①出口管制加强，战略小金属板块估值或提升
②地缘风险居高不下，稀有资源价格位于高位
出口管制加强，战略小金属板块估值或提升
一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。
事实上，自从去年7月的出口管制实施以来，对全球市场的影响已经显现。
根据海关总署公布的数据，2024年1-10月，我国镓的出口量显著减少。具体来说，1-10月我国镓的出口量为156吨，相比2023年同期的357吨减少了近一半。锗的出口量为136吨，相比2023年同期的278吨同样减少了近一半。
据澎湃新闻，锑的情况有所不同。2024年1-10月，我国锑的出口量为27805吨，相比2023年同期的26985吨略有增加。其中，出口美国的部分为9405.51吨，主要集中在8月和9月，这或许显示出美国强烈的提前囤货需求。
浙商证券指出，小金属供需紧张强化资源属性，钨、锑、铀目前的供给约束困境短期内难以扭转，供需的边际扰动带来的价格弹性都较为显著，而权益端的表现则会更为激进。贸易摩擦凸显战略自主属性，钨、锑为中国优势资源，全球贸易保护主义抬升，板块估值或提升。
中国战略资源属性突出的金属品种主要包括锗、锑、镓、稀土等。2024年前9个月美国从中国采购464万美元的锗，占锗进口总额将近五分之一。
天风证券指出，近两年，镓、锗、锑逐步列入出口管制名单。同为战略金属且我国具有原料优势、还未纳入出口管制的品种还有：钨、钼、铟、锡等。未来具备反制能力的金属其战略地位有望进一步提升。
地缘风险居高不下，稀有资源价格位于高位
美国在镓、锗、锑和石墨方面都高度依赖外国进口。从产品价值上来看，这些关键矿物因体量原因，价格随交易双方出现较大浮动。据澎湃新闻，港媒引述美国地质调查局（USGS）11月发布的研究调查指出，如果中国仅将镓和锗的出口全面禁止，美国的国内生产总值就可能会减少34亿美元。该报告主要作者纳萨尔（NedalNassar）警告，“失去获取关键矿物的渠道，即便这些矿物只占产品价值的一小部分，但也可能给整个美国经济造成重大损失。”
浙商证券指出，随着主要大国争夺关键资源能源、确保安全供应及主导能源结构转型的博弈不断升级，粮食、金属矿产资源等全球初级产品的供求持续处于严重失衡状态，初级产品价格波动风险和供应链风险更加凸显。当前全球正在经历新一轮战略性新兴产业与未来产业发展，我国也正加速建设“新质生产力”，战略矿产的内涵也在不断扩展：许多战略金属在传统领域用量较少，“新质生产力”的崛起有望逐步打开此类“战略小金属”的需求新空间。
根据五矿证券数据，截至2024年11月29日，锑、锗、钨精矿价格分别同比上涨95.2%/87.2%/18.9%，价格相较去年同期均走高。
对于小金属的未来价格走向，浙商证券表示，钨、锑、铀目前的供给约束困境短期内难以扭转，资源属性凸显，供需趋紧环境下，供需的边际扰动带来的价格弹性都较为显著，而权益端的表现则会更为激进。
2024年钨、锑、铀等小金属均显著涨价，处于商品价格历史高位区间，商品价格大幅上涨，带动各行业盈利能力提升。
浙商证券指出，2024年Q1—Q3钨、锑行业7家标的公司归母净利润增速均显著超过营收增速。翔鹭钨业、厦门钨业在营收下滑的情况下，归母净利润同比均增加约20%；锑行业标的业务均包含多金属（黄金、锡等），锑价上行叠加其他金属价格亦处高位，锑行业标的业绩改善情况显著；天然铀价格近年来上涨明显，唯一标的中广核矿业主营国际贸易量价齐升，而归母净利则受哈萨克斯坦罚款等非经常性扰动拖累。
（图源：浙商证券）
机构观点
《东莞证券—有色金属-出口管制趋严，小金属战略地位凸显维持》，许正堃，2024年12月4日；
《德邦证券—其他小金属-两用物项镓、锗、锑、超硬材料不予出口美国，反制美国制裁利器剑已出鞘》，翟堃、康宇豪，2024年12月3日；
《中信建投—小金属-海外锑供应持续紧张，战略价值凸显，锑标的估值有望提升维持》，邵三才、王介超，2024年12月1日；
《国金证券—战略金属2025年度策略：价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲》，李超、王钦扬、黄舒婷，2024年11月29日；
《浙商证券—金属行业2025年度策略：重估战略矿，掘金顺周期》，沈皓俊、金云涛、王南清，2024年12月1日；
《五矿证券—有色金属行业：乘风周期，把握未来》，于柏寒、王小芃，2024年9月24日。