（报告出品方/分析师：申万宏源刘正刘嘉玲）
1.沉寂三年迎转机，发展对标飞利浦
1.1国产剃须刀龙头焕发第二春
深耕个护行业20余年，成为以“技术研发”和“品牌运营”为核心竞争力的行业龙头。
核心品类推陈出新、新品类持续拓展，打造小家电领域同心多品类战略。
除了核心品类外，公司还在个人护理电器领域推出电动牙刷、理发器等产品，并进一步将品类拓展至生活电器（电熨斗、加湿器等）和电工电器（拖线板），实行同心多品类战略，在各个品类精准开发满足消费者需求的创新产品。
蛰伏三年，战略调整下公司收入业绩恢复增长。
2011-2017年间，飞科凭借低价战略与海外剃须刀品牌差异化竞争，快速抢占中低端市场份额，期间公司营收和净利润CAGR分别达到17.18%和34.04%。
2018-2020年间，公司品牌、渠道方面缺陷逐渐凸显，2018年公司营收和归母净利润仅有小个位数增长，2019-2020年更是连续两年出现下滑。
2021年起随着公司品牌升级战略和渠道改革逐渐取得成效，营收同比增长12.26%至40.05亿元，归母净利润同比增长0.38%至6.41亿元。2022H1公司营收和归母净利润增速进一步提升，分别增长30.18%/45.23%至22.79、4.56亿元。
2021年，公司剃须刀产品实现营收27.83亿元，在公司主营业务营收中占比达69.64%；电吹风产品实现营收5.18亿元，占比为12.96%。两大核心品类仍在公司营收中占据较大份额。
其他个人护理品类、生活电器、电工电器营收占比均为个位数，仍有较大提升空间。进一步拆分收入看，2021年公司营收恢复增长的驱动力主要来自于电动剃须刀产品，公司对电动剃须刀率先进行高端化改革，带动产品均价快速增长，在2021年电动剃须刀市场趋于饱和、公司销量同比下滑3.43%的情况下，产品均价提升25.24%至50.95元，带动电动剃须刀产品收入同比提升20.95%。
把握国潮崛起红利，提价升级战略顺利落地。
此后李宁通过崭新的国潮设计与运动潮流相结合，持续获得高热度，并顺势推行产品升级、丰富产品矩阵、推进渠道效率优化等战略，逐渐成为国潮领域的引领品牌，带动近年公司营收高增长，其中2021年李宁公司营收同比增长56%，达到225.72亿元。此轮国潮崛起的趋势逐渐从服装延伸至日用品、化妆品、家电、汽车等多个领域。
根据《百度2021国潮骄傲搜索大数据报告》，国潮崛起趋势下国产家电品牌/商品搜索热度激增，其中小家电占比35%，搜索热度同比增长147%，在家电板块中热度位居首位。飞科正是借助此轮国潮崛起的红利期，推出提价升级战略，取得良好成效。
股权高度集中，便于公司快速做出决策。
飞科电器实际控制人为公司董事长兼总裁李丐腾先生，李丐腾先生1995年开始从事剃须刀行业工作，积累了丰富的行业经验。
截止2022H1，李丐腾先生直接持有飞科电器9%股份，并通过飞科投资间接持有飞科电器79.37%股份。公司股权集中度高，实控人对公司有较强控制力，有利于快速进行经营决策上的调整。
飞利浦剃须刀业务的发展历史，即是电动剃须刀技术的发展史。1939年，飞利浦推出全球首款电动剃须刀，并采用旋转式剃须系统，这一技术突破改变了过去男性只能使用刀片式刮胡刀的局面，大大提升剃须效率。
推出至今80余年里，飞利浦对电动剃须刀技术不断进行迭代，引领剃须刀行业的发展：
1）机身技术方面先后推出人体工学剃须刀（1948）、双头剃须刀（1951）、三头剃须刀（1966）；
2）剃须技术方面首创浮动刀头技术（1959）、Lift&Cut系统（1980）、水剃须刀（1998）；
3）2016年推出OneBlade小型电动剃须刀，创造出用于剃须、修剪和磨边的新剃须刀品类。飞利浦在技术上的不断创新推动了剃须行业的发展，也使公司持续保持行业领先地位。
避开低价市场激烈竞争，技术支撑高端化发展路径。
得益于公司持续研发带来的技术优势，飞利浦可以以较高的定价在高端剃须刀市场参与竞争，而避开中低端市场更为激烈的竞争。
借助剃须刀赛道领先优势，进行个护领域多品类布局。
个护领域收入稳定增长。收入上看，2021年飞利浦个人护理业务实现营收19.10亿欧元，同比增长10.37%，2009-2021年间CAGR为4.70%，在大体量背景下持续保持平稳增长态势。
渠道变革持续推进，重点线上渠道发展。
飞利浦通过在电子、照明、医疗、个护等领域多年的发展，已经在全球建立了完善的销售渠道布局，但飞利浦仍在持续进行渠道的变革：
1）进一步拓展线下渠道。
过去飞利浦主要通过大型超市销售个护类及口腔保健类产品，随着飞利浦业务重心逐渐移向医疗领域，公司拓展了药房渠道来推动口腔保健产品销售的增长。
此外，由于个护类产品覆盖的价格段向下延伸，公司下沉到二、三线城市开发新的销售渠道，开发不同消费水平消费者的需求。
2）积极布局线上渠道。
在与线上平台合作的过程中，利用大数据分析和消费者洞察能力，飞利浦得以以消费者需求为导向，更快速地开发出满足不同市场消费者需求的产品。
3）直销为主的销售模式。
在规模较大的市场，飞利浦更多采取直销模式，直销有利于公司进一步降低成本，并增加与消费者的直接沟通，更好的了解客户的需求并提出解决方案，推动公司新型商业模式的发展。
回顾飞利浦发展路径，多方面经验值得飞科借鉴。
想要在竞争激烈的剃须刀市场脱颖而出，可以通过持续的技术升级进入高端市场，从而避开低端市场的同质化竞争。与飞利浦类似，飞科也尝试从剃须刀赛道拓展至更大的个护领域，如何利用剃须刀赛道的领先优势实现品类延伸、如何通过渠道变革及营销让产品触及更多消费者，飞利浦的成功经验都值得借鉴。
2.产品升级，推动品牌高端化发展
2.1电动剃须刀市场销量接近饱和，新兴品牌涌入加剧竞争
适龄人口持续减少，电动剃须刀行业呈现量降价升趋势。根据奥维云网，2021年电动剃须刀线上零售量为3931万台，同比下滑9.2%。同时，剃须刀的主要适龄人群15-59岁年龄段人口持续下滑，从2011年的9.41亿人下降至2021年的8.98亿人。
大量新兴品牌进入电动剃须刀赛道，抓住年轻消费群体需求。
2017年11月，小米发布旗下首款剃须刀产品——米家便携剃须刀，凭借小米质优价廉的品牌形象，以不到40元的定价进入低端电动剃须刀市场。
2018-2020年间，大量新兴互联网品牌纷纷涌入电动剃须刀赛道，包括小米生态链的素士、小适、映趣、须眉，以及独立品牌有色等，大大加剧了中低端市场的竞争。
根据京东大数据研究院调查显示，作为剃须刀最大消费群体之一的90后，对于产品属性的偏好集中在国货、便捷、高颜值等方面，新兴品牌把握这些属性，针对年轻消费者进行营销，抢占市场份额，产品覆盖中低端市场。
剃须刀市场集中度下降，便携剃须刀成为新风口。
随着大量新兴品牌进入，龙头品牌市场份额收到冲击，电动剃须刀市场集中度有所下滑，2021年电动剃须刀行业CR3为77.3%，同比2020年下降6.1个pcts。
分品牌看，头部品牌中飞利浦受新兴品牌冲击影响最大，根据久谦数据显示，2022H1飞利浦剃须刀销额市占率30%，同比下滑6pcts，下滑份额主要被飞科及新兴品牌所获得。同时，新兴品牌对准便携剃须刀这一新赛道快速抢占市场份额。
便携剃须刀体型小、无需配套充电部件，适用于出差、旅行、车载、临时理容等多种场景，近年来便携剃须刀占比迅速提升，2022年6月销量份额达到17.8%，销额份额12.4%，分别较2021年初提升13.3、9.9个pcts，便携剃须刀已成为电动剃须刀新的增长点。
2.2飞科新品频出，推行产品结构升级
推出爆款新品，应对新兴品牌竞争。电动剃须刀市场的收缩，叠加素士、须眉等新兴品牌的崛起，挤占了飞科在中低端剃须刀市场的份额。
为应对市场冲击，飞科率先提出“男人的第二把剃须刀”概念，通过提升保有量的方式，有望给接近饱和的电动剃须刀市场创造新的空间。同时，飞科接连推出中高端新产品，应对新兴品牌竞争的同时，杀入中高端市场与海外品牌争夺市场份额：
1）智能感应剃须刀。
2020年飞科首次推出智能感应剃须刀产品FS927，去除了传统的开关键，只需将刀面贴近皮肤，当刀网和手柄同时感应到皮肤，剃须刀就可瞬间智能启动，离开皮肤即瞬间停止，避免了电量消耗、开关误触等问题。同时产品还搭配了54组刀片的双环刀网、0.35mm薄韧刀片、LED显示、1分钟快充等“黑科技”，大幅改善用户剃须体验、提升剃须效率。
2021年公司推出星空智能感应剃须刀，升级技术的同时也提升产品设计感，融入了星空元素等科技美学。两款产品售价分别为239元、299元，成功进入高端剃须刀赛道。2022年7月，公司推出更高端的新品FS988，采用航空级铝合金机身设计，提升视觉和触觉体验，定价499元，进一步提升公司覆盖的价格段。
2）便携剃须刀。
随着新兴品牌进入便携剃须刀领域，飞科迅速做出回应，2020-2021年接连推出“酷玩小星球”及“太空小飞碟”两款产品，分别定价209元及199元，打造便携剃须刀领域的高端产品。
与新兴品牌大多采用方形或柱形设计不同，飞科的便携剃须刀采用球形及飞碟型，延续了太空主题，别具设计感、科技感。性能上，“太空小飞碟”采用了和旗舰产品相同的双环刀网技术，提升剃须效率。
新品技术、颜值兼具，夺回年轻消费者市场。
回顾飞科近两年新品，智能化、时尚化、高端化趋势明显。面对新兴品牌的激烈竞争，飞科大胆改变过去传统、廉价低端的形象，一方面给剃须刀产品增加更多“黑科技”，优化消费者使用体验，另一方面重视产品外观设计，时尚、潮流的外观备受市场好评。两方面的改变都迎合了年轻消费群体的需求，也为重新夺回年轻消费者的市场打下坚实的基础。
产品结构升级趋势下，飞科剃须刀均价、毛利率快速提升。
随着2020年中高端新品推出以来，飞科产品结构持续升级，2021年中高端剃须刀新品在营收中占比迅速提升至20.32%，2022年1-2月占比进一步提升至43.2%。高端产品占比的提示带动了产品均价和毛利率的上升。
根据通联数据显示，2022年7月天猫平台飞科剃须刀产品均价为169.8元，较21年同期增长41%。2021年初至今飞科剃须刀均价持续上升，并缩小与行业均价的差距。毛利率方面，17-20年间剃须刀产品毛利率维持在45%左右，2021年起迅速提升，2022H1毛利率已提升至58.28%，高端新品对毛利率改善效果显著。
2.3研发+供应链管理，保障品牌升级稳步推进
持续高研发投入，为产品技术、外观升级提供保障。
2021年，飞科电器研发费用投入1.32亿元，大幅领先于同行业的素士科技（0.67亿元），在营收中占比3.29%。2018年以来公司研发投入快速提升，2018-2021年CAGR达35.62%。
持续的研发投入保障了公司可以快速推陈出新，改善产品结构，同时也在功能性、外观设计上迅速迎合年轻人的喜好。
强化供应链管理，降低采购成本。
公司原材料采购主要包括刀网、微电机、电池、芯片及其他电子元器件、五金件、电源线、塑料原料、包装物等。不论是自产还是外包，飞科均实行集中采购的原则，和所有外包厂家共享一个采购平台，由公司统一与供应商协商重要原辅材料的采购价格。
2018年成立飞科采购（后更名为飞科供应链），专注精益化采购管理，利用规模效应提升与上游原材料供应商的议价能力，有效控制采购成本。
自产占比提升，保障高端产品质量水平。
在早期发展的过程中，公司专注于研发设计和品牌运营，而将产品制造的各主要环节进行专业化分工，交由具有比较优势的外包厂家生产，以降低公司的运营成本。
近年随着公司推出多款高端新品，为确保产品供应的稳定性，保证高端产品质量，公司产品自产率逐步提升，2021年自产产品数量占比已达46.10%，较2020年提升10.59个pcts，连续4年自产率提升。2022年上半年，飞科自产产品数量占比首次超过50%，达到51.24%。
投资新建生产基地，提升自产能力。
2017-2018年，为了进一步提升公司自产产能，满足快速增长的高端产品自产、及未来持续拓展品类的需求，公司先后在松江、芜湖、丽水新建3个生产基地，其中松江生产基地和丽水丽景园生产基地分别可新增1360万件个人护理电器和2250万件小家电产能（因产品规划调整，松江部分产能转移至芜湖生产基地），未来预计可将公司总产能提升至7980万件。
2.4博锐子品牌巩固中低端市场份额
优化多品牌策略，博锐品牌主打中低端市场。在飞科提升品牌形象、高端化发展的同时，公司通过子品牌博锐，以抵御中低端市场潜在的新兴品牌竞争对手。
博锐品牌主打“质量高、价格低”的品牌形象，市场定位在年轻化和极致性价比，在中低端市场颇具竞争力。
经过近几年发展，博锐已建立完整的线下渠道布局，并在线上与天猫、京东、拼多多等电商平台合作，显著提升产品销量。2020年，博锐品牌实现销售收入3.25亿元，同比增长29%，2015-2020年CAGR为23%。
承接飞科原有市场，未来增长空间巨大。
随着飞科品牌产品进行高端化升级，飞科原有的性价比市场产品将逐步转移至博锐，同时飞科的营销渠道也向博锐开放。
根据通联数据，2022H1博锐剃须刀在天猫平台均价为49.92元，同比增长18.17%，承接飞科原有市场使博锐品牌定位略有提升，但仍维持在中低端市场。
受益于飞科品牌持续推出高端产品，预计未来会有更多中低端产品转向博锐，博锐的销量、价格均有较大提升空间，进一步提升品牌在中低端市场的份额。
3.渠道、营销变革同步推进，市场开拓效果显著
3.1线下渠道扁平化，线上渠道自营化
上市初期飞科以经销为主，销售层级复杂冗余。
2018年前，飞科销售渠道以买断式经销为主，终端经销商、批发经销商、电子商务经销商分别占比36.32%、24.28%、37.07%（2015年）。
其中，终端经销商和批发经销商层级复杂，商品需要再通过分销商、零售终端，才能触达消费者。销售层级复杂使公司利润被下游侵蚀，还需要给到经销商一定销售奖励和折扣，同时也不利于公司建设和维护终端品牌形象。
调整线下渠道管理架构，优化分销体系。
2018年起，公司围绕着“产品销售渠道化、市场管理区域化、营销管理精细化”的营销策略，开始对线下渠道进行改革，逐步构建以KA终端、区域分销、飞科体验店等相结合的立体式营销体系：
1）KA终端：飞科持续加强与KA终端渠道合作，优化KA渠道的营销模式，将原有的经销商转为运营服务商，与KA卖场实现直供销售模式。
目前，公司KA渠道已覆盖全国31省、自治区、直辖市，并与沃尔玛、大润发、苏宁、永辉、五星、国美等知名KA卖场保持良好的合作关系，建立起数量庞大、关系稳定的终端网络。
同时还通过加强与各大KA系统合同谈判降低了经营成本，优化飞科销售终端在各大系统的位置和形象。
2）区域分销：公司将全国划分为5大区，对渠道进行扁平化和网格化管理，在地级市市区以经销商直配为主，对超市、电器店、便利店等网点进行扫街式覆盖；在县城以分销商为主进行下沉式拓展，每个县城签约一个分销商，由分销商建立团队覆盖当地中小型超市、夫妻店为主的销售终端，基本实现了县、区全覆盖。
区域分销的模式有效提升了公司对线下渠道的管控能力和数据获取能力，并进一步推进线下营销体系建设和渠道下沉，不断提高产品的市场渗透率和市场占有率。
3）线下体验店：2018年，飞科在上海开设首家线下体验店，探索线上线下融合的新零售模式。截止2021年末，公司先后在上海、浙江、江苏区域高端百货商场开设线下飞科体验店，通过让消费者先体验后消费，并对消费者需求数据进行精准分析，为消费者提供更好的产品，进一步提升“飞科”品牌形象。
线上渠道“C端化”改革，打造自营电商矩阵。
公司与淘宝天猫商城、京东商城、拼多多、苏宁易购、唯品会等知名电子商务平台保持良好的合作关系，同时全力实施线上营销“C端化”改革，大力发展自营电商。
截至2021年底，公司已设立19家电商销售子公司，大力搭建线上运营团队，实行各店铺公司化运营管理。
以天猫平台为例，公司开设多家自营店铺，定位不同消费群体，“FLYCO飞科官方旗舰店”定位高端产品（2021年销售均价169元），“飞科个人护理旗舰店”定位中高端（104元），“科誉等专卖店”定位中低端（74元）。
除天猫平台外，京东平台也有类似店铺矩阵布局，线上“C端化”的不断推进，使得公司可以有效地控制产品销售结构和维护品牌形象，做到消费者数据和需求的掌握与分析，为消费者提供更精准、更好的消费体验。
新兴电商平台份额快速增长，未来或成个护小家电主流渠道。
以抖音为代表的新兴电商近年来快速发展，持续冲击传统电商的市场份额。电动剃须刀等个护小家电具有品类新潮、客单价较低等特点，相对于传统大家电更容易被种草，因此也更适合在新兴电商渠道发展。
根据奥维云网数据显示，2022年Q1抖音平台电动剃须刀销量在线上渠道中占比已达16%，根据星图数据显示，2022年618期间抖音平台销售额已跃居直播电商首位，超越了快手与点淘（淘宝），抖音已成为目前电动剃须刀等个护小家电品类主流消费渠道。
与常规线上渠道相比，目前抖音平台尚处竞争初期，品牌较少，行业集中度低，根据奥维云网，2022Q1抖音平台共有电动剃须刀品牌97家，小于常规线上渠道的211家；行业CR3为59.3%，较常规线上渠道低16.5个pcts。随着未来更多品牌入驻，抖音电商有望持续提升市场份额，对传统电商渠道造成冲击。
新兴线上平台费用率投入较高，飞科抢先投入已占得先机。
与传统电商平台相比，抖音平台的费用率更高，除了传统的平台技术服务费、促销推广费外，还包括高额的达人直播佣金和线下坑位费、差额费。
飞科在行业中较高的毛利率水平和规模效应优势则有利于其在这类高费用率的平台中进行竞争，因此得以较早布局抖音平台。
目前公司已在抖音平台建立明显的优势，根据通联数据显示，2022年7月飞科在抖音平台销售额到达1.54亿元，大幅领先飞利浦、博朗、松下等其他个护品牌。从飞科的线上渠道份额来看，2022年7月受益于公司成功的七夕节营销，抖音平台份额已在主要线上平台（抖音、天猫淘宝、京东、拼多多）收入中占比32%，仅次于天猫淘宝平台的44%。
回顾上半年线上表现，2月（情人节）、5月（520）、6月（父亲节）飞科均在抖音平台取得较高份额，再次凸显公司在新兴电商平台抢先投入并进行情感营销获得成功。
直营占比大幅提升，带动毛利率提升。
2015年时，公司直营收入占比仅为0.25%，绝大部分收入都由经销产生。
随着2018年公司开启渠道改革，直营占比迅速提升，2020年直营收入占比11.16%，2021年直营收入占比达到38.35%，随着公司线上“C端化”及线下直营店的持续推进，预计直营收入占比仍有很大的提升空间。
与经销相比，直营大幅提升公司毛利率，2020年公司直营、经销毛利率分别为46.87%、40.49%，2021年毛利率差距进一步扩大（直营58.46%、经销39.75%）。
毛利率提升并非完全来自直营化转移成本，经营效率提升、产品升级对毛利率贡献同样显著。直营化趋势在提升毛利率的同时，也伴随着销售费用的快速提升。
2021年公司销售费用迅速提升至7.7亿元，同比大幅增长83.33%，较2018-2020年增速显著提升，2022H1销售费用5.31亿元，持续同比高增长。
对比毛利率和销售费用率变化来看，我们认为飞科直营化改革并非简单通过直营将毛利从经销商处拿回转化为销售费用，公司近年的毛利率增长也并非全部来自直营化改革。
1）毛利率提升及销售费用率投入：2021年及以前，公司尚处于线上“C端化”的开拓阶段，销售费用率增速高于毛利率增速。随着直销渠道逐渐成熟、经营效率提升，到2022H1，公司毛利率增速较销售费用率增速高2.98个pcts，印证了公司直营化并非简单通过增加销售费用来提升收入。
计算得出直营化可带来毛利率提升：12.90%*27.19%=3.51%，仅解释了2021年毛利率增幅的约60%。
考虑到2021年剃须刀主要原材料刀网（不锈钢）、外壳（ABS塑料）、锂电池、电源线等2021年价格均呈现不同程度上涨，进一步降低直营化对毛利率增长的解释力。我们认为剩余部分的毛利率增长主要来自于产品结构升级带来的更高毛利率。
3.2布局新媒体营销，强化礼品、国潮等属性
营销转向社交新媒体平台，强化内容式营销。
强化国潮、送礼属性，吸引年轻群体及女性消费者。
在营销内容上，飞科把握品牌的国潮属性和产品的送礼属性，通过“情人节”、“父亲节”、“520”等节日强化情感营销，吸引年轻人、女性等消费主力军。根据蝉妈妈数据，尽管剃须刀的用户几乎均为男性，但抖音平台“飞科官方旗舰店”的视频观众中女性占比58%，直播观众女性占比高达79%。
分年龄看，18-23、24-30岁视频观众分别占比40.18%、29.96%，合计占比超7成，是飞科营销内容的主要受众。同时，吸引女性消费者也有利于带动电吹风、电动牙刷等其他个护小家电品类的销售增长。
自播矩阵与头部腰部主播相结合，提升品牌曝光度。
根据飞瓜数据显示，公司2022上半年96%直播收入来自品牌账号自播，达人推广仅占4%。随着公司加强与主播的合作，预计达人推广占比有望进一步提升，加强品牌曝光度，提高线上平台的市占率。
情感营销效果显著，节日成功打造爆款。
以2022年七夕节（8.4）营销为例，营销过程可分为前期预热、中期直播带货、后期售后3个阶段：
飞科并未为七夕营销建立新的商品链接，而是直接在原有链接上修改前缀，将“父亲节”改为“七夕节”，在强调节日属性的同时，还能承接原有曝光量，使产品更容易被消费者搜索到。
根据久谦数据显示，7月抖音平台“飞科官方旗舰店”、“飞科个人护理旗舰店”两店“小飞碟”产品实现销量36.7万台，环比6月增长超500%；天猫平台“飞科官方旗舰店”、“飞科个人护理旗舰店”两店“小飞碟”产品实现销量15.6万台，环比6月增长49%。
4.完善品类布局，拓展第二增长点
4.1电吹风有望复制剃须刀快速增长路径
飞科电吹风业务近年发展停滞，毛利率仍稳步提升。
电吹风是飞科主要从事的品类之一，但近年发展出现停滞，2021年电吹风业务实现收入5.18亿元，连续两年出现下滑，2022年上半年实现收入2.42亿元，同比增长4.32%小幅回暖。
盈利能力上看，公司电吹风毛利率持续提升，2022年上半年毛利率39.47%，较2021年提升4.63个pcts。虽然电吹风收入增长放缓甚至下滑，但仍保持了较好的盈利能力。
电吹风市场持续扩张，高速电吹风带动销额增长。
根据久谦数据显示，2021年天猫平台电吹风销量1940万台，同比下滑13.88%，但2017-2021年CAGR仍有8%的增长。销额方面则持续高增长，2021年天猫平台电吹风销额31.87亿元，同比提升16.57%，2017-2021年CAGR高达21.45%，在销量出现短暂下滑的情况下，高速电吹风的快速普及带动了销额增长。
高速电吹风成未来趋势，戴森引领国产品牌快速跟进。
2016年戴森推出首款高速电吹风，转速高达11万转每分钟，极大地改变了电吹风市场的竞争格局。随着高速电吹风市场日趋成熟，包括徕芬、追觅、Airfly等国内品牌纷纷推出高速电吹风产品，在性能上已经逼近甚至超越戴森，同时又具有明显的价格优势，未来电吹风高速化将成为主流趋势。
根据久谦数据，高速电吹风国产品牌销额近年迎来快速增长，其中徕芬已超越戴森，在天猫平台位居电吹风销额榜首，并大幅领先其他品牌；同时高速电吹风也带动了行业均价的快速提升，2022年7月天猫平台电吹风均价已达到192元，同比提升24%。
飞科若推出高速电吹风将冲击市场，有望复制高端剃须刀成功路径。
截止目前飞科尚未推出高速电吹风产品，导致飞科在电吹风市场市占率出现下滑，现有产品仅可提供10-15m/s的最高风速，但已具备恒温、负离子等功能，并在产品外观上持续优化，使产品设计更符合年轻人的爱好。
随着公司研发的持续推进，我们预计明年公司或将推出高速电吹风产品。一旦高速电吹风产品推出，有望复制飞科在剃须刀领域高端化的成功路径，通过飞科强大的品牌力、完善的渠道布局和营销体系，快速打开市场，改变高速电吹风市场现有的竞争格局。
4.2电动牙刷市场快速增长，未来空间巨大
健康意识提升带动电动牙刷需求，内资品牌纷纷涌入。
根据奥维云网数据显示，2021年国内电动牙刷线上市场规模约67亿元，较2020年有所下滑，预计主要系2020年疫情爆发带动健康小家电快速增长，透支了2021年的需求，2016-2021年市场规模CAGR仍达到13%，呈现出快速增长的趋势。
市场份额来看，过去国内电动牙刷市场主要由飞利浦、欧乐b、拜耳等外资品牌统治，而近年来内资品牌纷纷崛起，根据久谦数据显示，2021年USMLIE以22%市占率超越飞利浦位居行业第一，小米、舒克、飞科能品牌也取得一定市场份额，电动牙刷国产替代趋势明显。
国内电动牙刷渗透率快速提升，与发达国家渗透率仍有较大差距。
根据华经产业研究院，2020年中国电动牙刷渗透率约8.7%，较2016年提升7.2个pcts，预计到2025年渗透率有望超过30%。
2020年下半年，飞科首次推出电动牙刷产品，上市以来销额实现快速增长，2021年实现营收5787万元，2022H1实现营收4946万元，同比大幅增长138%。根据久谦数据显示，2022年1-8月，飞科电动牙刷产品在天猫平台销售额占比约3.5%，位列行业第6，自产品上市以来增长势头亮眼。
产品方面，飞科打造幻彩日出、皓月星空等系列，注重产品外观设计，加强对年轻消费群体的吸引力。
此外，飞科还注重产品智能化，使用飞科APP可以实现电量提醒、刷头更换提醒、刷牙指导、刷牙报告等功能，并通过内置芯片实现刷牙模式记忆。不论从产品颜值，还是从产品功能性上，飞科电动牙刷都获得了消费者的认可，预计未来仍将保持高速增长。
4.3入股纯米科技，拓展新领域发挥协同效应
飞科入股纯米科技，涉足厨电新领域。2020年3月，飞科受让纯米科技12.38%股权并认购3%新增注册资本，成为了纯米科技第二大股东，正式进军厨电领域。
截止2022年中报，飞科共持有纯米科技14.18%股权。纯米科技成立于2013年，2014年加入小米生态链，专注于互联网厨房家电与系统的研发与生产。
目前，纯米在厨电领域布局完善，除了传统的锅具、电饭煲、电磁炉等硬件外，还布局了厨房软件、厨房配件、食材供应等，构建科技厨房生态体系。除了向小米提供代工外，纯米旗下主要拥有TOKIT、圈厨、知吾煮三大品牌，分别定位高端、时尚品质、年轻新中式，覆盖不同消费群体。
纯米科技营收快速增长，积极布局海外业务。
2021年，纯米科技实现营收18.77亿元，同比大幅增长131%，实现归母净利润3283万元。
2022H1公司营收持续增长，归母净利润转负，预计主要系国内疫情反复影响。除了国内业务外，纯米积极拓展海外业务，2021年6月纯米以TOKIT多功能料理机作为首款出海产品，市场反响良好，在众筹平台Kickstarter完成百万美元的好成绩。
此外公司还推出主打年轻性价比的副品牌joyami，主打东南亚市场，进一步完善纯米在海外的布局。
完善同心多品类战略，未来有望多方面发挥协同效应。
入股纯米科技使飞科进一步完善同心多品类战略，产品已覆盖个护电器、生活电器、美姿电器、口腔护理电器、厨房电器、健康电器等方面。
纯米在厨电领域深耕多年，品类布局完善，飞科有望借助这一通道在厨电领域快速取得突破；同时，纯米可以借助飞科在国内完整的渠道布局、供应链优势及营销经验，快速开拓市场，双方有望强强联合，在研发、供应链、渠道方面进行共享，将协同效应最大化。
此外，纯米在海外市场拓展方面已有一定经验，而飞科过去多年来海外市场拓展效果不佳，2021年公司海外营收仅1476万元，在总营收中占比0.37%，未来飞科出海将聚焦东南亚等市场，或可从纯米的成功案例中汲取经验，实现海外市场新突破。
5.盈利预测与估值
5.1关键假设点
关键假设点：公司主营业务为个人护理电器产品的研发、生产和销售，主要产品包括电动剃须刀、电吹风等。
分品类来看：
1）电动剃须刀：2021年电动剃须刀线上零售量为3931万台，同比下滑9.2%，零售额73.2亿元，同比增长4.27%，电动剃须刀市场销量接近饱和。
而飞科作为电动剃须刀行业龙头，2020年起开始进行产品升级，推动电动剃须刀高端化，推出智能感应剃须刀、便携剃须刀等产品，目前已将剃须刀产品价格带向上拓展至499元，大幅提升公司产品均价。
在公司情感营销的驱动下，高端剃须刀销量迎来快速增长，2021年公司高端剃须刀产品销售占比达20.32%。将电动剃须刀分成高端（150元以上）及中低端（150元以下），我们预计2022-2024年公司高端电动剃须刀销量同比增长80%/40%/20%，均价同比增长30%/20%/15%；中低端电动剃须刀销量同比-10%/-8%/-7%，均价同比增长2%/1%/1%。预计2022-2024年电动剃须刀品类可实现营业收入33.58、41.14、48.44亿元，同比增长20.7%/22.5%/17.7%，毛利率分别为58%/62%/65%。
我们预计飞科2023年或将推出高速电吹风产品，带动公司电吹风收入的快速提升，我们预计2022-2024年公司电吹风销量同比增长5%/15%/15%，均价同比增长15%/20%/18%，可实现营业收入6.25、8.63、11.71亿元，同比增长20.8%/38.0%/35.7%，毛利率分别为40%/43%/46%。
3）电动牙刷：2021年国内电动牙刷线上市场规模约67亿元，2016-2021年市场规模CAGR达到13%。
飞科于2020H2推出电动牙刷产品，随即迎来快速增长，我们预计2022-2024年公司电动牙刷业务可实现营业收入1.45、2.46、3.32亿元，同比增长150%/70%/35%，毛利率分别为45%/45%/45%。
4）其他品类：我们预计2022-2024年电动理发器可实现营业收入2.66、2.79、2.93亿元，同比增长0%/5%/5%；毛球修剪器可实现营业收入1.24、1.24、1.30亿元，同比增长0%/0%/5%；电熨斗和挂烫机可实现营业收入0.19、0.19、0.19亿元，同比增长0%/0%/0%；烫发器可实现营业收入0.13、0.12、0.12亿元，同比增长-10%/-5%/0%；鼻毛器可实现营业收入0.94、1.50、1.95亿元，同比增长80%/60%/30%；零配件可实现营业收入1.16、1.34、1.47亿元，同比增长20%/15%/10%；其他产品可实现营业收入0.79、0.83、0.87亿元，同比增长5%/5%/5%。
综上，我们预计2022-2024年分别可实现营业总收入48.39、60.23、72.30亿元，同比分别增长20.8%、24.5%、20.0%；预计分别可实现归母净利润9.21、11.71、14.70亿元，同比分别增长43.7%、27.1%、25.6%。
5.2相对估值
公司主营业务为个人护理电器产品的研发、生产和销售，主要产品为电动剃须刀、电吹风等，是个护小家电行业龙头。
厨房小家电、清洁小家电与个护小家电在产品、渠道等方面有较高相似性，故选择厨房小家电行业的龙头苏泊尔、九阳股份，清洁小家电行业的龙头科沃斯，以及个护小家电行业的倍轻松作为公司的可比公司。
我们预计飞科电器2022-2024年可实现每股收益2.11/2.69/3.37元。我们所选取的可比公司对应2022年PEG为1.42X，公司2022年PEG为1.29X，对应当前股价仍有10%的上涨空间。
6.风险提示
1、新品开发不及预期风险：飞科电动剃须刀处于高端化发展阶段，电吹风、电动牙刷等品类处于快速拓展阶段，若后续公司推出新品速度不及预期或市场反响不佳，将对公司收入产生影响。
2、线上渠道拓展不及预期风险：近年来公司线上直营收入占比快速提升，开拓抖音等新兴电商渠道，而线上直营渠道销售费用投放较高，若公司线上渠道拓展效果不佳，会对公司期间费用率、盈利水平产生影响。
3、市场竞争加剧风险：个护小家电行业进入门槛相对较低，大量国内新兴品牌涌入参与竞争，海外品牌降低价格参与竞争，若与飞科同价格段产品竞争格局持续恶化，公司产品市占率、营业收入及盈利能力或受到一定影响。
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