回收、利用废弃钴镍资源，生产、销售超细钴镍粉体材料等产品
业务占比
1、电池原料与电池材料（三元前驱体、三元正极材料，毛利率22.85%）48.85%；2、钴镍钨产品与硬质合金（含钴粉、羟基镍、碳化钨粉末，毛利率16.12%）11.31%；3、再生资源（含废旧家电拆解、报废汽车拆解、废五金，毛利率22.81%）16.88%；4、环境服务（含固体废物处置、污水治理、江河治理等，毛利率34.81%）0.57%；5、贸易（毛利率0.69%）22.4%；
产品及用途
废旧电池与动力电池：废旧电池（或钴矿）→前驱体材料（镍钴锰）
镍钴钨与硬质合金：含镍钴废料→镍钴粗溶液、碳化钨粉→高钴粉、镍粉、仲钨酸铵（APT）、碳化钨→硬质合金；
电子废物循环利用：电子废材→拆解→废线路板、液晶板、荧光粉→绿色处理→金、银、钯、铑、汞等；
报废汽车循环利用：拆解→破碎→分选（铜铁铝）；拆解→零部件检测→修复→零部件再造；
废泥、废渣、废物、废水处理：预处理→有价金属提取→环保砖；
上下游
上游采购钴矿、废旧电池、废旧汽车材料、废渣废水等，下游应用至锂电池、硬质合金材料等；
主要客户
行业地位
1、三元前驱体出货量超过1.6万吨，占全球市场份额20%以上；
2、四氧化三钴出货量近6000吨，超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到40%、50%以上；
3、硬质合金销售量达4700余吨钴金属，连续5年占据世界硬质合金市场第一；
竞争对手
行业核心要素
1、从固体废物中提取贵金属的技术能力；
2、全国化的回收、提炼工厂布局；
3、募资能力与客户关系；
行业发展趋势
锂电池行业快速扩张后，未来必然面临回收再利用的问题，未来锂电池循环利用行业发展前景值得期待；
其他重要事项
2、2020年公司定增募资24.25亿，用于投建宁德福安工厂5/2万吨三元前驱体/正极材料产能和新增荆州工厂3万吨三元前驱体产能。
简评
1、公司主营业务是回收电子废材、汽车废材、固体废物等，然后提炼出贵金属销售至下游客户，目前最大的业务是提炼锂电池用原材料，如三元前驱体、三元正极材料等，这也是公司最赚钱的业务；另外三块业务分别是：提炼钴金属销售至硬质合金客户、从废弃家电及汽车提炼贵金属、固定废物处理；
2、公司几块业务中，贸易业务和固废处理（环保领域）基本不怎么赚钱，无分析意义；硬质合金行业公司已经做到行业龙头，大行业缺乏成长性，未来以平稳发展为主；具有成长性的一是废旧家电、汽车业务，二是锂电池回收再利用，而成长的重中之重则是分析锂电池回收再利用业务；
3、公司目前已经在锂电池回收再利用领域取得龙头地位，但是领先优势还不算很明显，盈利能力也没有体现出来，一方面是竞争比较激烈，二是下游产品售价还没有起来，又受限上游钴矿价格上涨（部分原材料来自采购钴矿），未来随着锂电池行业的快速发展，新能源汽车快速扩张之后，锂电池再回收的必要性和经济价值会逐步体现，行业前景非常值得期待；
4、公司目前业务范围过于广泛，未来如果可以集中精力专注具有增长前景业务最为合适，战线的收缩也有利于公司提高盈利能力；近期公司已经定增24亿元，用于扩建锂电池业务，是好的迹象；公司之前投资的欧科亿已经IPO上市，公司持有市值约为4.5亿元，预计在2022年会体现出大额的投资收益。
二、公司治理
第一大股东
持股比例为9.92%；股权质押率：50%
管理层
年龄：36-55岁，高管及员工持股：0.4%
员工总数
5080人：技术1012，生产3228，销售96；本科学历以上：653，其中硕士183，博士21；
人均产出
2019年人均营收：284万元；人均净利润：14.5万元；
融资分红
2010年上市，累计融资（6次）：102亿，累计分红：6.13亿
2、前十大流通股东包括多家公募基金，获得主流资金的一定认可；
3、员工以生产和技术人员为主，属于资产密集、劳动密集型企业；
4、公司上市十年，融资高达百亿，累计分红仅有6亿，考虑到公司快速扩张和巨额固定资产投入特性，亦可理解。
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
资产负债表
2020年Q3：货币资金44.97，应收账款24，应收账款融资3.65，预付款14.29，其他应收款0.84，存货59.42，其他流动资产5.2；长期股权投资9.68，其他权益工具0.46，固定资产73.16，在建工程31.51，无形资产17.93，开发支出1.32，商誉1.9，其他非流动资产9.2；短期借款69.26，应付账款39.5，合同负债1.47，其他应付款7.75，一年内到期非流动负债21.83，长期借款10.8，应付债券4.98，长期应付款4.86；股本47.84，资本公积51.77，未分利润29.74，净资产130.3，负债率55%
利润表
2020年Q3：营业收入86.44（-12.09%），营业成本71.84，销售费用0.66（-13%），管理费用4（+15.6%），研发费用3.12（-5%），财务费用3.75（-19%）；其他收益1.23（-27%），投资收益0.23（-52%），净利润3.26（-46%）
核心指标
2017-2020Q3年净资产收益率：8.43%、8.75%、7.26%、2.74%；总资产周转率：0.52%、0.59%、0.55%、0.3%；毛利率：19.9%、19.16%、18.09%、16.89%；净利润率：5.67%、5.26%、5.12%、3.77%；
1、公司IPO后账面现金较为充裕，应收账款比例合理，存货金额偏高，与行业属性有一定关系，固定资产高达73亿元，符合行业特性，在建工程31.5亿，公司仍处于快速扩张状态，公司定增后预计扩张会加速；无形资产以土地使用权（13.8亿）和专利权为主，减值压力不大；公司有息负债约为108亿元，年度财务费用约5亿元，如果未来有机会降低有息负债，公司的盈利能力也会显着提升；近几年公司负债率逐年下滑，趋势向好；
2、公司前三季度因为疫情（新能源汽车上半年下滑显着）营收有所下滑，同时毛利率下滑1.2%，投资收益和补贴减少，导致公司净利润接近腰斩，第三季度已经改善，预计在2021年盈利能力将恢复至2019年水平；
3、公司净资产收益率维持7-8%水平，属于偏低水平，但是考虑到公司巨额固定资产和快速扩张速度，亦可以理解，未来产线达产后公司的净资产收益率也会显着提升；毛利率和净利润率稳中有降，预计明年会恢复，如果公司能够处理掉一些盈利能力较弱的业务，公司盈利能力有望持续提升。
四、核心竞争力及投资逻辑
核心竞争力
1、科技创新与人才优势
2、循环产业链优势
公司已在广东、湖北、江苏、浙江、江西、湖南、河南、天津、山西、内蒙古、福建十一省和直辖市建成十六大循环产业园，并成功布局南非、韩国、印尼，辐射世界。公司打造以钴镍钨锗铟稀有金属资源、动力电池材料、电子废弃物、报废汽车资源为主体的城市矿山资源综合利用产业链体系，极大地拓展主营业务范围，成为行业中产业链完整、资源化充分的循环再造优势企业，奠定了扩大规模、提升综合盈利能力的基础。
3、钴镍战略原料保障优势
4、产品质量与顶端市场优势
公司相对于同行业其他资源回收企业，拥有独特的盈利模式。公司积极推行质量品牌战略，核心产品全部为国际优质品牌。通过关键技术创新与质量优先战略，完成了“废物回收—资源再生—产品再造—替代原矿资源产品—世界品牌产品”的循环再造产品的品牌建设之路，核心产品全面进入世界优质品牌行列，利用高新技术循环再造高质量产品，从而最大限度提升循环再造产品附加值。
公司核心产品超细钴粉成为被全球硬质合金行业认可的优质产品，成为力拓、美国肯纳金属、瑞典山特维克、中国五矿等硬质合金行业世界顶端客户的主供应商，全球顶端市场的销量占公司总销量的50%以上，奠定了核心产品超细钴粉的全球核心竞争力。
投资逻辑
1、长期看好锂电池回收再利用行业；
2、公司是锂电池回收再利用行业龙头；
3、公司仍处于快速扩张期，未来增长潜力较大；
五、盈利预测及估值
业绩预测
预测假设
营收增长：-5%、35%、35%；毛利率：17%、19%、20%；净利润率：18%
营收假设
2020E：136；2021E：183；2022E：249；
净利预测
2020E：5；2021E：9；2022E：14；
注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值
市盈率
合理范围：30-50倍
合理估值
两年后合理估值：410-680亿；
当前合理估值：230-390亿（基于30%/年收益预期）；
参考估值
低于300亿（不除权股价：6.3元/股）
六、投资观点
影响业绩
核心要素
1、新能源汽车产出与销售情况；
2、锂电池行业回收再利用行业政策及补贴力度；
3、公司新建产能达产周期；
核心风险
1、宏观环境经济及政策风险
世界疫情促进世界产业格局与供应链深度变化，宏观经济受损公司下游需求下滑。同时，如果未来新能源行业扶持政策不及预期，亦会影响公司下游客户需求。
2、行业竞争加剧的风险
3、管理风险
随着公司经营规模不断扩大，产业链不断延伸，公司员工人数及下属分支机构数量不断增多，公司的安环管理与经营管理的风险加大。
综述
公司是国内锂电池回收再利用行业龙头，过往凭借在电子拆借领域的优势逐步向锂电池回收利用行业渗透，营收和利润也实现了快速增长。2019年宏观经济不景气，汽车行业饱受摧残，2020年又遇到疫情，公司近两年发展并不顺，但是并未阻挡公司快速扩张的步伐，逆势扩张值得肯定。未来随着新能源汽车快速扩张后，锂电池回收再利用也必将成为主流，目前汽车锂电池回收尚未步入高峰期，而公司新建的产能也未达产，趋势已经在来的路上，公司也做好了充分准备，净利润爆发式增长只待天时，但是具体周期难以预测（笔者认为是3-5年周期）。
2019年我国药品终端市场整体规模约2万亿，其中创新药占比仅约5%，约1000亿元。保守假设我国药品整体市场未来10年保持4.14%左右相对低速复合增长，则10年后我国药品整体市场扩大至1.5倍，至3万亿规模。我国创新药存在10年10倍的空间，有望诞生一批成长型优质企业。若未来我国创新药占比提升至约50%，则我国创新药存在10年15倍的空间。为此我特意整理了一份股池，经过筛选后就只剩下四只了，想研读的朋友可以来老地方，先知先觉吃肉，后知后觉挨打！