1、铂族金属市场回顾2020年供应与需求2020年铂族金属的供应量和需求量双双下降,铂金、钯金和铑金仍处于短缺状态。工业的铂族金属需求得益于中国石化和玻璃制造行业产能扩张的支持。第一波新冠肺炎疫情导致大部分汽车厂临时停产，汽车尾气催化剂行业对铂族金属需求下降13。中国铂金首饰需求下滑至二十年来的最低点，源于新冠肺炎疫情导致国家封锁以及消费需求疲软。铂金净投资超过100万盎司(31.1吨)，但钯金和铑金投资者持续抛售其持有的交易所交易基金(ETF)。AngloAmericanPlatinum转炉工厂的停产以及新冠肺炎疫情影响带来的南非采矿业生产中断，导致2020年全球铂族金属矿产供应量缩
2、减了约16。钯金和铑金的价格在2020年达到历史最高点，持续的供应短缺导致市场流动性枯竭。2020年铂族金属的供应量和需求量双双下降。反映出受新冠肺炎疫情影响，汽车、工业和首饰行业受到打击，并且矿产供应和回收供应也受到影响。汽车尾气催化剂行业对铂金、钯金和铑金的总需求下降13，因为第一波新冠肺炎疫情导致部分汽车厂临时停产，并且消费者推迟新车购买意愿。消费支出意愿下降，极大地打击了铂金首饰制造行业。然而，工业的铂族金属需求更具韧性，这受益于中国石化和玻璃制造行业新产能如期投产带来的大量采购需求。AngloAmericanPlatinum转炉工厂的停产以及新冠肺炎疫情影响带来的生产中断，导
4、扩张对铂族金属催化剂需求起到了强劲的支撑作用。原定于2020年实施的项目大多如期进行，几乎没有受到新冠肺炎疫情的影响。当铂金价格在2020年3月份跌至多年低点后，一些企业提前对未来数年内项目所需的铂金进行了一定量的采购。”百万辆20162017201820192020图1:汽车尾气催化剂对铂族金属的需求和轻型车产量2021庄信万丰铂族金属市场报告JohnsonMatthey5图2:铂金和钯金的租赁利率(三个月)市场平衡和流动性在铂金市场中，投资需求陡增是过去两年市场短缺的主要推手。2019-2020年，铂金交易所交易基金(ETF)持有量增加了150万盎司(约46.7吨
5、)以上。并且，日本散户投资者购买了约40万盎司(约12.4吨)的投资铂金条。随着黄金和钯金的价格达到或接近历史最高水平，并且考虑到铂金未来在汽油车尾气催化剂和氢能经济中的应用前景，对于仍有意投资贵金属的投资者来说，铂金被认为是最优选项。由于铂金市场在过去十年间经历了数年的过剩，尽管去年投资需求量较大，但是整个铂金市场理论上仍然供应充足。尽管如此，2020年铂金市场仍经历了一段供应紧张的时期。在2020年4月，由于欧洲传统交易中心的铂金锭短缺，一度推高铂金租赁率至12以上(图2)。2020年3月份，因铂金价格急剧下跌，刺激了上海黄金交易所(SGE)铂金锭和日本投资铂金条交易量创下历史新高。
7、而钯金和铑金的市场供应面临严重的结构性短缺。这种严重的短缺是由汽车行业铂族金属需求量连续数年强劲增长所造“由于日本铂金零售价跌至17年来的低点，日本铂金条购买量激增。”成的。汽车行业对铂族金属需求量的增长高于矿产和回收供应量的提高。从2015年到2019年间，汽车尾气催化剂行业的年均钯金和铑金需求增加了约1/4，但是同期总供应量(矿产和回收供应量)的增幅却低于10。尽管2020年汽车尾气催化剂的铂族金属需求下降，但是总供应也有所收缩，致使钯金和铑金市场双双维持短缺状态。在2015-2020年间，即使考虑到钯金交易所交易基金(ETF)的减持，有240万盎司(约74.6吨)金属最终回归市场。
8、我们估计同期累计的钯金短缺总量仍超过300万盎司(约93.3吨)。2020年，英国和瑞士传统交易中心所持有的金属市场存量一度明显枯竭，引发了租赁率的阶段性暴涨(图2)和价格的持续上升(图4)。钯金的价格从2016年初的500美元/盎司左右，在2018年初攀升至1,000美元/盎司，并在2020年初突破2,000美元/盎司，随即二月份价格达到2,800美元/盎司以上的历史新高。在接下来的三月份，由于新冠肺炎疫情导致市场出现抛售，价格短暂跌至1,600美元/盎司左右的低点，但在下半年强势回升至2,000美元/盎司以上。2020年期间，由于新冠肺炎疫情的影响，导致钯金市场出现了供需地点和
9、产品形态上的供需错配。2020年第二季度，欧洲和美国汽车制造商先后因疫情关闭工厂。海绵钯(大多数西方买家的首选形态)的需求急剧下降，而此时中国的需求(主要是对钯锭的需求)正从早先的关停中开始逐步复苏。因此钯锭对海绵钯出现大幅溢价，这最终刺激西方市场参与者将大量海绵钯转化为钯锭。这些金属中的一部分被亚洲客户购买，但也有一部分被运送到欧洲的传统交易中心。图3:上海黄金交易所累计铂金销量据贸易统计数据显示，英国和瑞士金库持有的钯金锭库存在2020年增加了约50万盎司(15.6吨)-这是近至少十年来的首次大幅增加(图5)。这种可见的市场库存增加主要反映了金属库存形态和位置的变化，而不意味着钯金
11、或整车厂持有。因此，我们的数字可能会低估了个别年份的实际金属采购量。“随着新冠肺炎疫情在亚洲、欧洲和北美蔓延，许多大型汽车厂暂时关闭。”图4:铂金、钯金和铑金价格走势2021庄信万丰铂族金属市场报告JohnsonMatthey7图5:2007年来英国和瑞士钯金累计净进口量在2020年，铑金尤其受到生产供应中断的影响。铑金的供应高度集中在南非，占铑金矿产产量的80以上;大部分的铑金来自富含铑的UG2矿脉-典型的地下作业矿脉。其中许多矿场是劳动密集型作业，因此特别容易受到新冠肺炎疫情有关的影响。AngloAmericanPlatinum作为全球最大的铑金生产商，其在2020年
13、三分之二。但随着汽车行业的需求复苏，铑金价格又开始了陡峭的攀升。在AngloAmericanPlatinum宣布又一次转炉生产中断后，铑金价格在十一月飙升至15,000美元/盎司以上。尽管AngloAmericanPlatinum的转炉在2020年12月份宣布恢复运营，这意味着铑金精炼产量会在2021年初开始恢复到正常水准，但是铑金的价格仍持续推高。2020年12月31日达到17,000美元/盎司，并在2021年3月创下近30,000美元/盎司的历史新高。投资需求2020年，钯金和铑金投资者继续在高价位抛售其持有的交易所交易基金(ETF)。然而，由于所剩的总金属持仓量有限，卖盘交
14、易量相对低迷。在2020年底，我们估计钯金交易所交易基金(ETF)总持仓量约为16.4吨(低于2015年初近93.3吨的峰值)，铑金交易所交易基金(ETF)总持仓量约为0.5吨(而2014年的峰值为4.0吨)。相比之下，2020年铂金的投资需求强劲，促使铂金市场保持短缺状态。铂金交易所交易基金(ETF)和其他实物投资(如铂金币和铂金条)的净投资额超过31.1吨。2020年3月，日本实物投资铂金条的购买量创下了单月历史纪录。这是由于铂金零售价格跌破了3,000日元/克的投资阈值，并短暂触及略高于2,500日元/克的十七年低点。虽然随后价格回升至3,500日元/克，但投资者在第二和第三季度继续
15、购入金属。因为铂金与黄金的折价幅度不断扩大，强化了投资者认知：铂金价格低迷是买入机会(图7)。2020年底，由于铂金价格升至3,800日元/克以上，部分投资者获利离场，需求有所缓解，甚至在十二月期间净需求转为负值。尽管如此，我们估计2020年日本的铂金投资总量接近40万盎司(12.4吨)，创下四年来的新高。(注：以上引用的价格为日本零售价，即扣除销售税后的价格，目前销售税的征收率为10)2020年上半年，全球铂金交易所交易基金(ETF)的持有量相对稳定。南非货币兰特的贬值为当地投资者提供了一些获利抛售的机会，但来自欧洲和北美投资者的持续买入大体上抵消了来自南非的抛售。在第三季度，所有地区的
16、铂金交易所交易基金(ETF)都呈现复苏，出现了大量买盘。持有量累计增加了50万盎司(15.6吨)以上。投资者对铂金的投资热情在十一月有所减弱，当时有一些获利后的卖盘进入市场。但年底重新出现了大量的买盘，将铂金的持有量推至创纪录的397万盎司(123.5吨)。这可能是来自安全避风港黄金投资溢出到铂金，推动了铂金投资需求。同时，铂金投资的增加也受益于应用基本面预期的改善，包括短期内铂金在汽油车尾气催化剂中的使用量可能会增加，长期来看，燃料电池领域的铂金使用量大有前景。汽车尾气催化剂需求受新冠肺炎疫情的影响，汽车催化剂对钯金和铑金需求长达十年连续增长的趋势被打破，2020年全球汽车行业对
17、铂族金属的需求减少了13(图1)。全球轻型汽车产量下降了16.5(至7,200万辆)，但不同的细分市场出现了截然不同的趋势：纯电动汽车的产量实现了两位数的增长，而汽油车和柴油车的产量分别下降了16和25。在重型车领域，大多数地区的“全球汽车产量的低点出现在四月份，除中国以外的所有地区的轻型车产量都跌破了100万辆。”卡车产量显著下降，但中国市场的强劲增长支持了全球重型车的销量。在轻型车领域，新冠肺炎疫情对全球各地区汽车行业的冲击差异较大。2020年中国轻型汽车产量下降约6至2,140万辆。虽然中国2020年第一季度的产量与2019年同期相比几乎减少了一半，但随后在中央和地方激励政策
19、家弥补已经损失的产量的情况。2020年日本的轻型车产量下降了16左右，北美、欧洲和世界其他地区下降了20以上。从铂族金属需求的角度来看，由于汽油车催化剂的平均铂族金属含量进一步增加，在一定程度上抵消了汽车产量的异常下降，使得汽车行业对钯金和铑金的总需求下降11左右。铂金的需求受益于全球柴油车平均铂族金属含量的小幅增长，以及一些非常有限的在汽油车三元催化剂中的应用。尽管如此，汽车行业对铂金的总需求还是下降了20，主要区域市场的轻型柴油车和重型柴油车的生产受到了疫情的严重影响。图7:日本铂金条投资中国国6排放法规的全面实施，有助于小幅提升2020年中国汽车催化剂中平均铂族金属含量，而上一年
23、至2025年。2020年轻型柴油车的平均铂族金属含量也有一定的增长，但是这在很大程度上被柴油车辆产量的下降所抵消。新冠肺炎疫情疫情加剧了欧洲主要柴油车市场原有的低迷，使得欧洲轻型柴油车产量出现进一步下降。除中国外，所有主要市场的重型柴油车生产厂都削减了产量。因此，汽车行业对铂金的需求萎缩了20，降到71.2吨，这是自全球金融危机以来的最低需求水平。“所有欧洲车辆都要进行实际道路驾驶测试(RDE)，该测试规定了实际驾驶条件下的氮氧化物(NOx)和颗粒物(PN)的排放限值。”迄今为止，欧洲是汽车催化剂中铂金需求最大的地区。欧洲合因子降低了1/3左右。汽车行业对铂金的需求下降了22，降至20年来的
24、最低点，引入实际道路驾驶测试(RDE)以及随后加严的符合因子，也大大增加了实现排放标准的技术难度，从而提高了汽车尾气催化剂中的铂族金属含量。这对汽车尾气催化剂铂族金属的使用都产生了积极影响，但对铑金的影响最大，因为实际道路不足31.1吨。与汽油车或纯电动车相比，柴油车受新冠肺炎疫情的影响更大。欧洲柴油车产量锐减1/4以上，降至535万辆，是该地区自2000年以来最低的全年总产量。因此，欧洲轻型柴油车的市场份额仅占35；而五年前的上述市场份额是50。石油炼化玻璃化工40353025吨201510520122013201420152016201720182019202002021图8:中国化工
25、、玻璃及石油炼化行业对铂族金属的需求2020年印度(之前是世界第二大轻型柴油车市场)的轻型柴油车产量下降了约50。除了新冠肺炎疫情的影响，导致柴油车产量下滑以外，柴油车的市场表现远不如轻型汽油车是另一个主要原因。在2020年4月实施BSVI法规之前，汽车制造商的汽车生产策略发生了变化，柴油车销量受到冲击。新排放法规要求在柴油车后处理系统中增加复杂而昂贵的氮氧化物(NOx)控制技术，这使得较小型的柴油车失去了经济性优势。重型柴油车的铂金需求也急剧下降。除中国以外的世界大多数地区的卡车产量都大幅减少，特别是使用很高铂族金属含量催化剂的重重型柴油卡车产量也出现陡降。例如，车辆总重超过15吨的重型柴
27、的铂族金属采购量仍高于历史平均水平(图8)。而全球电子领域的铂族金属需求则受益于新冠肺炎疫情导致的社会和文化变革。部分应用更直接地受到了新冠肺炎疫情的影响，需求减弱更加明显。特别是首饰行业需求，以及与航空和公路运输有关的需求，利如航空发动机涡轮叶片上的铂金涂层和汽车火花塞。“铑金过高的价格导致一些玻璃制造商降低了生产设备中铂铑合金的铑金含量。”中国十三五计划的一个重要指标是提高石化产品的自给率。在过去的三四年里，这支持了石油炼化企业和对二甲苯、丙烯、双氧水等大宗化学品生产企业产能的扩张，从而对涉及到的铂族金属催化剂需求起到了强劲的支撑。由于这些项目的资本投资是由国家政策驱动的。因此，
28、计划在2020年实施的项目大多如期进行，几乎没有受到新冠肺炎疫情的影响。大型炼化一体化装置的催化剂原料铂金采购通常仅在装置投产前几个月进行。但在2020年期间，当铂金价格在三月份跌至多年低点后，一些企业对未来数年内项目所需的铂金，进行了一定量的提前采购。除化工行业之外，其他行业也有提前采购的现象。中国玻璃纤维行业除了为2020年期间投产的新工厂购入所需的金属外，也出现了一些为未来项目预购铂金的情况。然而，由于玻璃制造商降低了生产设备中铂铑合金的铑金含量，使铑金的需求急剧下降。在铑金价格处于高位的时期，这种合金成分改变的行为常见于玻璃纤维行业。在过去18个月，铑金极端的价格趋势导致一些玻纤制造商
29、降低其合金中的铑金含量，并且突破了以往认知的经济和技术上的限值。新冠肺炎疫情的发生促使工作和社会行为发生了广泛变化，总体来说对电子行业是积极的。远程工作的普及和家庭娱乐消费的增加，促进了对笔记本电脑和游戏机等设备的需求。这一趋势对电子领域的电镀应用，以及硬盘和芯片电阻等部件的铂族金属需求产生了积极的影响。然而，分类为“其他”的子应用领域受到新冠肺炎疫情的影响更大，尤其是与运输有关的子应用。火花塞、氧气传感器和氮氧化物传感器等部件中的铂金需求量出现了两位数的下降，大体上与汽车生产的趋势一致。而航空发动机涡轮叶片中的铂金消耗量则下降了约50，因为空客(Airbus)和波音(Boeing)公司削减
33、婚庆铂金首饰的需求下降。矿产供应2020年全球矿产铂族金属总供应量下降约16，主要是南非采矿业受到新冠肺炎疫情影响而发生了生产中断，以及AngloAmericanPlatinum的转炉工厂(ACP)长期停产。铂金和铑金的产量在下降中首当其冲，因为它们的生产高度集中在南非，铂金和铑金的矿产供应量下降了18。相比之下，钯金的矿产供应量只下降了13，反映出钯金开采的地理分布较广，而且俄罗斯和北美的矿场受新冠肺炎疫情影响的程度较小。2020年3月26日至4月16日期间，南非的地下矿井因新冠肺炎疫情下的国家封锁规定而被关闭，随后部分矿场获准以正常开工水平的50来复工。从六月起，批准全面恢复生
34、产，但实际上，大多数矿井需要数月才能恢复到正常的作业条件。实行人员社交距离规定和防疫措施造成了一些开采能力上的限制，而外地工人返回矿场的延迟又造成了劳动力的短缺。对于采用传统劳动密集型方法开采铂金矿的深井来说，重新开矿的过程尤为复杂，因为在这种环境下，执行人员社交距离的规定极具挑战性。然而，到第三季度末，许多较浅的矿井已接近正常运行，大多数较深的矿井也已恢复到至少90的正常生产水平。“第三季度黄金价格创下新高，促使中国首饰零售商将更多的柜台用于展示铂金首饰。”疫情防疫措施对各个矿山铂族金属年产量的影响差异很大，主要取决于其开采深度和开采方式。与2019年相比，AngloAmericanP
36、炉装置停工10个月进行全面重建，同时对备用的B转炉进行临时维修，使其在停工两个月后恢复运行。然而，由于B转炉在恢复运营后仍不时需要检修，致使该厂受到间歇性生产中断，11月初，该厂出于安全原因再次关闭。AngloAmericanPlatinum随后在12月初提前重新投产重建的A转炉装置，但集团在2020年年底仍有过剩的渠道库存，其中包含超过31.1吨的铂族金属。该积压库存预计将在2021年和2022年进行处理加工。在其他地方，采矿作业受到新冠肺炎疫情的影响较小，部分原因是政府实施的封锁举措不是十分严厉，另外原因是采矿作业的劳动密集程度较低。津巴布韦的铂金矿都是机械化作业，在国家封锁期间
38、n(Glencore)镍矿在第一波疫情期间关闭了几个星期，但大多数矿场仍在继续运营。Sibanye-Stillwater在美国Montana的矿场仍然运营，但推迟了部分产能扩张计划，并报告了产量损失。Vale和Glencore在Sudbury地区的镍矿受疫情影响有限，铂金为该地区镍矿生产的副产品。然而，Glencore报告，由于Sudbury矿石的品位下降，导致铂族金属产量下降，而ValeSudbury的矿山及地面工厂的维修计划延长，导致下半年矿石和铂族金属产量下降。回收供应尽管钯金和铑金的价格创下了历史新高，但2020年从废料(主要是废旧汽车尾气催化剂)中回收的铂族金属量急剧下降(图1
40、遇到了困难，特别是在涉及国际运输的情况下(废旧汽车尾气催化剂往往被运往不同国家甚至各大洲的精炼厂)。在第一波疫情期间，欧洲跨境收集废料受阻的问题特别严重。然而，从废旧汽车尾气催化剂中回收的钯金和铑金只出现了个位数的降幅。在2019年和2020年初，由于废旧汽车尾气催化剂回收量大，加上精炼产能限制，导致含铂族金属废料和半加工材料的库存增加。新冠肺炎疫情引发了废旧汽车尾气催化剂接收量的突然下降，这反过来又释放了精炼能力，使积压的废料得以处理。极高的金属价格也促使市场参与者尽可能迅速地通过回收网络转移废料。相比之下，铂金回收量下降了17，其一，由于新冠肺炎疫情对废料收集网络影响的地区差异；其二，在处
42、,铂金、钯金和铑金仍处于短缺状态。对2020年停工积压的半成品库存的精炼，有助于南非铂金矿产供应量的增加。废旧汽车尾气催化剂中铂金回收量的增长将受制于废旧柴油车尾气催化剂处理能力的不足。得益于中国对重型柴油车排放法规的加严，以及汽油车尾气催化剂中铂金用量的增加，汽车尾气催化剂行业的铂金需求将有所上升。中国工业新增产能将继续支持铂金在此领域的需求，尤其是玻璃制造行业，其铂金需求量将达到创纪录水平。走高的铂金价格阻碍了中国铂金首饰市场的复苏，预计铂金首饰的加工量仅将小幅上升。我们认为，创纪录的铂金投资需求将不会在2021年重现。基于这种假设，尽管汽车和工业需求将恢复到接近新冠肺炎疫情之前的水平，
43、但是铂金市场将重新进入过剩状态。得益于中国对重型卡车排放法规的收紧，以及汽油车尾气催化剂中铂金用量的增加，汽车尾气催化剂行业的铂金需求将有所上升。除此之外，中国在基础设施建设上的投资将继续支持铂金在工业领域的需求，尤其是玻璃制造行业，其铂金需求量将达到历史最高水平。预计铂金的投资性购买行为将急剧减少，一些投资者会在价格相对高位时抛售获利。但是，不断提高的铂金价格和黄金对铂金溢价幅度的收窄，可能会阻碍中国铂金首饰市场的复苏。铂金的供应预计将恢复到2019年的水平：因为AngloAmericanPlatinum将精炼大量的半成品库存，有助于南非矿产铂金供应量的增加。虽然俄罗斯的Norils
45、铂金的供应与需求在2019-2020年期间，投资者购买的实物铂金投资超过210万盎司(65.3吨)，以交易所交易基金(ETF)和日本投资者在柜台零售购买的铂金条为主。这种持续的投资需求增长是多种因素驱动的。首先，受2019年中美贸易战和2020年新冠肺炎疫情的影响，投资者避险情绪上升，安全避风港黄金投资买盘溢出，带动铂金投资增长。除此之外，铂金潜在的供应风险也起到了一定的推动作用。因为在2019年，南非的铂族金属供应受到了劳资纠纷和电力供应短缺等重大事件的影响。而后在2020年，新冠肺炎疫情导致的生产中断和转炉工厂的停产造成了铂金产量的大量损失。供应吨201920202021南非135
46、.1100.2139.2俄罗斯22.421.819.0其他29.831.831.5供应总量187.3153.8189.7需求吨201920202021汽车尾气催化剂89.071.290.5首饰64.253.155.9工业75.571.973.8投资35.131.89.6需求总量263.8228.0229.8回收-65.1-53.4-59.2合计净需求总量198.7174.6170.6库存变化量-11.4-20.819.1表1:铂金的供应与需求“由于汽车制造商通过铂金替代部分钯金降低后处理成本，汽车尾气催化剂中的铂金含量将上升。”与此同时，与黄金和钯金的价格相比，处于低位的铂金价格让投资者
47、认为投资铂金是有利可图的。并且考虑到铂金近期在汽油车尾气催化剂和远期氢能经济中的应用前景，人们的投资热情越发高涨。到2021年初，铂金交易所交易基金(ETF)的持有量已达到近400万盎司(124.4吨)的创纪录水平，而日本买家自2015年以来也已净累计投资了190万盎司(59.1吨)的铂金条。铂金价格在2021年2月中旬升至略高于1,300美元/盎司的六年高点。随后市场上买盘和卖盘的挂价稳定在1,200美元/盎司上下，上次这个价位已经要追溯到2015年初了，所以投资者抓住此机会，在2021年第一季度抛售获利。在对价格高度敏感的日本市场尤其如此，那里的铂金零售价飙升到了每克近5,000日元的高
49、，从4,000日元/克一路突破4,500日元/克的重要心理价位(图7)，此时铂金条被大量抛售。尽管随后三月的平均铂金价格超过每克4,600日元，但是抛售的体量要小得多。首饰需求2020年下半年，中国铂金首饰市场出现了一些好转的迹象，因为高企的金价鼓励零售商用更多的柜台空间来展示铂金首饰。受新冠肺炎疫情影响，2020年初的首饰销售疲软，到了2021年第一季度，中国的铂金首饰制造量同比有所增加，但这并不一定意味着首饰需求的基本面转好。图12:2020年1月至2021年4月铂金交易所交易基金(ETF)的净投资量总需求回收净需求需求吨2019202020212019202020212019
50、20202021欧洲5.94.75.3-0.2-0.2-0.25.74.55.1日本9.17.48.2-5.4-4.4-4.73.73.03.5北美6.66.46.6-0.4-0.3-0.26.26.16.4中国34.829.430.2-14.5-11.3-11.620.318.118.6世界其他地区7.85.25.6-0.2-0.1-0.17.65.15.5合计64.253.155.9-20.7-16.3-16.843.536.839.1表2:铂金需求首饰事实上，消费者对铂金首饰零售展位增加的反应似乎有些令人失望。与K金首饰相比，铂金首饰的销售继续受到设计样式单一的制约。在中国，普通铂
51、金首饰是按重量定价的，最近铂金价格的上涨，似乎也降低了一些消费者的购买意愿。同时，近期黄金价格的下跌使黄金首饰更具竞争力，5G黄金首饰(一种特别工艺硬化的24K黄金产品)最近特别受欢迎。从零售商的角度来看，在黄金对铂金的溢价幅度缩小后，销售K金首饰的吸引力已经恢复。2020年期间，黄金价格的急剧上涨大大增加了持有黄金首饰库存的成本，同时也导致了成交量的下降。这促使零售商将更多的柜台空间用于铂金首饰展示。然而，在2021年的金属价格下(即使考虑到不同的贵金属含量和金属密度)，K金首饰的金属成本则要明显低于同等尺寸的铂金首饰。这可以让K金首饰的零售商在不额外加价的情况下获得较高的利润。我们
53、持续疲软，2021年轻型柴油车的市场份额预计将从六年前的50缩减至33。但年内全球轻型柴油车尾气催化剂对铂金的需求将随着产量的恢复而增加。预计2021年将同比增长约14，而2020年同比下降了25，因此该市场对铂金的需求将比新冠肺炎疫情前的需求水平至少下降10(图14和图15)。2021年轻型柴油车对铂金的需求仍占汽车行业对铂金总需求最大的份额，其他内燃机(ICE)汽车对铂金的需求呈现快速增长趋势。虽然轻型汽油车对铂金的需求基数较低，但由于汽图13:铂金、钯金和铑金占汽车尾气催化剂铂族金属总需求的份额图14:各地区轻型柴油车产量图15:汽车尾气催化剂对铂金的总需求吨车制
54、造商通过铂金替代部分钯金降低后处理成本，因此预计2021年轻型汽油车对铂金的需求将快速上升。2021年之前，汽油车尾气催化剂中铂金替代部分钯金的技术方案，主要应用于少数车型的后级催化剂(后级催化剂中的铂族金属含量相对前级较低)。今年，我们预计铂金替代钯金的情况在后级催化剂中将得到更多的应用，以及推广至铂族金属含量相对较高的少部分前级催化剂中使用。这将有助于提高全球汽油车平均铂金含量。“中国将于2021年7月1日开始，在全国范围实施更严格的国VI重型柴油车排放法规。”因为中国自主品牌汽车制造商对铂族金属价格的敏感度高，以及积极参与新技术的应用，使得中国自主品牌汽车在铂金替代钯金方面走在技术
55、前沿。特别是2020年3月推出的“助力汽车企业复工复产的服务举措”，使企业能够简化和加速汽车尾气催化剂变更的备案及公告流程。因此，我们预计2021年中国自主品牌汽车制造商将在后级催化剂中增加使用铂金替代钯金，以及在少数车型的前级催化剂中使用铂金替代部分钯金。合资品牌汽车制造商似乎对汽油催化剂中铂金替代钯金的使用采取了更加保守的态度，目前一些公司优先考虑节省铂族金属使用而不是铂金替代钯金。合资品牌汽车制造商对催化剂技术的实施通常是依据全球战略而考虑，基本由海外汽车制造商制定技术路线。这导致了铂金替代钯金技术的推广速度放缓，预计2021年合资品牌汽车制造商在汽油车尾气催化剂上使用铂金替代钯金的应用
56、有限。在世界其他地区，汽车制造商采取了不同的技术策略。尽管在世界其他地区，新的含铂金催化剂的认证和推广速度慢于中国，一部分汽车制造商仍积极追求铂金替代钯金；而另一部分汽车制造商却对铂金替代钯金的使用更加谨慎，更专注于节省使用催化剂中钯金和铑金的总含量。美国汽车的发动机平均排量要大于欧洲，也许是铂金替代钯金使得美国汽车有效地降低了生产成本，所以北美汽车尾气催化剂中铂金替代钯金的应用似乎比欧洲进展得更快。技术的提升也在决定铂金替代钯金应用的速度及替代的比例。在催化剂的开发和试验过程中，老化试验被用来模拟含铂金催化剂在车辆全生命周期中的表现。中国和美国的老化测试方案对催化剂的耐久性和稳定性要求较为宽
58、慎态度。虽然在2021年期间，欧洲会出现有限的含铂金三元尾气催化剂的新应用，但这还没有对欧洲的铂族金属需求产生显著影响。我们从两个角度来分析全球汽车行业对铂金需求的增长：首先从车型角度来分析，虽然2021年全球汽油车对铂金的需求同比大幅增长，但全球汽车行业对铂金需求的增长量主要是来自重型车对铂金需求的快速上升；第二从区域角度来分析，上述铂金需求的增长将主要来自中国的贡献。中国将于2021年7月1日开始，在全国范围实施国VI重型柴油车排放法规。(中国重型天然气车国VI排放法规于2019年7月1日全国实施，重型天然气车产量占中国重型车总产量的份额较小)。为了符合国VI排放法规，重型柴油车须对后
59、处理系统全面升级：满足低于国VI排放法规的绝大部分车辆仅需要使用选择性催化还原(SCR)(不需要任何铂族金属催化剂)后处理技术，而为满足国VI排放法规，则须加装柴油氧化催化剂(DOC)和柴油颗粒捕集器(DPF)。因此，2021年中国重型柴油车的平均铂族金属含量将同比增长三倍以上，其中铂金贡献了大部分增长。工业需求2021年，铂金的工业需求保持强劲。来自主要下游领域的需求将持续大幅增长，例如化工、玻璃和电子行业(图16)。事实上，在中国新一波产能扩张的背景下，玻璃行业的铂金需求可能会创下新的历史记录。在2020年初期，遭受新冠肺炎疫情的冲击，中国玻璃纤维行业受到短暂影响。在汽车轻量化的要求之
60、下，车身塑料部件加大了对玻璃纤维的使用量，因此中国汽车行业的迅速恢复大力支持了玻纤行业的复苏。同时风电、通讯和建筑行业对玻璃纤维强化材料的需求也在上升，在这样的市场背景下，中国玻璃纤维行业出现强劲反弹。玻纤生产中使用铂铑合金漏板。当前，一些玻璃纤维制造商正在降低合金中的铑金含量。假设玻纤生产使用的漏版设计保持不变，每节省1盎司的铑金，就会有大约1.7盎司的铂金替代。实际上，漏板合金组分的变化也可能会导致漏板的重新设计。预计，中国对大型炼化一体化设施将保持持续投资，新投建的对二甲苯装置刺激了化工行业对铂金催化剂的采购。然而，预计石油精炼催化剂对铂金需求将会下降，因为今年扩张所需的大部分金属已经在