
按照11月15日收盘价58.86元来看，对应市盈率13.02元，10年期跨度分位点为74.83%（之所以选取10年周期，是因为2006年其格局渐成，09年开始格力营收发轫），估值相对偏高，即使不减仓，也需要控制仓位。
而其50%分位点为PE=11.51倍，对应股价52元；20%分位点为PE=9.12倍，对应股价41.23元；近10年最低分位点为PE=6.34,对应股价28元左右。
今年4月份开始，格力电器的股价持续上涨，但是wind系统的TTM市盈率指数以大概11.5-13倍的样子震荡平走，比较近50%分位点估值区域。所以即使想做波段，也是至少52元左右买入，安全边际较大。
（3）PEG维度
当年麦哲伦基金经理最喜欢估值手法就是PEG,理论上越小越好，当PEG=1时就是临界点，此时市盈率等于增长率。按照wind最新的机构预测可知，34家机构给出格力后三年综合增长数据大致为9%-11%，意味着合适买点的PE也在9倍-11倍之间。
按此估值逻辑2019年末对应的合理股价为:2019年预测每股盈利4.74元*预测年化净利增速8.75=41.475元。同理，2020年末为11.31*5.27=59.6,2021年末为11.58*5.88=68.1元。
对于格力而言，随着市场份额的增加，增长的边际效应会产生规模递减，故而PEG维度只是一种思维实验，是按照增长率维度测算估值的一种方式，故意设定PE=G的含义是计算“成长的安全边际”。
（4）高领的成本：格力自己给自己估值
虽然11月11日晚间格力延迟了与高瓴的股权转让协议，但毕竟给出了报价。这等于是格力自估价格，也即：15%的总股权，最低作价398.57元，折合每股最低398.57亿元/9.024亿股=44.17元。
此价格对应PE为44.17/4.53=9.75倍，对应分位点为20%机会点和50%均值位置的正中（20%对应8.77倍PE,50%对应11.41PE）。同时按照PEG理论可知，格力认同未来业绩合理增速约为10%（由PEG=1时候，PE=G=9.75推出，和众多机构预测一致）。
而且，如果股价定为44.17元，对应每股净资产16.75元，可算出PB=2.64倍，这甚至低于市净率分位点20%机会值的2.84倍，足见格力此次混改转股的诚意。另外这个数据也给投资者一个切实的支点，就是只要行业优势不变，一旦跌破2.64PB就是重仓格力的机会（注意一下每次买入决策，都要优先考虑仓位，而非价格）
同时由此可推导出ROE=PE/PB,所以ROE=2.64/9.75=27%,这个就是格力电器自估的净资产收益率。转化为真实的投资回报率，还要用ROE/PB=27%/2.64%=10.23%,这个就是以44.17元买入格力电器，如果经营模式和市场结构依旧，高瓴的长期回报率。
作为投资过无数TMT巨头的高瓴来说，很清楚中国经济的增速的趋缓，过往10年那种超高速投资回报率不可持续，因此买入格力看好其大消费属性，以期用传统行业的刚需优势，以及靠谱分红，抵御未来注定要经历的一次互联网泡沫的破灭，以对冲整个高瓴资产结构。
高瓴是实战派，那个10.23%回报率不止代表格力本身的长期合理回报，也是未来投资总体回报率的某种“锚定”。这意味着投资整体的回报率在下降，投资者需要摆好心态，迎接市场结构性变化。
（5）股息率维度
格力以稳健经营见长，净利增速越快，维系高ROE越难，所以会加大分红比例以回馈股东的方式，降低自身财务同比压力，这也是所有龙头公司常见的路数。
格力平均分红率为36.2%，从2012年期就从没低于40%过，考虑到规模的边际效应，以及高瓴入局之后的回报要求，其很可能未来会加大分红力度。假设2019年末其分红比例和去年相同，同为48.21%，结合机构预测每股净利4.74元，就是分红4.74*48.21%=2.29元。对应11月15日收盘价的58.86元，股息率为3.89%；对应高瓴入资成本44.17元，股息率就是2.29/44.17=5.18%。
利率市场上，代表无风险收益率的10年期国债回报率3.27%，而作为房贷利率重要参考的5年期国开债稳定于4.9%，格力电器股息率不仅远超支付宝等货币资金收益，也超过了10年期国债收益率，甚至于等同信用债市场中5年期AAA级企业债收益率。
而且格力账面有大量货币现金，每股未分配利润逐年累计，未来有能力加大分红力度，如果按照PB-ROE估值模型计算，格力扣除现金，隐含股息回报率高达8%
至于高瓴而言，5.18%的股息率超过4.9%的信贷市场融资利率，即使格力成长空间受阻估值下降，其也可通过稳定的分红收益，逐渐摊薄收购产生的资本成本，慢慢降低有息负债，保持自己的资本弹性。
所以在格雷厄姆估值体系中，极为看重股息率所代指的安全边际。因为这首先可以排除财务舞弊风险（尤其是货币资金增长占净利比例过小，或者存贷双高情况），其次这在很大程度上可以使得投资者变的更加耐心（即使市场不好，也可通过股利回报平复些许躁动，而且越跌股息率越高，便于逆势加仓的决断），最后才是很多人理解的“债息”意义。
故而股息率的含义被低估了，它在很大程度上决定着投资者的“耐心”以及“与大部分人不同的果敢”。所以它不止于“安全边际”，而更像是“耐心边际”，考察安全的维度可以用PB，但是考察耐心呢？它缥缈于某种情绪的混合，似乎没有耐心才是人性的本质，此时“股息率”就像一位好友，在你烦躁的时候，给你慰藉。这种意义由于不可货币化，因此无法像PB那样量化，也由于即使有耐心未来回报依然不可估测，所以无法如DCF估值法那样建模未来。所以理解股息率绝非易事，它是通晓“知易行难”和“仓位控制”的要点，也即在本质上:股票是一种特殊的债券。
以上就是对格力电器的“全景扫描”，最佳买入区间为40-52元，这当然是一个比较贪心的估值，绝不是冒犯格力的优秀，更多的是出于投资人的谨慎。同时“高瓴价”44.17元，通过分析可知，可作为重仓参考点，结合市场情绪（以现在的情况，大部分人都很谨慎，希望美盘出现系统性风险时候，以抄底A股，这反而说明底部不会轻易出现，2700-3300的震荡市将延续），一旦出现缩量且低迷蔓延，就是长线建仓点。
同时按照查理茫格的理论：一只股票长期收益率大概就是一只股票的净资产收益率，实现这个的提前是“股利复投”。格力的高ROE主要由高利率带动，过量现金堆积阻碍ROE提升（2007年之后，ROE常年在30%-35%），因此格力未来很有可能选择“加大分红+加大回购”模式。从这角度理解那个“44.17元”的含义，其实不止是“高瓴价”而更是格力未来的“回购价”。
作为理性投资者而言，面对格力这种优势公司，重要的不是买入价，而是对应价格的仓位。资本配置的含义，既不是低买高卖的游戏，也非价值投资的成见，需要学会理解“机会成本”的含义，也即：最大的损失往往来自于“根本没发生的交易”（比如没上大学错过知识升维，没早买房错过财务自由，没及时表白错过心上人），理解到这层逻辑会超越财报思维，以业财融合的维度审视待选公司。