4、仍取决于行业供需匹配效率的提升，而买卖端价格博弈或为要点，即需求端消费心理更加注重性价比，淡化“买新不买旧”的观念；供给端卖家的心理定价由沉没成本/商品原值，逐步转向可变现价值/商品残值。我们认为这一趋势有望在消费者收入稳定提升，优质商品保有量达到个人生活必需门槛后逐步实现。同时我们认为供需关系的相对变化也将决定二手电商平台的中长期利润空间。格局：多模式并存，平台差异化定位满足消费者多样化需求格局：多模式并存，平台差异化定位满足消费者多样化需求中国二手电商市场参与者众多，目前形成两类鲜明的商业模式路径：1）以万物新生、转转为代表的平台，多集中于C2B2C模式，运营模式相对较重，致力于解决
5、高价值二手物品的标准化定价与信息不透明问题，谋求解决用户信任度痛点；2）以闲鱼为代表的平台，以C2C模式为主，运营模式相对较轻，强调社区属性，专注中长尾非标准化商品的二次流通，致力于满足消费者多样化分层的二手商品购买需求，谋求建立“逛”的心智。在二手电商仍处渗透率快速提升的现阶段，我们认为两类模式各有特色，满足了不同的消费者需求，并相辅相成共同推动了中国二手电商市场的繁荣发展。政策：“以旧换新”政策加速行业发展，电商平台或扮演重要承接角色政策：“以旧换新”政策加速行业发展，电商平台或扮演重要承接角色2024年以旧换新在多个重要政治会议上被提及，3月国务院和商务部等14部门共同颁布了
6、本轮“以旧换新”的行动方案。相较历史上的数轮家电下乡行动，我们认为得益于社会化物流能力的发达，以及二手电商平台在一站式换新和一体化处置能力上的健全，我们预计线上电商渠道将在此轮行动中发挥更显著的作用。同时，换新需求带来的二手商品供给有望进一步推动行业供给优化，并对应在需求侧对用户心智的建设起到一定催化作用。展望：前路漫漫亦灿灿展望：前路漫漫亦灿灿我们看好二手电商赛道在中国的中长期发展空间与韧性，年轻群体与下沉市场或为中国二手电商市场持续发展的重要推动力量。在行业快速发展的过程中，信任成本的降低在我们看来仍是关键要素，如线下业态的拓展，以及中国特色的直播业态融入等或成为有效工具。在此基础上，我
8、著提升奠定二手电商市场发展基础.8模式：差异化模式并存，推动市场高速扩容模式：差异化模式并存，推动市场高速扩容.11万物新生：流通场景全覆盖，积极布局翻新业务拓展长期盈利空间.14闲鱼：坚持C2C底层逻辑，从二手交易平台到年轻人的兴趣交易社区.18转转：多次战略转型，逐步向二手数码垂类品类的寄卖模式倾斜.22政策：二手电商平台有望逐步深度参与以旧换新政策行动政策：二手电商平台有望逐步深度参与以旧换新政策行动.24政策引领，鼓励“互联网+二手”模式健康发展.24电商龙头躬身入局，积极参与以旧换新活动.25展望：前路灿灿亦漫漫展望：前路灿灿亦漫漫.28开设线下门店+发展直播业
9、态，多措并举降低信任成本.28产业链角色再进一步，官方翻新业务长坡厚雪.29年轻群体与下沉市场或成为推动中国二手电商快速发展的主力军.29风险提示.31图表目录图表目录图表1：中国二手电商行业发展历程.6图表2：2015-2023年中国二手电商行业交易规模及增长率.6图表3：2015-2023年中国二手电商用户规模及增长率.7图表4：2015-2023年中国二手电商用户规模及渗透率.7图表5：中国人均GDP增速及人均消费支出/人均GDP.7图表6：中国人均可支配收入增速及人均消费支出/人均可支配收入.7图表7：2020年中国消费者网购决策时最看
10、重的因素.7图表8：2023年中国消费者网购决策时最看重的因素.7图表9：中国、日本、美国人口老龄化趋势.8图表10：2023年中日美三国二手电商规模占网络消费市场规模比重.8图表11：2007-2013年“家电下乡”及2009-2011年“以旧换新”政策明细.9图表12：全国:农村居民平均每百户家电品类拥有量.9图表13：全国:城镇居民平均每百户家电品类拥有量.9图表14：日本社会消费品零售总额增速及二手经济规模增速情况.10图表15：美国零售和食品销售额增速及二手市场规模增速情况.10图表16：中国社会消费品零售总额增长情况.10图表17：
12、占比.13图表23：2020年优奢易拍线上交易仿品渠道占比.13图表24：2017-2020年来优奢易拍鉴定的商品综合正品率.13图表25：主要品牌二手手机加价率情况.14图表26：万物新生发展历程.14图表27：万物新生回收模式的交易流程.15图表28：万物新生线上+线下的供给体系和在京东的用户端口.15图表29：万物新生经调整经营利润和履约费用率变化情况.16图表30：万物新生自营产品销售及第三方服务收入情况.16图表31：万物新生合规翻新收入及合规翻新收入占总收入的比重.16图表32：万物新生1P毛利率及3P佣金率情况.17图表33
13、：万物新生单季度存货周转天数及存货周转率情况.17图表34：万物新生2018-2020年与京东合作的商品交易总量.17图表35：闲鱼发展历程.18图表36：闲鱼平台模式的交易流程.18图表37：闲鱼活跃用户指标及活跃渗透率指标.19图表38：我国二手电商2024年5月活跃指标.19图表39：我国二手电商人均单日使用次数.19图表40：我国二手电商人均单日使用时长.19图表41：2024年4月亿级电商年轻人群活跃渗透率TGI及占比.20图表42：2024年4月高值年轻人群活跃渗透率TGITOP6APP.20图表43：闲鱼
14、APP验货宝界面和直播界面.20图表44：闲鱼与淘宝活跃用户重合度分析.21图表45：转转发展历程.22图表46：转转寄卖模式的交易流程.22图表47：TheRealReal佣金率（平台抽成比例）情况.23图表48：转转投诉的主要问题.23图表49：我国近年来“互联网+二手”重点政策梳理.24图表50：国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案和商务部等14部门推动消费品以旧换新行动方案要点.24图表51：各地政府落实以旧换新政策的主要渠道对比.25图表52：万物新生在流通交易、标准体系、回收网络方面的优势.25图表53：京东与爱回收“
17、据）。从需求侧看，在理性消费趋势的影响下，我国消费者对商品实用性和性价比的重视度不断提高，“买新不买旧”的消费观念日益淡化，推动二手商品需求释放展现优于一手电商的韧性；从供给侧看，走过数十年的消费升级通道后，我国消费者生活水平及优质商品保有量显著提升，且伴随消费品端同质化趋势加强，颠覆式创新逐渐减少，有望进一步推动消费者对闲置消费品的价值重估和定位，闲置物品所有者的心理定价有望由沉没成本/商品原值，转向可变现价值/商品残值。我们期待依托中国发达的电商产业基础和日益成熟的用户心智，二手电商平台持续提升匹配供需两端的效率，推动二手电商市场规模长期稳健增长，并相较竞争日趋激烈的一手电商赛道展现出一定
21、二手电商市场稳步扩大，稳步扩大，用户规模和渗透率用户规模和渗透率持续持续提升提升。“电数宝”电商大数据库显示，我国二手电商行业交易规模从2016年的353.2亿元增长至2023年的5,486.5亿元，CAGR达到81.8%；用户规模从2016年的0.5亿人增长至2023年的5.8亿人，CAGR达到64.2%。结合CNNIC中国互联网信息中心公布的数据，我国二手电商行业用户在网购用户中的渗透率已从2016年的10.5%提升至2023年的63.4%，表明居民对二手电商平台的接受度正不断提高，平台在增强用户信任、规范服务流程等方面的努力已初见成效。图表图表2：2015
26、4201520162017201820192020202120222023人均消费支出/人均GDP人均GDP同比增速（右轴）(%)(yoy%)468101214161820656769717375777981200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023人均消费支出/人均可支配收入人均可支配收入同比增速（右轴）(%)(yoy%)26.126.338.838.840.640.849.052.454.855.263.465.365.5010203040
27、506070会员政策支付-接受分期付款平台-网站自营售后-客服人员态度物流配送-包装完整美观程度售后-客服响应速度售后-退换货便捷性价格-促销活动频率商品-商品种类丰富度物流配送-送货速度价格-价格优惠度平台-知名度、信誉与口碑商品-正品保障(%)7.19.719.822.829.731.332.137.838.141.147.352.363.5010203040506070支付-接受分期付款会员政策平台-网站自营物流配送-包装完整美观程度售后-客服人员态度售后-客服响应速度商品-商品种类丰富度物流配送-送货速度平台-知名度、信誉与口碑价格-促销活动频率售后-退换货便
30、电商市场发展基础优质商品保有量显著提升奠定二手电商市场发展基础在长期的消费升级通道中，我国居民优质商品保有量显著提升，为二手电商市场发展奠定基础。历史上，我国推进了多轮家电下乡和以旧换新政策行动，在改善居民生活福祉的同时，亦推动了居民手中优质商品保有量的提升，这在供给端为二手商品的流通奠定了基础。2007-2013年全国实施“家电下乡”和“以旧换新”政策，覆盖多个耐用消费品类。2007年12月财政部与商务部开始“家电下乡”的试点工作，随后在全国铺开，针对农村居民实施了四轮补贴。“以旧换新”试点工作于2009年6月开展，于2010年6月推广至全国，主要实现对城镇居民的覆盖
33、价的10%售价的10%补贴方式补贴方式凭发票申领凭发票申领凭发票申领凭发票申领销售直接扣除销售直接扣除家电品类家电品类最高限价最高限价/元元最高限价最高限价/元元最高限价最高限价/元元最高限价最高限价/元元定额补贴定额补贴/元元补贴上限补贴上限/元元补贴上限补贴上限/元元彩电150020003500700045532513026032552019532552045513078400400电冰箱（含冰柜）2000250025004000300300手机1000100010002000未覆盖未覆盖洗衣
34、机未覆盖200020003500250250壁挂式空调未覆盖未覆盖25003500350350落地式空调未覆盖未覆盖40006000350350储水式电热水器未覆盖未覆盖15002500未覆盖未覆盖燃气热水器未覆盖未覆盖25003500未覆盖未覆盖太阳能热水器未覆盖未覆盖40005000未覆盖未覆盖电脑未覆盖未覆盖35005000400400微波炉未覆盖未覆盖10001500未覆盖未覆盖电磁炉未覆盖未覆盖6001000未覆盖未覆盖备注：2010年1月的定额补贴实施
44、C回收模式，由C2B平台爱回收、B2B平台拍机堂、B2C平台拍拍共同构成C2B+B2B+B2C全产业闭环以C2C平台模式为主，省心卖板块正在尝试向C2B2C寄卖模式和回收模式拓展以C2B2C寄卖模式为主，兼顾C2C平台模式和C2B2C回收模式，通过转转、采货侠、找靓机构成C2B+B2B+B2C全产业闭环品类品类高价值垂直品类全品类以高价值垂直品类为主，涵盖其他低价值品类特点特点重资产，全产业闭环质量有保障，供应链体系完善轻资产，交易灵活，社交属性强，选择广泛混合资产，寄卖模式买卖双方无需亲自跟进流程，解决信息不对称质检质检自营质检/独立的
51、快的更新换代特性的手机等品类而言较为关键；2）较透明的供需匹配网络，一定程度上缓解了行业信息不对称以及加价率偏高的痛点。由于二手商品的情况相较一手商品更加非标准化，而购买者对于产品成色与定价的需求不同亦会造成需求的非标准化，因此对于二手电商平台而言，我们认为长期稳态下规模优势是其保证供需匹配效率的重要前提。闲置物品的定价方差较大，卖家只有成功售出才能把潜在机会成本转化为现实收益，考虑到一定的周转滞销风险，二手商品中介商往往具备较强的回收压价诉求，以追求相对稳定的利润率空间与资金周转效率。根据万物新生招股书数据，行业二手电子设备回收业务C2B环节加价率约为25%-30%，B2B环节加价率约
52、为25%-30%，B2C环节加价率约为10%-20%。我们选取头部品牌常见的二手手机型号作为样本，通过2024年6月19日APP/小程序的回收价和平台出售价计算当日加价率，结果表明爱回收/转转的加价率平均值为27.6%/23.7%，总体加价率为22.2%/20.0%，爱回收均略高于转转，而两者水平均大幅优于行业水平。我们认为加价率的高低验证了二手商品中介商的利润率空间，万物新生（爱回收）凭借“C2B+B2B+B2C”的全产业模式布局，充分扩容需求端与供给端丰富度，实现了相对更具规模优势的供需匹配网络，在我们看来是其实现更好盈利情况下维持强劲增长的核心。0510152025
54、14.44%iPhone14Pro（128G）4850534910.29%4898549812.25%iPhone13（128G）2790318914.30%2798328317.33%iPhone13（256G）3190372916.90%3149380820.93%iPhoneX（256G）1060124917.83%1467196834.15%华为Mate60（12G+512G）4900609924.47%4746562818.58%华为Mate50（8G+256G）2400304927.04%2553307820.56%
55、华为Mate40Pro（8G+256G）2600367941.50%2538321826.79%华为P60（8G+256G）2680330923.47%2595314821.31%华为P50（8G+256G)1620221936.98%1545199829.32%华为P30（8G+128G）51089976.27%746104840.48%小米14（12G+256G）2880331915.24%3044348814.59%小米13（12G+256G）1920244927.55%2178265822.04%小米12（8G+256G
57、：转转APP，找靓机APP，爱回收小程序，华泰研究万物新生：流通场景全覆盖，积极布局翻新业务拓展长期盈利空间万物新生：流通场景全覆盖，积极布局翻新业务拓展长期盈利空间万物新生成立于2011年，于2021年成功登陆纽交所，是国内二手电商赛道首家上市公司。万物新生长期深耕二手电子品类，并已逐渐向奢侈品珠宝等其他高单价品类拓展。历经十多年发展，目前已形成五项优势：1）完整的“C2B+B2B+B2C”回收再销售场景布局，充分挖掘可能性；2）线上平台+线下门店布局，通过线下场景强化消费者信任度的同时释放线上平台流转的高效率；3）处置侧标准化的运营中心与自研技术为二手商品的质检、翻新和定价
60、作伙伴关系确保有效供应。和稳定的合作伙伴关系确保有效供应。爱回收的线下体系包括高线城市为主的自营门店、下沉市场为主的联营加盟标准店、自助回收机和上门回收等。根据万物新生财报数据，截至2023年，爱回收门店总数达到1,819家，分布在中国268个城市，全球自助回收亭达到2,183个，高密度的线下交易场景可以在建立消费者信任度的同时提高回收效率，触达更多的潜在需求。爱回收的线上体系除自身的官网、APP和小程序外，还包括与京东、华为、苹果、小米等品牌商和电商平台开展的官方以旧换新业务，合作品牌商每年的新品发布都会推动爱回收实现业绩放量。以苹果为例，根据公司披露，23年四季度苹果官方
69、巴巴旗下的闲置交易平台，2014年淘宝二手更名为闲鱼，并推出手机APP。作为全品类综合性二手电商，闲鱼目前已形成五大核心优势：1）平台模式下用户规模与活跃度具备领先优势，在供需两端形成正循环；2）强化的社区属性营造用户参与感，用户日均使用时长和使用次数显著高于同行；3）为小众兴趣爱好提供交互窗口，年轻人群用户占比和活跃渗透率TGI遥遥领先；4）多方位构建信用体系，解决C2C模式下交易双方的信任问题；5）一手电商业务淘宝为闲鱼提供一定的用户扩展基础与空间，并为长期商业化奠定用户基础。7月2日，闲鱼举行十周年媒体沟通会，闲鱼总裁季山就闲鱼的发展近况与未来规划做了详细的阐述，我们总
76、6,00018,00020,000Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24活跃用户数日均活跃用户数活跃渗透率日均活跃渗透率(万人)(%)05101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000闲鱼转转找靓机孔夫子旧书网爱回收活跃用户数活跃率(万人)(%)024681012Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24闲鱼转转找靓机MITAKO虾淘千循孔夫子旧书网95分爱回收(次)0510152025303540Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-2
81、够为淘天提供一定的供给补足：1）闲鱼可以承接部分无法达到一手电商经营门槛的卖家外溢（如个人卖家和小B商家）；2）闲鱼为小众爱好和独特需求提供了相对聚集的场所；3）闲鱼也较适合撮合本地化服务的需求。QuestMobile数据显示，24年5月闲鱼MAU为1.68亿，而同期淘宝为9.33亿，在我们看来淘宝仍具备较广阔的导流潜力。用户只需拥有阿里体系内的任意账号，即可在闲鱼上自主买卖闲置物品、一键转卖淘宝购买的物品，此外闲鱼的后端已无缝接入支付宝支付系统、芝麻信用系统、菜鸟裹裹物流系统，从而最大程度保障交易安全。根据QuestMobile数据，在过去一年中，每月有超过94
85、2C寄卖寄卖模式模式，有效解决有效解决二手交易中的信息不对称。二手交易中的信息不对称。在寄卖模式中，卖方将二手商品委托给转转，在提供质检清洁、专业拍摄、安全存储等服务后，平台会为卖家提供参考定价来防止买家拿到货后要求卖家降价的问题，同时也以信用背书的方式保障了买家权益。由于买卖双方无需亲自跟进流程，该模式大幅提升了交易效率。相比于“C2B+B2B+B2C”的全产业链模式，C2B2C寄卖模式并不承担回收与翻新的职责，也无法赚取买卖价差，而是通过提供比C2C平台模式更多的附加服务来赚取佣金，对平台而言收入稳定性较强但相应也牺牲了一定的周转效率。图表图表46：转转寄卖模式的交易流程转转寄卖模
88、并不理想。2020年前后转转开始尝试战略调整，在试水C2B2C寄卖业务的同时，也在尝试切入“C2B+B2B+B2C”回收业务。然而在转型过程中，转转依旧采取流量驱动的逻辑，没有很好地满足重资产模式对产业链的要求。一方面，低频垂类电商难以通过大面积流量实现精准捕捞和长期心智建设；另一方面，供应链能力不足导致大量服务需要外包给加盟商，难以做到统一化和标准化，催生了投诉纠纷案例。中长期看，我们认为寄售模式在行业中有机会保持一隅份额，由于寄售模式下平台以明确的佣金比例进行提成，不具备较强的回收端压价意愿，因此从需求端来讲，具备较高价格敏感度的用户有机会牺牲一定的周转效率而换取更高的回收残值，但实
95、宁夏、福州、江西等绝大部分省市区北京、西安、深圳、广州、长春、海南、河北、海南等二十多个省市区流程流程消费者实名认证云闪付并绑定银联卡，在“以旧换新”专区预约收旧信息。在参与补贴活动的门店选定新机后，根据已提交的收旧信息与销售企业确认回收价格区间，审核通过后获得消费券。使用云闪付付款码或银联卡时，“小U零售”自动扣减补贴金额并完成支付。销售企业安排人员上门收旧，回收费用以现场评估价格为准，工作人员出具回收凭证并拍照记录。送新时，消费者需提供回收凭证。消费者在京东搜索“以旧换新”可直达当地的专属活动页面，挑选心仪的商品和型号后，只需在商品页面下方配送楼层确认新机收货地址在在活动所在地，
96、选择以旧换新服务，按照步骤提交家中旧机品类和品牌完成旧机估值，再完成实名认证，最后点击立即购买并提交订单，选择“京东支付”即可享受以旧换新补贴。补贴补贴地方政府通常联合商家、银行等同步开展以旧换新活动，政府消费券可叠加商户专享消费券或银行专享消费券，为消费者提供更大的优惠空间。补贴力度和补贴上限由各省市区政府自行确定，大多采用分级补贴和比例补贴，同一消费者按照收旧数量可获得多张消费券。在京东以旧换新绿色家电和智能家电的自营产品时，可享受政府和京东提供的双重补贴，即在京东618最低价的基础上，再叠加立减10%起的政府补贴,无需领券直接下单，单次补贴上限和每个消费者可享补贴次数由各地政府确
97、定。要求要求收旧送新的地址均应在活动所在地，收旧送新的购买人必须一致。消费券采用滚机制，领取后72小时内未使用，将自动回滚至票券发放系统，供其他符合条件的消费者领取。收旧送新的地址均应在活动所在地，收旧送新的购买人必须一致。优势优势发挥智能POS终端“小U零售”SaaS系统免部署、免安装的优势，通过云闪付App为消费者和商户提供高效的补贴资金领取和核销服务。同时商务局可以利用“小U零售”实时查询销售数据和订单明细，掌握活动进度和商品销售信息，满足专项补贴资金的监管和审计需求。三免四不限，即旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运，不限旧机购买渠道、不限品牌、不限年限和不限品相。
104、降低信任成本发展直播业态，多措并举降低信任成本信任成本降低仍是行业中长期稳健增长的关键，开设线下门店去强化线下认知为途径之一，信任成本降低仍是行业中长期稳健增长的关键，开设线下门店去强化线下认知为途径之一，利用高效率的线上直播工具或为具备中国特色的途径之二。利用高效率的线上直播工具或为具备中国特色的途径之二。我们认为影响二手经济行业供需匹配效率的关键点仍在定价博弈上，其中主要包括商品残值的定价，和潜在的信任成本。如前所述，我们认为关于商品残值的定价，中长期有望依赖优质商品保有量提升推动二手商品供给增多而产生自然进销差价空间，而后者信任成本的降低在我们看来可以通过平台方在制度与规则等方面的努力
105、实现优化。线下曝光线下曝光+线上直播是当前较为实际的降低信任成本途径。线上直播是当前较为实际的降低信任成本途径。从线下门店角度讲，由于固定成本的投入，门店运营在消费者角度看来具备一定持续性，也给二手商品这种非标消费带来了更多的安全感与信任感，这也是日本等成熟的二手销售体系带来的经验之谈。近两年国内二手平台在线下布局也逐步加强，既包括如爱回收和转转等平台广泛布局的线下回收点位，也包括以C2C模式为主的闲鱼平台2024年在杭州、上海建立循环商店，创建线下联系场景，解决用户不愿意卖和不会卖的问题。从线上角度讲，中国发达的直播电商业态的融入为高效降低用户信任成本提供了另外一种有效的途径，这对于
106、如小B商家的日常经营提供了有效的赋能，其通过一种更加高效且轻资产的模式满足消费者“眼见为实”的消费心理诉求，也便于消费者对二手商品的成色属性有更精确的了解，在我们看来是一项有中国特色的业态创新，也反映出前文我们提及的一手电商业态为二手电商业态提供的赋能作用。直播让非标产品的交易拥有具象化基础。直播让非标产品的交易拥有具象化基础。相比图文展示，主播不仅可以进行细节讲解和试用体验，还可以实时回答买家问题，甚至传递一些价值观和生活方式理念，在建立信任连接点的同时，缩短消费者决策周期。2019年，闲鱼开始尝试直播业务，在首页增加“玩家直播”入口并与淘宝直播打通。2023年闲鱼又推出了内容型直播
108、业务2014爱回收线下门店万物新生二手综合回收/零售2016.09胖虎奢侈品生活馆胖虎二手时尚/奢侈品寄卖/鉴定/养护/拍卖2018.10多抓鱼快闪店多抓鱼二手图书/服饰/电子回收/零售2018.11Plum线下体验店红布林二手时尚/奢侈品回收/寄卖/零售/鉴定2019.01闲鱼小站回收宝闲鱼、回收宝二手综合回收2019.01拍拍空间站万物新生二手综合回收/寄卖2019.03速回收线下门店速回收二手数码回收/零售/以旧换新2019.07包大师奢侈品服务中心包大师二手时尚/奢侈品零售/寄卖/鉴定/养护2024.
111、；2）二手电商翻新后经品牌商认证重新在官网上架（三星）；3）二手电商翻新后在自己的平台进行出售。基于我们选取的部分头部消费电子品牌商品比较，我们观察到品牌官网对于同型号设备的翻新售价显著高于二手平台，我们认为背后反映出品牌背书价值与信任优势。这也推动官方二手回收业务的全流通加价率呈现出显著优势。中长期来看，我们认为二手电商平台一方面可以通过持续完善自身的标准化翻新体系和能力，提高品牌信任度，支撑自身加价率改善；另一方面，或可凭借翻新改造的成本优势承接部分官方翻新业务，赚取产业链上更进一步的利润，这对于二手电商平台与全球产业链布局的消费电子品牌（如苹果等）的合作而言具备可行性。万物新生自202
113、83121540773.2%2890394936.6%iPhone13ProMax(256G)苹果英国官网9.1835348528141.3%3750498933.0%iPhone13Pro(256G)苹果英国官网9.1829846968133.5%3550457929.0%iPhone13(256G)苹果英国官网9.1825705407110.4%3080386925.6%iPhone13Mini(256G)苹果英国官网9.1821574673116.6%1980314959.0%iPhone12ProMax(2
114、56G)苹果英国官网9.1826166968166.3%2940362923.4%iPhone12Pro(256G)苹果英国官网9.1820666233201.8%1620290979.6%iPhone12(128G)苹果英国官网9.1817444305146.8%1670190914.3%iPhone12Mini(128G)苹果英国官网9.1812393663195.6%1260171936.4%iPadPro3rdGen(256G)苹果加拿大官网5.2922755338134.7%2740467970.8%iPad
115、mini5(64G)苹果新加坡官网5.359362723190.9%570105985.8%GalaxyA54(256G)三星官翻机京东自营1.001233179945.9%1260141912.6%GalaxyS23Ultra(256G)三星官翻机京东自营1.004364619942.0%4390540923.2%GalaxyZFold5(512G)三星官翻机京东自营1.006292830031.9%639069098.1%平均加价率平均加价率123.6%38.4%总体加价率总体加价率106.0%31.7%备注：官方渠道回收
119、经济可以成为下沉市场实现消费升级的有效渠道之一。从城市分布来看，根据QuestMobile数据，2022年9月闲置交易行业有超过50%的月活跃用户集中在高线城市（一线城市、新一线城市和二线城市），且城市居民中二手电商渗透率随着城市线级的提升而增加。从闲鱼月活跃用户的地域分布来看，我们把2023年人均可支配收入跑赢全国平均值的省市定义为相对富裕地区，根据QuestMobile数据，2024年5月八个相对富裕地区贡献了闲鱼超过50%的月活跃用户。我们认为低线城市存在人口基数大、二手电商渗透率提升空间较大的特色，伴随我国优质商品保有量的持续提升，我们认为二手经济可以成为下
123、24.212.09.47.9京东JDUS28.1542,9833.013.053.393.719.49.28.37.6唯品会VIPSUS14.117,6532.052.42.552.696.95.95.55.2美团3690US121.8757,7792.235.637.679.6454.621.615.912.6亚马逊AMZNUS194.492,023,9842.935.336.547.8966.436.529.724.7eBayEBAYUS54.1927,2033.54
132、-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934年证券交易法（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券
135、融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第32C条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户