白银罕见涨停，贵金属强势能否延续？

后市来看，我们中长线维持看多贵金属，基于贵金属货币属性增强、美联储货币政策将进入到降息周期、以及地缘政局风险下避险需求上升，风险点在于美联储短期货币政策的不确定性，但预计整体利空风险较为可控，今年以来，美联储首次降息预期已从3月后移至6月，然后9月。

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行情回顾

图表1.1：沪银2408合约于5月20日封涨停板

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价格驱动分析

本轮白银强势，不仅因技术层面突破后资金加速入场，还在于宏观面与基本面的共振利多。此前伦敦金价格已于3月1日突破历史新高。

图表2.2：白银CFTC非商业持仓

基本面看，光伏用银需求前景良好，无论在绝对量光伏装机量上，还是光伏电池技术从PERC技术向TOPCON技术，再向HJT技术的转变，也将增加单位耗银量。根据世界白银协会预测，2024年光伏用银将超过7200吨，年增速20%。

图表2.3：世界白银协会年度白银平衡表（单位：吨）

中国作为全球最主要的光伏组件生产国和消费国，白银需求并未因近期银价上涨而呈现负反馈，国内上期所白银期货以及金交所白银TD库存继续下降，反映国内需求的强劲。在光伏电池片中，银浆是除硅片外，成本占第二的材料，占比约10%，但白银价格的快速上涨，可能加速降低银耗或非银电池片技术的投入与技术创新，但中短期仍难以影响到强劲的光伏用银需求量。

图表2.4：上期所与金交所白银库存

图表2.5：COMEX金银库存

图表2.6：LBMA金银库存

从全球交易所白银库存角度看，LBMA与SHFE、SGX白银库存整体皆进一步回落；COMEX白银库存则呈现上升态势，这可能与美国白银ETF持仓净流出有一定关联。然而COMEX白银库存的上升，仍无法流入国内市场，因中国白银进口征收13%增值税，整体银锭进口窗口仍未打开。

图表2.7：美国白银ETF总持仓仍维持净流出

图表2.8：中国未锻造白银月度进出口量

宏观面看，上周三公布的美国CPI，与美零售销售数据不及预期，特别是剔除租金后的核心服务通胀明显回落，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期，为贵金属上涨提供良好的宏观上涨环境支持。

图表2.9：美国4月CPI

图表2.10：美国剔除租金后的核心服务通胀环比增速放缓

图表2.11：美联储观察（2024年5月20日）

此外，国内推出超长期国债、房地产托底政策等消息，改善金融市场情绪；周边资产纽交所铜逼仓现象，亦一定程度增强市场做多情绪。