在强势突破2000美元大关后，国际金价还在不断创出新高。金价今年以来已上涨超过30%，价格飙升的动力来自哪里？是否已经积聚了风险？
影响金价的核心要素
是美国的实际利率
中国基金报记者：近期黄金屡创新高，如何看待此轮上涨？背后的原因是什么？
敦和资管：从黄金的货币属性看，本次黄金上涨是历史规律的重复演绎。疫情加速驱动全球央行总资产扩张，美国实际利率下行，全球负利率债占比攀升是推动金价上升的主因。
鲍际刚：影响金价的核心要素是美国的实际利率。悟空投资在2018年年底就开始讨论黄金，认为黄金将开启一波大牛市，当时的大背景是全球经济增速放缓，美国不能独善其身，美联储货币政策转向，采取降息操作。2019年美国3次降息，名义利率的下降推动实际利率下行，黄金价格持续上涨。今年疫情蔓延加重了美国的经济压力，美联储直接降息到0，实际利率进入负值，大量的流动性通过金融系统和财政刺激计划流入实体，在经济逐步解封之际推动了通胀预期的回升，叠加近期欧洲经济恢复相对较好，欧元走强带动美元走弱，加上近期避险需求增加，美元黄金创下了历史新高。目前看，实际利率下行并未到头，黄金仍在牛市的过程当中。
吕俊：从容投资宏观对冲系列基金从去年三季度开始做多贵金属。最近一轮的上涨最重要的原因是美联储资产负债表迅速膨胀。也就是说凭空生出了更多的美元，而同期并没有产生足够的物质财富。
敦和资管：传统黄金分析框架主要包括四个方面：央行货币政策、通胀预期、私人信用风险及美元计价。前三者的背后是产出周期驱动的债务扩张与收缩，对应到交易指标上就是实际利率。同时在欧洲和日本实施名义负利率以来，为了规避名义本金受损的风险，私人部门囤积现金的需求演变成对黄金的强烈需求。
从风险角度看，近期美元大幅下行，也推动了美元计价的黄金价格上行，ETF基金持仓迅速增加。后续如果美元指数回升或者美国经济指标回暖推动美债收益率短期上行，黄金可能面临踩踏下行风险。
黄金牛市还在继续
中国基金报记者：黄金后续走势如何？上涨是否还能持续？
敦和资管：当前看黄金牛市在持续，但每次黄金牛市的后期波动率都将会变大。
吕俊：中长期看好黄金，相对于全球货币过去几年的大量发行，黄金价格仍有足够的上涨空间。如果是长期持有，回报率有足够的吸引力。
中国基金报记者：贵司参与黄金投资的情况如何？最近有什么操作？
鲍际刚：我们在2018年年底就看好黄金的大牛市，2019年以来，黄金都是我们重要的配置选择，通过场内黄金ETF和黄金股票的组合来实现对黄金牛市的跟踪。近期我们继续保持黄金的基本头寸，继续看好黄金的后续表现。
吕俊：我们从去年三季度就一直持有贵金属多头，现在组合中贵金属暴露多于股票持仓，因为从确定性的角度来看，贵金属还是当前最优的资产配置方向。
编辑：宇辉
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Chinafundnews
原标题：《金价突然大跌！牛市还在么？三家实力私募：关键看这个》