3、6pct、16.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业表现分化，表现最好的为其他轻工、金属包装，其次为文娱轻工、造纸和其他包装，而其他家居、纸包装和家具小幅下跌，印刷跌幅较大。行业估值开启修复，仍有进一步上升空间，其中家居、其他轻工的估值仍处于历史偏低水平。行业基本面行业基本面：2024年前三季度营业收入稳中有增，利润较去年同期有所改善；从24Q3单季度来看，营业收入略有下滑，利润出现明显下滑；从子板块看，前三季度各二级子行业收入均实现不同程度增长，造纸及其他轻工利润实现增长；从24Q3单季度来看，仅其他轻工和包装印刷收入增长，利润方面仅其他轻工实现增长。造纸：造纸：2024年
4、以来，废黄板纸价格整体下行，四季度开始底部回升，木浆价格上半年受供应端偏紧影响强势运行，6月浆价开始回落，针叶浆新增产能有限价格较为坚挺，而阔叶浆新增产能投产导致价格快速下行，展望未来预计阔叶浆价格经产能充分释放后将迎来底部回升，与针叶浆价差逐渐缩小。2024年国内需求相对低迷，包装纸价格整体低位徘徊，预计2025年新增产能降速，供需格局有望持续改善，下游需求亦有望随经济好转而回暖，包装纸价或将底部向上。文化纸2024年价格整体下行，4月上旬涨到年内高点后，由于需求偏弱叠加上游浆价回落，价格进入下行通道，预计2025年需求仍将承压，纸价或将持续底部徘徊，盈利方面随纸浆新增产能
10、.283.4.家居估值向上可期，龙头企业经营韧性强.313.5.投资建议.334.投资评级及建议投资评级及建议.344.1.投资评级.344.2.投资建议及重点标的.345.风险提示风险提示.35图表目录图表目录图1：2024年以来中信轻工制造行业指数走势.6图2：2024年以来中信一级行业涨跌幅排名.6图3：2024年以来轻工制造三级子行业涨跌幅.7图4：中信轻工制造PE-TTMBands.7图5：中信轻工制造PBBands.8图6：轻工制造二级子行业市盈率及分位数.8图7：2019-2024年前三季度轻工制造营业收入及增速.9图
13、图35：住宅累计开发投资金额及同比增速.22图36：住宅累计新开工面积及同比增速.22图37：新建住宅累计销售面积及同比增速.22图38：新建住宅累计销售额及同比增速.22图39：住宅累计竣工面积及同比增速.23图40：住宅累计施工面积及同比增速.23图41：70个大中城市新建商品住宅价格指数同环比.23图42：70个大中城市二手住宅价格指数同环比.23图43：一二三线城市新建商品住宅价格指数同环比（%）.24图44：一二三线城市二手住宅价格指数同环比（%）.24图45：家具制造业营业收入及利润总额同比增速.26图46：建材家居卖场销售额累计值
14、及同比增速.26图47：全国建材家居景气指数BHI.26图48：社会消费品及家具类零售额累计同比增速.26图49：家具及其零件出口额累计值及当月值同比增速.29图50：2023Q4以来各类家具用品出口金额同比增速（%）.29图51：美国成屋销售套数及同比增速.30图52：美国家居批发商库存增速及库存销售比.30图53：2023年以来海运费走势.31图54：家居板块估值.32图55：部分家居板块上市公司估值.32图56：行业部分重点上市公司单季度营业收入增速（%）.32图57：行业部分重点上市公司单季度归母净利润增速（%）.33表1：2024
22、03226.SH菲林格尔-28.30其他家居833075.BJ柏星龙212.52纸包装603208.SH江山欧派-30.10其他家居870204.BJ沪江材料143.57其他包装001300.SZ三柏硕-31.35文娱轻工301004.SZ嘉益股份128.49其他家居603313.SH梦百合-32.31家具838163.BJ方大新材120.17其他包装200488.SZ晨鸣B-33.54造纸002862.SZ实丰文化85.29文娱轻工301588.SZ美新科技-40.97其他家居834765.BJ美之高84.32
24、Q3单季度来看，营业收入略有下滑，利润出现明显下滑。单季度来看，营业收入略有下滑，利润出现明显下滑。2024年前三季度，中信轻工制造行业合计实现营业收入4546.04亿元，同比+2.14%，营收增速相比去年同期的-1.39%由负转正并提升了3.53个百分点，行业整体收入略有增长；2024年前三季度，中信轻工制造行业合计实现归母净利润228.02亿元，同比-5.12%，归母净利润增速相比去年同期的-8.68%的降幅收窄了3.56个百分点，行业整体利润情况也有所改善。图图7：2019-2024年前三季度轻工制造营业收入及增速年前三季度轻工制造营业收入及增速图图8：2019
27、2024年前三季度，中信轻工制造行业整体毛利率为20.43%，较2023年前三季度下滑了0.05个百分点，单24Q3毛利率为19.68%，同比-1.74pct，环比-1.07pct；前三季度行业净利率为5.02%，较2023前三季度下滑了0.39个百分点，单24Q3净利率为4.26%，同比-1.91pct，环比-1.20pct；三季度末，行业净资产收益率ROE（TTM）（整体法）为5.83%，同比+0.44pct，单24Q3净资产收益率ROE-摊薄(整体法)为1.44%，同比-0.68pct，环比-0.35pct。图图11：轻工制造行业毛利率、净利率：轻工制
30、现同比增长，增速由高到低排序依次为：其他轻工（20.61%）、包装印刷（3.67%）、文娱轻工（2.21%）、造纸（0.54%）、家居（0.06%）；净利润方面，两个二级子行业实现同比增长，分别为造纸（29.10%）以及其他轻工（6.24%），而另外三个子行业的归母净利润均出现下滑，分别为包装印刷（-8.74%）、家居（-12.80%）、文娱轻工（-20.45%）。表表2：轻工制造各子行业：轻工制造各子行业2024年前三季度收入与利润增速排名年前三季度收入与利润增速排名排名排名二级子二级子行业行业2024年前三季度营年前三季度营业收入（亿元）业收入（亿元）同比（同比（%）排名排名
32、、包装印刷（3.70%），而另外三个子行业的收入出现下滑，分别为文娱轻工（-0.72%）、造纸（-4.28%）、家居（-5.01%）；净利润方面，只有其他轻工子行业实现同比增长，增速为6.62%，其余四个子行业的归母净利润均出现下滑，分别为包装印刷（-11.33%）、文娱轻工（-23.03%）、家居（-23.54%）、造纸（-76.51%）。表表3：轻工制造各子行业：轻工制造各子行业2024Q3收入与利润增速排名收入与利润增速排名排名排名二级子二级子行业行业2024Q3营业收入营业收入（亿元）（亿元）同比（同比（%）排名排名二级子二级子行业行业2024Q3归母净利归母净利
34、回暖下，纸价有望底部向上2.1.原材料：原材料：废纸有望底部回升，浆纸废纸有望底部回升，浆纸供需或将改善供需或将改善2.1.1.废纸：废纸：价格底部回升价格底部回升，有望持续有望持续修复修复2024年废黄板纸价年废黄板纸价格格整体下行整体下行，一季度呈现快速下跌，而后底部徘徊，四季度开始呈现一季度呈现快速下跌，而后底部徘徊，四季度开始呈现底部回升底部回升；消费量持续增长，消费量持续增长，2024年年10月达到近年来月度消费高点；月达到近年来月度消费高点；库存库存处在历史中等处在历史中等偏低偏低水平。水平。2024年11月15日，中国废黄板纸均价为1503元/吨，较
37、供需改善针阔叶浆价差缩小纸浆：阔叶浆价格进入下行通道，预计未来供需改善针阔叶浆价差缩小2024年以来，针叶浆和阔叶浆的价格呈现先同时上升，而后分化的走势，针叶浆整体稳年以来，针叶浆和阔叶浆的价格呈现先同时上升，而后分化的走势，针叶浆整体稳中向上，而阔叶浆中向上，而阔叶浆从年中开始明显回落。从年中开始明显回落。2024年上半年，年上半年，受芬兰罢工受芬兰罢工/爆炸等爆炸等事件影响，事件影响，导致导致部分浆厂停产，供应端偏紧，木浆价格偏强势运行，部分浆厂停产，供应端偏紧，木浆价格偏强势运行，6月月浆价浆价开始回落，开始回落，由于针叶浆新增产能由于针叶浆新增产能有限因此价格较为坚挺，而阔叶浆
38、有限因此价格较为坚挺，而阔叶浆新增产能投产新增产能投产（包括巴西包括巴西SuzanoSuzano新增新增255255万吨阔叶浆产能万吨阔叶浆产能、国内国内联盛、华泰纸业分别联盛、华泰纸业分别120120、7070万吨阔叶浆万吨阔叶浆产能等产能等）导致导致阔叶浆阔叶浆价格快速下行。价格快速下行。2024年11月15日，中国进口针叶浆、阔叶浆价格分别为6278、4527元/吨，较2023年末分别+7.84%、-8.58%；2024年11月15日，针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）外盘报价分别为785、560美元/吨，较2023年末分别+3.29%、-13.
43、箱板瓦楞瓦楞纸纸全年全年价格价格整体整体在低位徘徊，在低位徘徊，20242024年年11-55月月呈现下跌走势，呈现下跌走势，而后在低位而后在低位震荡，震荡，1010月下旬开始触底回升，瓦楞纸回升快于箱板纸月下旬开始触底回升，瓦楞纸回升快于箱板纸，主要由于主要由于龙头纸企多轮上调出厂价，龙头纸企多轮上调出厂价，中小纸企跟随调涨，供需关系缓解中小纸企跟随调涨，供需关系缓解，涨价落地情况良好，涨价落地情况良好：2024年11月15日，中国箱板纸、瓦楞纸价格分别为3628、2711元/吨，较2023年末分别-5.83%、-7.33%。库存库存自自2024年初以来持续
45、升高，年逐年升高，2023年年开始下降，开始下降，2024年年9月月箱板纸供需缺口略有扩大，瓦楞纸箱板纸供需缺口略有扩大，瓦楞纸供需缺口供需缺口持平，根据卓创资讯预计，持平，根据卓创资讯预计，2024年年12月，箱板月，箱板纸和瓦楞纸的供需缺口有望分别达到纸和瓦楞纸的供需缺口有望分别达到321万吨、万吨、181万吨，供大于求情况有望继续好转万吨，供大于求情况有望继续好转。伴随伴随2023年太阳、玖龙、山鹰箱板纸产能的陆续投放，年太阳、玖龙、山鹰箱板纸产能的陆续投放，2024年起大厂产能投放进度趋缓，多数年年起大厂产能投放进度趋缓，多数年底陆续投产底陆续投产，2025年供
50、货币政策刺激下，经济有望持续好转，下游需国内预计未来更多财政及货币政策刺激下，经济有望持续好转，下游需求回暖及供需格局改善有望带动包装纸价底部上行，盈利情况也有望得到改善。求回暖及供需格局改善有望带动包装纸价底部上行，盈利情况也有望得到改善。2.3.文化纸需求仍待好转，盈利有望改善文化纸需求仍待好转，盈利有望改善2024年年双胶纸双铜纸价格在双胶纸双铜纸价格在3月进入传统教辅教材招标季，月进入传统教辅教材招标季，3月下旬到月下旬到4月上旬涨到年月上旬涨到年内高点后，社会面订单表现一般，而后价格开始回落，进入下行通道，内高点后，社会面订单表现一般，而后价格开始回落，进入下行通道，另
53、加，供应端来看，近几年双胶纸产能不断增加，但增速持续放缓，根据卓创资讯，但增速持续放缓，根据卓创资讯，2023年产年产能增长率达能增长率达9.09%，预计预计2024年、年、2025年产能增长率分别达年产能增长率分别达7.44%、7.20%，呈现逐年放缓，呈现逐年放缓趋势，新增产能供应压力有限趋势，新增产能供应压力有限，新产能的释放主要集中在头部企业，其中带有配套浆线的新产能的释放主要集中在头部企业，其中带有配套浆线的产能产能占多数，头部企业通过推进浆纸一体化项目，不断扩大产线，提高自身市场占有率，行业竞争占多数，头部企业通过推进浆纸一体化项目，不断扩大产线，提高自身市场占有率，行
58、利在盈利空间逐渐收缩，毛利率和税后吨毛利在6月初由跌企稳月初由跌企稳，而后双铜纸毛利率震荡，而双胶，而后双铜纸毛利率震荡，而双胶纸毛利率再度下行纸毛利率再度下行。实际实际生产生产中企业木浆原材料成本价格滞后中企业木浆原材料成本价格滞后3个月左右，且头部企业具备自个月左右，且头部企业具备自制浆线，可供给自身部分自制浆，因而整体成本制浆线，可供给自身部分自制浆，因而整体成本低于木浆报价低于木浆报价，预计企业用浆成本在预计企业用浆成本在24Q4将将逐步逐步回落，企业回落，企业盈利情况有望得到盈利情况有望得到改善改善。2024年11月15日，中国双胶纸、双铜纸毛利率分别为-3.7
64、步落地，在广西和湖北投资两大百亿项目按计划稳步推进，以弥补上游制浆短板，建成投产后公司市场占有率将显著增长，规模效应也将大幅提升。华旺科技华旺科技是国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，在中高端市场具有强大的消费引导力，未来马鞍山华旺公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期建成投产后，公司市占率将进一步提升。百亚股份百亚股份是国内一次性卫生用品领域领先品牌，产品市场占有率居前，线上线下渠道拓展情况良好，同时布局新兴渠道发展，后续还将进一步优化和丰富产品线、拓展营销网络、提高研发创新能力，扩大经营规模，
66、政策从融资支持、税收优惠、限购限售等政策放宽、利率调整、城中村改造等等多方面发力，支持、税收优惠、限购限售等政策放宽、利率调整、城中村改造等等多方面发力，明确明确要要促进促进房地产市场平稳健康发展房地产市场平稳健康发展，促进，促进房地产市场止跌回稳房地产市场止跌回稳。10月17日，住建部、财政部、自然资源部、央行、金融监管总局等中央五部门联合召开新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，明确促进房地产市场止跌回稳的“组合拳”，具体包括：1）四个取消，取消或调减限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准；2）四个降低，降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，统
68、高到140平，并明确一线城市可以与其他地区统一适用二套住房契税优惠。2）增值税：一线城市普宅与非普宅标准取消，将与全国其他地区统一，仅按照年限区分。3）土增税：主要是降低土增税预征率的下限，以缓解房企现金流压力；未涉及税率或计税标准的变化，仅针对后续可能取消普宅和非普宅标准的城市，维持原有的普宅优惠政策。2024.9中央政治局会议提出：“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。2024.9国
69、新办央行宣布拟降准降息；官宣五项房地产政策：引导存量房贷利率下降；将全国层面的二套房最低首付比例由25%下调到15%；延长两项房地产金融政策期限；3000亿元保障性住房再贷款，央行资金支持比例将由60%提升至100%；支持收购房企存量的土地。2024.5中央人民银行中国人民银行拟设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5000亿元。2024.5中国人民银行、金融监管总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知：对于贷款购买商品住房的居
70、民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。2024.5中国人民银行、金融监管总局关于下调个人住房公积金贷款利率的通知：中国人民银行决定，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。2024.1住房城乡建设部、关于建立城市房地产融资协调机制的通知：要求各地
72、情况来看，来看，房地产基本面仍在筑底中，其中销售边际改善明显房地产基本面仍在筑底中，其中销售边际改善明显，累计销售面积和累计销售金额的降幅均为连续第六个月收窄，且较累计销售面积和累计销售金额的降幅均为连续第六个月收窄，且较9月有明显收窄月有明显收窄：开发投资：开发投资金额、竣工面积金额、竣工面积同比降幅同比降幅均收窄，而均收窄，而新开工、施工面积略有新开工、施工面积略有扩大；扩大；房价房价10月份已月份已开始开始呈现止呈现止跌回稳态势，跌回稳态势，一二三线城市新房一二三线城市新房均呈现不同程度止跌均呈现不同程度止跌，特别是一线城市二手房价格指数在连续特别是一线城市二手房价格指数在连续下
73、跌下跌1212个月后由跌转涨个月后由跌转涨，未来地产止跌回稳并健康发展还，未来地产止跌回稳并健康发展还需要政策需要政策持续发力并落地。持续发力并落地。2024年1-10月全国住宅累计开发投资金额6.6万亿元，同比下降10.4%，降幅环比收窄；1-10月全国住宅累计新开工面积4.5亿平方米，同比下降22.7%，降幅略有扩大；1-10月全国新建住宅累计销售面积6.5亿平方米，同比下降17.7%，降幅连续第六个月收窄，较9月收窄1.5pct；1-10月全国新建住宅累计销售额6.7万亿元，同比下降22%，降幅连续第六个月收窄，较9月收窄2pct；1-1
76、4.6%、6%、6.6%，分别环比下降0.2%、0.5%、0.5%，较9月降幅分别收窄0.3、0.2、0.2pct，均呈现不同程度止跌，一线新房止跌更为明显；10月一线、二线、三线城市二手房价格指数分别同比下降9.6%、8.8%、9%，分别环比上涨0.4%、下跌0.4%、下跌0.6%，较9月降幅分别收窄1.6、0.5、0.3pct，一线城市二手房价格指数在连续下跌12个月后由跌转涨，二三线城市二手房也呈现不同程度止跌。图图41：70个大中城市新建商品住宅价格指数同环比个大中城市新建商品住宅价格指数同环比图图42：70个大中城市二手住宅价格指数同环比个大中城市
79、优势。二手房方面，根据住建部数据，2023年1到11月，全国二手房交易量占全部房屋交易量的比重达到了37.1%，创造历史新高，全国已经有7个省和直辖市二手住宅的交易量超过了新建商品住宅交易量；根据国家统计局数据，2023年新建商品房住宅销售面积9.48亿平，2023年全国二手房网签面积达7.09亿平，据此测算，二手房交易占全国一二手销售面积42.79%。存量房方面，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止2020年，居住在10年以内/11-20年/21-30年/31-40年/41-50年/50年以上的房龄房屋的家庭户分别占36.7
81、跌回稳止跌回稳迹象，核心城迹象，核心城市及核心区域地产销售有望率先回暖，市及核心区域地产销售有望率先回暖，家居行业属于地产家居行业属于地产后周期行业，后周期行业，地产市场的稳定有助于地产市场的稳定有助于提振消费者信心，促进提振消费者信心，促进对家居产品的对家居产品的消费消费需求需求，也有助于家居企业改善财务状况，降低因房地也有助于家居企业改善财务状况，降低因房地产市场波动带来的风险，提高盈利能力。产市场波动带来的风险，提高盈利能力。3.2.以旧换新以旧换新激发家居消费潜力激发家居消费潜力2024年以来，年以来，家具制造业营业家具制造业营业收入收入、利润总额保持增长态势，增速逐渐放缓、利润总
82、额保持增长态势，增速逐渐放缓；建材家居建材家居卖场销售额卖场销售额较去年同期下降，进入下半年后较去年同期下降，进入下半年后降幅降幅逐渐逐渐收窄收窄；全国建材家居景气指数全国建材家居景气指数BHI保持在保持在2019年以来的较高水平，年以来的较高水平，呈现温和震荡走高趋势，呈现温和震荡走高趋势，9月月随着随着传统旺季到来以及传统旺季到来以及家装家装“以旧换新以旧换新”政策的实施政策的实施和和假期消费的推动，消费者的购买意愿提升，假期消费的推动，消费者的购买意愿提升，激发了建材家居存量市场的消费活力激发了建材家居存量市场的消费活力；家具类零售额家具类零售额自自2023年起保持温和增长态
86、以旧换新实施细则，并不断优化实施方案，对消费端对消费端特别是存量需特别是存量需求求产生明显刺激产生明显刺激，预计四季度，预计四季度将将带动家居消费市场回暖带动家居消费市场回暖。2024年3月7日，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，其中提到，实施消费品以旧换新行动，开展家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。2024年3月27日，商务部等14部门印发推动消费品以旧换新行动方案，针对开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”提出了行动方案
88、地区按照单品按补贴比例15%-20%、单件商品最高不超过2000元的标准执行，多品类叠加后单户补贴上限通常可达到1-2万元；2）全屋装修按金额的20%补贴，补贴上限至2-3万元。表表10：部分省市部分省市家居以旧换新家居以旧换新补贴细则补贴细则省省/市市补贴细则补贴细则上海市对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、柜、浴缸、坐便器等家装、家居和适老化产品，按照销售价格的15%予以补贴，每次补贴不超过2000元(即最多单人可补贴6000元)。符合条件的老年人家庭，在“焕新”活动期间享受相应“焕新”补贴，补贴比例为“焕新”合同约定的改造总金额的30%，每户最多补贴
89、3000元（不含配套服务费）。广州市对旧房装修和厨卫改造类：成品门窗、涂料、瓷砖、石材、木质地板、板材、家具（含床架、床垫、沙发、茶几、桌子、椅子、柜类）、吊顶（含龙骨）、灯具、卫浴洁具、净水机、洗水槽、升降晾衣架，以及居家适老化改造类：沐浴椅、坐式淋浴器、暖风机、呼救器、护理床、监控摄像头，按照产品销售价格的15%进行核减，购买1级及以上能效或者水效标准的物品，额外再给予产品销售价格5%的补贴核减，每人每个地址总补贴金额不超过2万元。深圳市加力支持家装等产品改造换新，对于采取全屋整体装修的，按照合同总价款的20%给予补贴，最高不超过3万元；对于局部装修改造的，按照家
90、装物品和材料总价款的20%给予补贴，单个消费者累计补贴不超过2万元。支持居家适老化改造。对年满60周岁及以上纳入分散供养的特困老年人家庭每户补贴不超过2万元，其他资助对象每户补贴最高不超过1.2万元。浙江省促进智能家居消费，购买智能门锁、智能晾衣架、智能马桶、智能床、智能沙发等，可享受15%立减优惠，每类产品可补贴1件、单件不超过2000元。鼓励旧房装修和厨卫改造，可享受20%补贴，每套房补贴金额不超过2万元。支持家庭适老化改造，围绕“如厕洗澡安全、室内行走便利”等方面，给予50%的补贴，80周岁以上上浮10%，补贴金额最高不超过2万元。湖北省购
91、买床架、床垫、沙发、桌子、椅子、衣柜、书柜、厨柜、水槽、龙头花洒（含淋浴柱）、坐便器、台（立）盆（柜）、镜面柜、浴缸、防盗门、涂料、瓷砖、地板、木（移）门、成品窗、淋浴房、吊顶、灯具、智能开关、水管理系统等产品按照金额进行分档补贴，最高单笔补贴2万元。四川省“蜀里安逸焕新生活”家居家装消费券方案:消费券涵盖12类旧房装修、厨卫等局部改造产品，9类智能家居产品，6类适老化改造产品。每大类均有五种面额：满2000元减600元，满3000元减900元，满5000元减1500元，满10000元减2000元，满20000元减4000元。郑州市支持家装改
93、借凭借较高的品牌知名度和消费者信任度较高的品牌知名度和消费者信任度、相对强大的资金实力和相对强大的资金实力和企业企业补补贴力度、快速的市场响应能力以及贴力度、快速的市场响应能力以及强大的强大的供应链体系等供应链体系等，能够使其在补贴后仍保留一定的利润能够使其在补贴后仍保留一定的利润率水平，率水平，更好的利用政策优势抢占市场份额。更好的利用政策优势抢占市场份额。表表11：头部家居企业补贴细则：头部家居企业补贴细则公司公司补贴细则补贴细则欧派家居在政府补贴的基础上，额外加码20%的企业补贴，消费者最多可以享受1万元的补贴。此外，欧派还提供了购买全球大牌家具家电产品的额外优惠，在促销
95、5%福利以外，索菲亚加码补贴，全线全品类产品再享8折优惠。志邦家居在政府补贴最高20%的基础上加码企业补贴，最高可再补贴30%，总补贴金额最高可达50%。金牌家居推出了政企双重补贴，总补贴金额最高可达70%。通过“三重补贴”政策，为消费者提供了899元/的高颜值系列、50%专项新品补贴以及额外的1000元焕新消费券。尚品宅配补贴政策包括政府补贴15%，最高可立减2万元。推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐还发起了“总部直补总裁免单”直播活动。配合金融惠民措施，如12期免息分期付款。好莱客在政府补贴基础上再补20%，最高可减5599元。好莱客推出的2
98、换新”销售总额超过22.75亿元，家电销售量超过50.8万台，家装厨卫“焕新”约2.55万套，销售额约2.92亿元；上海市商务委员会发布的数据显示，国庆假期，家电家居以旧换新政策拉动效果明显，国家八大品类家电补贴日均销售5407万元，环比节前增长140.0%，家居、家装、适老产品补贴日均销售2314万元，环比节前增长228.7%；天津市商务局统计数据显示，国庆假期，天津市累计超过17万消费者购买3.6万辆汽车和18.9万件家电家居商品，补贴资金总量已超8亿元；截至10月7日，河南省支持“两新”资金使用量约22.6亿元，其中，汽车报废更新审核
105、，将促进美国家居去库存，补库周期补库周期有望有望开启开启。从美国家具及家居摆设批发商库存增速来看，增速在2023年4月开始由正转负，并于2023年9月跌至-16.73%，而后降幅逐步收窄，截至2024年9月，当月增速已收敛至1.01%，显示美国家具及家居用品去库周期已经接近尾声，随着美联储降息到来，家居用品需求提升下，补库周期有望开启，叠加美国地产销售底部回升，中国家居出口企业订单有望提升。从美国家具零售商、批发商的库存销售比来看，2024年9月库销比分别为1.65、1.99，分别处于近10年来68%、85%分位，库存销售比均处于历史中高位区间，仍待进一
108、居需求回升，随着美国随着美国地产销售的回暖，中国家居出口企业订单有望提升地产销售的回暖，中国家居出口企业订单有望提升，降息降息将将改善美国家具零售商和批发商的库改善美国家具零售商和批发商的库存销售比，促进库存周转，增加对中国家居产品的补库需求存销售比，促进库存周转，增加对中国家居产品的补库需求；在美国加征关税预期下，；在美国加征关税预期下，拥有海拥有海外生产基地，具备海外产能外生产基地，具备海外产能的家居企业能够通过产能转移来规避部分关税风险的家居企业能够通过产能转移来规避部分关税风险，保持海外竞争，保持海外竞争力力，另外具备全球化供应链的企业也能够快速适应市场变化，通过调整供应链策略应对关税
109、风另外具备全球化供应链的企业也能够快速适应市场变化，通过调整供应链策略应对关税风险。险。3.4.家居家居估值向上可期估值向上可期，龙头企业经营韧性强龙头企业经营韧性强2024年以来，家居（中信）板块的年以来，家居（中信）板块的PE分位数一直处于近分位数一直处于近10年年25%以下的分位水平，以下的分位水平，四四季度以来估值开启修复，但季度以来估值开启修复，但估值估值仍仍处于历史处于历史偏偏低水平低水平，向下空间有限，向上，向下空间有限，向上有较大的有较大的修复空间修复空间；头部企业估值处于底部区间头部企业估值处于底部区间。截至2024年11月27日收盘，家居（中信）板
111、调整、消费疲弱及出口放缓等多重因素影响，受到地产调整、消费疲弱及出口放缓等多重因素影响，企业企业20242024年经营压力逐渐加大，年经营压力逐渐加大，24Q324Q3利润端承压利润端承压明显；软体家居收入及业绩情况均优于定制家居，明显；软体家居收入及业绩情况均优于定制家居，体现了软体家居受地产销售体现了软体家居受地产销售及竣工影响相对较弱，并且更容易受益于以旧换新、局部改造的特点。及竣工影响相对较弱，并且更容易受益于以旧换新、局部改造的特点。行业龙头企业的利润下行业龙头企业的利润下滑速度相较于行业整体来说较慢，体现了龙头企业的经营和成本控制能力，滑速度相较于行业整体来说较慢，体现了龙头
115、面具有较强的优势，坚定推行大家居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。索菲亚索菲亚是定制家居优质龙头企业，在设计、供应链、规模化柔性制造能力等方面领先行业，市占率有望进一步提升。公牛集团公牛集团是民用电工行业龙头企业，逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕“智能生态”、“新能源”、“国际化”战略，不断推动三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级。致欧科技致欧科技深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，持续加大新品投放力度，巩固现有优势渠道的基础上积极拓展新兴平台和线下市场，加强费用管控改善成本及利润率，稳步推进海外本土履约能力及东南亚
118、9.70买入百亚股份1100.560.760.9925.6145.7333.82增持家居家居欧派家居4364.984.444.7071.5914.3816.12买入顾家家居2302.442.352.5728.0311.4911.94未评级索菲亚1761.381.341.4918.2413.2213.60买入致欧科技831.081.001.3720.6419.1120.59买入包装印刷包装印刷裕同科技2331.571.772.0425.0015.9214.11未评级奥瑞金138