黄金在2023年的表现令人印象深刻，在市场对美联储降息预期升温中，2023年12月，国际黄金现货、期货市场价格双双创下历史新高。近期，美国超预期的经济数据让金价承压，但国际金价依旧保持在2000美元/盎司之上，市场对于黄金估值偏高的担忧明显加深。
1、2023年黄金行情回顾
2、金价是否“抢跑”，过度计入了美联储降息预期？
3、预期年内美联储降息，金价还有多少上涨空间？
一、2023年黄金行情回顾
回顾2023年全年，国际金价反复冲上2000美元关口，内外盘黄金均创出历史新高。
值得注意的是，黄金价格的多轮大涨行情，都与国际地缘政治风险升级与金融市场剧烈动荡有着密切关系，同时受人民币汇率贬值等因素的影响，国内金价涨幅大于国际金价，国内外金价一度剪刀差走阔。
具体来看：
●2023年年初，在美元疲软和10年期美债收益率下滑的推动下，黄金价格快速拉升，出现了单边上涨行情，然而，随着美联储在2月初宣布加息25个基点，金价应声下跌。
●二季度和三季度，随着风险事件被市场消化，美国宏观经济数据超预期，美国中长期国债收益率走强，金价高位回落，到10月初，国际金价下跌至低位1800美元/盎司附近。
●四季度，巴以之间爆发了新一轮冲突，黄金在整个10月基本都在上涨，叠加美联储“放鸽”，12月纽约黄金期货和伦敦现货黄金价格纷纷创下历史新高。随后，金价一直在美联储的摇摆中震荡维持在2000美元/盎司上下。
国内金价方面，2023年以来受汇率等因素影响，人民币计价黄金价格强于国际金价。约从7月份起，境内外金价差大幅走高。直到11月份，人民币汇率走升，国内金价溢价也随之有所收窄。
3、央行黄金需求旺盛。黄金价格并非完全由市场交易供需决定，央行体系始终扮演着非常重要的角色。当前全球央行对黄金的总需求仍然庞大，世界黄金协会统计，2023年前三季度全球央行净购金达800吨，超过2022年之前所有完整年份净购金量。
4、地缘政治局势的不确定性极度加剧，2022年以来，市场对黄金对冲极端风险情况的需求不断增长。
二、金价是否“抢跑”，过度计入了美联储降息预期？
2023年12月4日，纽约黄金期货和伦敦现货黄金创出历史新高，盘中最高分别触及2152.3美元/盎司和2146.7美元/盎司。市场认为促使金价创历史新高的原因与美联储主席发言有关，鲍威尔“明鹰暗鸽”的讲话是金价刷新历史新高的直接导火索。
鲍威尔还称，美联储所采取的有力行动已使政策利率进入了限制性区域，这意味着紧缩的货币政策正在对经济活动和通货膨胀施加下行压力。鉴于紧缩不足或过度紧缩的风险正变得更加平衡，联邦公开市场委员会将“谨慎地向前推进”。
近期，美国超预期的经济数据让金价承压，但国际金价依旧保持在2000美元/盎司之上，市场对于黄金估值偏高的担忧明显加深，相对于其他资产，黄金是否已经“抢跑”上涨，过度计入了美联储降息预期？
机构给出的答案不一。
他们指出，当前处于历史高位的金价并未提前充分计入降息预期：
一是全球黄金市场的交易量大，流动性好，与其他金融市场的联动性好，可以实现充分的套利交易。根据世界黄金协会统计，2021年全球黄金市场的日均交易额为1309亿美元，与美国1-3年期国债的日均交易额基本相当，比欧元/日元的外汇交易、美国道琼斯指数的所有股票交易、英国国债、美国公司债、德国国债等市场的日均交易额更大。
二是近期在美国通胀韧性强、美债大量发行的冲击下，全球金融市场的主流交易方向是加息交易，这直接体现为作为全球无风险利率之锚的美债利率出现大幅上升，以及外汇市场上美元指数的强势上行等方面。
基于此，在黄金市场并没有出现特别的套利管制的前提下，黄金市场逆其他主流金融市场的加息交易的方向而动，单独计入大幅降息的预期，一定程度上或与金融市场的定律有所背离。
三、预期美联储年内降息，金价还有多少上涨空间？
那么，2024年美联储若是降息，金价上涨空间还有多少？
信达期货回溯2000年以后的货币政策周期与金价表现，鉴往知来，以达到对近期金价走势的理解和对未来金价走势的展望的目的。
第一轮降息周期始于互联网泡沫破灭的2000年底，加息周期始于2004年7月至2006年7月，其间美联储将政策利率提高了4.25%至5.25%。
加息周期在通胀压力上升的背景下实际利率并没有明显上升。本轮加息周期国际金价在大宗商品牛市和美元指数走弱等避险情绪冲击的背景下持续上涨。
第二轮降息周期始于2007年8月金融危机下的紧急降息，加息周期始于2015年底货币政策正常化至2019年初经济增速走弱及通胀下行。
2007年7月，标普降低次级贷款信用评级，全球股票动荡下，避险情绪推动黄金价格上行。9月18日，美联储连续第三次降息并降息50BP，美元指数下行推动黄金迅速拉升，此后随着次贷危机影响进一步扩大，LME黄金价格在2008年3月突破1000美元/盎司大关。
2018年9月，市场认为本轮加息接近尾声，暂停加息预期升温推动LME黄金现货价格从低位1180美元/盎司附近开始反弹。
同年12月美联储最后一次加息25BP，暂停加息后，国际金价整体维持在1270-1320美元/盎司区间震荡。
第三轮降息周期始于2019年8月美国经济走弱的预防式降息，并经历新冠疫情的紧急降息，加息周期始于通胀高企下的2022年3月抗通胀加息至今。
2019年6月初，美国多项高频经济数据低于市场预期，叠加6月下旬美联储表态偏鸽及美伊对峙避险情绪升温，LME金价突破此前震荡区间。
2019年8月1日，美联储宣布降息25BP，此后美债实际收益率持续走低由正转负，推动国际金价在8月底突破1500美元/盎司大关。10-12月因美国通胀有所回升，连续降息预期回落，国际金价再次进入震荡阶段。
信达期货称，加息尾声至降息期间，金价存在两种市场走势：
第一种是没有发生重大风险事件下的降息预期交易（类似2019年和2023年），金价跟随实际利率反向波动；
第二种是在暴发金融风险事件下美联储的紧急降息，金价在降息后大幅上涨。
基于机构的分析，美国经济是否依旧展现超预期韧性成为金价重要的观察因素。
近期，美国经济超预期韧性。在经历了数十年来最激进的加息周期后，美国通胀压力已大幅缓解，但美国劳动力市场意外仍具有韧性，进一步打压降息预期。
1月5日，美国劳工部公布的数据显示，美国去年12月非农就业人数增加21.6万人，远高于预估的增加17万人，去年11月增加17.3万人。美国去年12月失业率为3.7%，好于预期的3.8%，去年11月为3.7%。
与此呼应的是，1月4日，美国劳工部公布的另一份数据显示，截至2023年12月30日当周，美国初请失业金人数减少1.8万人，经季节调整后为20.2万人，创下去年10月中旬以来的最低水平，低于预期的21.6万人。尽管对工人的需求有所放缓，但劳动力市场基本面依然强劲。
近期受强于预期的美国非农数据影响，美债收益率回升，美元恢复些许强势，国际金价自高位持续滑落。不过，不少机构保持乐观看法。
此外，黄金拥有多重属性，除了从实际利率角度分析国际金价外，供需情况也会影响作为商品的黄金价格。
需求侧，央行增持黄金储备方兴未艾，消费+投资需求双轮驱动打开黄金实体需求新空间。
2023年是全球央行购金潮持续的一年。世界黄金协会此前公布的数据显示，2023年前三季度，全球央行购金需求同比增长了14%，达到创纪录的800吨。截至2023年12月末，我国黄金储备为7187万盎司（2235.41吨），这也是黄金储备自2022年11月以来连续第14个月增加。
若需求侧和供给侧判断正确，一旦美联储降息交易开启，金价有望进入上行通道，且涨幅值得乐观以对。当前金价并未大幅体现降息预期，以及黄金的商品属性支持金价中枢持续抬升，当美联储降息交易一旦开启，驱动已创出过去15年以来新高的美国实际利率进入下行通道，黄金的金融属性有望否极泰来，金价有望进入较为顺畅的上行通道，且涨幅值得乐观以对。金价有望达到2300-2500美元/盎司的水平。
不过，一些机构也有不同的声音。
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