株冶集团，作为原锌冶炼业翘楚，通过整合水口山有限，成功实现了从单纯冶炼企业向集采矿、选矿、冶炼一体化企业的战略转型。公司经营范围现新增黄金、白银业务，预计2023年将产出金锭3.3吨，白银305吨，至2024年，随着技改项目的投产，铅锌矿产量将进一步提升。根据预测，株冶集团2023-2025年归母净利润分别将达到6.79亿元、7.69亿元、8.80亿元，对应的每股收益（EPS）预计为0.63元、0.72元、0.82元；截止2024年3月8日收盘价计算的市盈率（PE）分别为17.6倍、15.5倍、13.6倍，首次覆盖评级。
水口山注入，赋予公司贵金属资源属性。23Q1，水口山矿业注入上市公司，公司从纯冶炼企业转型为采选冶一体化企业，新增优质金银等贵金属资源，根据公司公告，水口山康家湾矿段金金属量39.8吨、平均品位3.10g/t，银金属量1,321.40吨、平均品位103.17g/t，资源品位位于行业前列。2020-2021年水口山矿产金产量在1-1.5吨，目前，水口山的采矿规模为65万吨/年，根据《水口山铅锌矿开发利用方案》，矿山设计采选规模为80万吨/年，预计2023年底完成，公司矿产金的产量将从目前的1.5吨提升至1.85吨，产量有望增长25%左右。
锌冶炼市占率全国领先，成本优势显著。公司已形成30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能68万吨，位居全国首位。2022年国内锌产量680万吨，公司2022年锌产量65万吨，市占率10%左右，稳居行业前列。除此之外，公司在锌领域，深化产品结构调整，2022年锌铝镁合金的市场占有率从5%提升到25%。公司锌产品成本领先同行，比行业平均成本低10%左右，2022年公司锌及锌合金业务的毛利率为3%，保持行业领先水平。
值得注意的是，株冶集团背靠实力强大的五矿集团，通过吸收整合集团优质资产，经营业绩呈现出稳健上升态势。2023年第一季度，公司收购了五矿集团旗下水口山有限100%股权，使得归母净利润显著提升，2023年前三个月已达5.31亿元，同比增长25.43%。作为五矿集团旗下的上市公司，株冶集团有着巨大的资源整合和发展潜能。
公司基本面稳固，是国内锌冶炼行业的龙头，锌产品总产能68万吨，其中锌冶炼产能30万吨、锌基合金深加工产能38万吨，位列全国第一梯队，2022年锌产量达到65万吨。尤其在成本控制方面，株冶集团表现卓越，2022年锌产品单吨成本仅为1.89万元，保持着行业内领先地位。
增长动力源自水口山有限丰富的矿产资源和强劲的黄金盈利能力。水口山有限坐拥2处采矿权和3处探矿权，截至2021年8月底，铅锌矿储量庞大，含铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.9吨、银金属量1333吨，且拥有80万吨铅锌铜采选、10万吨铅冶炼、年产8.26吨金锭及609吨银锭的能力。预计在正常生产情况下，每年能自行开采提炼2.0吨黄金、68吨白银，金银产品毛利率分别高达33.69%、20.76%，显示出较强的盈利能力。目前，公司的80万吨采选产能正在进行技改，预计至2025年将实现满产，届时将为株冶集团带来显著的矿产增量。