黄金珠宝具备刚需、投资与可选消费三重属性。
黄金珠宝是一个既传统又年轻的行业，随着近年金价持续走高，行业格局是否发生了变化？经历过去三年，对龙头公司的发展有何影响？
今天来聊聊黄金珠宝行业。
01
珠宝行业市场概况
1
市场规模
根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2022年，我国珠宝玉石首饰产业市场规模约7190亿元，与上一年基本持平。其中，黄金产品仍排名最高，占比57%，钻石产品、翡翠产品分别占比11%与21%。
国内黄金市场形成了以消费为主、投资为辅的需求结构。消费需求占比长期在60%以上，投资需求次之，占比在30%左右。
2
产业链
黄金珠宝行业产业链相对较长，包括上游矿石开采，中游制造及下游品牌营销和零售：
1）上游为矿石开采、储存及原料交易，我国珠宝原材料主要包括黄金、铂金及钻石，主要依靠国产+进口，其中钻石等原材料供应呈垄断格局利润较高，如原钻被澳大利亚Alrosa，俄罗斯RioTinto及南非DeBeers所垄断。
2）中游产品研发及生产，行业主流研发生产模式为整合研发、OEM（代工）及ODM（贴牌）模式，部分综合实力较强的企业拥有自有工厂及研发团队。专营生产的企业多为中小民营企业，集聚效应强，利润率低。根据中宝协数据，截至2021年全国共形成34个中国珠宝玉石首饰特色产业基地。
3）下游黄金珠宝首饰企业掌握高价值的品牌及零售渠道，通过整合上下游资源外包利润率较低的生产环节，在产业链上赚取较高利润。
产业链环节内行业利润分布呈“微笑曲线”，品牌珠宝首饰企业居于产业链强势地位。
行业利润分布上看，黄金及钻石两大主要品类的各环节的附加值分布均呈现“微笑曲线”。
其中以钻石镶嵌类的价值链为例：
l上游开采环节利润较高，据戴比尔斯财报，其毛利率高达70%。
l中游主要从事切割、打磨、抛光等劳动密集型活动，利润率低，毛利率约为10%。
l下游品牌及零售环节附加值较高，据各公司财报及调研情况来看，品牌方毛利率约为25%+；门店销售环节毛利率约为30%-50%。
3
竞争格局
龙头企业把握扩张机遇，集中度稳步提升。
黄金珠宝行业形成了进口品牌、中国香港品牌和中国品牌三足鼎立的局面，其中高端市场以Cartier、Tiffany、宝格丽等国际大牌为主，中高端市场竞争相对激烈，主要包括老牌中国香港品牌周大福、周生生以及中国品牌周大生、老凤祥、潮宏基等，以及DR等特色钻石品牌，萃华珠宝、菜百首饰等部分区域性珠宝品牌。
当前在市场竞争层面，整体珠宝行业看，中国珠宝首饰市场以国产头部品牌为主，据欧睿统计数据（BrandSharesofJewellery），以销售金额统计的2022年市占率前三的品牌分别为周大福（11.8%）、老凤祥（7.9%）、老庙（3.7%）。
总体上，龙头企业的渠道能力、产品工艺和品牌优势凸显，取得领先行业的增速，疫情也客观上加速了行业洗牌。据欧睿国际数据，2022年中国珠宝首饰行业CR5达到28.1%，较2019年提升7.4pct。
4
商业模式
我们从珠宝品牌零售企业获取ROE的方式将珠宝企业分为三种类型：
1.品牌驱动型
卓越品牌为核心，辅之高辨识度产品+少而精的渠道，高毛利成就高ROE，客户群体以高端高净值人群为主，国内公司如迪阿股份可归类为品牌驱动型。
1）品牌：卓越品牌往往通过历史积淀+名流背书+传承运作铸就；名流背书如卡地亚被称为“皇室的珠宝商”，海瑞温斯顿被称“明星的珠宝商”；
2）产品：高辨识度下的社交货币价值+艺术感加持实现产品高毛利。产品辨识度如卡地亚的猎豹元素，宝格丽的灵蛇元素及梵克雅宝的四叶草及蒂芙尼蓝等
3）渠道：有限的受众及较强品牌引力下，渠道铺设克制聚焦以营造稀缺感；
4）财务：以高净利率成就高ROE。从奢侈品珠宝品牌所归属的三大奢侈品集团的财务报表来看，其毛利率较高，整体居于63%-74%之间；存货周转相对较慢，整体介于244-228天之间。ROE方面，除历峰集团外，开云集团和LVMH集团2021年ROE均在25%以上，主要得益于较高的销售净利率（18.5%-19.8%之间）和相对适中的资产周转率（介于0.5-0.7之间）。
2.渠道驱动型
广而深的渠道覆盖辅之大众化的品牌和产品，实现高周转和高ROE，以大众化客群为主，国内珠宝黄金行业公司多以此类型为主，如周大福，老凤祥，周大生，中国黄金等。
1）品牌：中端定位/品牌矩阵广泛覆盖客群，营销低投入；
2）产品：采购成品+虚拟库存的轻运作模式下，产品差异化程度低；
3）渠道：渠道的广阔铺设和纵深覆盖帮助实现快速出货及高速的资产周转。
4）周转较快，经营表现较好时可获得高净利率和高ROE
3.产品驱动型
以产品为核心，品牌特色+直营渠道助力产品推广，差异化产品实现高毛利和高ROE，客群趋势越来越重视年轻化，国内公司潮宏基可归类为产品驱动型。
1）品牌：具备一定的历史积淀和舶来品属性，定位年轻客群+注重营销提升品牌格调。
2）产品：具备较高差异化程度与上新迭代速度，可实现较高毛利率。
3）渠道：以直营为主实现直面消费者，定位年轻群体，注重线上触达。
4）财务：高毛利高周转，高净利率及资产周转率成就亮眼高ROE。
5
对比国外
1）人均GDP
珠宝消费和人均GDP走势较为一致，预计我国珠宝行业仍将保持较高增速。
「美国」
参考美国人均GDP跨过2.5万美元后的1992-2000年，美国人均GDP介于1.5-2.5万区间内（当前我国人均GDP约为1.3万美元），美国珠宝店销售额仍保持高个位数增速（1992-2000年CAGR为6.5%）；随后人均GDP到达3万美元后行业增长才有所降速（2013-2022CAGR为3%）。
我国当前人均GDP约为1.27万美元，距美国1992年人均GDP2.5万美元的水平还有较大距离，预计我国珠宝行业仍将保持较高增速，预计2025年市场规模达到9429亿元，2020-2025CAGR约为7.8%左右。
「日本」
20世纪80-90年代初，日本珠宝首饰业在“泡沫经济”下飞速成长。1980年日本人均GDP为9463美元，珠宝首饰市场销售额为1.06万亿日元，此后两者均一路攀升，1989年日本人均GDP达到2.48万美元，珠宝销售额增至2.5万亿日元，1991年销售额达到3.02万亿日元，达到历史巅峰，1980-1991年复合增速约10%，进入黄金发展期。但由于珠宝的可选消费属性强，在1991年房地产泡沫破裂后销售规模呈现下滑态势。
复盘美日消费品牌大国的崛起，我们发现必需经历“人口大国-劳动力大国-GDP大国-消费大国”四个阶段。中国正从GDP大国迈入消费大国，本土珠宝新品牌崛起正值红利期。
后疫情时代复苏领跑可选消费，长短兼备。根据国家统计局公布的数据，2023年上半年金银珠宝社零数据达1,689亿，同比增长17.50%，创下上半年度中国金银珠宝社零数据历史新高，优于整体社零8.20%增长率，是除餐饮类社会消费品外增长最好的消费品类。
黄金珠宝具备刚需、投资与可选消费三重属性，板块领跑，行业维持高景气，主要由于：
①通胀预期及金价波动带来的投资保值需求；
②消费回流及疫情延后的庆刚需逐步释放；
③黄金品类工艺创新带动的国潮崛起；
④各品牌渠道加速拓店，触达提升带来的下沉市场消费升级红利释放。
2）人均消费额
3）人均消费量
我国人均黄金消费量从2010年的0.48克/人提高到2021年的0.68克/人，但人均消费水平仍处于世界较低水平。
黄金在美国社会文化中的作用较弱，但美国人均黄金消费量比中国高0.13克。韩国在社会文化上接近中国，人均收入水平较高，人均黄金消费量比中国高0.09克。
从中短期来看，与美国和韩国相比，即使假设中国人口保持现有水平，黄金消费有12-18%的提升空间。如果中国人均黄金消费量达到每年0.9-1.1克，黄金消费总量还有33-62%的增长空间。
02
品类——黄金
根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2022年我国珠宝玉石首饰产业中黄金产品占比最高为57%，钻石产品、翡翠产品分别占比11%与21%。
中国黄金协会最新数据显示，2023年1—6月我国黄金产量为178.598吨，与2022年同期相比增产3.911吨，同比增长2.24%。
今年上半年，全国黄金消费总体呈现稳步增长态势。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%。
值得留意的是，今年上半年，由于地缘政治等因素的影响，国际金价也创出历史新高，5月初国际金价最高达到2081美元/盎司，黄金避险的需求得到充分释放。上半年黄金投资需求也有显著提升，金条和金币达到146.31吨，同比增长30.12%。
关于黄金有几个问题可以了解一下。
1.黄金价格波动的影响因素：
黄金价格的波动受到多种因素的共同作用，内部因素的影响来自供需方面，外部因素的影响来自于货币金融形势、国际政治格局及消费习惯等。
2）美元对金价的影响：其他条件不变，美元指数与黄金价格的走势基本呈现相反的变动方向，当美国经济向好，美元指数走强，导致对美国加息预期增强，黄金价格有下跌趋势；
3）通货膨胀对金价的影响：当通货膨胀水平高时，本国货币购买力减弱。造成对黄金持有量的增加，从而使黄金价格上市，进一步体现避免通货膨胀风险的功能；
4）国际原油价格对金价的影响：当美元走高时，国际原油价格和黄金价格下跌；
5）利率水平对金价的影响：当利率上升，利息收入增加，持有无息黄金的机会成本增加，黄金价格下降；
6）经济情况对金价的影响：经济稳定增长，消费者收入水平稳步提高，一定程度上增加投资需求，消费者会增加黄金饰品的购买与黄金的投资需求，金价存在上行趋势；
7）其他影响因素：消费习惯的改变、地缘政治影响等。
结合上述影响黄金价格波动的因素，我们可以大概看看未来黄金价格走势是看涨还是看跌？
2）利率角度，2023年我国整体利率成下调趋势——黄金价格看涨
2.黄金价格波动对消费终端影响几何？
1）克重黄金产品占比高，受益于金价上行影响大。金价上涨带来品牌存货增值。黄金产品分为一口价黄金与克重黄金，克重黄金在当日金价的基础上考虑加工费浮动定价，而一口价黄金产品价格固定，因此克重黄金占比高的黄金珠宝公司受益于金价上行，存货增值，毛利率提高；
2）加盟模式占比高，金价上行影响小。公司的直营模式在销售黄金产品时价格为：金价+加工费+品牌商毛利，加盟模式采取收取品牌使用费的方式，金价波动由加盟商承担，不影响品牌商的利润，因此加盟占比高的黄金珠宝企业，受到金价波动的影响小；
3）黄金套期保值比例高，毛利率受金价波动的影响小。黄金珠宝公司往往采用黄金租赁方式锁定金价的影响，在从银行借入黄金的同时，买入黄金T+D合约对冲金价波动的风险，当黄金租赁合同到期，上金所平仓T+D合约并购入现货黄金，偿还租赁黄金，锁定黄金成本价格，减少毛利率受金价波动的影响。黄金珠宝公司的黄金套保比例高，毛利率的稳定性更高，金价波动对其影响更小。
3.从金价波动到黄金珠宝公司业绩传导路径看：
金价持续上涨，主要通过四条路径传导贡献业绩。
①存货增值：金价上涨推升存货增值，提振贡献业绩；
②零售业务收入提升：终端需求带动直营门店销售量价齐升；
③批发业务收入提升：终端需求旺盛带动销售，同时加盟商预期金价持续上行，补货需求提升；
④镶嵌及其他品类收入：黄金作为引流产品，依托强品牌力有望带来SKU的转化，进一步提升店效收入。
4.黄金细分品类消费情况
从黄金细分品类消费情况来看，当前我国黄金首饰消费类型主要以普通黄金饰品和3硬金饰品为主。由于黄金首饰企业产品设计不断更新升级，具备更加精细化工艺、顺应“国潮”概念、更具文化内涵和收藏价值的古法黄金首饰以及硬度、可塑性和轻薄度进一步提升的5G黄金饰品受到越来越符合年轻市场需求。
根据统计数据，2020年全国黄金首饰类型中普通黄金饰品和3硬金饰品所占比重分别为51%和17%，其中3硬金饰品相较上年比重下滑了7.4个百分点。2020年古法黄金首饰和5G黄金饰品占全国黄金首饰消费量比重均为16%，相较上年比重分别上涨了2.7个百分点和3.8个百分点。随着黄金首饰消费市场人群的年轻化，5G硬金工艺、古法金工艺在市场结构中的占比将不断攀升。
下沉市场增量，渠道拓展提高品牌力
对于珠宝企业来说，低线城市的市场是一个巨大的机遇。
据世界珠宝协会与前瞻产业研究院,2021年，钻石渗透率在一线城市为61%，而在二线城市及三、四线城市分别为48%与37%，仍有提升空间。
随着下沉市场中富裕家庭的不断增加，人均可支配收入持续攀升，见证了珠宝消费的蓬勃发展。2010至2018年期间，三四线城市中的宽裕小康和大众富裕家庭（年可支配收入在14万至30万人民币之间）数量呈现井喷式增长。这些家庭在三四线城市人口中所占比例从2010年的3%飙升至2018年的34%！而且，富裕家庭的数量以每年38%的速度增长，超过了一二线城市的23%增幅。如今，越来越多的消费者在低线城市实现了小康和富裕水平的收入，这将进一步推动黄金珠宝消费需求，为这一市场注入了强劲动力。
从区域分布来看，珠宝消费与区域收入水平相匹配，华东、华南地区门店数量和收入均领先全国。根据披露区域收入和区域门店的上市公司数据可以发现，珠宝门店和收入主要集中在华东、华南等经济发达地区。36%的门店位于华东地区，40%的收入来自华东地区。
从开店空间的维度看，根据《把握渠道扩张机遇，探寻黄金珠宝企业制胜之道》报告中分析所述，参考历史增速，我们假定2025年中国黄金珠宝人均消费达到658元，2021-2025年复合增速为4%。同样以常见的100㎡左右的黄金珠宝门店看，考虑租金、人工成本等或有所上升，以门店净利率5%左右（不算资金成本）测算，2025年行业可容纳的门店数量在5.73万家左右。
结合一二线龙头企业当前的门店数量看，未来在下沉市场仍有拓展空间，包括增量开店及抢占当期珠宝品牌的存量门店。而龙头企业凭借在产品力、售后保障等方面的优势则有望吸引更多的消费需求及提升客单价，从而推动行业规模增长。
黄金珠宝行业正迎来一股拓展与集中度提升的浪潮，这已成为行业发展的黄金规律。相较于中国香港、日本等已较为成熟的市场，我国内地的珠宝品牌集中度仍有提升的空间。
在追求更高集中度的阶段，拓展店铺数量和加快拓店速度成为珠宝企业快速发展的捷径。单店的销售额和投资回收期也成为评估盈利能力的重要标准。
03
消费群体年轻化趋势
黄金珠宝首饰消费早已进入年轻化时代，有调查数据显示，中国黄金消费正朝着年轻化方向加速发展，25岁至35岁的人群占一半以上。黄金珠宝消费年轻化消费趋势日益明显，年轻消费者在传统文化和现代潮流的融合中，寻找与自己喜好的契合点。
年轻人对饰品的追求已经不再局限于“爱情”，他们追求的是“悦己”的满足感，这给行业带来了新的机遇。在黄金饰品中，自戴用途占据着相当大的份额，而“悦己”的需求也有望为行业带来新的增长空间。根据《“后疫情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察报告》，2020年，自用购买黄金饰品的消费者占比最高达32.1%，其次是婚嫁需求，占比为28.1%。而将黄金首饰作为礼物赠送或投资的消费者分别占比18.96%和10.64%。
在钻石终端消费市场中，品牌力的作用愈发强劲。根据《戴比尔斯钻石行业洞察报告》，在美国钻石终端消费市场中，购买“品牌钻石”的比例稳步提升，从2015年的33%增至2021年的65%。品牌在消费终端的地位日益凸显。随着年轻一代成为消费主力军，产品创新性和品牌影响力成为左右消费者选择的关键因素。
04
产品创新能力成为角逐核心
具体来看，普通黄金产品易变形且产品款式单一，而古法金饰品传承传统古法手工制金工艺，风格更加国潮化，做工更加细腻精致、呈现质感更加独特；3D硬金饰品硬度高，产品具备立体感；5G黄金饰品硬度高、质感足、款式时尚感强。
周大福推出了古法"传承”系列，而周大生则推出了国潮款式，如生肖和麻将系列。中国黄金也不甘落后，推出了“故宫金”系列，将中国文化元素与潮流设计巧妙结合，满足了中国人“重金”思想的同时提高了审美价值。这样的设计理念也深受年轻人的喜爱和消费习惯，进一步推动了行业的发展。
从实际消费数据看，以古法金为例，据中国珠宝玉石首饰行业协会统计数据，2017-2019年，普货黄金饰品的市场份额从75.15%降至2019年的50.20%，反之，古法金饰品的市场份额从1.6%快速增加至12.17%，3D硬金饰品的市场份额从23.25%增加至24.36%。对于企业而言，在同质化较为严重的黄金产品零售行业，设计属性更强的产品有助于提升企业差异化竞争优势，定价也相对更高从而提升毛利率。
重点企业对比
通过上述分析，我们可以从以下关键指标来对比黄金珠宝企业发展情况：
1.产品端
2.渠道端
3.消费者端
如前文提及，国内珠宝品牌成长模式为渠道驱动型领先发展，产品/品牌型逐步补位，结合品牌发展侧重点及优势，可分为：
1）品牌驱动型：迪阿股份
2）渠道驱动型：周大福，老凤祥，周大生，中国黄金
3）产品驱动型：潮宏基
我们来逐个看看：
迪阿股份
1）品牌上，从“男士一生只能送一人”的理念入手，将钻石和爱情之间的联结寓意进一步深化。并以较高的营销投入进行广泛营销投放，较为成功的塑造了品牌形象。
2）产品层面，公司主打的钻石产品本身在工艺和设计上发挥空间相对局限，公司研发费用相对较低，产品差异化程度也相对较低；
3）在渠道层面，根据公司2023年半年度报告，公司门店数量为676家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的223个城市，境外2家分别位于巴黎及香港;境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有435家，占比约64.54%，分布在三线及以下城市的门店有239家，占比约35.46%。
4）用户层面，2023年上半年，迪阿股份客户数量为11.30万人，同比减少42.39%；实现平均客单价为1.08万元/人~1.10万元/人，同比增长1.89%-3.77%。
根据《迪阿股份有限公司2023年半年度报告》，报告期内，公司实现营业收入124,180.73万元，较上年同期下降40.45%；公司综合毛利率为69.29%，较上年同期下降1.34%；扣非净利润较去年同期下降110.07%。
针对迪阿股份营收和利润的大幅下降，我们可以从以下几方面分析：
1）供给端
国际钻石交易所（IDEX）官网价格指数显示，截至7月底，INDEX钻石指数报116.18，较2022年3月7日158.39的峰值下跌约26.65%，至今已连续下滑十几个月。
2）需求端
尽管上半年国内经济虽呈恢复态势，钻石镶嵌市场短期内需求仍显不足；此外，外部环境的不确定性使得作为重要避险工具的黄金需求显著提升，对钻石镶嵌类产品也造成一定程度的影响；
3）门店激进扩张，净利润大幅下降
4）用户数量减少超40%，销售费用率翻倍同行
购买钻石的客户数量减少或受到两大方面的影响：
一方面是新生代年轻人婚恋观发生了巨大的改变，婚恋嫁娶不再是购买钻石的唯一理由。
另外一方面培育钻石火热，年轻消费者转向购买人造钻石，或是寻找其他具有纪念意义的替代品。当前，培育钻石价值正在不断获得消费者的认可，行业高景气度持续高涨。
综合供需情况，企业渠道激进扩张以及用户数量减少，迪阿股份形势不容乐观，未来企业如何发展还需结合钻石周期以及企业战略调整来看，短期内可观望，不做投资。
周大福
1）产品端：
公司产品结构以黄金为主，引领古法金时尚。周大福传承系列成功受到年轻群体的追捧，古法金带动销售提升。2023財政年度，周大福傳承系列佔內地整體黃金產品零售值約40%。
2023財政年度，公司积极产品创新，在內地成功推出完美結合極緻黃金工藝與TMARK天然美鑽的人生四美系列，其銷售表現超出預期。
在本財政年度，黃金首飾及產品的營業額保持平穩，顾客对黄金首饰及产品需求依然殷切，黄金首饰及产品对周大福营业额的贡献增至76.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰和钟表则分别为17.8%和5.3%。
2）渠道端：
於2023年3月31日，我們於內地共有7,269個周大福珠寶零售點，超越為2025財政年度定下開設7,000間門店的目標。报告期内，周大福在中国内地净开设1631个零售点，其中约90%为加盟零售点。
其零售网点绝大部分集中于中国内地，根据零售值变化，二、三、四线城市呈现销售增长，这也与行业趋势下沉市场加重比例相符，说明企业门店扩张是有效的。
3）用户端：
据公司2023年报，会员总数为6,369,000人，较2022年会员数5,330,000人，涨幅约为19%。
在2023财年内，周大福销售额同比下跌4.3%，至946.84亿港元，上一财年为989.38亿港元；净利润同比下跌19.79%，至53.84亿港元，上一财年为67.12亿港元。
尽管从2023财年报告反馈公司销售额和净利润出现不同程度下跌。但综合以下方面：
1）产品端：公司古法金引领金饰潮流，并拥有持续产品创新能力
2）渠道端：提前完成门店拓展目标，90%为加盟商结构降低风险，在下沉市场分布符合趋势
3）用户端：尽管受疫情影响，消费力下降，仍能做到用户数较上年增长19%
综合上述三个关键端，推断周大福应该具备不错发展前景，可结合股价实际情况，考虑适时投资。
老凤祥
1.品牌端
品牌是老凤祥健康、持续发展的核心资产。老凤祥品牌创始于1848年的上海，延续至今已有175年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。
2023年老凤祥再度入选“全球高档和奢侈品牌价值50强”位列第30位，成为该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌，同时位列2023年首次发布的《财富》中国上市公司500强第214位，品牌国际影响力稳步提升。
2.产品端
公司始终致力于丰富和扩展自身产品品类，目前已形成了“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品”等较为齐全的产品门类。
老凤祥集科工贸于一体、产供销于一身，形成从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地。
公司截至2022上半年，拥有国家级工艺美术大师8人、上海市级工艺美术大师16人，公司在专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先。
公司2019年曾公布不同生产模式的产量占比，黄金产品中48.13%来自自产，51.87%来自委托加工；镶嵌产品中45.55%来自自产，54.45%来自委托加工。
3.渠道端
截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家(含海外银楼15家)，较2022年末净增加22家。连锁加盟店占总门店的比重在96%左右。
坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。
4.用户端
2019年，公司在上海首次实行老凤祥会员制度，通过会员制度的建立以及定期举办线上线下会员活动，不断增强客户粘性。至2022年拥有上海本地会员数已超59万，同比增长48.5%，会员体系才刚刚开始。
营业收入2023年1-6月发生数比去年同期数增加6,604,020,213.85元，增长比例为19.57%，增加原因为:主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。
综合来看，老凤祥在以下三个关键端的表现：
1）产品端：自有设计打造差异化优势，工艺美术大师团队独具匠心
2）渠道端：逆势扩张能力优异，自营+加盟开拓市场，加盟店占绝大多数相对稳定
3）用户端：会员体系成立较迟，且以上海为试点，处于起步阶段。但在疫情期间也呈现用户增长趋势。
老凤祥基于品牌历史沉淀，拥有较强经营韧性，在关键层面都做得相对较好，2023年上半年营收增长，可结合实际股价考虑适时投资。
周大生
公司秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的产品定位，并配套销售K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。
1）钻石镶嵌产品
以“引领情景风格珠宝新潮流”为产品定位，建立了多维度的产品款式库。报告期内，公司在产品研发上持续发力，进一步强化情景风格珠宝产品体系，同时积极以引入IP联名合作为重点的内容塑造、工艺壁垒构筑、破圈品类打造等举措实现产品的差异化，产品竞争力持续提升。
2）黄金产品：
产品体系化：公司根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线，并在不同黄金产品线下，打造了不同品牌系列；
独特品牌IP：持续加大黄金产品的IP合作力度，除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列、国家级文化IP《国家宝藏》联名系列、新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP合作的矩阵。
破圈品类：公司继续推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列（系列主打5G黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺）、及轻古法的“浪漫花期”系列。
值得注意的是，财报显示，黄金类产品贡献巨大。周大生上半年实现素金类产品营业收入同比增长71.71%至67.31亿元。与此同时，镶嵌类产品营业收入同比增长仅有2.57%至5.26亿元。
这意味着报告期内周大生83%的收入来自素金类产品，且该品类贡献了95%的营收增量，进一步改变了周大生的产品收入结构。
报告期黄金类产品消费市场延续较高的景气度，对钻石镶嵌类产品也造成一定程度的影响，钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段，整体收入结构在渠道、品类分布上呈现较大的变化，黄金类产品收入占比进一步上升。
报告期末周大生品牌终端门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家，上半年度累计新增门店319家，累计撤减门店200家，净增加门店119家。
报告期末，终端门店中专卖店数量2051家，占门店总数的43.32%，商场专柜店数量2684家，占门店总数的56.68%。按门店所在城市线级划分，分布在一二线的终端门店1481家，占比31.28%;分布在三四线及以下城市的终端门店3254家，占比68.72%;其中81.21%的自营终端门店集中在一二线城市，71.88%的加盟终端门店分布在三四线及以下线级城市。
加盟业务为周大生贡献了最高的收入占比，2023上半年约75%的营收由该渠道业务贡献。
值得注意的是，2023上半年周大生线上直营渠道的收入已经超过线下直营渠道。前者录得同比增长91.33%至11.55亿元，后者实现同比增长45.99%至8.28亿元。
3.用户端
截至2021年2月，周大生的会员数据已突破500万。2020年的会员平均复购率为30%，复购金额达12亿。其自主研发超级导购APP（供一线销售同事使用的APP）的注册人数也突破了4万人。
暂未找到2023年会员最新数据，但周大生已构建了完整私域体系，运用数据系统整合线下门店与线上会员，在不断优化的会员运营体系下，将有望提升会员复购率及品牌粘性。
根据周大生2023年半年度报告，公司本报告期营收为8,073,870,687.71元，较上年同期增加58.37%。扣非净利润也较上年同期增加26.06%。
综上来看，
产品端：周大生产品创新能力较强，拥有多系列sku，形成品牌IP联名体系，从产品研发上破圈品类
渠道端：门店呈增长趋势，加盟店营收贡献巨大；值得注意是报告期内直营线上渠道的营收贡献大于直营线下门店，说明周大生线上运营效果不错
用户端：截止至2021年已拥有500万私域会员，基于其搭建的完整私域运营体系，在用户端增长、复购应是乐观增长态势。
周大生2023半年报告营收增长幅度较大，且综合三个关键层面看都具备不错前景，可结合实际股价考虑适时投资。
05
中国黄金
1.品牌端：
中国黄金作为央企品牌，受集团层面大力支持，已成为我国黄金行业央企龙头，收入规模已处于同行业头部位置，已经在消费者心中树立品牌影响力和知名度。
2.产品端：
1）发布培育钻产品，公司于6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，发布会GMV突破三百万；
2）黄金饰品增加自研款式：打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，继续以“国宝金”系列打造长板优势；
3）巩固投资金优势产品：公司率先在业内推出锚定基础金价的投资金条产品，并推出“年年有鱼”异形金条等系列产品。
3.渠道端：
2022年末，中国黄金旗下门店总数为3642家，其中自营门店有105家，加盟门店3537家。
2023H1，公司净增门店18家，其中自营/加盟渠道分别为3/15家；后续拟增加门店278家，加快终端布局。
加盟体系出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，恢复渠道信心，全力以赴拓展新店
4.用户端：
2023H1，公司实现营业收入295.67亿元，同比+16.73%；归母净利润5.37亿元，同比+22.31%。
综上，
品牌端：作为我国黄金行业央企龙头，受集团层面大力支持
产品端：产品创新能力相较竞对而已相对较弱；近年瞄准人工钻投入，可持续观望
渠道端：门店总数在业内中等偏上水平，门店数量拓展速度较为缓慢/稳健
用户端：未有具体数据，依据其银邮渠道与银行合作的黄金红包项目注册人数为300万人
依据上述分析，中国黄金作为央企，以稳健发展为主步调，在产品创新及门店拓展上都较为缓慢。
06
潮宏基
潮宏基是国内领先、定位中高端、以东方审美风格的时尚佩饰性珠宝为核心产品的珠宝企业。旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌。
1）“CHJ潮宏基”品牌创立于1997年，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流；
2）“VENTI”是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌，定位于年轻化和更张扬个性；
3）“FION菲安妮”，1979年创立于香港，亚太地区知名女包品牌，2014年公司完成全资收购。
从营收占比来看，珠宝行业在本报告期内占比92.86%，贡献公司绝大部分营收。
3.3%左右的研发费用率远高于同行，通过持续工艺创新、消费者洞察、和知名设计师合作碰撞，推出了“花丝风雨桥”、“花丝糖果”等爆款，实现较高的产品差异化程度。
“CHJ潮宏基”品牌以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，形成鲜明的国潮印记，引领国内彩金珠宝设计潮流。传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新，为非遗文化赋能的同时，提升了产品内涵层次，打造出潮宏基珠宝独特的产品差异性。
2020年4月潮宏基联合世界知名日本设计师佐藤大共同设计推出的花丝糖果系列，在佳琦直播间创下“上架1分钟，8000件秒空”的销售佳绩，成为首款应用非遗花丝工艺的爆品
截止2023年1月，潮宏基在售的28个系列中，国潮风格占据24个，与周大福、老凤祥等业内其他品牌产品结构形成明显差异。
上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现较大幅度的增长。
公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1,500个网点，包括独立门店和购物中心、百货、机场等中高端时尚消费品渠道，线上渠道通过自建及天猫、京东、唯品会等第三方平台，同时还进驻了抖音、得物、小红书商城等进行全网营销，并不断扩大全域渠道版图。
2023年上半年“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增90家。
从门店的选址来看，潮宏基在一二线城市的核心商圈入驻率高于同业，主因在于两个方面：
一是品牌方门店选址要求较高，品牌对年轻客群的引流效应也迎合商圈对客流多元化的需求；
二是前期拓店节奏稳健使得门店布局结构较集中。根据大众点评数据，潮宏基的核心商圈入驻率中枢整体高于周大福、周大生、老凤祥等同业品牌，其中一线和新一线城市的核心商圈平均入驻率分别达75%、84%，分别高于周大福23、25个百分点。
通过独特、精致、东方时尚、高品质的产品和服务吸引并聚集了超1,700万的精致会员，2023年上半年会员复购贡献收入占总收入比重约51%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比接近85%，95后、00后占比提高明显。
报告期内公司实现营业收入30.06亿元，同比增长38.26%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长38.85%。
综上，潮宏基呈现
品牌端：在“国际化→结合中西文化→泛时尚化→回归珠宝主业，聚焦中国传统文化”的探索过程中，潮宏基积累了深厚的品牌打造经验，当前“传承东方文化底蕴的当代时尚珠宝”品牌形象具备较强的定力和鲜明的差异化特征；
产品端：3.3%左右的研发费用率远高于同行，产品系列中极高国潮风格占比，其鲜明的风格定位及对产品研发高度重视，使其拥有产品端较强的优势
渠道端：线下门店数量较同行更少，且大部分集中于一二线城市核心商圈，在未来拓展市场份额需求下门店数量仍有增长空间
用户端：拥有基数相对较大的精准用户，年轻化群体占比高，且呈逐年增长趋势。
依托产品优势潮宏基实现了2023年上半年度增长，差异化的品牌定位以及较强的产品创新能力，有望给公司带来更多增长。可结合实际股价适时投资。
总
结
综上分析，我们可以基于以下四个方面对比得出各维度更具优势的品牌：
1）品牌端：迪阿股份、潮宏基具备较强差异化，消费者认知心智较强
2）产品端：潮宏基抢占国潮定位，重视产品研发，拥有较强产品创新能力；周大福与周大生在古法金、5G硬金上都有品类突破；
3）渠道端：周大福拥有极强线下门店基础（7655家），且加盟商占比高，经营成本低
4）用户端：从用户总数而言，周大福拥有为数更多的会员人数（636万人），且仍呈增长趋势；其次是周大生（500万人），周大生构建较为成熟的私域会员体系，有望带来复购率的增长
从投资选择来讲：
1）周大福与老凤祥分别作为内地市占率第一、第二的品牌，增速可能相对没那么快，但依托品牌实力经营可能会相对稳健；
2）周大生与潮宏基2023年半年报均呈营收增长态势，市占率分别为第五、第十二，综合上述分析其各具优势，长期来看应有不错的增长空间；
3）迪阿股份短期内不看好，一方面因钻石处于周期内供大于求状态，且人工钻趋势，其次结合我国人口增长及结婚率下降，可能在未来进一步影响公司营收。