2015年铝价仍处于2011年来的下跌通道中，沪铝更屡创历史新低，受铝生产成本下移，供需失衡，全球经济增速放缓，美元走强等多重利空因素打压。展望2016年，中国对铝市过剩产能将加大淘汰力度，使得铝市供应压力有所下滑，但供给侧改革见效需待时日，同时美国加息周期开启，中国经济结构调整持续推进，亦令铝价难以就此开启涨势，筑底之路仍漫长修远。
一、2015年铝价行情回顾
1、铝价跌跌不休，创下历史新低水平
2015年铝价仍处于2011年来的下跌通道中，且跌幅进一步扩大，主要受美元走强，全球经济增速放缓，原油持续下挫及铝市供应过剩忧虑等多重利空因素打压。截止12月25日，伦铝较去年末重挫17.13%至1540.5美元/吨，创下2009年6月初来的新低，沪铝主力合约亦下滑16.42%至10915元/吨，为连跌六年，跌破2008年创下的多年低点10125元/吨，创下历史新低水平，其表现弱于伦铝，因国内外铝市供需存在明显差异。年内伦铝交投于1977-1432美元/吨，沪铝主力合约交投于13620-9620元/吨，年内波动率逾41%，高于伦铝的38%。参考2015年沪铝主力合约周线图的走势形态，可以将铝价分为两个阶段。
第二阶段：5月11日-12月末，沪铝缺乏进一步反弹动力，稳步下滑，4-11月连跌8个月，主要跌幅在10月录得，暴跌11.39%，成为年内最大月度跌幅，之后在12月出现止跌反弹走势。相应的伦铝于5-11月连跌七个月，两市比值在8月中旬-11月中旬期间自7.71持续下跌至6.78，体现在价格上则是沪铝主力暴跌16.8%，而伦铝仅下滑5%，显示沪铝下跌意愿明显上升。在此期间，伦铝运行区间为1977-1432美元/吨，沪铝主力合约交投于13620-9620元/吨。
二、铝市供需分析
关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜年报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。
1、全球铝市供需维持“内剩外缺”
据世界金属统计局(WBMS)的最新数据显示，今年1-10月全球原铝供应短缺27.9万吨，2014年全年供应短缺58.9万吨。其中1-10月全球原铝需求量为4794万吨，同比增加296.3万吨，供应量为4766.1万吨，同比增加326万吨。1-10月中国表观需求量同比增长15%，高于全年6.6%的需求量，而欧盟28国铝产量和需求量同比分别下滑2.2%，49.2万吨。市场预计今年全球原铝产量为5700万吨。展望2016年，CRU预计2016年中国原铝供应过剩从2015年的240万吨缩窄至180万吨，因部分高成本炼厂关停，但新增较低成本产能将导致产量增加及产能扩大。
2、供需体现-日本库存仍处于历史高位，铝升水难现较大升幅
截止11月底，日本三大主要港口库存为401000吨，较10月末进一步减少7.5%，为连减四个月，但同比仍增加6.08%，为连续第18个月增加，目前该库存较年内5月创下的记录高点502200吨回落20.15%，因中国增加向日本的铝锭出口量且日本国内房地产业需求缓慢，日本去年全年进口铝锭169.8万吨，同比剧增16%，该进口量接近于日本的全部需求量。一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约17万吨，但高达40万吨的库存仍意味着日本国内铝锭出现严重的过剩。目前市场预期明年一季度日本铝升水将报110美元/吨，高于今年四季度的90美元/吨。日本是亚洲最大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。
3、供需体现-LME铝融资交易被解除，铝库存持续下滑
伦铝库存方面，截至12月24日，LME铝库存报291.4万吨，较去年12月末减少近130万吨或30.78%，在过去21个月里实现连跌20个月，目前该库存创下2009年2月10日来的新低(290.3万吨)，且较去年1月16日创下的记录高点5492325吨减少约258万吨或47%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨。为此上海CIF铝锭升水报价亦跌至90-110美元/吨，远低于去年12月末的365-385美元/吨的升水。国内方面，截止12月25日，上期所沪铝库存报296140吨，较去年12月末增加88712吨或42.7%，该库存接近于年内高点320076吨。
三、铝市供应
1、铝土矿-全球铝土矿供应充足
铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，根据美国国家地质局最新数据显示，截止2014年底全球探明铝土矿储量为280亿吨，几内亚铝土矿储量为74亿吨，占全球比26.4%，澳大利亚铝土矿储量65亿吨，占比23.2%，巴西和中国铝土矿储量占比分别为9.28、2.96%。铝土矿产量方面，2015年上半年全球铝土矿累计产量约1.37亿吨，同比增加1491.9万吨或12.2%。此外，作为全球最大的铝土矿供给国，澳大利亚2015年前三季度铝土矿产量为6047.3万吨，同比增加230.7万吨或3.97%，占全球比近30%，中国、巴西和印度占比分别为23.7%、11.56%，9.8%。为满足中国市场的需求，全球资源巨头力拓集团计划在四年内斥资19亿美元对全球最大的铝土矿资产-位于澳大利亚昆士兰州北部约克角半岛Amrun铝土矿项目进行开发。该矿预计在2019年上半年投入生产，年产预估2280万吨，同时有望拓展至5000万吨/年，每年能为约克角增加大约1000万吨的铝土矿出口量。
2、铝土矿-中国马来矿进口量激增，完全取代印尼矿
3、氧化铝-全球氧化铝产量仍高企
今年1-10月全球氧化铝(包括中国)累计产量为9428.5万吨，同比增加509.3万吨或5.7%，其中中国氧化铝累计产量为4734.8万吨(占全球产量比为50.2%)，同比增加574.1万吨或13.7%，创下历年新高水平。同时，1-10月除中国外的其他地区原铝产量为4693.7万吨，同比减少64.8万吨或1.36%。数据显示，中国氧化铝产量持续攀升，而其他地区的产量出现明显下滑。
4、电解铝冶炼需求仍将推动氧化铝增产
5、原铝-全球原铝产量仍持续增长
电解铝产量方面，全球铝供应存在较大的差异。今年1-11月全球原铝(包括中国)累计产量为5170.3万吨，同比增加430.3万吨或9.07%，其中中国累计产量为2874.8万吨(占全球产量比为55.6%)，同比增长373.8万吨或14.9%。而除中国外的其他地区原铝产量为2295.5万吨，同比仅增长56.5万吨或2.52%，数据显示即便原铝价格下挫促使高成本生产商减产，但全球原铝产量不减反增。其中中国和海湾地区成为总产量的最大贡献者。今年1-11月中国月均原铝产量高达264.9万吨，创下历年新高水平，并且于6月创下记录新高275.6万吨。增产的主因在于低成本的西部产能快速扩张，铝企积极开展自备电生产，地方政府扶持当地电解铝企业。
国外方面，加拿大和美国原铝产量减产明显，今年1-1月加拿大原铝产量为188.7万吨，同比减少约26万吨或12.1%。同期美国原铝累计产量为147.3万吨，同比减产9.5万吨或6.07%。11月美国铝业将闲置正在运营中的美国四家铝冶炼厂中的三家，预计年产能将下降50万吨，这将是铝生产商为抵御供应过剩及铝价下跌中所执行的最大幅度减产。此外，美国和加拿大铝业协会对中国原铝产量施压，希望中国限制和减少原铝生产过程中的二氧化碳排放，要为铝产品生产过程的碳排放和煤炭的运用设定恰当的标准。
6、原铝-2016年中国将加大过剩铝产能淘汰力度
今年中国铝产量分地区来看，1-10月山东省的原铝产量增幅最大，同比剧增480.3万吨或2.53倍至669.6万吨，跃至中国原铝第一大省，占全国比重由去年9.65%升至25.31%。因2014年12月，山东魏桥铝电公司的600KA槽型生产线正式投产，使其年产能提升至500万吨，成为全球最大的电解铝生产企业。魏桥拥有自备电厂，平均用电成本仅为0.24元/千瓦时，远低于无自备电厂的0.4元/千瓦时。同时魏桥具备成熟的铝产业链，具备较强的市场竞争力。其次是新疆地区，原铝产量同比攀升163.8万吨或48.4%，占全国比重仅次于山东省，为18.99%。其生产优势在于用于低廉的电价。2015年电解铝减产幅度较大的省份包括山西省(-14.81万吨)，宁夏省(-13.28万吨)，河南省(-11万吨)和青海省(-10.63万吨)等。据中国有色金属工业协会数据统计，2015年中国全年原铝减产规模将达到491万吨，氧化铝减产规模将超过700万吨/年。同时11月末中国14家骨干电解铝企业承诺(产能在全国占比达75%)，不再重启已关停产能，且还将进一步增加弹性生产规模，同时承诺已建成产能至少在1年内暂不停运。减产在一定程度上缓解了供应压力。
四、铝市需求
1、需求—铝材出口虽增但对电解铝需求拉动效果有限
2、铝市下游消费仅弱势复苏
对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，据CRU数据显示，北美，西欧以及日用的交通用铝量约占铝总消费量的34%，其中因美国公司平均燃油经济性标准限制燃料使用，美国汽车用铝量将增加，到2020年每辆汽车平均用铝使用量将达到160公斤，2012年仅为140公斤。建筑用铝占比最小，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。据中信证券预测数据显示，2015年国内汽车单耗铝材将从2010年的110公斤/辆提升至142公斤/辆。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。
根据中汽协数据显示，今年汽车市场除1月份表现相对强劲外，其他月份的同比增速不断放缓，尤其在8月和9月表现最为糟糕，同比出现负增长，就算11月出现明显的“翘尾”也难改全年偏弱格局。今年1-11月汽车产销分别完成2182.39万辆和2178.66万辆，同比分别增长1.8%和3.3%，远低于去年同期的7.21%和6.14%，亦创下自2011年以来的次低水平。在分项数据中，1-11月乘用车产销同比分别增长4.17%，5.89%，1.6L及以下乘用车产销(占乘用车产销高达逾68%)同比分别增长6.93%，8.31%，远高于汽车整体增速，主要受购置税减半政策刺激。而商用车产销同比分别下滑10.53%，9.71%，延续18个月负增长。整体来看，今年全年汽车销量增速达到3%的可能性较高，远低于年初7%的增长预期，显示我国汽车产业增长已进入拐点期，未来中国车市的增长可能持续低于3%，甚至可能出现负增长。
此外，新能源汽车持续放量亦有望成为最大的亮点。目前我国已成为世界新能源汽车产销第一大国。1-11月我国新能源汽车累计产量为27.92万辆，同比增长4.8倍，占整个汽车市场产量的1.26%，全年产量有望超35万辆。11月新能源汽车单月产量高达7.3万辆，创下历史新高水平。同时，1-10月汽车销量为17.11万辆，全年有望超20万辆，同比增长2.9倍，占汽车销量的0.89%，接近于1%的增长拐点。因国家、地方政府出台新能源汽车免征购置税(政策持续至2016年12月末)等支持新能源汽车发展的政策，对消费者购买新能源汽车产生积极推动作用。展望2016年，因此新能源汽车的消费刺激政策将陆续出台，互联网+汽车产业的发展及未来随着碳排放交易的推出，都将刺激新能源汽车销量的增长。市场预计2016年新能源汽车产量可达55万辆。
轨道交通建设方面，因铝型材能降低50%的车体重量，对高速线路、多弯线路、起伏线路等具有很好的适应性，因而在轨道列车中应用广泛。(包括城市地铁、高速铁路和货运铁路轨道车辆等)。中机院根据未来几年我国轨道交通车辆保有量数据，按照每辆车铝型材需求8-9吨的消耗量测算，2014年我国轨道交通领域铝型材消费量预计在16万吨左右，到2016年预计达到22万吨，到2020年将达到35万吨。在高速铁路客运列车方面，从2011年到2015年我国将新建高速铁路约9000公里，平均每年2250公里。由此计算，每年高铁车辆的建造需要铝型材约为2万吨，从2011年至2015年，新增动车组铝型材需求量约为7.738万吨。在城市地铁建设方面，据规划2015年末我国地铁营运里程将达到3862公里。由此计算得出每年城市地铁车辆铝型材需求量为约2.59万吨，2015年，铝型材需求总量达到12.93万吨。由此预计2015年轨道交通用铝型材需求量达到20万吨。若未来高速铁路规划里程进一步增加，则交通用铝型材的需求将有望进一步增加。
五、铝生产成本
1、电解铝成本或仍下降空间
近几年来随着铝价的持续下滑，已击穿铝冶炼行业的生产成本线，令行业亏损局面持续。今年1-10月铝冶炼行业主营业务收入为370.4亿元，同比增长4.31%，增速创下去年10月来的新低，亦为连续第四个月放缓，同时铝冶炼行业的利润总额亏损21.74亿元，连续三年半亏损，但较去年同期的84.9亿元明显缩窄。就国内而言，随着电价成本的下滑，电解铝成本线亦逐步下移，新疆地区电解铝成本或不及9000元/吨。目前在我国电解铝各项成本中，电力和氧化铝成本约占74%左右，其中电力成本约34%，氧化铝成本约占40%，电力成本自2014年以来大幅下降，一是因新建产能基本配套自备电，行业自备电比例明显提升，二是新建产能集中于发电成本低的西北地区，三是新上产能技术较先进，耗电更低，四是高耗能落后产能持续退出。
展望2016年，笔者认为电解铝生产成本在电价方面的下降空间相对较小。一是西部地区的电价成本虽低廉，但西部地区的运费成本预计为1400元/吨，其中计入电解铝和氧化铝运输成本分别为300元/吨，和800元/吨。其次，随着自备电厂和直购电的推进，中部地区成本下降空间也已经不大。中部地区的电解铝厂采用的降成本手段为增加自备电，以及最近一年实施的直购电政策。中部地区生产成本的再次出现大幅下降的可能性也不大。但在氧化铝价格方面，由于明年氧化铝产量增加而需求减弱，氧化铝价格有望进一步下滑，从这个角度来看，电解铝成本仍面临下滑可能。