3、务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在2024年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023年黄金业务营收占比52%，毛利占比67%。2024Q1公司实现归母净利润1.06亿元，同降26%，其中黄金实现净利润1.31亿元，同涨28%。帕金戈金矿帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为2022年收购的帕金戈金矿，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司
4、（62.86吨），同比增加31.5万盎司（9.80吨），选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨，销量2.83吨，同增8.7%；公司黄金业务平均销售价格445.5元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元，2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。巴拓金矿巴拓金矿生生产条件成熟，公司产条件成熟，公司协助运营管理协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有224个，总面积约599
5、.7平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨），历史上选矿厂最高产能达到230万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024年7月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署管理协议，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注入公司。降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实
6、现经济的软着陆。6月FOMC会议按兵不动，维持利率目标不变。CME的Fed工具显示最新市场预期9月降息概率为61.1%。全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强，我国央行短期暂停购金，但长周期来看黄金储备仍然增加。同时作为避险资产的黄金需求增长。我们预计黄金价格有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元，归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元，对应PE分别为
8、2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)10,9362,4242,1501,9762,289增长率YoY%-3.7%-77.8%-11.3%-8.1%15.8%归属母公司净利润(百万元)291445631689755增长率YoY%-20.0%52.9%41.7%9.1%9.7%毛利率%5.4%40.8%48.4%59.4%57.5%净资产收益率ROE%10.5%13.7%16.6%15.3%14.4%EPS(摊薄)(元)0.370.570.810.880.96市盈率P/E(倍)30.8518.8317.3
10、153.2硅石矿：入股灯塔硅石，布局新材料业务.173.3石墨矿：控股催腾矿业，布局优质天然鳞片石墨.19四、降息预期扰动，不改贵金属上行趋势.204.1金融属性：美国经济韧性较强，不改降息初衷.204.2货币属性：美元信用衰弱，全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强.234.3加息末期，黄金牛市的起点.25五、盈利预测&投资建议.275.1盈利预测.275.2估值与建议.28六、风险因素.29表目录表1：南十字矿区露天矿体资源储量情况.14表2：陕西省商南县楼房沟钒矿拥有V2O5矿物量65.15万吨.16表3：6月FOMC经济
11、预测表上调今年的通胀预期.22表4：美联储结束加息到首次降息开启期间各类资产价格走势.26表5：公司分业务盈利预测.27表6：可比公司估值表.28图目录图1：公司分业务营收（亿元）与发展历程.8图2：公司股权结构图（截至2024年3月31日）.9图3：公司分业务营收占比（%）.9图4：公司归母净利润（亿元）与增速（%）.9图5：公司分业务毛利占比（%）.10图6：公司分业务毛利率与综合毛利率（%）.10图7：公司期间费用率（%）.10图8：公司资产负债率（%）.10图9：帕金戈金矿股权结构.11图10：帕金戈金矿历史产量（吨
14、源矿业。公司大股东变更为济高资本，实际控制人为济南高新区管理委员会。自2021年国企控股后，公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在2024年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023年黄金业务营收占比52%，毛利占比67%。2024Q1公司实现归母净利润1.06亿元，同降26%，其中黄金实现净利润1.31亿元，同涨28%。2）帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为2022年收购的帕金戈金矿，截至2023年6
15、月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），同比增加31.5万盎司（9.80吨），选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨，销量2.83吨，同增8.7%；公司黄金业务平均销售价格445.5元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元，2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。3）巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（
17、型矿业领域依托集团资源，转型矿业领域变更国企控股变更国企控股。公司前身为江苏玉龙钢管有限公司，2011年10月在上交所挂牌上市。2016年，为担保控制权稳定等事项，原股东将32.6%的股份质押给知合科技，该笔交易使知合科技变更为单一大股东，持股29.68%，2017年收购要约完成后，其持股比例增至49.9%。2019年，知合科技转让26%的股权给厚皑科技后剩余股权24%，厚皑科技成为控股股东。2020年，知合科技转让其全部股权，济高控股成为公司第二大股东。2021年，厚皑科技与济高控股进行股权转让后，济高控股成为第一大股东，持股比例增至29%，济南高新技术产业开发区
18、管理委员变更为实际控制人。2020年，公司在煤炭、橡胶、化工品、农产品等大宗商品基础上，新增油品、矿产品两大业务板块，拉动营收实现大幅增长。收购优质矿山，收购优质矿山，实现业务转型实现业务转型。2020年，公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司。2022年，沿着转型升级的路线，公司重点推进黄金贵金属与新能源新材料矿产“双轮驱动”战略的落地。黄金贵金属方面，公司于2022年11月取得帕金戈金矿控制权。帕金戈金矿共拥有18个近地表金矿体、29个深部金矿体和3个高品位零星金矿体，NQM公司同年纳入合并报表范围，至此公司顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。新能源材料方面，2022年
21、告，济高控股、济南高新城市建设发展有限公司、济南高新盛和发展有限公司共同出资组建济高资本。济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份230,070,000股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后，济高资本将成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。回购股份或将用于股权激励，彰显公司发展信心。回购股份或将用于股权激励，彰显公司发展信心。根据公司2024年5月投资者活动记录表，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司于2023年9月7日推出了上市以来的首次股份回购方案，彰显发展信心。本次回购的股份将
26、%、2.50%，同比分别+0.39pct、+3.60pct、+2.08pct；24Q1，销售、管理、财务费用率分别为0.76%、7.00%、6.96%，同比分别+0.24pct、+3.89pct、+5.25pct。2023年管理费用的增加主要系海外公司管理费用较上年多核算11个月所致，财务费用的增加主要系借款利息较上年同期增加所致。综合来看，2023年公司进行业务转型和扩张，对费用率造成阶段性影响，后续随着公司聚焦黄金业务，我们预计费用率将会有所改善。资产负债率方面，2023年公司资产负债率为65.53%，24Q1为60.04%，环比有所改善，目前较同业公司仍存在下降空间。图图
33、万盎司（9.8吨），公司预计剩余可生产年限为13年，帕金戈金矿矿区面积大，实际采矿面积较小，矿体品位高，后续将持续扩大勘探面积，增储扩产潜力大。2024年6月，公司公告全资子公司NQM作为帕金戈金矿区运营主体，于近期通过新申请获得EPM28460、EPM28492、EPM28493、EPM28491四个探矿权证，使公司的主力矿山帕金戈金矿矿区面积由原来的约1700平方公里增加至约3050平方公里；上述新增探矿区区域成矿地质条件优越，具有很强的地质找矿优势，有助于增强帕金戈金矿区勘探增储潜力。经营优化成效显著，克金成本有所经营优化成效显著，克金成本有所下降下降
34、。帕金戈金矿成本的优化源自于多方面工作提质的结果。人员优化方面，取消一部分重复性岗位并将采矿承包运营改为矿山自营生产，通过SAP管控体系的应用，提升了工作效率。设备升级方面，通过优化采矿设备，提高设备使用率，降低设备运营成本。回收率提升方面，通过制定保障措施和应急措施，提高了设备利用率和运转率，并提高了选矿回收率，选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。公司经营优化措施成效显著，克金成本有所下降，黄金盈利能力显著提升，2023年，帕金戈黄金生产成本为210.54元/克，同降8.82%；黄金毛利为234.43元/克，同涨77.23%。-20-1001020300.000.5
36、后续有望注入公司巴拓黄金成立于2012年，经营范围为黄金资源勘探和开采，巴拓澳洲的主要黄金资产-南十字项目（SXO）由巴拓黄金持有。SXO位于MarvelLoch，距西澳首府珀斯以东390公里，卡尔古利以西235公里，南十字小镇南约35公里。巴拓黄金持有的该矿区矿权共有224个，总面积约599.7平方千米。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2013年，罕王黄金公司成功收购SXO。2014年8月，开始在Cornishman进行露天矿开拓，11月开始Nevoria东部地下矿建设，12月
37、完成MarvelLoch冶炼厂的更新改造，2015年3月开始实现黄金销售收入。SXO基础设施完善，历史上MarvelLoch选矿厂最高产能达到230万t/年。2017年，罕王集团将旗下西澳南十字星的金矿项目出售给了山东天业房地产开发集团有限公司（天业集团）。2021年年玉龙股份玉龙股份终止终止收购巴拓实业收购巴拓实业。2021年3月5日，玉龙股份拟通过全资子公司蓝景矿业购买天业集团持有的巴拓实业100%股权，并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。交易对价为人民币122484.00万元，交易对价支付方式为蓝景矿业承担天业集团尚欠其债权人济高控
38、股的与交易对价等额的债务。巴拓实业于2018年、2019年、2020年1-8月实际开采量分别为7.60万盎司、8.05万盎司、5.21万盎司。巴拓实业2018年度、2019年度及2020年1-8月分别实现营业收入6.45亿元、8.03亿元、6.79亿元，净利润-2.75亿元、-6.78亿元、0.73亿元，毛利率分别为-14.32%、10.14%、14.52%。天业集团承诺巴拓实业在2021年、2022年和2023年分别实现净利润不低于1亿元、2亿元和3亿元。巴拓停产后业绩承诺未兑现，且鉴于国际经济形势等外部宏观环境存在较大变化，公
40、源量为45.57万盎司金属量，地下矿体控制资源量为115.57万盎司金属量。目前，巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨）。根据金建工程编制的采选方案设计，巴拓实业于2021年至2025年开采量预计分别为10.10万盎司、13.22万盎司、14.59万盎司、17.44万盎司和20.46万盎司。表表1：南十字矿区南十字矿区露天矿体资源储量情况露天矿体资源储量情况矿体矿体控制的资源量控制的资源量推断的资源量推断的资源量矿石量（万矿石量（万吨）吨）金品位金品位（g/t)金属量（万盎金属量（万盎司）司）矿石量（万矿石量（万吨）吨
41、）金品位金品位（g/t)金属量（万盎金属量（万盎司）司）露天矿体露天矿体Cornishman113.862.208.1619.291.40.89YilgarnStar39.555.206.667.114.91.13Copperhead-86.832.15.97Aquarius7.522.700.661.192.70.1Jupiter10.992.400.8515.121.80.88Mercury35.645.306.1-Polaris16.793.501.881.412.60.12Sunbeam13.57
42、2.801.222.371.50.11Transvaal3.794.900.591.595.30.27Frasers33.683.704.010.071.50Ruapehu7.422.200.521.537.30.36MarvelLoch46.842.503.7237.31.92.31Jaccoletti11.742.801.055.0520.32EdwardsFind22.402.301.6935.513.33.76EdwardsFindNorth54.492.604.5918.81
44、opperhead-88.096.618.81Nevoria108.114.3015.058.283.60.95Aquarius23.233.802.8575.124.410.53Jupiter-0.422.70.04Mercury34.106.306.9413.415.62.39Polaris13.253.701.5819.273.62.24Sunbeam36.365.906.915.394.90.85Transvaal-17.44.82.67Frasers51.544.607.54167.44
46、略重组。2024年7月13日，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署管理协议，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组，巴拓黄金将支付每年度管理费用25万澳元/月，玉鑫控股将根据年度预算净利润目标实现情况，获得额外激励费，上限为100万澳元。此次交易有望充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力。目前，巴拓金矿已经复产，2023年，巴拓黄金实现营收15243万澳元，净利润1382万澳元；2024Q1，巴拓黄金实现营收5088万澳元，净利润1135万澳元。三、多元化布局新能源矿业3.1钒矿钒
47、矿：资源体量较大，前瞻性布局储能行业：资源体量较大，前瞻性布局储能行业收购陕西钒矿项目收购陕西钒矿项目67%股权。股权。2022年12月，公司与吴长富、山阳县绿洲宫玉厂、陕西山金矿业有限公司签署股权转让协议，公司以现金方式收购交易对方吴长富持有的标的公司67%的股权，以此取得标的公司核心资产陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。V2O5金属资源量金属资源量达到达到65.15万吨万吨。2012年1月陕西山金矿业有限公司首次取得采矿许可证，矿区面积2.513平方公里，开采深度由1270米至600米标高，共有8个拐点圈定。根据2022年11月采矿权评估报告
50、年报，钒矿项目已完成了采矿项目省发改委立项核准审批、选矿项目市发改局备案审批工作；签订了尾矿库“二换一”指标转让协议，完成了“十里坪钒科技产业园总体规划”的编制及上报工作，取得了205亩城市建设边界内用地指标；完成补充勘探1020平硐施工工程进尺507m，钒矿项目建设正有序推进中。钒产品主要用于钢铁和储能领域。钒产品主要用于钢铁和储能领域。目前国内钒产品的消费绝大部分用在钢铁领域，还广泛应用于储能领域、化学品领域和钒合金材料领域。在传统材料领域，随着钒元素的物理特性进一步被挖掘，作为具有环保和绿色价值的合金元素，将更加广泛应用在钢铁、高端金属材料、化工、能源及医疗等领域。在新能源领域
53、吨。辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力较大。露天方式开采，冶金用石英岩，生产规模为15万吨/年，有效期限自2017年1月28日至2029年3月28日。硅石价格与工业硅产量关系密切。硅石价格与工业硅产量关系密切。硅石按用途可划分为玻璃用硅石、冶金用硅石及水泥用硅石，工业硅属于冶金范畴。工业硅下游包括多晶硅、铝合金和有机硅，如今多晶硅在光伏、半导体领域中已成为关键材料；铝合金广泛应用于汽车、建筑行业，有机硅中的硅油、硅橡胶以及硅树脂可用于生产润滑剂、密
56、业硅生产大国，对硅石需求较大，进口量较大。2015-2023年我国硅石进口量远大于出口量。2023年，我国进口硅砂及石英砂共649.80万吨，净进口硅砂及石英砂共648.37万吨。进口结构上，2021年，我国高达83%的进口硅石为石英砂，石英砂岩占比为10%。2021年，我国石英砂进口主要来自澳大利亚、印度尼西亚以及马来西亚，三者在国内总进口中的占比超过96%。2017-2019年，柬埔寨、澳大利亚和马来西亚曾是我国石英砂的主要进口国，2020及以后，由于价格原因，主要进口国变为澳大利亚、马来西亚和印度尼西亚。硅石硅石硅砂硅砂玻璃用玻璃用冶金用冶金用水泥配料用水泥配料用普通玻璃
58、片石墨优质天然鳞片石墨收购收购催腾矿业催腾矿业11.44%股权。股权。2022年9月，公司决定出资500万澳元认购催腾公司定向增发股票，并于2023年5月完成股份登记手续，持股比例为11.44%，为催腾公司第二大股东。催腾矿业是一家致力于石墨矿项目勘探和开发的澳大利亚证券交易所上市公司，济高控股集团全资子公司济高国际为催腾公司第一大股东，持有位于非洲莫桑比克北部德尔加杜角省的安夸贝和眼镜蛇平原等石墨矿权。拟收购两大石墨矿拟收购两大石墨矿70%股权。股权。根据2024年6月公告，公司与催腾矿业签署绑定备忘录，公司拟通过指定子公司收购催腾矿业持有的Grafex
60、大鳞片含量60%以上，而国内石墨矿大鳞片含量只有10%-20%。安夸贝项目拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，可采储量2489.50万吨。项目项目预计年产预计年产天然鳞片石墨精矿约天然鳞片石墨精矿约6万吨以上万吨以上。当前该项目开工许可证已获批准，项目已完成可行性研究并获得采矿许可证（期限25年）；其中安夸贝石墨矿项目已开展基建，而眼镜蛇平原项目已获得采矿证。安夸贝目前设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上，公司预计2025年投产。我国已探明的石墨矿储量占世界总储量的75%，产量占世界总产量的72%。山东具有石墨
66、月点阵图相比，6月点阵图显示降息次数从3次缩减为1-2次。点阵图显示近八成的官员预计今年至少降息一次，而预计今年不降息的票委增加至四位。与之相对应的是，6月美联储的SEP上调了今年的联邦基金利率中枢，从3月的4.6%上调至5.1%。0.002.004.006.008.0010.002021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比404550556065702021/012021/04
67、2021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调02004006008001,0002021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04美国:新增非农就业人数:初值60.5061.0061.5062.0062.5063.000.001.002.003.004.005.0
70、经济预测表经济预测表上调今年的通胀预期上调今年的通胀预期变量（变量（%）中位数中位数集中趋势集中趋势202420252026长期长期202420252026长期长期实际GDP增速2.1221.81.9-2.31.8-2.21.8-2.11.7-2.03月预测值2.1221.82.0-2.41.9-2.31.8-2.11.7-2.0失业率44.24.14.24.0-4.13.9-4.23.9-4.33.9-4.33月预测值44.144.13.9-4.13.9-4.23.9-4.33.8-4.3P
78、原因，2006年与2018年的加息末期，黄金价格涨幅较大，从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。2006年主要系次贷危机背景下，美元指数下行，黄金货币属性增强；2018年主要系全球经济下滑及逆全球化思想抬头背景下，全球低利率政策及避险需求带动黄金价格上涨。2023年7月加息结束后美联储已经第六次停止加息，美联储保留2024年内3次的降息预期后，现货黄金上涨突破2200美元的关口，2023年以来本轮黄金价格底部上涨幅度已超过30%，虽有提前抢跑预期，但我们预计正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，黄金价格有望再创新高。图图31：黄金价格复盘（黄金单位
80、.03-1.6021985-03-281985-04-240.001.51-4.26-0.36-1.3031995-02-011995-07-065.7517.77-21.02-7.272.1041997-03-251998-09-295.2532.94-32.000.36-15.3352000-05-162001-01-036.00-8.08-20.06-0.84-3.2162006-06-292007-09-184.7519.40-13.79-7.8621.3072018-12-202019-08-012.2519.70-31
83、/4809吨；预计硅石矿24-26年产量分别为25/50/50万吨；预计石墨精矿24-26年产量分别为1/4/6万吨。2）价格假设：）价格假设：降息周期下，贵金属价格进入上行周期，我们预计24-26年金价分别为550/560/565元/克。我们预计24-26年五氧化二钒价格均为10万元/吨，硅石价格均为510元/吨，石墨精矿价格均为4000元/吨。3）成本假设：）成本假设：根据历史情况，我们预计24-26年黄金单位生产成本均为210.54元/克；钒矿单位生产成本均为6.2万元/吨，石墨精矿单位生产成本均为2000元/吨，硅石单位生产成本均为
84、260元/吨。总预测：总预测：我们预计24-26年公司营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元，归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元，对应PE分别为17.4倍、15.9倍、14.5倍。表表5：公司分业务公司分业务盈利预测盈利预测单位单位2019年年2020年年2021年年2022年年2023年年2024E2025E2026E营业收入营业收入亿元亿元18.39119.08113.52109.3624.2421.501
85、9.7622.89营业成本营业成本亿元亿元18.09116.80108.40103.4414.3511.098.029.72毛利润毛利润亿元亿元0.312.295.125.929.8910.4111.7513.17毛利率毛利率%1.67%1.92%4.51%5.42%40.81%48.41%59.43%57.54%黄金黄金营业收入营业收入亿元亿元1.4412.6016.5017.3618.08营业成本营业成本亿元亿元0.765.966.326.536.74毛利润毛利润亿元亿元0.686.6410.1810.83
87、.552.55营业成本营业成本亿元亿元0.651.301.30毛利润毛利润亿元亿元0.631.251.25毛利率毛利率%49.02%49.02%49.02%大宗商品贸易等大宗商品贸易等营业收入营业收入亿元亿元18.39119.08113.52107.9211.645.000.000.00营业成本营业成本亿元亿元18.09116.80108.40102.678.394.780.000.00毛利润毛利润亿元亿元0.312.295.125.243.250.230.000.00毛利率毛利率%1.67%1.92%4.5
89、E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E山东黄金山东黄金600547.SH28.910.280.520.871.191.4768.8043.9532.3123.3018.88中金黄金中金黄金600489.SH16.160.440.610.750.841.0018.7516.2121.2018.9615.79赤峰黄金赤峰黄金600988.SH19.260.270.480.831.071.2666.5829.0022.3617.4414.83银泰黄金银泰黄金000975.
93、业营业总总收入收入10,9362,4242,1501,9762,289货币资金4501,2102,6003,8794,730营业成本10,3441,4351,109802972应收票据7541,7551,5571,4311,658营业税金及附加1487222023应收账款9552,5502,2622,0792,408销售费用1713111011预付账款1,6242,4471,8921,3681,658管理费用66102918396存货854180169130152研发费用0
94、0000其他11874696672财务费用45616597129非流动资产非流动资产1,1251,7091,8692,0292,173减值损失合计-47-73000长期股权投资020202020投资净收益-1-1-1-1-1固定资产（合计）82209320425513其他-7-71111012无形资产449879879879879营业利润营业利润3946478939741,068其他594601649704760营业外收支-19-5000资产总计资产总计5,880
95、9,92610,41610,98212,849利润总额利润总额3766438939741,068流动负债流动负债2,1905,5695,5375,4216,540所得税89202268292320短期借款3589911,6242,2562,889净利润净利润287441625682748应付票据5271,6791,2989381,137少数股东损益-5-4-6-7-7应付账款227770595430521归属母公司净归属母公司净利润利润291445631689755其他1,0792,
96、1292,0211,7971,992EBITDA4638521,0991,2691,462非流动负债非流动负债791936914914914EPS(当年)(元)0.370.570.810.880.96长期借款664638638638638其他127298276276276现金流量表现金流量表单位:百万元负债合计负债合计2,9816,5056,4526,3367,454会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益112171165158151经营活动现金经营
97、活动现金流流-4483381,0611,103756归属母公司股东权益2,7873,2493,8004,4885,243净利润287441625682748负债和股东权益负债和股东权益5,8809,92610,41610,98212,849折旧摊销24135141198265财务费用26706597129重要财务指标重要财务指标单位:百万元投资损失11111会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-830-411265126-386营业总收入10,93
98、62,4242,1501,9762,289其它45101-3600同比（%）-3.7%-77.8%-11.3%-8.1%15.8%投资活动现金投资活动现金流流-837-583-308-359-409归属母公司净利润291445631689755资本支出-52-384-308-358-408同比（%）-20.0%52.9%41.7%9.1%9.7%长期投资-755-171000毛利率（%）5.4%40.8%48.4%59.4%57.5%其他-29-280-1-1ROE%10.5%13.7%16.6%15.3%14.4%筹资活动现金筹资活动现金流流
100、属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。云琳，云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属研究。研究团队简
101、介研究团队简介张航，张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。宋洋，宋洋，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1