2、类延展、均价拉升、头部份额”三维度结果；不同品牌份额转化结果的高低从其本轮“产品结构、参与资质、企补力度、供应链配套”几大差异可得具体分解，对应的是政策接续期未来企业端对用户转化的优化空间。结论3：逻辑推演行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点。接续力度：当前补贴纳入品类/平台/资质皆有扩容之势，区域需求释放程度也存分化，未来区域/品类/平台/资质方向有望带来“直接增量”；接续高度：央/地财政/金融、流程/方式体系深化，可进一步放大国补对消费的“乘数效应”；我们认为银行贷款贴息政策、企业平台信用赊销、用户商户两端申领垫资的流程简化和效率优化，有望带来下沉市场需求等效率层面
3、的充分释放。标的：本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔。风险提示：三方数据失真；政策不及预期；品牌竞争加剧华安证券研究所拓展投资价值目录目录品牌市场表现分析1.政策接续空间展望2.目录目录4PART华安证券研究所拓展投资价值1品牌市场表现分析5家电“以旧换新”8月落地至今，多个品类已斩获不俗表现。我们发现品类表现具强延展性：8月空调率先反应、9月过渡至冰箱、黑电，10月大促启动清洁爆发、厨小同期也大幅改善。我们推断更多品类后来居上的变动主要来自：产品端推新节奏补齐和平台端线上政策跟进的促销助力。市场表现：品类总结家电细分品
5、9%养生壶23%18%15%30%55%破壁机-23%-10%-4%-4%32%搅拌机0%4%21%27%49%电蒸锅-14%-10%-3%9%55%空气炸锅-37%-25%-21%-13%19%60%5%10%15%20%25%30%35%40%45%格力系美的系海尔卡萨帝海信系小米空调长虹自有华凌TCL系海信系TCL系小米系创维系长虹系科沃斯石头追觅云鲸添可石头追觅云鲸扫地机洗地机白电黑电清洁6月7月8月9月10月市场表现：份额总结注：美的系=美的+小天鹅，白电海信系=海信+科龙+容声，黑电海信系=海信+Vidda线上，黑电TCL系=TCL+雷鸟线上，小米系=小米+红米线上。格力系仅计算空
7、副牌等入门级品牌在各类目的份额表现都相对滞后。空调品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）冰箱品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）注：价格带占比参考6月线上+线下合计。(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美的格力海尔海信小米TCL科龙长虹3000-3000-60006000+10月较6月市占率提升(pct)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.000%20%40%60%80%100%海尔美的卡萨帝美菱海信TCL4500-4500-1000010000+10月较
9、2000元上限之外，更有海尔对卡萨帝追补20%、格力对高端机追补1000元、海信对套系化最高追补6000元等企业主动引导。渠道利润费效诉求进一步助推：在终端毛利提升+费效优化的诉求之下，高结构产品更能驱动渠道积极性的提升。黑电品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）扫地品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）注：价格带占比参考6月线上+线下合计。Vidda、雷鸟及清洁品牌市占率提升幅度仅涉及线上。(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000%20%40%60%80%100%科沃斯石头追觅云鲸3000-3000-50005000+10月较6月
12、直补力度，如高端机/旧机换新再补1000元。美的消费者端：国家补贴之上，以旧换新公司自身已投入80亿，“不限品牌、不限年限、跨品换新”，20%补贴额度下，超过2000元部分由美的补上。形成“旧机价值补贴+政府补贴+品牌新机补贴”等三重补贴矩阵，补贴力度甚至大到至低0元起购新机。经销商端：通过积分抽奖等引导商户销售高端产品。给予美云销正常合作的客户订单补助。针对美的全品类产品，在云仓的库存可退可换，极大的减轻了备货压力。海尔以海尔专卖店为例，公司在国家补贴力度基础上增加“0元购”，即提供免息分期付款。卡萨帝产品上，公司将在国家补贴力度单台最高2000元的基础上主动追加补贴产品的20%。海信政府补
15、号，搜狐财经，家电圈，有点数，第一家电网，华安证券研究所美的通过OTO模式，门店赚取佣金，不用垫资备货，只需要找用户获取流量，甚至可以代客下单，节省资金仓储物流成本，总部数字化支撑订单流、资金流和物流。格力近年逐步建立云网批系统，以旧换新期间旧系统停用。新系统将原分离的进货系统和销售派单系统合并统一，简化了经销商的提货流程，经销商进货时仍打款给销售公司，但直接从总部调货，减轻经销商和销售公司的工作负担，优化了供应链效率，经销商能实时查看库存透明度，减少政策包装空间，促进统一的价格体系。海尔公司围绕政策已提前布局终端送拆装一体化的服务体系，布局专卖店服务到镇的网络。后台供应链端推进全国一盘货电子
16、库存，把经销商从后台工作中解放出来，将更多资源和精力投入到门店，手机端甚至直播间里吸引、转化流量。海信把品质之家打造成为“海信品质换新主题店”，线上通过抖音、小红书等平台让更多用户知晓政府补贴参与路径和活动力度。同时，将与“爱回收”达成跨界合作，用户可在“爱回收”平台，出售闲置的3C产品、小家电等，回收价值可直接兑换为海信优惠券，实现“万物皆可换海信”的换新模式，为用户提供跨界换购便利。长虹通过“虹创有品”等平台，提供线上以旧换新服务；C+3模式，通过数字化平台优化生产到交付的全流程。石头双11期间，石头的扫地机器人P20PRO卖断货，供应链全线调动资源加班加点。科沃斯科沃斯两款扫地机器人新
26、垫付流程武汉具备3个自然月资金垫付能力。原则上企业、品牌方申报，三大家渠道平台：京东、工贸、苏宁有单独申报权利，经销商垫资。手工台账申报，闭环完成才能申报。后期推进流程电子化，审计有望加快。江苏新增的家电以旧换新参与企业名单，乡镇经销商的入围数量显著提升。江苏省逐步优化“以旧换新”兑付流程，开展补贴预拨，严格审计。江苏省将家电企业订单信息与支付平台进行实时直连共享，确保交易订单信息可查询、可追溯，在消费者享受立减补贴的同时，对期间出现的退货订单也可全量记录并做到补贴资金实时退换。据悉，除特定长假外，江苏每周一、周五会将部分垫付资金直接拨付企业，待活动结束且审计完成后据实清算。平台京东以平台为主
28、学校空调）等多样化宣发措施最大化用户参与度，对应未来更多扩容空间。补贴方式+宣传效率空间部分省份以旧换新落地线下增速、补贴申领方式线下增速补贴方式江苏22.47%通过“建行生活”APP进入以旧换新专区。山东82.03%消费者通过云闪付App/“鲁换新”小程序进行实名认证，按需领取8个家电品类补贴券。湖北48.34%消费者须在湖北省以旧换新公共服务平台进入“家电以旧换新专区”进行实名认证，按需领取8个家电品类补贴券。北京16.92%消费者通过“京通”小程序实名认证，通过参与企业购买符合补贴适用品类家电产品时，于订单支付环节享受立减补贴。四川105.08%消费者发票事后申请，9月底开始采用直降价格
30、9我们认为：今年家电大盘表现超预期点核心来自“政府+企业+平台”联动入局。25年家电刺激政策存延展释放空间。逻辑推演行业有望在企业（用户份额转化）+政策（接续力度高度）两大层面带来潜力。企业（用户份额转化）：本轮家电表现为“品类接力、均价拉升、头部集中”三维度结果；头部品牌份额转化较好从其“产品结构、参与资质、企补力度、供应链配套”几大增量可得分解，对应政策接续期未来企业端对用户转化的优化空间。政策（接续力度高度）：行业未来还有望在政策端接续力度（“直接增量”，区域/品类/平台/资质扩容）+接续高度（“放大乘数”，央地财政/金融、流程/方式体系深化、下沉需求释放效率）带来进一步转化和超预期点。