02丨海外宏观展望：全球经济“共振”复苏
03丨A股：慢涨“三部曲”
05丨全球市场：重回“增长”，聚焦“价值”
06丨全球产业：新一个AI的“黄金时代”
07丨固定收益：债牛回归
08丨大类资产：拐点之年，先股后债
09丨量化：分化延续，以行为知
10丨组合配置：迈入基金组合的新阶段
11丨金融产品：总量规模创历史新高净值化权益品类领跑
PART02产业策略
12丨消费：短期景气轮动继续，长期好赛道好公司
13丨制造：从制造到智造，从中国到全球
14丨科技：科技进步与中美再平衡下的新机遇
15丨周期：周期复苏，成长可期
16丨银行：景气向上，积极配置
17丨非银：选择适应数字时代的“超级平台+稀缺供给”
18丨基地：供给侧改革和需求侧升级
01丨2021年中国宏观经济展望：再展宏图
核心观点：
2021年经济展望：回归正常态。全力应对新冠肺炎疫情的巨大冲击和国内外复杂严峻的环境，2020年前三季度中国经济已经扭转了上半年经济负增长的局面，实现了累计增速同比转正，我们认为，经济恢复向上的动能仍将持续，2021年中国经济将回到正常运行轨道。
2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出，包括赤字率下调、不再发行特别国债等，货币政策可能回到中性“相机抉择”的状态，较难再出现明显宽松的举措。
疫情打乱了本应从2020年开启的“库存周期”的节奏，但并没有实质性破坏经济运行的周期性特点，预计2021年经济增长的主要动力将来自消费和制造业投资，而这两者的逐渐恢复也预示着3年左右的短周期可能逐步进入中后期。
我们认为，应以2020-2021两年平均增速的视角审视明年的经济运行，同时，更应该从全球的视角去积极评价中国经济。我们预计，2021年中国经济增长将达到8.9%，似乎“过高”的增速主要是由于2020年较低基数所致，如果将2020-2021年平均起来看，两年的几何平均增速约为5.4%，基本符合中国当前的潜在增长水平，也比较好地恢复到了疫情前的水平。2020年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，2021年中国可能是增速最高的主要经济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过2008年全球金融危机时期。
“十四五”规划及2035年远景展望：决胜之年后，中国再展宏图。
2021年将是中国实施“十四五”规划以及2035年远景目标的新起点，将开始建设社会主义现代化国家和实现“第二个百年”奋斗目标的新征程，同时也将面临深刻复杂变化的国际国内新环境。中国将主动应对新环境、新挑战，坚持新发展理念，变危为机，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展。
加快形成高级化的现代产业体系。“十四五”期间，预计数字经济与传统产业进一步渗透和融合的过程将加快，成为创新发展战略的着力点。数字经济将赋能第一产业，打造安全高效的智慧农业；第二产业将在新基建的建设下，推动产业基础高级化、产业链现代化，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国和数字中国；规模不断提升的同时，现代服务业也将更加注重质量，对国民经济的贡献将继续提升，并且在数字经济的整合下，生产性服务业将成为二、三产业融合的入口，“大而全”的平台型企业与“小而美”的定制需求型公司有望携手共同发展。
协调分工的城市群将承载更多人口和经济总量。在优化国土空间布局、推进区域协调发展和“以人核心”新型城镇化的区域政策下，城市群的集聚和辐射效应将进一步发挥。更多的转移劳动力将以市民化的身份落户城市，在城镇化率提升的同时，城市改造更新也将加快推进。以长三角、粤港澳、京津冀、成渝等为代表的城市群将呈现出合理分工、多点开花的格局，并承载更多的人口和经济总量，形成我国经济发展的多个增长极，为高质量发展和“双循环”新格局提供有效的支撑体系。
摘自《2021年中国宏观经济展望：再展宏图》
02丨海外宏观经济展望与资产配置：全球经济“共振”复苏
2021年新冠疫苗的大规模应用决定了全球经济很可能出现“共振”复苏。2020年突如其来的新冠疫情对全球经济和资本市场带来史无前例的巨大冲击，而各国政府在货币和财政政策方面的快速有效应对避免了经济陷入持久衰退。2021年新冠疫苗大规模应用的进展决定了全球经济走向全面复苏的时点和斜率。在新冠疫苗明年Q2-Q3逐步普及的基准假设下，我们预计2021年全球经济将由不均衡复苏向全面复苏推进，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏，预计2021年Q2-Q3可能是全球经济环比增速最快的时期。
摘自《2021年海外宏观经济展望与资产配置：全球经济“共振”复苏》
03丨A股策略：慢涨“三部曲”
欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。海外疫情季节性反复的影响有限，预计明年上半年疫苗大规模接种，全球疫情逐步得到控制。欧美经济在刺激政策的支持下，明年二、三季度恢复弹性较大。美国大选结果难有反复，预计明年年初拜登主政后的首要目标在疫情防控和财政刺激。中美博弈整体趋于缓和，预计明年上半年是中美博弈真空期，下半年拜登的对华政策框架更明朗，贸易上会重新评估中美关税，科技上仍会保持压制的态势，但金融和地缘方面冲突的概率很低。预计明年黄金价格先强后弱，二季度触及高位，全年均价将达到2100美元/盎司。全球经济弱复苏及供应端减产下，原油供需矛盾缓和，预计明年布油均价将缓慢抬升至55美元/桶左右。
外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。明年海外流动性整体宽松，欧美日央行扩表主要集中在上半年，预计四个季度规模为8100/7300/3900/2600亿美元。预计美元指数先弱后强，在明年三季度达到88左右的底部，人民币兑美元先强后弱，拐点也在明年三季度，达到6.3左右。海外资金稳步增配中国的趋势不变。明年国内稳健的货币政策灵活适度，预计主要以逆回购+MLF+结构性工具维持银行间流动性合理充裕，为了对冲资管新规过渡期截止的波动，下半年可能相机宽松。预计长端利率先稳后降，10年期国债收益率在明年一季度高位震荡，其后将缓慢下行，全年区间2.6%~3.2%。
A股在2021年的慢涨“三部曲”。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股行情将分为轮动慢涨期、平静期、共振上行期三个阶段。
从跨年直到明年二季度中市场都将处于轮动慢涨期。在此期间，国内基本面明确修复，海外基本面预期随着疫苗接种而强化，中美博弈处于真空期，宏观货币环境偏松，政策事件密度高，市场上行动能较强。
明年四季度市场将进入共振上行期。在此期间，发达经济体基本走出疫情阴霾，国内基本面增速放缓，内外循环充分修复，全球权益市场正向共振。
风险因素：疫苗进展弱于预期，海外疫情压力难缓解，全球经济修复慢于预期；资管新规过渡期截止日期渐近，市场波动加大，国内信用周期下行速度较快；美国总统权力交接不顺畅，中美分歧超预期恶化。
摘自《A股市场2021年投资策略：慢涨“三部曲”》
04丨港股及中概股：“复苏”下的戴维斯双击
风险因素：中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。
摘自《港股市场及中概股2021年投资策略：“复苏”下的戴维斯双击》
流动性宽松继续，欧美进入新一轮财政刺激阶段。美联储货币政策转向“平均通胀跟踪制”以应对低迷通胀问题，而近期海外疫情的再次“扩散”更使得全球主要发达央行在2021年将维持超宽松的货币政策以支撑经济复苏。我们判断明年美日欧央行将维持超低利率环境不变，且将扩表至24.86万亿美元。财政刺激层面，参考此前民主党提出的“英雄法案”，我们判断拜登上台后将推出大额财政刺激计划，总金额或将达到3万亿美元左右。欧盟方面，虽然此前已经提出7500亿欧元的救助方案，但其不平衡的成员组成及预算方案中30%用于绿色项目投资或将拖累财政刺激的效率和成效。
美债及美元指数展望。美联储货币政策框架换锚后，通胀预期的反弹有望带动名义利率上行，在政策利率维持在零界点的判断下，预计美国国债收益率曲线将继续“陡峭化”。若疫苗研发和接种如期推进，至2021年底，美国10年期国债收益率预计将反弹至1.5%的水平。虽然年初至10月底美元指数下跌2.5%，但贸易加权美元对新兴市场货币升值高达4.3%，而相对发达国家却出现1.2%的贬值。从疫情发展趋势、通胀、利差、基本面、债务状况、货币供给和外储等方面看，美元指数有望逐步向贸易加权美元指数“回归”，而新兴市场货币有望对美元维持升值趋势。
汇率企稳回升将带动新兴市场获超额收益。年初至今，除中、韩以外的其他新兴市场明显跑输发达市场，主要由于疫情爆发后投资者对新兴市场基本面及债务问题的担忧带来货币贬值、资金外流。2月中旬起美元对新兴市场货币指数一月内从123上涨至136，使得后续5个月中新兴市场流出604.7亿美元，是同期发达市场(279.8亿美元)的2倍。往后看，随着新兴市场汇率稳步回升，叠加其良好的疫情管控及经济复苏的领先优势，均将带动资金持续流入新兴市场，并预计使其相对发达市场取得超额收益。
2021年发达市场展望：美股仍最具配置价值。
较高的消费支出占比、较低的出口依存度及相对年轻化的人口结构使得美国在基本面上相对日欧更具优势；以成长性行业(科技/通信/医药)为主的市场结构和较高且快速增长的盈利能力不仅为美股估值溢价提供了保障，也成为股市长牛的核心驱动；巨额的股票回购和大幅增长的企业研发投入及资本支出也进一步支撑美股的表现及高成长性。此外，结合疫情状况、汇率及经济增速等因素，在发达市场中，我们更为看好美股的投资价值。
综合考虑汇率、疫情状况、基本面等因素，我们看好明年新兴市场，尤其是以中韩为首的亚洲新兴市场的配置价值。
风险因素：1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；2)美股下跌引发全球系统性金融危机；3)中美摩擦进一步升级；4)汇率大范围波动。
摘自《全球市场2021年展望—重回“增长”，聚焦“价值”》
06丨全球产业：疫情催化新一个AI的“黄金时代”，将由自动驾驶、金融服务和医药疫苗研发带领
自动驾驶，已经ready！自动驾驶是目前人工智能技术中最前沿和涉及最广阔的方向。
迈向新一个10年，在“多样性+冗余性”的安全前提下，车载芯片和传感器存在巨大的投资机会。我们认为乘用车中短期内难以承担L4往上的传感器配置成本，所以现阶段从ADAS往L3的递进式升级，以及智能座舱应用或更为可行。我们预测从现在到2030年，中国乘用车在自动驾驶的渗透率将从20%提升到75%。到2025年，乘用车的自动驾驶功能将会从ADAS往L3迈进，2026年将会是自动驾驶产业的分水岭。往后到2030年，L2+和L3的渗透率将继续提高。商用车方面，我们认为2023-2025年将会出现由科技巨头和初创企业主导的L4-L5量产落地和变现。自动驾驶“场景为王”的路径已初现端倪，商用车追求“一步到位”，由此衍生出四大场景：1)自动驾驶出租车Robotaxi；2)自动驾驶货运卡车；3)半封闭场景微循环或固定路线；和4)最后一公里物流配送。
在人口老龄化、慢性病增加、研发成本高企、和医护人员短缺的大环境下，AI是缓解医疗资源供需矛盾的一个重要解决方案。
美国医学院联合会AAMC预计到2033年美国将面临5.4万-13.9万名医务人员缺口，而新冠疫情的出现加剧了供需缺口。AI能为现有医疗体系带来流程改进与效率提升，减轻医务人员的工作负担。MarketsandMarkets预测全球AI医疗市场规模有望从2019年的49亿美元增长至2026年的452亿美元，年化增速达45%。
风险提示：人工智能技术发展不及预期，自动驾驶、金融服务、医疗医药等行业发展不及预期，法规政策推进和支持不及预期，新冠疫情影响大于预期，全球经济恢复进度不及预期等。
摘自《全球产业2021年投资策略：疫情催化新一个AI的“黄金时代”，将由自动驾驶、金融服务和医药疫苗研发带领》
利率债：债牛回归。随着经济内生增长动力的逐步修复，国内经济增长料将回归常态，基数效应下预计2021年国内经济增长将呈“前高后低”走势。2021年全球主要经济体或仍将呈现边际修复的态势，但海外经济的修复过程存在多项隐忧，经济复苏速度或仍将较为缓慢。随着各项政策回归常态、地产融资政策边际收紧，明年社融同比增速大概率落至11%-12%区间，加之低基数影响下的经济高增长，债务周期将进入下半场。预计随着通胀压力缓解、金融周期向下的“紧信用”问题逐步凸显，货币政策和监管政策或转向边际偏松，基本面和政策面环境对利率更为友好。预计2021年利率前高后低，十年期国债到期收益率中枢在2.6%~3.2%之间。
风险因素：中美冲突激化，信用环境恶化；新兴市场风险失控；市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
摘自《固定收益2021年投资策略：债牛回归》
外部形势：中外经济复苏不同步及其影响。中国经济率先修复，美欧跟进。2021年，海外因素对于国内大类资产影响链条或将反向启动。
1)美国大选将要尘埃落定，拜登基本确认当选，大选不确定性明显降低。预计拜登将于明年1月正式上任，初期主要工作集中于美国国内事务，中美关系出现新的波折的可能性低，未来几个月A股面临较为友好的外部环境。
2)商品方面，随着海外疫情逐步得到控制，全球经济缓慢复苏，黄金配置性价比或将下降，而原油和有色金属等海外需求占比更高的商品，在海外需求稳步修复之下，表现或将超过黑色系商品。
2021年大类资产配置策略。2021年对应的周期阶段将是债务周期全年下行、通胀周期上行并于年中前后见顶回落，大类资产配置策略分为两大阶段：
第一阶段，自当前至明年二季度：股票和商品优于债券。当前A股估值回到2010年以来中位数水平附近，未来估值继续提升空间或将有限，盈利修复成为主要逻辑。A股内部将会分化，建议把握三条主线，一是可选消费与顺周期板块，二是金融风格等低估值板块的修复，三是“十四五”规划催化下的政策题材。
第二阶段，明年二季度后：债券优于商品、股票。国内经济修复至潜在增速水平后，边际改善预期完全兑现，金融周期向下的“紧信用”问题逐步凸显、通胀压力缓解，货币政策和监管政策或转向边际偏松，外围中美关系不确定性因素可能重新开始显现，内外环境总体更有利于债券资产。
商品内部或将呈现：原油、农产品>有色金属>黄金>黑色系。受益于海外疫情逐步缓解和经济复苏，原油和有色金属表现或将更好，豆粕等农产品在需求提升、库存较低和涨幅落后等因素推动下，亦有较好机会，贵金属配置性价比下降，而螺纹钢和铁矿石在终端需求下行的背景下，中期偏弱。
风险因素：海外疫情进展具有不确定性；地缘政治冲突可能超预期加剧；货币与金融监管政策可能超预期收紧；经济周期波动可能与预期不符。
摘自《2021年大类资产配置策略：拐点之年，先股后债》
市场回顾：分化依旧，行业特征突出。1)行情总览：宽基指数普遍收益15%以上，行业分化巨大。部分行业收益超50%，9行业累积收益为负。2)市场风格：市场风格：大盘空间风格持续分化，中小盘空间下半年有所缓解。3)估值分化：盈利/成长分化均已达历史极致，成长性分化回落迹象初现。4)当前跟踪的部分量化策略表现：基于参与者行为的量化策略表现较优，反转型、价值型策略全年表现较差。
摘自《2021年量化投资策略：分化延续，以行为知》
财富管理新赛道：基金投顾的起步之年。基金市场蓬勃发展叠加政策推动，2020年是基金组合真正意义上的起步之年；市场呈现多点开花、多业态发展的格局。FOF市场加速发展，数量与规模创新高；MOM新规正式推出，减少嵌套层级。互联网投顾和公募基金投顾行动较为迅速，且进行了“流量+投研+服务”的合作展业。此外，基金投顾陆续获批；其中，互联网投顾在流量和服务端更具优势，而公募基金投顾在资产配置和基金研究上更富经验，二者合作实现智能投顾在“流量+投研+服务”上的三要素整合。未来基金组合将成为财富管理领域重要的新赛道。
资产分类新范式：细颗粒度、可投资的基金组合工具。随着基金组合市场的深入发展，对基金组合管理的要求也将提升。以公募基金为例，单纯基于产品合同的基金分类难以详细刻画基金特征，阻碍了基金配置观点的落地实践。因此，底层基金细颗粒度的分类、刻画，是基金组合配置框架的基础，进而形成可配置、可投资的基金组合工具。在目前框架下，我们将公募基金划分为指数及指数增强、行业主题(科技、医药等)、主动权益(价值、成长、风格漂移等)、股票多空、可转债、固收+、纯债基金等策略，并基于定量为主、定性结合的方式，构建了各类策略下的可投资基金组合。此外，从公募FOF持仓基金的角度，构建了基于买方视角的公募基金组合。
配置模型新探索：提高Beta配置的可复制性。量化模型难以承载资产配置的全部任务；在国内市场尤为受限。与此同时，基于基本面的资产配置投研，由于决策样本数量小、决策空间受限，始终面临是“运气”还是“能力”的挑战。模型化的组合配置，核心是提高Beta配置的可复制性：以指标化完善资产配置体系，可观察、可度量、可回溯；以模型化强化资产配置的决策依据，降低“拍脑袋”和“拍大腿”的随机性。具体实践来看，BL模型将主观思想融入量化配置；宏观配置模型从战略到战术，自上而下构建股债配置组合，将传统的配置流程模型化。此外，动量趋势模型优选强势资产、并通过组合优化分散风险，在具备趋势性行情的市场中表现较为稳健。
摘自《2021年组合配置策略：迈入基金组合的新阶段》
11丨金融产品：总量规模创历史新高、净值化权益品类领跑
总体背景：规模创出历史新高，净值化品类尤其权益类公募基金领跑。2020年上半年，国内金融产品(资管产品)市场规模增加4.3%至119.17万亿元，超越2017年末的高点，实体经济杠杆率跳升支撑市场扩容。传统的净值化品类尤其权益类公募基金领跑；具有一定通道类属性的券商资管、信托和子公司专户规模延续下降趋势，幅度处于3000亿~6000亿元不等。
下半年大资管法规、监管要求继续完善和细化。资管新规过渡期延长至2021年底。截至2020Q3已有22家银行获得建立理财子公司的行政批复；9月11日证监会起草《关于加强私募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)》，10月23日，发布《关于修改〈证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法〉的决定》(征求意见稿)；公募方面，8月1日起要求新设立开放式基金引入侧袋机制为备用工具，管理人中管理人(MOM)基金继续推进，公募REITs进入最后冲刺阶段，规范销售机构行为的新规办法发布。
银行理财：前三季度规模+7.2%，净值化转型推进。Q3非保本理财规模25.1万亿，今年以来增加7.2%。净值化转型进一步推进，数量占比近5成。预期收益型产品的收益率下降趋势放缓。14家理财子公司存续产品数量增至2959只。相比理财产品整体，理财子产品的起点更低、投资期限更长。
私募基金：Q3规模估算增至3.4万亿元，头部管理人继续扩容、量化类估算约5200亿。继Q2突破3万亿元创新高后，证券类私募基金规模Q3单季增长有望再次超3000亿元，估算有望达3.4万亿元，业绩上涨和资金流入共同推动规模增长。50亿元以上私募证券管理人增至约99家；10亿元以上量化类管理人增至88家，量化私募行业整体规模估算达到约5200亿元。证券私募2020年3季度新备案6848只，创历史季度新发记录。
公募基金：今年规模+21%，主动权益领衔发行盛宴。Q3公募规模升至近18万亿元，较2019年末，主动权益型、混合型、债券型基金规模分别增加14928(+116%)、6576、5053亿元，权益、固收核心品种规模增量均表现不俗。前3季度公募基金发行规模约2.36万亿元，处于历年最高水平，其中主动权益募得1.07万亿。
趋势展望：总量规模长期升势明确，短期仍受压制，各类资管机构合作大于竞争。总量规模的增长趋势仍受通道类产品压制，依托理财子为载体，银行系资管正在全方位提升能力，但其相对优势更多在贴近客户的领域或固定收益；信托静待新规的冲击；公募、私募、保险资管迎来合作机遇，可望对接银行、信托资金。外资持续介入，有其优势和不足，静待均衡格局形成。
风险因素：1)因统计口径选择，可能具有重复计算和遗漏，此外，部分数据来自估算；2)行业实际发展可能偏离主观判断。
摘自《金融产品市场回顾与2021年趋势展望：总量规模创历史新高、净值化权益品类领跑》
12丨消费产业：短期景气轮动继续，长期好赛道好公司
中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议优选好赛道、好公司持续配置。阶段性首要配置受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。同时建议回避超市、部分食品等受益疫情子行业在未来半年的下行趋势。
“十四五”全面促消费基调明确。“畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间”定下了“十四五”期间全面促进消费的基调。我国消费贡献占比55%，低于发达国家常年70%水平；而居民部门消费贡献率仅38%，低于美国65%，也低于全球普遍55%水平；提高消费对经济的拉动作用将愈发重要。结构上，中国由于地域辽阔、二元经济结构特征显著，当前消费市场处于多点融合、多线共进、全面升级阶段。我们认为基础消费主要将以高端化作为最重要的边际推动力实现结构性增长，而服务性消费等升级品类则整体快速增长，其中契合核心消费群体生活方式升级所需的细分赛道和场景将迎接高成长。
优选好赛道、好公司持续配置。我们对中国消费发展趋势一直持乐观态度，在内循环加速背景下，高线品质化、低线品牌化、90后消费力释放、生活方式升级下新品类渗透等将形成众多结构性增长机会。当前我国高线城市总体已经逐渐步入“共享为主要特征、消费回归理性”的3.0时代，中产人群不断扩大，收入相对分化、高房价产生的挤出效应等都使理性回归成为消费升级新阶段的重要趋势；相对低线的市场消费升级则以品牌化为核心。在消费总体保持快速增长、结构性机会明确的趋势下，建议优选成长赛道整体配置，如化妆品、医美、运动、在线教育、生鲜电商等。而对于一些整体规模趋于稳定的细分行业如基础调味品、乳制品、酒店等，头部集中趋势普遍明显，建议优选好公司持续配置。
风险因素：疫情再次反复，对经济的冲击超出预期进而影响消费；部分子行业预期过高；政策支持力度低于预期；市场流动性、公司治理风险等。
投资策略：考虑到基数效应下，预计2021年上半年受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等可选行业将显现强劲反弹，但对应估值在消费内部比较中还相对较低，建议阶段性首要配置。同时白酒、化妆品、医美、运动等成长赛道预计将保持稳健性，建议保持配置。另外建议短期回避超市、部分食品等受益疫情的子行业在未来半年的回落趋势。
摘自《消费产业2021年投资策略：短期景气轮动继续，长期好赛道好公司》
13丨制造产业：从制造到智造，从中国到全球
从需求空间、供给格局两个维度分析，推荐三类投资机会：1)高成长性，高确定性的领域：光伏、锂电池、航空发动机等产业链；2)新兴成长的领域：新能源汽车、服务机器人、军工电子和新材料等产业链；3)迎来效率变革的价值领域：白电、乘用车、工程机械等行业龙头。
新技术、新模式带来效率变革，同时需求回暖的价值领域：白电、乘用车、工程机械等产业链。白电行业的竞争要素逐渐演变为如何打造更加高效的全产业体系，重点体现在数字化建设、全产业链数据打通以及渠道的扁平化上，重点推荐数字化变革领先的龙头企业。乘用车行业经历3年下滑之后，预计2021年增速有望回升至15%，同时各家车企积极变革拥抱电动智能的产业趋势，重点推荐车型周期明显向上的优质企业。工程机械受益于疫情得到控制后基建加码、自身更新周期到来以及车辆管理标准提升，预计本轮行业高景气有望持续至2022年，重点推荐市场份额、盈利能力持续上行的行业龙头。
投资策略：我们从需求空间、供给格局两个维度进行分析，推荐三类投资机会：1)需求成长空间大，而且行业格局清晰的高成长性、高确定性领域，例如：光伏、锂电池、航空发动机等产业链。2)虽然格局仍不清晰，但是需求已经开始爆发式增长的新兴成长领域，例如：新能源汽车、服务机器人、军工电子和军工新材料等产业链。3)虽然需求增长空间不大，但是格局相对清晰，而且迎来效率变革的价值领域，例如：白电、乘用车、工程机械等行业龙头。
摘自《制造产业2021年投资策略：从制造到智造，从中国到全球》
14丨科技产业：科技进步与中美再平衡下的新机遇
科技进步带来的红利。产业方面，围绕5G与云计算的技术创新将带来科技红利逐步释放。5G提升传输速度、云计算提升运算数据能力，物联网带来更多数字化可能性，5AIoT与云计算叠加，将带来多场景的投资机会。国内5G推进全球领先，截至10月，国内已建成开通5G基站超60万座，预计物联网、虚拟运营商、自动驾驶等领域5G应用将加快推进；5G终端连接数超过了1.5亿，5G手机出货渗透率全球领先，带动半导体和消费电子全产业链景气周期。在云计算基础设施的快速推进、疫情推动数字化加速的背景下，预期云服务将在产业纵深上有更大突破。
中美再平衡下的机遇：1)新的国际环境下，中国本土市场重要性显著提升，国内复苏领先于全球，本土需求支撑的新基建、运营商、面板等细分领域预期将有较好的确定性。2)在中美核心科技领域分叉的趋势下，我国“十四五”规划建议提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，预期半导体国产替代、网络安全和信创产业将有更大的政策支持和投资机会。3)消费电子方面，全球智能手机近9成依赖中国生产，细分龙头在产业链中后段已占据核心地位且积极出海，预期仍将持续参与国际分工并持续成长。
15丨周期产业：周期复苏，成长可期
疫情逐步可控后全球经济弱复苏，预计油价抬升将推升通胀预期。2020年初以来席卷全球的新冠疫情给全球宏观经济造成重大冲击，下游终端需求的压力拖累上游原材料中多数行业景气下行。当前国内疫情基本得到控制，欧洲美国等仍然面临疫情再次爆发的不确定性，今后全球将更有经验应对疫情后续发展，预计全球宏观经济呈现弱复苏状态。我们判断2021年OPEC+持续减产将支撑布油中枢在50美元/桶附近，油价同比抬升将推升市场通胀预期。
风险因素：疫情影响下，全球经济增速下行导致需求不及预期的风险；中美贸易局势继续恶化的风险；环保、安监、新能源补贴政策不及预期的风险；大宗商品价格波动的风险。
摘自《周期产业2021年投资策略：周期复苏，成长可期》
2021年，信用风险缓释长周期逐渐步入尾期，叠加外部宏观变量向好与内部盈利状况改善，银行估值中枢有望趋势性提升，建议积极布局。
息差预判：预计2021年按揭重定价影响1季度下行在3bps以内，2季度开始企稳。2020年监管引导让利背景下，资产收益持续下行，上市银行以量补价对冲。展望2021年：1)从存量贷款定价来看，负向因素是一季度存量按揭贷款重定价，对息差负面影响预计在3bps以内；2)从新发放贷款定价来看，在资金供需边际略紧背景下，预计利率将企稳回升；3)从存款端成本来看，预计将保持相对刚性或小幅下降。总体来看，在疫情期间特殊让利政策力度逐渐收敛后，银行息差预计将在2021年2季度开始企稳。
资产质量前瞻：不良生成改善，信用成本节约。2020年上市银行采取多暴露、多核销、多计提的政策，账面风险暴露的同时潜在风险指标改善。预计2021年经济复苏环境下，不良生成情况将明显好转。截至2020年三季度末，上市银行拨备覆盖率及拨贷比分别达到217.38%和3.27%，风险抵补能力充足，为后续拨备资源释放打下基础。预计2021年不良生成率降至1.0%左右，贷款信用成本有望下降至1.0%-1.1%区间，正面贡献盈利。
行业投资逻辑：信用风险周期进入尾声，驱动长期估值提升。我们建议，2021年积极布局板块：1)信用风险缓释长周期逐渐步入尾期，板块估值中枢有望趋势性提升；2)宏观变量改善：内生需求改善推高经济景气度，让利政策预期向好；3)盈利改善：息差边际企稳叠加拨备适度反哺，预计2021年上市银行盈利增速达到9%以上。历史复盘看，盈利改善年份往往对应估值修复，上年估值压制严重的年份表现更为明显(如，2017年、2019年)。
选股思路：阿尔法品种打底，贝塔品种增强。板块明确修复下，个股选择可遵循两条线索：1)阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行；2)贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
摘自《银行业2021年投资策略：景气向上，积极配置》
在线上化-数字化-智能化的技术迭代过程中，资本和牌照不再稀缺，服务效能正在构筑商业壁垒。得用户者得天下，以用户为中心重新组织金融资源、构建金融生态、重塑商业伦理正当其时。
在线上化-数字化-智能化的技术迭代过程中，在资管新规和公募投顾牌照等政策加持下，金融行业正在以用户为中心重新组织资源。金融生态和商业伦理正在发生根本性变化：①平台公司以用户为中心跨牌照整合资源。得用户者得天下，按照“用户触达-用户洞察-数据积累-智能服务”的逻辑进行迭代和递进。②金融科技正在深入金融核心——信用和信任。其中，信用体系是信贷的核心，信任关系是理财和保险的基石。金融科技正在与金融机构一道助力重塑信用体系和重建信任关系。
传统金融机构在用户触达、产品定价、技术基础上都面临严峻挑战。线上打线下、高频打低频是日益强化的趋势。生态平台作为全场景的高频海量用户入口，叠加高效运营的智能化服务体系，对传统金融机构构成冲击。①用户首选第三方移动支付，提高了传统机构用户触达难度。②线上产品透明度提高，对线下产品定价构成压力，同时提高了线下展业的难度。③由于技术基因和发展逻辑不同，导致传统公司与科技公司的创新差距越拉越大。
金融科技：严监管常态化，进入新一轮模式调整周期。①移动支付市场格局稳固，未来重点是用户深度运营，下沉市场和细分年龄层仍有增量心智争夺空间。②消费信贷：11月2日网络小贷新规征求意见稿发布，预计在功能监管框架下，行业将再次进入模式调整周期。③财富管理：基金投顾牌照发放，使建立真正买方投顾商业模式成为可能，但仍处于探索期。④保险：健康险是核心增长动力，互助计划预计将被纳入监管。
保险：高端市场是传统公司的新机遇。目前市场有两方面的担心：①中长期利率下行压力。②线上化和金融开放加大保险行业竞争压力。我们认为，高端市场是传统公司的新机遇。围绕高净值人群的健康、养老、财富保值和传承需求，市场空间巨大，保守假设下预计2023年高净值人群新增保险资产2.8万亿元，高端代理人MDRT存在翻倍空间。高端市场不仅可以帮助保险公司调整利润结构，而且可以从以利差为主转向以死差和服务收入为主，对冲利率下行的负面影响。
证券：建设国际一流投行恰逢其时。在新旧动能转换的关键时期，国家需要资本市场解决问题。一方面，市场化、法制化基本制度环境正在改变，另一方面，加速开放促成价值投资理念和提升公司治理水平。同时，上市公司产业结构加速向新经济转型，投资者结构加速向机构化转型。建设国际一流投行的条件逐步成熟，发展路径包括：①推动市场化并购重组；②商业模式转型；③业务、产品、科技、管理全面创新；④融入全球协作，参与全球竞争。
租赁：长期格局优化，若有效疫苗等实控措施落地，将迎来盈利与估值双升。全球范围看，除中国市场外，全球国内线客运需求回暖低于预期，国际客运基本停滞，预计全年RPK下降66%。减值压力是中短期压制估值的主要因素，但若有效疫苗研发成功，则客运需求较预期提前恢复概率增加。建议从资金实力、客户基础、产业经验、机队状况角度，左侧布局风格稳健的龙头公司。
风险因素：长端利率持续下行，车险市场竞争加剧，股债市场大幅下跌，资本市场改革低于预期，融资类资产质量低于预期，疫苗研发进度低于预期，飞机价值波动高于预期，金融监管和反垄断趋严程度超预期，宏观经济周期下行。
投资策略：选择适应数字化时代的“超级平台+稀缺供给”。
摘自《非银行金融行业2021年投资策略：选择适应数字时代的“超级平台+稀缺供给”》
18丨基地产业：供给侧改革和需求侧升级
基础设施和房地产，是我国在十四五期间保持投资合理增长的重要基本盘。空间运维领域稳中求进，深化供给侧改革，将创造出更多新的需求。
房地产产业链继续“空中加油”，C-REITs则助力基础设施投资复苏。我们预计，在房住不炒的大环境下，由于信贷投放预计稳定和政府性基金收入需求客观存在，房地产产业链投资增速有望维持高位。我们预计，2021年土地出让金，房地产开发投资，新开工面积，竣工面积和商品房销售额将分别同比增长5.7%、6.1%、2.0%、6.0%和0.2%。在基础设施REITs等金融工具助力下，我们预计2021年基建投资将温和增长5.0%。
开发营建产业——寻找好赛道和好模式。三道红线终结了企业内卷竞争，靠杠杆弯道超车成为幻想，房地产开发迎来了能力为先的时代。短期而言资金成本和杠杆率等因素可能导致业绩分化，中长期则企业处理复杂问题的能力，包括旧改、产城、TOD等一系列开发能力，都将是开发企业制胜关键。建筑行业需优选赛道，生态园林赛道或越过周期底部，城轨建设中期景气持续，装配式建筑在政策扶持和成本下降背景下，迅猛发展。水泥和玻璃市场庞大，供给侧已经经过一轮改革，龙头企业盈利能力普遍提升。随着存量时代到来，全社会对消费建材的品牌意识滋长，新产品渗透率提升，消费升级预计将带来龙头公司广阔发展机遇。
综合运维和服务产业——需求结构性增长的蓝海。物业管理行业不仅面临股票发行的短期压力，更面临简单规模增长的不经济和低效率。我们相信，科技赋能可以使物管公司突破满意度、盈利能力和规模的三元悖论。优秀的物管公司可能确立新的行业生态。商业管理行业分化十分严重，聚焦奢侈品的高端商业运营受益于境外消费回流，前景广阔。物流仓储行业聚焦稀缺资产，部分优秀公司把握仓储设施供不应求的客观实际，基金化运作成长迅速。航空板块面临供给紧缩和票价市场化带来航司定价权提升，具备迎来戴维斯双击的可能性。机场受益于内线流量加速反弹，渠道价值无可替代。
风险提示：全球疫情可能对营建活动和空间运维产生次生影响。开发、消费建材、物业管理等行业，缺乏竞争力的小企业存在估值过高风险。
摘自《基础设施与房地产产业2021年投资策略：供给侧改革和需求侧升级》
创新和政策变革带动医药板块近几年涨幅明显，其中优先赛道的布局越来越重要，高估值下，医药的投资更注重长跑。医保局成立后进行了很多大刀阔斧的改革，在医保控费趋势下变化和机遇共存。我们认为明年医药部分板块还将继续展现出现结构性机会，一方面目前市场普遍看好的创新药、生物药、医疗器械、CXO、ICL、零售、医美等诸多方向的龙头公司正持续享受政策红利，优势将更加凸显；另一方面，具有资源禀赋的传统中医药及处于“互联网+医疗”浪潮的部分企业目前价值仍被低估，未来基本面有望逐步改善。
中国医疗器械迎来发展机遇期。1)抗击疫情背景下，国产医疗器械行业加速发展，国产器械企业拓展海外市场并扩大品牌影响力，体外诊断行业进口替代进程推进；2)医疗新基建政策下，各地资金下发，加强应急救治物资储备，长期驱动国产医疗设备行业增长；3)产品技术迭代与集中带量采购政策驱动下，预计进口替代将提速，鼓励产品创新研发获取超额利润；4)专业医疗美容市场快速成长，国产企业市占率不断提升，长期发展趋势明确。
中国疫苗行业发展新起步在即，刚需性最强。对标全球疫苗行业，国内疫苗产业在经历了几轮大震荡后，在需求满足程度和集中度上均有非常大的差距，加速仿制和进口替代是国内疫苗的未来主流趋势。国内疫苗行业在2020年开始景气度回升，二类苗批签发数据增长良好。中国疫苗市场规模未来有望加快增长，预计一类疫苗市场占比逐渐下降，二类疫苗呈量价齐增趋势，市场规模持续扩容。中国疫苗生产企业数量众多，集中度较低，规模小且品种单一。《疫苗管理法》将开启中国疫苗新时代，竞争优势向龙头倾斜。
院外渠道价值进一步凸显，医疗服务永远是热土。1)渠道价值进一步凸显，零售板块成长性持续兑现。药店零售端渠道价值在集采扩面等政策推进下重要性日益显现。疫情催化互联网+政策密集出台，医保线上支付助力处方外流加速。2)网售处方药审慎放开，龙头连锁O2O业务有望打开院外空间。3)医改政策持续发酵，疫情催化下景气度持续上行。医疗消费升级叠加人口老龄化拉动行业需求，医疗服务行业赛道景气度高，成长属性强。医保支付结构优化，医疗服务行业有望深度受益。民营专科领域蓬勃发展，有望受益于公立医院薪酬绩效改革措施。
风险因素：药械招标降价风险、新药临床试验失败，个股业绩不达预期的风险。