历史上不同地区曾有过不同的商品交换充当过货币，后来货币商品逐渐过渡为金银等贵金属。随着商品生产的发展和交换的扩大，商品货币（金银）的供应越来越不能满足对货币日益增长的需求，又逐渐出现了代用货币、信用货币，以弥补流通手段的不足。
进入20世纪，金银慢慢地退出货币舞台，不兑现纸币和银行支票成为各国主要的流通手段和支付手续。
主要特点
关于货币的本质的观点：
一是货币金属论，二是货币名目论。
货币金属论者从货币的价值尺度、储藏手段和世界货币的职能出发，认为货币与贵金属等同，货币必须具有金属内容和实质价值，货币的价值取决于贵金属的价值。
发展历程
人类使用货币的历史产生于物物交换的时代。在原始社会，人们使用以物易物的方式，交换自己所需要的物资，比如一头羊换一把石斧。但是有时候受到用于交换的物资种类的限制，不得不寻找一种能够为交换双方都能够接受的物品。这种物品就是最原始的货币。牲畜、盐、稀有的贝壳、珍稀鸟类羽毛、宝石、沙金、石头等不容易大量获取的物品都曾经作为货币使用过。
金属货币
经过长年的自然淘汰，在绝大多数社会里，作为货币使用的物品逐渐被金属所取代。使用金属货币的好处是它的制造需要人工，无法从自然界大量获取，同时还易储存。数量稀少的金、银和冶炼困难的铜逐渐成为主要的货币金属。某些国家和地区使用过铁质货币。
早期的金属货币是块状的，使用时需要先用试金石测试其成色，同时还要秤量重量。随着人类文明的发展，逐渐建立了更加复杂而先进的货币制度。古代希腊、罗马和波斯的人们铸造重量、成色统一的硬币。这样，在使用货币的时候，既不需要秤量重量，也不需要测试成色，无疑方便得多。这些硬币上面带有国王或皇帝的头像、复杂的纹章和印玺图案，以免伪造。
金银
纸币
随着经济的进一步发展，金属货币同样显示出使用上的不便。在大额交易中需要使用大量的金属硬币，其重量和体积都令人感到烦恼。金属货币使用中还会出现磨损的问题，据不完全的统计，自从人类使用黄金作为货币以来，已经有超过两万吨的黄金在铸币厂里、或者在人们的手中、钱袋中和衣物口袋中磨损掉。于是作为金属货币的象征符号的纸币出现了。世界上最早的纸币在宋朝年间于中国四川地区出现的交子。
基本术语
金本位
最初的纸币是以黄金为基础的，与黄金可以自由兑换，两者可以同时流通，纸币的发行量也比较少。到19世纪末，资本主义经济出现了速度空前的膨胀与发展，于是纸币逐渐成为主要的流通货币，但是它们仍然有黄金作为发行的保障。这种货币制度称为“金本位”。
银本位
用白银做本位货币的货币制度，通货的基本单位由定量的银规定的货币本位制。
在货币史上，银比金更早地充当本位货币。但在充当货币商品方面，黄金远胜于白银。西方国家随着经济的发展，银本位制先是过渡到金银复本位制，19世纪20年代后又为金本位制所取代。到了19世纪末，随着白银采铸业的劳动生产率的提高，白银价值不断降低，金银之间的比价大幅度波动，影响了经济的发展.除了中国以外，各国先后放弃了银本位制。只有墨西哥、日本、印度等还保留银本位制。
复本位
同时规定黄金和白银为货币单位基础的本位叫做复本位。实行复本位实际上是同时实行金本位和银本位。复本位的优点是：由于货币单位以两种贵金属为基础，复本位货币价值比金本位或银本位的货币更加稳定。如果金价上涨，复本位的变化小于金本位；如果银价上涨，复本位的变化小于银本位。而复本位的主要问题是：它有时成为金本位，有时成为银本位，难以起到双重本位的作用。
复本位制(BimetallicStandard)亦称金银复本位制，是指以金、银两种特定铸币同时充作本位币，并规定其币值对比的一种货币制度。其对称是单本位制，即银本位制或金本位制。英、美、法等国在确立金本位以前均曾在18～19世纪长期采用复本位制。
不兑现本位
不把贵金属作为货币单位的基础，并且规定纸币不兑换贵金属的本位叫做不兑现本位，又称为信用本位。按照这种本位制，人们可以用一种纸币兑换另一种纸币，但不能兑换贵金属。当代西方经济学家认为，在金本位或银本位制条件下，一国的货币供给量取决于它的贵金属存量，而贵金属存量又取决于贵金属的勘探和开采情况，所以货币供给量不能适应经济变化和发展的需要。但是在不兑换本位制条件下，政府可以决定货币供给量。因此，不兑现本位制更有利于政府对经济的调节。
纸币本位
硬币
硬币是一种小面额的辅币。它是铜质的、铝制的或是镍质的。
纸币是一种法定货币，称为法币（legaltender）。法币是政府强制流通的货币。纸币发行的基本权力为政府所有，具体由中央银行掌握。纸币和硬币的总和称为通货或现金。
存款货币是指可以随时提取的商业银行的活期存款，它也称为需求存款。由于活期存款可以随时转换成现金，所以银行的活期存款和通货没有区别。它也是一种货币。
准货币
准货币（near-money)是指能够执行价值储藏职能，并且易于转换成交换媒介，但本身还不是交换媒介的资产。例如，股票和债券等金融资产就是准货币。
货币替代物（moneysubstitutes）是指能够暂时执行交换媒介职能，但不能执行价值储藏职能的东西。例如，信用卡就是一种货币替代物。
其他资料
发行
有的国家的货币没有辅币，或者虽然有辅币，但是由于币值太小而只是理论上的换算单位，而没有发行实际的货币，比如日元和韩元。
汇率
第一次世界大战后，德国、奥地利等国出现了货币大幅度贬值的现象。此后各国货币之间没有一个固定的汇率基础。1944年的布雷顿森林协定规定，国际货币基金组织的成员国，其货币应当与黄金或美元挂钩，实行固定汇率兑换。这个协定确立了美元的国际货币地位，由此建立的各国货币体系称为布雷顿森林体系。1971年8月，美元停止与黄金的自由兑换，布雷顿森林体系宣告崩溃。从此，进入符号货币时代。此后各国之间实行浮动汇率。
国际标准组织（ISO）指定了一套三位字母的符号体系，用来表示各国的货币。这个标准的代号为ISO4217。
职能
由于货币属于商品，因此他同所有商品一样也具有使用价值和交换价值。当处在不同形式的价值运动中的时候，货币所表现出来的作用也不尽相同：价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币。其中，价值尺度和流通手段是货币的基本职能。另外三种职能则是在两者的基础上形成的派生职能。货币在充当各项职能时，都是一般等价物。
价值尺度
价值尺度是货币作为社会劳动的直接体现。货币本身作为一种商品，可以以自己为标准，与其他商品进行量的比较，而此时商品的价值形式就转化为价格形式，商品通过货币进行表达的价值形式即为价格。当货币执行价值尺度这一职能时，货币只需要以想象中的或是观念上的形式存在就可以了，然而他的单位则必须依赖于现实中流通的货币。正由于货币的价值尺度功能，使得人们可以将不同形式的商品先转化为货币的价格形式，然后再与其他商品进行交换。货币本身作为商品也存在不同货币之间量的差别，因此人们为货币也制定了一个量的标准，即规定价格标准（有时亦称价格标度）。指的是含有一定金属重量的货币单位及其等份。
流通手段
在货币执行了流通手段之后，使得商品的交换有了可能。而流通手段则是货币价值尺度职能的发展。货币的产生，使得商品之间的交换由直接的物物交换变成了以货币为媒介的交换。即由商品—商品（W—W）变成了商品—货币—商品（W—G—W）。两者之间不仅存在形式上的区别，也存在着性质上的区别。货币执行流通手段职能时，必须使用现实货币，不能使用观念上的货币。
贮藏手段
含义：贮藏财富（财富的象征），不是观念上的货币，是足值的金银条（如金属条块等）。
货币的贮藏手段职能即货币退出流通领域作为社会财富的一般代表被保存起来的职能。货币作为贮藏手段能够自发地调节流通中的货币量。当流通中需要的货币量减少时，多余的货币就退出流通；当流通中需要的货币量增加时，部分被贮存的货币就进入流通。充当贮藏手段的货币，必须是实在的足值的金银货币。只有金银铸币或金银条块才能发挥货币的贮藏手段职能。
纸币不具备贮藏手段的职能。只有当纸币币值长期保持稳定的条件下，人们才会储藏纸币。纸币有储存手段（在银行）的职能，不具备贮藏手段的职能。
支付手段
作用：支付债务、地租、利息、税款、工资等。需要现实的货币，是随商品赊账买卖的产生而出现。
世界货币
含义：货币在世界市场作为一般等价物发挥作用时，我们称其为世界货币。作为世界货币，必须有十足价值，并且是贵金属块，按其实际重量来发挥其职能。实际上，发挥世界货币职能的就是金块，银块。纸币不能充当世界货币，如现在的美元等只是充当国际支付手段和结算手段，还称不上世界货币。
作用：在世界市场上购买国外商品、支付国际收支差额。需要现实的货币，是作为社会财富的代表在国与国之间转移时产生的。
货币是充当一般等价物的特殊商品。春秋时期，黄金已作为货币而出现，如子贡“家累千金”，越大夫范蠡“十九年之中三致千金”，都说明黄金已作为衡量财富的尺度、作为一般等价物而出现了。此外，春秋时出现了铜铸币。
春秋时期黄金与铜铸币虽已出现，但在实际生活中似乎普遍使用的还不够。李剑农先生统计了《左传》中记载："赏赐、馈赠、献纳、犒聘者二十九，或以器饰，或以车马牲畜，或以璧玉，或以帛锦，或以衣服，以生金者一，无以钱刀者"；"言掳掠盗窃夺者十四，或禾麦米粟，或木材，或璧玉，或实用之兵器，或马，或钟，夺币者一，不言为钱刀之币"。因此，对春秋时期货币的使用情况不能估计过高。
战国时期，由于商品经济的发展，货币普遍使用，但当时处于金属铸币、贵金属货币和实物货币并用时期。到战国时期，除了黄金是各国的通用货币外，铜铸币是各国民间的通用货币。
古代中国的货币体系以铜币为基础。更早的货币形式目前尚未被发现。最初的铜币形状多种多样，有刀币、布币、蚁鼻钱等很多形式。秦始皇统一中国后，下令全国的铜币以秦国的铜钱为标准。由于浇注铜币使用砂模，铸造好的铜币带有毛边，所以在其中央留有方孔，以便用木棍串联起来打磨修锉。这种特殊的形状使它被赋予很多象征性的神秘主义解释，有人认为铜币的圆形代表“天”，中央的方孔代表“地”。铜币上面通常带有铸造时的皇帝年号。
金币在古代中国很罕见。春秋和战国时期，中国南方长江流域的楚国曾经使用过金饼和金片。但是在其他的地区和朝代里，黄金主要用于装饰和保值用途。公元前二世纪，西汉的汉武帝曾经发行过白色的鹿皮货币，用于赏赐贵族和军事将领。除了铜币以外，棉布、丝绸、大米等生活物资也曾经作为货币的计算单位（而不是实际的货币）用来支付官僚和军队的薪饷。唐朝以后，白银货币逐渐得到广泛流通。虽然国库和官方银库里的白银按照统一的成色与重量铸造成元宝以便存放，但是流通的白银却不是铸币，而是以零碎的块状流通，在市场上使用时要经过计算成色、秤量重量这些繁琐的手续。大块的银锭要用夹剪切割，零碎的小块银锭需要在银匠那里重新铸造成更大的银锭。中国不使用白银铸币的原因有很多，但是最主要的原因是，由于政治的不稳定性，官方无法为发行的银币提供担保，同时由于战乱频繁，民众经常将白银窖藏起来，导致市场流通额不足以支持银本位货币系统。
由于携带大量的铜币极其不便，在经济高度发达的北宋时期，出现了交子的纸币。这也是世界上最早的纸币之一。但是比起现代意义上的纸币来，它更象一种汇票。蒙古人建立的元朝沿用了纸币，并将其视为解决经济困难的妙法之一。他们不顾实际的货币流通额和经济水平，发行了大量没有保证的纸币，造成了最早的通货膨胀。元朝被由汉族人建立的明朝取代。其开国皇帝朱元璋是一位保守的农本主义者。他认为纸币是异族的东西，应该加以摈弃。但是明朝自己也发行了名为“大明宝钞”的纸币。这种纸币在民间很少使用。
明朝中后期，白银开始大量流入中国，成为和铜钱一样普遍的金属货币。清朝时期，白银已经成为国家的主要货币单位（“两”）。清朝末年，墨西哥的银元开始在中国大量流通。光绪皇帝在位时期，中国铸造了自己的银币，并设立了户部银行，发行正规的纸币。1935年，中国实行法币制度，正式废除银本位。根据1936年《中美白银协定》，法币一圆等于0.265美元。
中国大陆的现行法定货币叫做人民币，是由国家银行中国人民银行发行的。人民币的单位是元，辅币是角和分。一元为十角，一角为十分。元、角和分有纸币，元和五角及分也有铸币。元的票面有1、2、5、10元、20元、50元、100元，角的票面有1、2、5角，分的面额有1、2、5分。人民币元的缩写符号是CNY￥。
演化简史
1、最早的货币：天然海贝。
2、金属货币：铜仿贝与钱镈（布）（黄帝后期黄河中下游开始充当等价物）。
3、西周时期的货币。
天然海贝仍是重要货币。
金属货币广泛使用：
a、铜贝与铜块；
b、钱与布在关洛三晋地区正完成向金属货币的转化。
4、春秋时期的货币
空首布：流通于关洛三晋地区，“周、郑、晋、卫”主要为平尖空首布。
刀化（货）：流通于东方齐国，模仿一种生产工具。
蚁鼻钱：流通于南方楚国的铜仿贝。
5、圜钱：圆钱圆孔、圆钱方孔。
三晋及周布币区的圜钱。
秦圜钱：以两为单位，一两钱圆形圆孔无廓，半两钱圆形方孔。
6、战国时期黄金的流通
战国黄金流通以斤、益为单位，以南斤为主。
7、秦朝时期的货币
黄金以镒名，为上币；铜钱识曰半两，重如其文，为下币；而珠玉龟贝银锡之属为器饰宝藏，不为币。
8、西汉时期的货币
三铢钱、四铢钱、五铢钱、皮币、白金币。
9、东汉时期的货币
铁钱：公元30年，公孙述在四川铸造铁钱，历史上第一次用铁作币材。
五铢钱：公元40年，光武帝从马援建议恢复五铢钱。
10、王莽时期的货币
二年：错刀、契刀、大泉。
六年：废错刀、契刀、五铢钱发行小泉代替五铢钱，流通大五物：金、银、铜、龟、贝五种币材`
六名：金贷、银贷、泉贷、布贷、龟贷、贝贷。
二十八品
11、汉代的货币
黄金为上币，铜钱为下币仍是法定货币单位，单位由镒改斤，1斤=10000钱。
汉武帝时期模仿麒麟马蹄有麟趾金（圆）和马蹄金（椭圆）。
西汉时期主要用于赏赐和馈赠，王莽时将黄金收归国有，东汉以后黄金减少，赏赐用丝绸、布帛、铜钱。
12、三国两晋的货币
魏：曾以谷帛相交易，也曾恢复五铢钱的流通；
蜀：直百钱；
吴：大泉五百、大泉当千。
两晋：未铸新钱，西晋主要沿用汉魏之五铢及各种古钱，东晋元帝渡江后主要沿用孙吴地区流通的旧钱。
十六国：河西凉州刺史张轨恢复五铢钱，汉兴钱为我国最早的年号钱。
13、南北朝时期的货币
刘宋：四铢钱；
南齐、萧梁：第一次大量铸铁钱，曾铸铜钱、五铢钱、短百；
陈：大贷六珠；
北魏：太和五铢、永安五铢；东魏：沿永安五铢；北齐：常平五铢；北周：布泉、五行大布，永通万国；
南北朝之末：冀州之北民间以绢布交易，五岭以南则以盐米布交易。
14、隋唐时期的货币
隋文帝铸统一的标准五铢钱成为境内流通中统一的货币！
唐法定货币流通制度时钱帛兼行
武德四年废五铢铸开元通宝钱，规定了成色标准脱离量名钱体系，以重量作为钱币的名称。
15、唐末五代的货币
会昌开元钱（背面有文字的开元通宝钱，后来各州都将州名铸在钱的背面）。
五代十国总体比较混乱，周世宗铸周元天宝为铸钱最多的一次。
白银开始进入流通（铜钱减少，绢帛较小的可行性，白银逐渐进入流通），但在唐代主要作为器饰或财富收藏（银饼、银铤）、贿赂、谢礼、军费供应、地方进献，五代十国之后公私蓄积白银的风气逐渐形成。岭南道、江西道产银最多。
16、两宋时期的货币
宋代的年号钱：在通宝钱规定之外，加上皇帝的年号。北宋初发行的货币为宋元通宝与开元通宝无差别，之后还有太平通宝、淳化通宝，历代皇帝每次改元都会重铸新的年号钱。文字都是通宝、重宝、元宝等但是字体有所变化，真、草、隶、篆、行都有。
北宋铜钱区：开封府、京东西、河北、淮南、江南、两浙、福建、广东西等地。
北宋铁钱区：四川
北宋铁钱并用区：陕西、河东
南宋铜钱区：东南、
南宋铁钱区：两淮、京西、湖北
南宋铁钱并用区：荆门等地
交子：完全客兑现的信用凭证、货币，只能在四川使用。
钱引：不用作货币，只用来兑换，可以在四川之外使用（宋徽宗改交子为钱)
南宋会子：最初在东南地区民间发行，后来政|府设立会子库，完全仿照川引的方法发行会引。
地方性货币：淮交、湖会、川引、银会子。
17．元代的货币
中统钞时期：奠定元纸币制度的基础，元朝不铸铜钱。中统元宝交钞以丝为本钱以贯、文为单位。
至元钞时期：元朝最重要的货币，与中统钞并行流通。
至正钞时期：元代在制度上严禁白银流通，但在民间已有不少使用，纸币与白银相联系。
18、明清时期的货币
大明宝钞：钞面以来计，发钞没有准备金，允许人民持金银换大明宝钞，支付有限制，旧钞可换新钞；1481年纸币崩溃，1581年白银成为通用货币。
19、近代的货币
铜铸币从制钱到铜元
银币从银两到银元（流入中国最早的外国银元是西班牙银元，光绪十三年张之洞奏请在广东设局铸造银元，光绪十六年正式批准开铸）。
类型
实物货币
是指作为非货币用途的价值和作为货币用途的价值相等的实物商品。能充当实物货币的商品具有以下特征：①普通接受性；②价值稳定；③价值均值可分性；④轻便和易携带性。很显然，一般金属都具备这些特征，因此，在实物货币的类型中，金属货币最具代表性。
代用货币
一般是指纸制的凭以换取实物的金属货币或金属条块，其本身价值就是所替代货币的价值。代用货币较实物货币的优越性主要有：①印刷纸币的成本较之铸造金属要低；②避免了金属货币在流通中的磨损，甚至有意的磨削，可以节约贵金属货币；②克服了运送货币的成本与风险。当然代用货币也有一些缺点，比如易损坏、易伪造等。
信用货币
信用货币产生于20世纪30年代，由于世界性的经济危机，许多国家被迫脱离金本位和银本位，所发行的纸币不再能兑换金属货币，信用货币应运而生。
信用货币作为一般的交换媒介需要有两个条件：一是人们对此货币的信心；二是货币发行的立法保障。二者缺一不可。目前信用货币又可分为以下几种形态：①辅币。其功能是担任小额或零星交易中的媒介手段，多以贱金属制造。②现金或纸币。主要功能也是担任人们日常生活用品的购买手段，一般为具有流通手段的纸币，其发行权为政府或者金融机构专有。银行存款。又称债务货币，存款人可借助支票或其他支付指示，将本人的存款交付他人，作为商品交换的媒介。
电子货币
电子货币通常是指利用电脑或贮值卡所进行的金融活动。持有这种贮值卡就像持有现金一样，每次消费可以．从卡片的存款金额中扣除。电子货币在方便的同时也存在一些问题，如如何防范电子货币被盗，如何对个人资信情况进行保密等。因此，电子货币的全面应用尚需一段科技进步和其他保障措施完善的过程。
纸币作为现行的货币，执行价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段、世界货币等职能。在现行货币制度即纸币本位制下，纸币的这些职能，是从它取代黄金的流通手段职能开始，然后逐步发展起来的。
民法中的货币
货币是重放一般等价物的特殊商品，属于民法上的种类物。货币作为社会一般财富的代表，其本身的价值并不为人们所重视，人们看重的是其所代表的社会财富的多少，即表现为一定数量票面金额的多少。只要其所代表的社会财富相等，这几张货币与那几张货币，或者此种货币与彼种货币，就在质上相等。因此，作为种类物，货币具有很高的替代性。货币作为一般等价物，具有价值尺度和支付手段的功能。
我国的法定货币是人民币，包括各种纸币和铸币。除法律另有规定外，人民币是我国境内唯一通行的货币，外国货币、金银都不得作为支付手段。民事主体要实现民事权利或者履行民事义务，必须遵守国家法律的规定，以人民币为支付手段，而不能违反法律规定进行外币黑市交易、逃汇、套汇等非法活动。
货币在民事法律关系中的作用是：
（1）担当物权的客体，自然人、法人及其他非法人组织除对一般实物享有物权外，还可对货币行使占有、适用、收益和处分。
（2）充当债券的标的物。例如，货币可作为买卖之债中的价款、劳务之债中的酬金。
货币作为民法上特殊的种类物，其特殊之处是：
（1）货币所有权的归属。货币占有权与所有权合二为一，货币的占有人视为货币所有人。
（2）货币所有权的转移。货币所有权的转移以交付为要件，即使在借款合同中，转移的也是货币所有权，而非货币的使用权。无行为能力人交付的货币也发生所有权的转移。
（3）货币不发生返还请求权与占有回复诉权问题，仅能基于合同关系、不当得利或者侵权行为提出相应的请求。其特殊之处是由货币的流通手段决定的。
货币政策
调控作用
(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡
货币政策可通过调控货币供应量达到对社会总需求和总供给两方面的调节，使经济达到均衡。当总需求膨胀导致供求失衡时，可通过控制货币量达到对总需求的抑制；当总需求不足时，可通过增加币供应量，提高社会总需求，使经济继续发展。同时，货币供给的增加有利于贷款利率的降低，可减少投资成本，刺激投资增长和生产扩大，从而增加社会总供给；反之，货币供给的减少将促使贷款利率上升，从而抑制社会总供给的增加。
(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定
无论通货膨胀的形成原因多么复杂，从总量上看，都表现为流通中的货币超过社会在不变价格下所能提供的商品和劳务总量。提高利率可使现有货币购买力推迟，减少即期社会需求，同时也使银行贷款需求减少；降低利率的作用则相反。中央银行还可以通过金融市场直接调控货币供应量。
(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例
货币政策通过对利率的调节能够影响人们的消费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，高利率则有利于吸收储蓄。
(4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置
货币政策工具
货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具(包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务)和选择性政策工具(包括直接信用控制、间接信用指导等)。
货币政策的运作
货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币供应量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。通常，将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策。
(1)紧的货币政策
其主要政策手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。如果市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。
(2)松的货币政策
其主要政策手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。如果市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，设备闲置，被认为是社会总需求小于总供给，中央银行则会采取扩大货币供应的办法以增加总需求。
总的来说，在经济衰退时，总需求不足，采取松的货币政策；在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。但这只是一个方面的问题，政府还必须根据现实情况对松紧程度作科学合理的把握，还必须根据政策工具本身的利弊及实施条件和效果选择适当的政策工具。
货币政策对证券市场的影响
中央银行的货币政策对证券市场的影响，可以从以下四个方面加以分析：
(1)利率
中央银行调整基准利率，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升，而利率上升时，股票价格就下降。究其原因有两方面：一方面，利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响到股价。利率低，可以降低公司的利息负担，直接增加公司盈利，证券收益增多，价格也随之上升；利率高，公司筹资成本也高，利息负担重，造成公司利润下降，证券收益减少，价格因此降低。另一方面，利率降低，人们宁可选择股票投资方式而减少对固定利息收益金融品种的投资，同时，证券投资者能够以低利率拆借到资金，会增大股票需求，造成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场转向银行存款，致使股价下降。除这两方面原因之外，利率还是人们藉以折现股票未来收益、评判股票价值的依据。当利率上升时，投资者评估股票价值所用的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而股票价格相应下降；反之则股价上升。
利率对股票价格的影响一般比较明显，市场反应也比较迅速。因此要把握住股票价格的走势，首先要对利率的变化趋势进行全面掌握。有必要指出的是，利率政策本身是中央银行货币政策的一个组成内容，但利率的变动同时也受到其他货币政策因素的影响。如果货币供应量增加、中央银行贴现率降低、中央银行所要求的银行存款准备金比率下降，就表明中央银行在放松银根，利率将呈下降趋势；反之，则表示利率总的趋势在上升。
(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响
当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给量增加。这会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。我们之所以特别强调公开市场业务对证券市场的影响，还在于中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债行市的波动。
(3)调节货币供应量对证券市场的影响
中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，就等于冻结了一部分商业银行的超额准备。由于法定存款准备金率对应数额庞大的存款总量，并通过货币乘数的作用，使货币供应量更大幅度地减少，证券行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，对再贴现资格加以严格审查，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，使证券行情走势趋软；反之，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券行情上扬。
(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响
为了实现国家的产业政策和区域经济政策，我国在中央银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同行业和区域采取区别对待的方针。一般说来，该项政策会对证券市场行情整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。当直接信用控制或间接信用指导降低贷款限额、压缩信贷规模时，从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势；但如果在从紧的货币政策前提下，实行总量控制，通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业和国家支柱产业以及农业、能源、交通、通信等基础产业及优先重点发展的地区的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性的调整。
黄金走势
另外，通过比较欧元计价与美元计价的黄金走势可以发现：2012年3至8月，欧元计价的黄金价格维持在1250-1350欧元/盎司之间，形成区间震荡。该期间，欧元持续下行，带动美元计价的黄金走出震荡下跌的行情。
最新消息
未来的货币崛起，是一场大国实力竞争在全球或区域的表层浮现。货币的地位是海面上的冰山，而国家能力则坚硬地在海面下沉默着。
―《货币崛起》序
（一）人民银行资产负债表规模世界第一
从2007年至2011年，中国人民银行的总资产增长了119%，并于2011年末达到4.45万亿美元。而美联储、欧洲央行在2011年末总资产规模分别为2.92万亿美元和3.53万亿美元。2012年10月底，在美联储不断推出又一轮QE的背景下，美联储资产规模达到2.84万亿美元，反有所下降，欧洲央行为3.94万亿，而人民银行总资产继续上升至4.64万亿美元，仍为全球第一。
另一方面，从相对GDP增速来看，美联储资产负债表规模达到危机前的3倍以上，接近GDP的20%，欧洲央行资产负债表规模超过欧元区GDP的30%，人民银行资产负债表由最高的70%下降至60%左右，显示央行的资产负债表扩张速度不及经济增长，出现相对GDP增速收缩的趋势。货币
（二）现代信用货币都以债务为基础
现代信用货币可以区分为基础货币和存款货币。由中央银行发行的货币统称“基础货币”（或高能货币），或者说，基础货币特指由中央银行发行的货币；而由存款类金融机构发行的货币统称为“存款货币”。现代信用货币，无论是基础货币还是存款货币，并非无锚的，而是以债务为基础的，背后都对应着特定的债权债务关系。当债务被增加或清偿时，会增加或减少货币量。例如，银行所持央票到期，会増加基础货币；客户归还银行贷款，则会减少客户存款。央行供应货币的约束，通常是政府债务（国债）和资产抵押证券背后的债务。人民币的信用基础是什么？从基础货币看，主要是外汇储备，进而是外储投向的资产，相当部分是美国国债；从存款货币看，主要是银行信用活动中的各类抵押品，其中有相当部分是土地、房产以及上市公司股权。
通货紧缩是指物价水平下降，字面意思是流通中的货币量绝对减少或増速下降。直观上看，应该是央行货币发行减少，或商业银行信用创造活跃度下降。而根源在于政府和实体经济部门受到债务约束，要么是已债台高筑，要么是预期收入前景不佳而不愿举债或削减债务。所以通货紧缩实质上是债务紧缩问题，换言之，债务危机可能引发货币危机。
从美元、欧元及港币的货币发行方式来看，都是用央行发行的货币取代其他资产进入流通，货币的发行要有明显的数量约束，并且用买入的资产作为央行货币的担保，保证央行货币的信誉与流通。而人行资产负债表直观上看主要是外汇储备，外汇储备主要通过出口部门的结汇获得。从理论上说出口部门的创汇能力是无穷的，因此基础货币发行基本不会有硬约束。从类型上来看，中国的基础货币供应可视为“国际收支型”货币发行，美国的可视为“财政收支型”货币发行，而欧元区的为“商业银行借贷型”货币发行。
对于中国而言，其货币发行机制实质就是汇率机制，这种关系在过去深刻地影响了中国的货币供应、通胀、资产价格及金融市场发展等各个方面，与未来人民币国际化、汇率和利率市场化等问题也是紧密联系在一起的。因此，我们认为，未来政策演进首要解决的可能是人民币基础货币的发行机制的规范化，形成完善的人民币回流机制，使得人民币基础货币在封闭式循环中运行。再围绕此目标，展开汇率市场化、利率体系的构建等等问题的讨论，使得人民币稳步地国际化。
（三）央行资产负债表的国际对比
1、外汇资产高，货币发行低
对比美国、日本和欧盟等中央银行资产负债表（2007），人民银行资产负债表的特点是：
（1）资产方的外汇资产占比过高，超过80%。而美国、日本货币当局最重要的资产科目为政府债权，占比为88%和63%。欧盟货币当局的政府债权占比为21%。
（2）货币当局各项政策工具最终都会落实到货币发行量的调整。通货为美国、日本和欧盟货币当局最重要的负债科目，占比分别为85%，73%和45%。人民银行负债方的货币发行太低，低于20%。或者说，中国的货币数量是内生变量，只能在较小的范围作为货币工具使用。
从纵向来看，外汇储备在人民银行资产中占比有逐年上升趋势。外汇占款占资产的80%以上，而对政府债权，对商业银行再贷款和对其他金融性公司债权均不到10%。人民币发行在1990年代以对商业银行的再贷款为主，1998-2002年，对商业银行的再贷款在人民币发行中重要性下降。其中有整顿金融体系的因素，也有为维持人民币不贬值，紧缩货币的因素。随着外汇占款的增多，事实上是利用外汇增长解决了商业银行的再贷款问题。
而负债中储备货币当中货币发行由金融机构准备金所替代。货币发行量由最初的40%，下降到不足20%，这个转变的过程也发生在2000年左右。
资产负债表的结构反映了人民银行与其他央行在货币政策操作中的差异。在实施货币政策调控中，美联储主要通过公开市场业务开展，日本央行和欧洲央行主要通过对商业银行等金融机构的再贷款来开展。由央行主动调整货币发行量，改变资产结构和规模，货币政策是资产管理。
2、货币政策主要是负债管理
从中国人民银行的资产负债表来看，外汇占款、政府存款、对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以及央行回购业务都会影响储备货币投放规模。
表3中，资产方对政府债权这个项目反映的是央行经由公开市场业务而间接持有的国债余额。人民银行不能通过购买国债发行货币，持有的国债规模也很有限。《中国人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。
在负债方，货币发行反映的是正在社会流通着的现金存量，金融机构存款反映的是其他存款性公司的准备金存款帐户余额。发行债券是央行未到期票据的余额。人民银行主要通过降准、回购、买卖央票等手段调节货币供应量和流动性操作。
而人民银行的货币政策调控表现为金融性公司存款（准备金）与货币发行之间的相互消长的关系。人民币的回笼主要通过提高法定存款准备金率，发行央行票据等负债方工具进行。发行央票冲销流动性开始于2004年，法定存款准备金率作为主要冲销手段始于2006年7月。货币
人民币的信用基于国外信用而不是基于中国国家信用。美国和日本的公开市场业务主要买卖国债，向市场投放或回笼基础货币，货币发行机制是以国债支撑的。而人民银行的公开市场业务主要是买卖中央银行票据，并不是买卖国债，而是一种“外汇资产―人民币”的货币发行体制，货币的发行和退出机制也有很大不同。其他货币的发行都有明显的数量约束。
（四）货币的不同发行机制
各国在发展过程中，选择符合自身历史情况、现实需要的货币政策。先要确定以何做为债务抵押物的货币发行机制，然后才有货币政策，再到通胀水平和汇率水平。货币政策的基础不同，则其操作方式和效果自然也大不同（表4）。如购买外汇储备和购买国债发行货币，货币发行机制的影响也不相同：前者，央行调控的主要是汇率，以汇率作为货币政策的一个目标；而购买国债发行基础货币调控的主要是利率，如美联储就是以联邦基金利率作为调控目标。
我们将货币发行机制归纳成三个原则：独立于商品和经济，自我约束和足值原则。货币发行方式是用央行发行的货币取代别的资产进入流通，发挥流通交易手段的作用。并且，用买入的资产作为央行货币的担保，保证央行货币的信誉与流通。欧盟按照经济发展的增量来直接投放货币，美国依靠资本市场对企业新增价值的认同来间接投放货币，其实都是以实际生产部门的价值创造来确定自身的货币发行量。
2008年金融危机发生后，欧美央行在大幅降低同业利率刺激信贷无效的情况下，实行了一种全新的基础货币发行方式，即量化宽松的货币政策操作（QE），通过直接购买商业银行或非银行金融机构所发行的融资工具，来增加同业市场流动性的供应。这是在非常时期所采取的一种应急式的货币扩张措施。QE的运作，是通过从银行和券商手上购买按揭证券和国债，减少市场上的安全资产数量，降低安全资产的收益率，从而投资者转向购买其他资产，如投资股市、公司债券、大宗商品等，推高这些资产的价格。
1、金本位的货币发行
金本位的货币发行机制适用于没有技术进步，靠掠夺发展海外贸易的年代。而工业化之后，财富大量创造，黄金储量却不能相应增加，最终货币发行制度和实体经济脱节，各项产品的价格都要暴跌，来重新使得货币发行符合黄金储备的要求。黄金被谓为“野蛮的遗迹”（凯恩斯），大萧条之后，金本位制度被废黜。
2、欧元区的货币发行
欧元区以共同条约的形式规定了货币投放的方法和标准，比较著名的就是“三驾马车”理论。如果经济增长率、就业率和通货膨胀率这三个指标在预先设定的范围之内，就向市场提供流动性，如果高于预先设定的范围，就实行紧缩政策，减少货币投放量；如果低于预先设定的范围，就实行扩张政策，增加货币投放量。
欧元因为其公开透明的发行机制，虽然其经由全民公决的条约规定了各国财政赤字占GDP的比例以及其他量化的条件来约束货币发行机制，但是希腊、爱尔兰债务危机的暴发，使得大家有理由相信这些自我约束机制其实并不能在事先防范风险，而高福利的欧盟似乎也很难真正削减财政开支以支持欧元的国际信誉。不同国家不同的财富创造效率，使其产生的货币政策无法完美而及时地体现经济活动所创造的新财富。
3、日元的货币发行
日本银行发行货币规定有最高发行限度，该限度须经过政府内阁会议讨论后由财务大臣决定。日本银行在认为有必要的时候，可以超过上述最高限度发行银行券，即限度外发行，但是，在连续进行限度外发行超过15日时，须经财务大臣认可，若连续16日进行限度外发行，则必须缴纳财务大臣所规定的发行税。20世纪80年代后半期以后，日本银行的货币限度外发行年税率为30%。
4、美元的货币发行
美国早年的货币发行主要靠买进黄金，发钞行要有黄金才能发美元。后来条件逐渐放宽，美联储买进黄金就能发行美元，到后来则主要以买进国债为主，买黄金占总资产的比例不到7%。尽管再贴现也是发行美元的重要方式，但是，这些年来，再贴现的规模大幅度收缩至其资产总额的0.1%。同时，美国法律规定，美联储只能购买二手市场，而不是一手市场的短期国债。反过来，美联储抛出国债，则能收回多发的美元。
国债的美元发行则有更多的数量约束：
首先，国债的发行数量要由国会批准，并要有未来税收的担保。以国债为担保发行美元，就把财政赤字与美元联系了起来，美元发行多就是财政赤字大，美联储可以从财政赤字上看到货币发行的过多，并且提前采取行动，避免通货膨胀的发生和加速。
其次，国债发行要受公众购买力的制约，公众只能用其储蓄中的一小部分买国债，其它部分还要买各类资产，如股票、企业债券、储蓄等。决定了他们购买一级市场国债也有限。公众不会卖出全部国债，因为国债有风险小、收益稳定等优点。
再次，美元发行要受其他市场相对价格的约束。因为美联储不能将公众手中的国债都买下来，否则，会将国债价格抬得过高，拉开与其他金融资产的比价，把过多资金吸引到国债市场，造成其它市场萎缩甚至崩溃。
所以，美联储只能买公众手中一小部分国债以发行其货币。它的资产－国债与负债－货币发行都相应增加，等到企业纳税，财政收到税款，偿还央行国债，美联储资产－国债与负债－货币发行都相应减少，增加的货币供给最终都要退出。法律规定美联储主要购买3-6个月到期的国债，这些都决定了美元发行不仅有限而且暂时，保证发行的货币及时回流。从目前来看，美国国债总规模16万亿美元，11万多亿公众持有，4万多亿政府持有，美联储持有的国债1.65万亿。美联储持有国债约占10%，有足够能力影响市场，但其货币发行无论从程序和规模而言，都难以成为美国财政赤字的主要融资渠道。货币
从2008年11月第一轮QE以来，美联储资产负债表迅速膨胀，至2012年底已经增加了1.8倍。资产方上，购买美国国债和抵押贷款支持债券（MBS）是量化宽松的主要内容。其中美国国债由2008年11月初的4760亿美元扩大到2012年12月的1.65万亿美元。2008年之前美国国债占总资产超过80%以上，是美联储资产的主要组成部分。随着美联储开始购买联邦机构债券和使用回购协议向市场注入流动性，美国国债占比迅速下降，到2008年11月只有24%左右，美联储在后续的QE中开始购买国债，2012年12月国债占比重新扩展到58%。2009年之前美联储的资产方中没有MBS，到2010年迅速扩大到1.1万亿，占比高达47.6%，2012年12月还有8836亿，占比31%。
购买联邦机构债券和使用回购协议也是量化宽松的手段。美联储持有的机构债券主要包括国民抵押贷款协会（吉利美）、联邦住房贷款抵押公司（房地美）、联邦国民抵押贷款协会（房利美）三个机构发行的债务证券。在2008年9月24日披露的美联储资产负债表里机构债券首次出现，到2010年3月份激增到1690亿美元，随着部分债券到期赎回，到2012年12月还有792亿美元的存量。资产方中的正回购协议指美联储收回证券，放出资金，从2002年初到2007年中期美联储持有的“回购协议”余额一直在200亿-400亿美元这个区间波动，2008年迅速攀升，2008年9月持有额度达到1260亿美元左右，较之前的正常水平高出了1000亿美元左右，2009年1月过后这一项基本为0，表明美联储基本不使用回购协议作为释放货币的工具。
对应负债方增多的是流通中的货币和银行的存款准备金。联储票据、联储银行持有金额约为流通货币量，从2008年10月的8040亿美元扩张到2012年12月的1.1万亿。流通货币释放量扩大带来存款准备金的快速上升，图中列出的存款项目不仅包含了机构存款，还包含了一些其他项目，如美国财政部存款和财政部补充融资账户，但是绝大多数是存款机构存款，也就是准备金，而准备金中90%以上是超额准备金。这一项在2008年9月份激增，9月初只有170亿美元，10月初高达5600亿美元，到2012年12月达到1.58万亿。2008年之前，流通中的货币是美联储的主要负债，占比高达90%以上，随着基础货币的注入，准备金开始快速扩张，至2012年底，流通货币仅占40%，存款一项占比高达56%。
美联储的公开市场业务与财政部债券发行关系经过了一个历史过程，才演变到今天这一步。在实际市场交易过程中，美联储的交易人员必须坚持把货币系统与财政系统有效地隔离开来。事实上在早期并非如此，只有到1951年，当时通过的财政部－联储法案才使美联储的公开市场业务从财政部的干预下独立出来，并委求财政部通过改善发行和适当定价来吸引投资者。在此之前，根据有关规定，如果财政部要求联储为其发行债券创造一个良好的市场条件（或利率条件），美联储有义务做到这一点。还有不少相应的规定：如联储公开市场委员会不允许证券操作柜台购买财政部新发行的收取现金的债券，也不允许在财政部以新债代旧债时购买多于姜联储持有的该种到期证券的总额。
5、港币的发行方式
自1983年10月17日起，香港的货币体系便以固定汇率制为特征。香港货币政策的目标就是“货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.80港元兑1美元左右的水平。”
香港有三家发钞行（汇丰，渣打和中国银行（601988））发行港币，按联系汇率制规定，其发行方式是三家银行将1美元交给香港金融管理局，获得负债证明书，可以发7.8港币。如果港币汇率下跌到1:7.8以下，发钞银行可以用7.8港元赎回1美元。它们在市场上抛出，赚取汇差。这就增加市场的美元供给，减少港币的供给，促使美元与港币的汇率回到1:7.8上去。
买外汇发港币的规模也有限制，它表现为微观和宏观两个层面。首先，三大发钞行没有美元不能发行港币，有美元才能发行港币，但发行量也不能过度。所以对每家发钞行来说，美元数量既是港币发行的基础，又制约港币发行的规模。其次，在宏观层面上，港币发行的上限在于港币与美元的汇率，达到7.8:1之后，港币就发不出去了。因为三大银行要以7.8港币从金管局换回1美元，在市场抛出，赚取其中的差价。港币供给因此不仅不能增加，反而减少了。在这样的机制作用下，不管香港的国际收支顺差有多大，港币发行一般不会过多，除非有大的金融冲击。或者说，正是因为这样的发行制度，决定了香港国际收支顺差不会太大，也不会持续太久，因为顺差太大太久会造成港币升值，美元贬值，香港顺差规模将会趋于缩小。
当资金跨境进出香港导致港元汇率逼近7.75至7.85上下限时，金管局就会采取公开市场操作买卖美元以平抑汇率波动。1997年亚洲金融危机后，受到亚洲金融危机影响资金进出香港频繁；在2004-2005年期间，由于全球金融市场动荡，美国加息预期增强，导致资金流出香港；2008年，由于欧美经济低迷、欧债危机以及量化宽松等政策实施，资金大幅流入香港；QE3推出后，资金大幅流入香港，导致港元多次触及7.75的汇率上限，迫使香港多次出手买入美元，卖出港元以平抑汇率。
综上，总的说来有三种信用货币发行机制，美元（完善的市场）、欧元（完美的条约），除此之外，就是广大发展中国家采纳的盯住一揽子货币的汇率机制，并以次作为本国的货币发行机制。以出口换得美元、欧元，然后固定汇率换成本币，这样就积累了外汇财富，并实现本国经济发展。所以，这些国家的货币发行机制和汇率机制其实是统一的，既不需要完美的条约，也不需要完善的市场。
（五）人民币货币发行理论和机制
1、人民币货币发行的演变
2001年底加入WTO之后，中国国际收支顺差持续扩大。外汇储备和外汇占款数量急剧膨胀，外汇占款迅速成为央行基础货币发行的主渠道。到2002年，基础货币发行增长过快的矛盾已变得异常尖锐。因此，央行在很快用完了3000多亿可交易国债头寸进行国债正回购操作之后，从2002年下半年起开始发行一种全新的负债工具——央行票据，来冲销泛滥的流动性。因结汇而形成的基础货币供应渠道，就一直在人民币基础货币供应渠道中占据绝对统治地位。
相比之下，90年代再贷款等信用形式投放的基础货币，基本上是商业银行从央行得到再贷款后，主要贷给国营工商等各类企业，以支持这些企业进行生产、商贸等经营活动或固定资产投资等。由于这些“国有”企业并无真实经济活动基础，当这种再贷款投放达到相当规模并有失控之嫌时，通货膨胀便来临。而由外汇占款形成的基础货币投放，都是有真实经济活动或真实物品为基础的，不易形成严重失控的通货膨胀。但是这种实质上的物资本位的货币发行制度，也存在很大的弊端，可能引发资产泡沫型通胀。
2、物资本位制理论缺陷
中国没有将央行的资产借给政府或者依据黄金或国债发行纸币的传统，便凭借政府信用直接发行货币，其含义也与英美国家有很大的不同。中国的传统是实行货币的物资本位制，为保持商品与货币的适当比例关系，货币发行要有物质保证，这物资保证主要是商品、农产品（000061）和外汇等。按照这样的理论，只要政府拥有足够的商品物资，就能按一定的比例发行货币，只要货币发行的数量没有超标，就不会引发严重的通货膨胀。而当出现货币超发和通货膨胀时，政府可以抛出高价商品来回笼过剩货币，以实现控制通胀的目的。一个著名的例子是1960年代的“伊拉克蜜枣”。
外汇可以作为物资保证是因为外汇等价于国外的商品，如果发生物价上涨，政府可以用外汇买来外国商品，投放国内市场，压低上涨的物价。货币的物资本位制比较适合封闭的市场环境，而不适合全球自由的市场环境。物资本位制的不足主要有：
（1）没有充分讨论货币需求及其影响。并非所有货币都在流通中发挥商品交易的媒介作用，有相当一部分货币要发挥储藏手段的作用退出流通。从货币需求的角度来看，退出流通的货币越多，为商品流通服务的货币越少，物价水平就越低。货币需求越大，退出流通的货币越多，物价水平越低。反之则越高。货币
（3）可能造成货币发行过多。只要按外汇的稳定比例发行货币，国际收支就会持续顺差，外汇储备不断增加，货币供给相应增多。所以一方面是国际收支持续顺差造成货币发行过多，从另一个角度看，则是货币发行过多导致国际收支持续顺差。因为只要控制货币发行，货币就会升值，国际收支顺差就会消失。因此，把外汇作为发行货币的担保会造成货币供给的没有止境。当然，央行也可以发行央票收回过多的货币，但是只要不改变货币发行方式，国际收支顺差长期持续存在，而且货币会随着央票借新债还旧债的方式，随着到期还本付息而急剧膨胀。
目前的货币实践实际上还是货币交易数量说上，假定所有货币量都与商品量相对应，所以要有货币流通与商品流通的相适应。因为外汇代表着可以买入的商品物资，所以就可以以外汇作为人民币发行的担保，从而推导出买外汇发行人民币，并以货币数量调控作为宏观调控的主要方式。
美国等的货币理论则以货币交易余额说为基础，强调有相当一部分货币退出流通，而退出流通货币的多少影响物价水平。研究货币退出流通的原因就顺理成章地提出了货币需求，而要实现货币供给等于货币需求，就必须调节利率。调节利率就要买卖国债，买入国债成为发行货币的依据，利率调控也成了宏观调控的主要方式。所以在现代货币理论中，不会有货币发行要有物资保证这一说法，也不追求货币流通与商品流通相适应。
3、人民币发行的自我约束机制
中国的货币供给主要是央行与企业和商业银行等其它经济主体，而不是财政交易的结果。而这种货币发行方式是顺周期的，是货币对经济运行的追认，可能陷入货币供给已经过多，却又不得不继续增加货币供给的困境。而国债发行则相对独立于经济运行，与经济运行之间没有直接必然的联系。所以央行可以在经济低迷的情况下，买进国债，增加货币供给；而在经济过热的情况下，减少货币供给，实现货币政策调节经济的独立性。前者是开放式的货币循环，而后者是封闭式循环。
在外汇买入的货币发行中，经济运行的起点不仅在央行的外汇买进，更在于商业银行的信用创造。因为商业银行按照超额准备倍数派生存款，派生存款转化为企业产品，企业产品转换成外汇，外汇进入央行成为基础货币发行。在这个过程中，商业银行信用创造和企业出口贸易在先，央行货币供给在后，信用创造和出口贸易达到什么规模，货币供给就达到怎样的水平，央行只能被动地满足经济增长对货币的需求（图21）。
从货币供给来看，货币供给=基础货币供给×货币乘数，其中货币乘数为商业银行的赢利倾向所决定，商业银行要追求利润最大化，它们用足自己的资金，使得其基础货币与存款余额的比例趋近于法定准备金率，货币乘数相当稳定。同时，基础货币由央行发行进入流通循环后，不管基础货币和商业银行的信用创造凭证怎样转换形态，但是，它们之间始终泾渭分明，各行其道。商业银行的信用凭证不会转换成央行的基础货币，央行不会在压力之下增加基础货币供给，货币供给才能用此公式所表示，为央行调控和把握（图22）。
三大发钞行获得美元成本的确定性决定了它们发行港币能力的有限性。买美元发人民币，对人民银行基本没有成本约束，人民币需求则随企业外汇收入的增加而水涨船高。不仅结售汇制要求企业将其外汇收入都卖给人民银行，而且，不将美元换成人民币，企业就不能发工资购买原材料。这就决定了在微观层面上，人民币发行不会受到限制。
货币发行难以及时退出流通。买外汇的人民币发行，除了持续的国际收支逆差，或央行将外汇再卖回给企业，基本没有回流机制。这就决定流通中的货币量会越积越多。而国债发行数量和品种有限，所以主要靠央票回笼人民币。而央票是人民银行的负债，最终还是要偿还，而偿还方式也只能是发新币还央票，货币供给不断增加。投放央票，货币暂时回流，偿还央票，货币供给再度增加。不像买国债发货币，再贴现商业票据发货币那样，增加的货币供给随税款缴纳，票据款项偿还而消除，货币供给的增加是暂时的，也是有限的。
货币发行只能靠国际收支的平衡。所谓发行止于国际收支的平衡，是指没有顺差的外汇进入，人民银行无外汇可买，人民币发行将终止下来。如果发生国际收支逆差，公众用人民币买美元，进口商品，已经发行的货币也能退出流通。然而，这种情况发生需要承担经济衰退和失业增加的风险。人民币发行不同于以上其他的货币发行方式，因为它们的货币供给在与外汇交易之前就决定了下来。如买国债发货币，货币与外汇交易不影响货币供给，这就决定了国际收支顺差，外汇进来多，货币自发升值，反过来，货币自发贬值，国际收支趋于逆差。可见，只有货币发行在别的环节，而不是买外汇上，才能实现汇率自发调节国际收支，才不会使货币发行受制于国际收支状况。
4、担保不足值和开放式的循环
买入国债的担保是社会新增财富，而买入外汇的担保则是销售收入。买入国债的货币代表政府未来的税收，这税款是商品销售收入扣除生产成本和各种费用后的剩余，所以是社会的新增财富，买入国债增发的货币与社会新增财富相对应，因此是充分的和足值的。
根据这样的分析可以看出，在中国人民币与外汇的直接比例关系上，人民币有足够的外汇担保，但是，这个外汇是销售收入转换的，新增财富只是相当于利润的一部分。以此为担保，新增货币要远远超过新增财富。因此，在同样经济增长的条件下，买入国债的货币供给增长要慢于买入外汇的货币供给。
从产权角度看，货币是国家的债务凭证，也是财政赤字的票据表现，国家发行货币就应该以国家的资产为担保。尽管，国家可以在一定的范围内，超过其资产实力发行货币，但是，这种超发一定要受到法律制度的各种限制，而不能无限扩张。保障货币发行规范有序的关键在于产权明晰，国家只能用它自己的资产作为自己的负债要要货币发行的担保。买外汇发行人民币，外汇是出口企业的资产，人民币是央行的负债凭证。买外汇发人民币，既是人民银行用负债换资产，又是用公众的资产作为政府负债的担保。如此产权不够明晰，货币供给缺乏有效约束。
（六）人民币货币发行可能的改进
我们认为，买入外汇的货币发行方式忽略了测算货币需求，使发行货币多于新增财富价值，其退出机制也存在不稳定性，国际收支持续顺差时造成基础货币的多发，而使流动性泛滥，持续逆差时，流动性将严重紧缩。依外汇发行基础货币的方式，可能是引起资产泡沫型通胀的主要原因。
构建人民币发行自我约束机制最基本前提是实现国际收支的平衡，目前经常项目占GDP比重持续下降，资本项目甚至出现逆差，需要新的货币发行机制（图23、24）。
一、基于国家资产负债表发行货币。以美元为例，国债是美元发行基础，美国联邦公共债务达到16万亿，其中一部分用于吸纳美元回流，美国国债实际上成为众多经济体货币发行的基础。在现代信用货币制度下，发行基础货币离不开债务约束。美债的债务约束背后是美国政府、央行和民间资产负债表。
根据中国社科院最近的测算，2010年中国主权资产净值接近70万亿。按窄口径匡算，同年中国主权资产净值在20万亿左右。测算国家资产负债表不仅是养老社保、地方债务等问题的依据，对货币发行制度的转变也有重要意义（图25）。
二、货币政策转向资产管理。购买外汇储备发行货币，央行以汇率作为货币政策的主要目标，而购买国债发行基础货币调控的是利率。从先后顺序来说，汇率改革需要先于利率改革，只有在解决了货币发行机制问题，才能展开利率市场化。人民币国际化也面临同样矛盾，任何金融资产都是国家主权的延伸。如果不进行货币发行机制的改革，建立一个基于中国国家资产负债表的货币发行机制，人民币的国际化可能会仅限于香港化。[1]
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