11月投资机会：大战牛市之变局下的机遇（内含3个重要机会）
【摘要】
一、海外靴子落地
进入10月中下旬，行情减速的原因，还是海外的波动加剧。一方面是降息预期的收敛。美国9月就业、消费和通胀全面走强，此前4-5个月的降温趋势生变，美联储9月开启降息，罕见以50BP开局，主因就业市场在7-8月大幅走弱，美联储不少官员事后认为本应该于7月就开始降息。不过9月经济数据的转暖，又令美联储态度转变。近期美联储官员讲话主要强调支持放慢降息步伐，利率期货市场对明年降息幅度的押注有所收敛。但我们认为，美国经济降温的趋势并未逆转，“软着陆”仍是基准预期。对于11月份的FOMC会议而言，由于9月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息25bp，因此对市场的影响可能相对有限。
第二个方面，则是美国大选的影响。10月以来，特朗普当选预期不断升温。据RCP综合民调，截至10月27日，特朗普已经追平（甚至小幅反超）哈里斯；在多数摇摆州取得领先。同时，博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。这也使得本轮大选可能与2016年大选愈发相似。实际上，资产上确有似曾相识之处，例如2016年大选前黄金走强，特朗普胜选后一个月内美元和美债利率跳升等等。
通过复盘2016年大选前后的资产经验，可以发现，大选结果的意外程度、市场提前计入预期的多寡、不同政策的推进顺序都会影响最终的资产表现，可能呈现的是2016年经验的缩小版、重叠版、甚至逆转版，所以针对不同阶段的特征来做未来推演是一个更有效且可行的方式。
二、国内增量的持续加码
9月24日以来，各项增量政策加码。货币政策先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担，以及推出支持资本市场的新型货币政策工具；房地产政策部署促进止跌回稳的“组合拳”，加力支持“去库存”。
而从经济数据来看，三季度中国GDP同比增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点，落在市场预期的上沿。从支出法看，居民消费需求不足，是经济增长的主要拖累所在，而投资保持相对平稳，出口支撑增强。增量政策效果逐步显现，9月份主要经济增长数据大多回升。从高频数据看，10月以来中国经济恢复斜率继续提升。一是，基建地产投资资金连续四周改善，实物工作量形成提速，助力原材料生产恢复。二是，以旧换新及房贷利率下调等促消费政策助力居民商品消费恢复，也对纺织、家电等消费品生产形成支撑。三是，地产新政效果集中释放，新房销售面积同比跌幅明显收窄，二手房销售面积同比由负转正。同时，出口恢复斜率提升，受“抢出口”效应带动，中国港口货物和集装箱运量同比较快恢复。
由于全国隐性债务规模没有官方公布的口径，我们通过三种方式进行估算。2018年全国隐性债务规模大概17.3-29.6万亿元，截至2023年末化解了一半，余额约8.6-14.8万亿元。基于测算，如果后续能用地方债成本大比例置换隐性债务，对应每年地方政府可以节省的利息支出约1000-1800亿元，同时债务也将由区县、企业级等上移至省级政府，对应的信用压力大大缓解。
三、日历效应下的景气延续
进入11月，业绩披露进入真空期，但是我们认为三季度一些景气持续的板块，还是会影响力还是会在11月进行延续。
从目前披露样本增速中位数来看，农林牧渔、交通运输、非银、公用事业、电子、汽车等行业前三季度累计增速中位数相对较高。传媒、房地产、煤炭、建筑材料、国防军工等行业目前披露个股的中位数增速相对较低。
细分领域三季度及四季度业绩有望改善的领域预计主要集中在：
1）消费服务领域，如白电、纺织制造、养殖业、休闲食品、化学制药等。9月社零出现边际改善迹象，尤其家电、家具、建材等地产产业链改善幅度较大，随着政策的持续推进四季度板块业绩有望进一步改善。医药领域，9月医药制造业工业增加值同比增幅明显扩大，医药制造业投资同比增幅扩大至7.4%，叠加流动性的边际宽松以，板块业绩有望筑底。
2）TMT领域，如半导体、消费电子、计算机设备等。前三季度TMT制造业投资实现13.1%的较高增速，同时产能利用率进一步提升至76.3%，板块处于较高景气度，后续在科技创新周期上行以及国产替代加速推进的驱动下，半导体、消费电子、计算机设备等业绩有望实现较高增速。
综上，指数层面，整体市场预计仍有望震荡上行：
2）货币层面流动性预计继续维持宽松，预计后续仍有降息降准，且近期针对股市的5000亿互换便利也已落地，有望对市场形成更多支撑；
3）短期主要风险点依然来自于海外，美国近期经济数据强韧，市场对短期联储降息预期有所走弱，叠加11月初美国大选，特朗普支持率较高，对我国出口及多个高新技术领域或有政策制裁担忧。
3）结合三季报披露情况和中观高频景气，基本面上行趋势明确的工程机械/工控自动化/电网设备/光通信/军工/非银等，以及四季度盈利视角切换、产能周期明年有望迎来拐点的新能源。
参考股池如下：
参考资料：
20241018-广发证券-广发宏观：如何看三季度经济数据及其对资产定价逻辑的影响
投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
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