预计从2023年开始，铂金将转向出现供应短缺，我们的2至5年的2027年市场展望预测出现连续的供应赤字。多年的铂金市场赤字，受到汽车行业中铂金替代钯金的持续影响，将耗尽铂金的地上存量并在氢经济快速增长时收紧铂金市场。本报告介绍了WPIC五年钯金市场展望，在多金属矿石的固定初级供应动态上研究了铂族金属需求如何最终通过自身解决市场失衡问题。我们预计铂金替代钯金的增长将持续到价格差异缩小，但随着铂金继续出现市场赤字而钯金进入过剩，这种趋势将逆转。重要的是，这将释放出铂金供应，以满足预计在2020年代中后期氢经济的快速增长，保障铂金不会成为这一关键能源转型的技术发展瓶颈。
在连续8年出现供应不足之后，钯金需求在2019年达到峰值。由于疫情影响了汽车的生产，钯金出现了供应过剩，但在2021年和2022年，尽管供应链紊乱（半导体短缺）、电动汽车普及率上升和与铂金的替代，钯金市场的供应不足问题重新出现。展望未来，我们预计由于绝对车辆销量在2025年前恢复到疫情前水平，汽车领域的钯金需求将趋稳。然而，预测2022年至2027年间，钯金回收供应将增加120万盎司，钯金市场将从2025年开始出现供应过剩，盈余量在2027年达到89.7万盎司，并且供应过剩量将连续增加。相反，铂金市场预计将进入持续的供应不足，短缺量在2027年将达到85.1万盎司。我们认为市场平衡的分歧将在2020年代后半期，刺激钯金反向替代铂金用于汽车催化剂，为氢经济释放出铂金供应。
图1：铂金市场预测从2023年进入短缺
图2：钯金市场预测2025年出现过剩
*WPIC内部供应研究仅基于公开的供应数据，包括产量前瞻指引，并注明所有数据调整。它不代表任何WPIC成员或金属聚集公司的观点，后者独立编制我们的《铂金季刊》报告。需求数据基于公开数据，但包括WPIC内部分析
图3：WPIC2023年至2027年钯金供应/需求展望
图4：WPIC2024年至2027年铂金供应/需求展望
本报告重点分析了汽车行业中的替代情况，但值得注意的是，钯金催化剂在一些工业应用中可以替代铂金，但潜在的数量很难估计，并且不太可能对市场产生重大影响。本报告分析了钯金市场的驱动因素，并与铂金的展望进行协调。总体而言，我们预测在汽车行业中，铂金替代钯金的趋势将持续，直到两者实现平价，但由于我们预测钯金市场将从2025年开始出现盈余，因此很可能会在汽车催化转化器中出现钯金反向替代铂金的情况。
铂:钯汽车催化剂的历史
铂金和钯金是多金属矿石的共生产品，通常与其他铂族金属（包括铑）、黄金、镍和铜等一起出现。铂钯和铑是汽车催化剂的关键成分，用于控制车辆的尾气排放。虽然它们在物理化学上存在一些差异，但作为铂族金属的一部分，它们在许多应用中有足够的相似性，可以在一定程度上互换使用，尤其在汽车催化转化器中。
替代原理简介
在解释替代的主要历史趋势之前，值得提供一个高层次的替代过程概述。作为密切关联的过渡元素，铂族金属具有类似的物理化学性质，这意味着它们在不同应用中可以在不同程度上发挥类似的作用。一些金属更适合某些应用，而其他金属则更适合其他应用。在铂钯用于控制车辆尾气排放的案例里，催化剂中使用的铂金较不容易发生硫中毒，而催化剂中使用的一些钯金则增强了在较高温度下的稳定性。随着过去二十年汽车燃料中硫含量的下降，汽车催化剂中的铂钯可以按照1:1的比例互换使用。
然而，铂和钯的可替代性在一定程度上有助于平衡市场，历史上当市场失衡时，汽车行业可以在铂族金属之间进行替代。
图6：历史先例表明，汽油车和柴油车的金属替代是基于金属供应和经济可行性的双向替代。在金属供应过剩或不足导致供应安全和价格变动的情况下，铂钯替代发生。
图7：北美市场是对价格经济性变化做出最快反应的市场之一。北美车辆具有较大的发动机容量，这在出现替代机会时会带来较大的成本节约。
1999年至2002年：钯金出口面临挑战，供应减少，导致铂替代钯。
在1990年代末期，由于出口配额管理的官僚惯性，俄罗斯的钯金年出口量在三年内减少了一半。这导致1999年出现了显著的供应赤字，加上钯金价格短期内大幅上涨，促使汽车行业采取积极而显著的铂金逆向替代，以避免钯金价格风险。这种逆向替代是以1:2的比例使用铂金替代钯金。与最近几年的替代相比，这个过程要快得多，因为当时发动机点火电子系统与尾气排放控制之间的整合程度较低，而且所有污染物的排放限值明显更宽松。
2002年至2007年：钯金过剩和低硫燃料推动新车催化剂中载钯量的增加。
西方推出了低硫燃料，加上俄罗斯于2002年放松出口限制，钯金开始被重新引入汽油催化转化器，并显著地减缓了前几年逆向替代的速度。在此期间，因为柴油乘用车在欧洲逐渐流行，市场更广泛地认识到铂金主要用于柴油车，而钯金主要用于汽油车。这是由于柴油发动机的工作温度较低，钯金的硫中毒问题在柴油车上更加突出。然而，在柴油排放控制中引入有限钯金是可行的，主要是在以柴油车为主的重型车市场，但也用于一些乘用车以便受益于低迷的钯金价格。
2007年至2016年：俄罗斯国储抛售钯金，市场供应充裕。
由于俄罗斯进一步放松出口控制，2007年至2011年期间，俄罗斯国家机构Gokhran不断抛售持有的钯金，使得市场供应超过需求，这导致汽油车中的铂金进一步被钯金取代（逆向替代），但在柴油车中钯金的增量较小。从2012年开始，钯金市场进入了持续供应不足的阶段。然而，钯金价格并未对这种市场失衡做出反应，虽然俄罗斯国储的抛售逐渐减少并于2013年正式结束，但市场传言称俄罗斯将剩余储备转移到瑞士，并继续投放市场。加上2015年以后钯金ETF的减持，这使得钯对铂的替代趋势一直持续到2016年。
2016至今：俄罗斯的钯金地上存量减少，汽车制造商适应了显著的钯金短缺，开始使用铂代替钯。
当市场宣告推出一种用于汽油车尾气处理系统的新型三金属催化剂时，这进一步推动了铂替代钯的趋势。在以1比1的比例下，大幅节约钯金用量带来了显著的底线利润激励，同时市场对钯金供应的安全性也是一个考虑因素。这种转变持续推动着铂金需求的增加，预测至少在2023年将增加61.5万盎司的需求，替换总量累计已超过130万盎司。
反向替代
随着铂金市场从2023年开始进入预测持续多年的赤字，而钯金市场从2025年开始进入过剩，我们预测铂金和钯金的价格差异最终会逐渐缩小。因此，铂替代钯的趋势将会减缓，最终在2025年开始出现钯替代铂的逆转替代期。尽管我们预测替代趋势将从2025年开始转变，但2025年仍然将是铂替代钯的高峰年，因为反向替代仍将几乎完全发生在新车型上，而现有7年寿命的车型平台的变化只能逐步实现。
当铂金市场趋紧，而钯金则出现供应过剩时，汽车制造商有可能逆转对新车型的替代趋势。我们的基本情景假设是逆向替代将在新车型上开始逐步发生，据估测约占每年汽车产量的15%。这将在2027年带来累计大约36.6万盎司的额外钯金需求，未来将继续增长。
图8：铂金替代钯金的数量已经达到每年61.5万盎司，预计在2025年达到顶峰。此后，我们认为钯金供应将促使逆向替代发生。
混合回收缓解供应安全问题
图9：到2030年，北美钯金市场的回收供应超过确定需求，实现循环。
2023-2027年钯金供应和需求展望
根据世界铂金投资协会（WPIC）的五年展望，钯金市场将从十年之久的供应不足转变为持续的市场过剩。汽车行业对钯金的需求适度增长，最高达到850万盎司，但仍然远低于疫情前的900万盎司的纪录。这在一定程度上被工业需求的下降和首饰需求的持平所抵消。
图10：工业和首饰的钯金需求下降抵消了汽车行业需求的增长，导致总需求平稳，低于疫情前的创记录水平。
供应端驱动因素决定了预测，预测期内累计增加超过120万盎司。供应增长的最大驱动力是来自报废催化剂的供应，这得益于展望期间的报废车辆数量，这些车辆通常具有更高的钯金载量，因为更严格的汽车尾气排放标准，因此汽车催化剂在总体上含有更多贵金属。总供应还得到矿山供应增长的支持，因为俄罗斯和南非的供应恢复到历史产量水平，这一结论基于矿业公司的公开产量指导的中间值。考虑到西方对俄罗斯公司的制裁影响以及南非面临社会政治、一篮子金属价格和电力短缺等挑战，这个预测可能面临相当挑战性。
以下是2023-2027年的主要观点（所有数据均以2022年至2027年展望期的增长/下降形式呈现）：
我们预测钯金市场在2023年将继续保持60万盎司的巨额赤字，因为冶炼厂的维护和电力短缺影响了供应，再加上需求平稳。我们预计赤字将在2024年减少到10.6万盎司，然后进入一个持续年度过剩的时期，这是回收供应增长超过需求增长的结果。与此同时，铂金市场将出现持续的供应赤字。