生产和精炼，是黄金产业链中上游的两个重要环节。前者负责从矿山的矿石或者是回收的物品中选出粗金料，后者则将粗金料提纯炼制成符合纯度标准的金条或者金锭。在经历了这两个环节后，黄金才会转化成饰品或金币等形式，流通到消费者和投资者手中。
比如在2014年到2021年的8年里，全球包括矿山和回收金在内的总产量为3.7411万吨，而精炼量为3.7198万吨，两者间有213吨的量差。比起平均每年20多吨的量差，更值得注意的是产量和精炼量的变化趋势。
在2018年之前，连续几年的全球黄金精炼量都高于其生产量。尤其是2015年是精炼产量高峰，伦敦金银市场协会（LBMA）合格精炼商名单上的炼厂共精炼黄金5034吨，这一创纪录的精炼数量比同年的黄金产量高606吨。由于庞大存量黄金的原因，精炼量高于产量不难理解。
由于当时全球金价走低，正是“西金东移”的高峰，大量欧洲盎司制黄金被重新熔炼成公斤制黄金出口到亚洲，带动了黄金精炼的兴盛。
金价从2018年开始走高，“西金东移”步伐减缓，也就是从那时起全球黄金产量开始高于精炼量。尤其从2020年开始的全球疫情大流行，对黄金运输和消费造成了不小影响，黄金精炼量明显下跌。到2021年的全球精炼总量跌破4000吨，和6年前相比跌幅超过20％。
从2018年起，全球年度黄金精炼量就再也没有高于过4600吨，而同期全球黄金生产量却从未低于过4700吨，并在2019年创下了4872吨的高点。即使在疫情袭来后，黄金产量也保持相对稳定，并不像精炼量下降那么明显。
在2018年到2021年的4年里，全球黄金产量要比精炼量高1646吨。这一数量几乎是全球矿产商半年的产能，后者是回收商18个月的产能。单是2021年一年，黄金产量就比精炼量高780多吨。
精炼量高于产量比较容易理解，毕竟真金可以被反复火炼。可黄金产量连续高于精炼量就会带来一个问题：这些生产出的黄金去哪里了呢？由于从2018年起金价走高，无论是矿产商还是回收商，都为了更高的利润开足马力生产，而不会将粗炼的金料压在仓库里。
那些没有进入精炼厂的黄金应该就在某个地方。按照体积计算，1吨黄金大约和桌上的激光打印机大小相仿。找到这1600多个打印机大小的箱子，是黄金市场透明化的重要部分。