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2011.07.17
（对冲基金SellersCapitalFund创始人，曾在晨星担任首席股权战略师，本文为其2008年在哈佛所做演讲）
我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。
其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。
往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。
但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。
我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
但国庆：认真学习，不断领悟，保持心态和心境。在顺境中，要居安思危，在逆境中，要坚韧不拔。没有另外一个人能成为巴菲特，除了巴菲特自己。我们要做的就是，领悟投资真谛，持之以恒的、认真的做投资。
巴菲特：简单胜复杂
我们经常看到，有三类人把投资搞得非常复杂。
一是学院派，主要就复杂的数学模型、复杂的理论、复杂的推理，来得出一个学术上的结论。
二是宏观派，主要是用复杂的宏观经济理论、复杂的宏观经济数据、复杂的宏观经济模型，推导宏观经济趋势，以此判断股市走势。
三是技术派，主要是用复杂的技术分析指标、复杂的股价和成交量波动数据、复杂的计算比较，推导分析股市及个股走势。
一是需要高等数学，三派都是用数据说话，用模型计算，不懂高等数学不行，尤其是学术派和技术派。
二是需要高学历。搞学术研究，搞宏观经济，需要学习大量的理论，不是硕士博士根本不行。随便到书店看看经济金融投资的教科书，学历越高，书越厚，理论越复杂。
三是需要高智商。不是高智商，学不会高等数学，拿不上高学历。技术分析那么多分析指标、那么多种分析理论，不是高智商也不行。
幸运的是，后来我终于找到了一个简单派，巴菲特，他的价值投资之道非常成功，却非常简单。
价值投资很简单、很好学，巴菲特就是从导师格雷厄姆那里学到的，只有三点：
其实，他这一句概括的还是格雷厄姆的三点：好业务、好管理、好价格。就是用相对于内在价值来说相当便宜的价格买入业务一流而且管理一流的优秀上市公司的股票。
公司好坏，比较容易分析，好人往往是大家公认的，好公司也往往是大家公认的。但你买入时支付的股价是便宜还是太贵，分析起来就难多了。
还好，巴菲特给了一个更简单的方法：
在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
比如，在股市暴跌三分之一甚至一半以上时买入一些好公司的股票，在股市大涨到狂热时卖出。
这么简单，有效吗？
这么简单，为什么大学里不教价值投资呢？
这么简单，为什么大部分人不做价值投资呢？
老子《道德经》第70章长叹：吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行。
为什么我们大部分人不爱简单爱复杂呢？
道可道，非常道。
成功之道，不是非常复杂，而是非常简单。越是真理越简单。
交易的是概率，不是预测梅拉梅德《论市场》笔记
1、不要与市场战斗：成为仁人，而非斗士
——在芝加哥商业交易所交易者研讨会上的演讲，1969年
2、价格管制的基本错误
——对批评期货引起价格陡升的消费者的演讲，1973年
3、期货市场：一只理想的替罪羊
——为美国企业研究所作的演讲，1985年
4、浮动汇率的好处，以及国际浮动汇率联合会
——刊载于《华尔街日报》，1986年
5、金融期货发展的三个里程碑
——刊载于《1988年芝加哥商业交易所年报》，1988年
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《论市场》：梅拉梅德金融期货20年LeoMelamedonTheMarkets:TwentyYearsofFinancialHistoryasSeenbytheManWhoRevolutionizedtheMarkets[美]利奥.梅拉梅德LeoMelamed1993年初版于美国中国财政经济出版社2005年9月第1版
《华尔街的扑克牌》笔记
1、扑克博弈与社会概率
3、在扑克牌中，博弈论的不足
4、赌博冒险背后的经济学原因
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《华尔街的扑克牌》：那些赌徒们ThePokerFaceofWallStreet[美]阿伦.布朗AaronBrown2006年初版于美国上海财经大学出版社2008年8月第1版
《华尔街梦之队》笔记
1、投资者对巴菲特策略的运用
2、投资者对格雷厄姆策略的运用
3、推崇成长性的费雪，是商业管理专业出身
4、普里斯：变化是投资者唯一不变的东西
5、邓普顿：自由企业和股票市场的未来
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LessonsfromtheLegendsofWallStreet:沃伦.巴菲特、本杰明.格雷厄姆、菲利普.费雪、托马斯.普里斯以及约翰.邓普顿，指导你变得富有HowWarrenBuffett,BenjaminGraham,PhilFisher,T.RowePrice,andJohnTempletonCanHelpYouGrowRich[美]妮姬.罗斯NikkiRoss2000初版于美国海南出版社2005年9月第1版
《戈尔康达往事》笔记
有时候，我想起美国从20世纪初到30年代的历史时，常常不自觉地会拿它和现在的中国做比较。当时逐步兴起的美国，代替了英国成为世界经济、金融的中心，并在这个过程中迅速发展，现在的中国也拥有这样的趋向。当然，这仅仅是一种回想历史时的感性联想，并没有实质的理性价值。不过，美国那30年的从崛起到繁荣，最后崩盘和萧条的历史，将使我们对中国未来几十年的发展有一个冷静的警示。
另：本书中文版本非常不错，不愧是上海财大出版社：1.书名和副标题翻译，完全尊重了原文，没有改成庸俗的书名，非常好！2.内容翻译得很准确，文笔也不错，读起来很顺畅，很好！；3.中文版的封面也非常漂亮，很典雅，喜欢！为此我特意把中文版封面也一起贴了出来。我以往写读书笔记，都不喜欢张贴中文封面，因为上面的内容一般都对原书作了很大篡改，像本书这样如此尊重原文的书，实在太少了。太感谢上海财经大学出版社的编辑和本书的翻译了，您们是好样的！！
1、黄金从伦敦到纽约：华尔街世界金融中心的形成
2、20年代的操纵者：高明且合法的骗子
3、杰西.利维摩尔：从投机作手到穷困自杀
5、1929年崩盘：以极其缓慢的速度来临
（曾星智点评：面对现实吧，别做英雄，只有真实的、合法的利润才是真实的。几乎所有打着救世的、迎合投资大众而违背市场运行规律的人，都会被愚蠢的投资者奉为影响，但他们实际上都是失败者，正像这里的理查德.惠特尼那样。在市场中，真正的英雄不能以他的行为来判断，而应该以最终的利润来判断。这才是资本、才是市场的实质！）
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记住，为了在市场中获胜，你的交易系统和资金管理系统必须都非常优秀。关于行情总是听见这种说法：市场最不缺的就是行情。这话说的没问题，但有一点需要非常注意，那就是行情是不缺的，但未必什么行情都适合你。不可否认的事实就是，我们每个人不可能面面俱到地针对不同级别的波动都能挣到钱。很多人在操作的顺手的时候，志得意满之余往往会豪情万丈地觉得市场尽在自己掌握，但很快就会被事实无情的教育。根据经验，试图想在各种波动中都挣到钱，并以此目标做为自己的努力方向的人，最终反而挣不到钱。不相信的可以自己真金白银的去体会一下。所以，理想的做法就是遇到自己熟悉的局面，尽可能的充分发挥，不熟悉的局面，少做或者休息。这里，我们谈一下遇到自己熟悉的有把握的行情时的注意要点。
机会来了，一定要果断地参与并且尽可能多的获利。此时的行动有诗为证：钟山风雨起苍黄，百万雄师过大江。虎踞龙盘今胜昔，天翻地覆慨而慷。这个时候，容易出现的问题是小富即安，本来能挣100万，可实际挣了30万，还振振有词地解释为自己不贪，见好就收等等，在战场上这就是错失战机，本来可以把敌人包饺子，却偏偏留个缺口，放敌人一马，其实这是典型的妇人之仁，日后必定会为此付出沉重的代价。
如果我们在前期的大波动中，做的比较充分，那剩下的事情就好办了。一般大波动之后会有个大震荡，然后就是无序波动期。这是大致的轮廓。根据市场环境以及人气的变化，再结合自己的操作，可以明显的感觉到行情好不好做，感到不好做的时候，就可以休息娱乐去了。我就经常半个月不交易。这里的不交易也有个区别，一种是前期做的充分，现在主动休息放松，心情愉快。另一种是前期做的不充分，但事已至此也无可奈何，只能等机会，心情不佳。在行情低迷的时候，休息等待基本是最好的策略了。这个时候看似波动不大，但对于资金来说却是绞肉机行情，赔的钱有可能比做反一轮行情还要多。俗话说老手死震荡不是随便乱讲的。