原标题：人民币汇率避险工具之境外篇
一、离岸人民币外汇衍生品市场概述
自跨境贸易人民币结算试点开展以来，离岸人民币外汇市场迅速扩张，人民币外汇交易量远远超越了境内。据央行《人民币国际化报告》数据显示，2014年，新加坡、香港、伦敦等主要离岸市场人民币外汇交易日均超过2300亿美元，是中国境内人民币外汇市场（含银行间市场和银行代客市场）日均交易量的4倍左右。
图1：2016年离岸人民币外汇交易量（按人民币外汇交易工具分）
离岸人民币外汇交易主要发生在香港、新加坡、台湾、美国、英国等地。目前，香港和新加坡是最重要的离岸人民币衍生品交易中心。
图2：2016年离岸人民币外汇交易量（按交易地区）
注：其他（亚洲）：中国台湾、印度、日本、马来西亚、菲律宾及泰国；其他（欧洲）：澳大利亚、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典及瑞士
二、离岸人民币外汇衍生品工具介绍
人民币无本金交割远期市场（NDF）
无本金交割远期，是一种外汇远期交易。在交割日交易双方不对本金进行交割，而是根据之前确定的即期汇价和交易时确定远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币交付给收益方，主要用于实行外汇管制国家和地区的货币。CNYNDF以人民币汇率中间价作为定盘汇率，将约定远期价格与到期日中间价的差额用美元结算。
人民币NDF于1996年在新加坡形成，目前新加坡和香港是人民币NDF交易的主要市场。人民币NDF主要参与者是海外的银行和投资机构，面向的客户主要为在中国有大量人民币收入的跨国公司，这些跨国公司可通过参与人民币NDF交易规避人民币汇率风险。2010年之后，随着离岸可交割人民币远期（CNHDF）的发展，人民币NDF交易量开始下滑，市场逐步被可交割的离岸人民币（CNH）市场所替代。
人民币离岸可交割远期市场（CNHDF）
可交割远期与境内的远期结售汇意思相近，需在交割日交割本金。随着离岸资产市场的发展，2010年10月部分银行开始推出可交割远期，为那些具有真实贸易背景及需要实际结算人民币的企业提供了更为便利的选择。2012年9月17日，香港交易所推出人民币货币期货。至此，CNH衍生品市场具备了场外交易的非标准化和交易所集中交易的标准化的两类人民币外汇衍生产品。随后，芝加哥商业交易所（CME）也加入了人民币离岸可交割远期市场的队伍，于2013年开始交易可交割离岸人民币期货。
表1：CNYNDF与CNHDF对比
人民币期货、人民币期权
全球范围内已有多个国家或地区上市了人民币外汇期货和期权。和离岸人民币远期合约类似，境外人民币期货也包括两类：一类是在岸人民币汇率（CNY）为标的的在岸人民币期货，第二类是以离岸人民币汇率（CNH）为标的的离岸人民币期货。
交易所
产品
2006年8月
芝加哥商业易所（CME）
人民币/美元、人民币/欧元、人民币/日元期货与期权
2009年12月
NASDAQ-OMX
美元/人民币外汇期货（已经摘牌）
2010年11月
南非约翰内斯堡证券交易所（JSE）
人民币/兰特期货（后撤牌）
2011年8月
巴西商品期货交易所（BM&FBovespa）
人民币/雷亚尔外汇期货
2011年10月
芝加哥商业交易所（CME）
美元/人民币标准与电子微型期货
2012年9月
香港交易所（HKEx）
美元/离岸人民币外汇期货、
2013年2月
美元/离岸人民币标准与电子微型期货
2013年5月
离岸人民币/兰特期货
2014年10月
新加坡交易所（SGX）
美元/离岸人民币、在岸人民币/美元期货
2015年3月
莫斯科交易所（MOEX）
人民币/卢布期货
2015年7月
台湾期货交易所（TAIFEX）
美元/离岸人民币期货标准合约和迷你合约
2015年8月
新元兑离岸人民币期货、欧元兑离岸人民币期货
2015年11月
ICE新加坡交易所
迷你离岸人民币期货合约、迷你在岸人民币期货合约
2015年12月
迪拜商品与黄金交易所
美元/离岸人民币期货
2016年
欧元/人民币（香港）期货、日元/人民币（香港）期货、澳元/人民币（香港）期货以及人民币（香港）兑美元期货
2016年6月
美元/人民币期权标准合约和迷你合约
2017年3月
美元兑人民币（香港）期权
2017年
美元/离岸人民币期权
2018年10月
新加坡亚太交易所
离岸人民币/美元期货
目前为止，共有11家交易所的人民币期货仍在交易，包括最新推出离岸人民币汇率期货合约的新加坡亚太交易所。其中新交所、港交所、台期所三家交易所的人民币期货成交量占全市场份额最多且交易最为活跃。2018年9月，三家交易所的人民币期货成交量占全市场的99.84%，成交金额占全市场的99.73%。尽管最早推出人民币期货产品的是芝加哥交易所，后来推出人民币期货的香港、新加坡和台湾由于与境内经济关系更为紧密、人民币业务量更大，因此其人民币期货交易也更为活跃。
图3：境外各交易所人民币期货月末总持仓量对比
图4：境外各交易所人民币期货成交量对比
三、离岸主要人民币期货合约对比
根据上文所述，目前港交所、新交所以及台期所的人民币期货交易最为活跃，因此我们也将这三个交易所影响力最大的美元兑离岸人民币期货合约进行对比，方便投资者选择。
从合约设置上来看，港交所和新交所针对美元与离岸人民币均只推出了一个合约，台期所则设置了两个合约，一个与港交所和新交所合约大小相同，均为10万美元，且以香港财资市场公会公布的美元兑人民币（香港）即期汇率为最后结算价，另一个是迷你合约，合约规模仅为2万美元，盯住的是财团法人台北外汇市场发展基金会公布的台湾离岸人民币定盘汇率。
合约月份设计方面，新交所的合约数量最多，共有21个合约（13个月份合约，之后是8个季度月合约）；港交所其次，共10个合约（4个月份合约，6个季度月合约）；台期所最少，仅6个（其中2个月份合约，4个季度月合约）。
以2018年11月1日为例：港交所交易的合约有2018年11月、12月，2019年1月、2月、3月、6月、9月、12月以及2020年3月和6月；新交所上市的合约有2018年11月、12月，2019年全部12个月份，2020年3月、6月、9月和12月，2021年3月、6月和9月；台期所交易的合约仅2018年11月、12月，2019年3月、6月、9月和12月。
因此，如果投资者有长期套保需求，可以针对性看看港交所和新交所的产品。
在结算方式上，港交所是全球首个采取实物交收方式结算离岸人民币期货合约的交易所，而新交所和台期所均采用现金结算。通常来说现金交割的方式更加灵活，但实物交收能保证有现金收讫需求的投资者可以直接拿到想要的货币。
此外，各大交易所均对投资者持仓进行了一定的限制，虽然具体要求上各有不同，但都是从净多头（或者净空头）方向整体衡量。新交所及台期所的投资者可以根据实际情况向交易所申请更高的持仓限额。
表3：主要离岸人民币期货合约对比
项目
港交所
新交所
台期所
合约
美元兑人民币(香港)期货
美元/离岸人民币外汇期货
美元兑人民币汇率期货
小型美元兑人民币汇率期货
合约月份
即月、下三个历月及之后的六个季月
13个月份，然后是8个季度月
自交易当月起连续2个月份，另加上3、6、9、12月中4个接续季月合约
合约规模
100,000美元
20,000美元
报价单位
每美元兑人民币（如1美元兑人民币6.2486元）
每美元兑人民币
每1美元兑人民币
最低波动幅度
0.0001元人民币（小数点后第4个位）
人民币（香港）0.0001元
人民币0.0001元/美元
每点价值
10元人民币（香港）
2元人民币（台湾）
T时段：
预开市：上午7：10-上午7:23
不可撤单：上午7:23-上午7:25
开市：上午7:25-下午5:55
预收市：下午5:55-下午5:59
不可撤单：下午5:59-下午6:00
T+1时段：
预开市：下午6:05-下午6:13
不可撤单：下午6:13-下午6:15
开市：下午6:15-次日凌晨4:45
预收市：N.A.
不可撤单：N.A.
本合约的交易日与银行营业日相同
价格限制
无
N.A.
采用前一个一般交易时段每日结算价±3%、±5%、±7%三阶段涨跌幅限制
最后结算日
合约月份的第三个星期三
最后结算日同最后交易日
最后交易日
最后结算日之前两个营业日
合约到期月份第三个周三之前的两个营业日
最后交易日为各该合约交割月份第三个星期三
最后结算价
由香港财资市场公会在最后交易日上午11时30分左右公布的美元兑人民币（香港）即期汇率
香港财资市场公会在最后交易日上午11:30公布的美元兑人民币（香港）即期汇率
财团法人台北外汇市场发展基金会在最后交易日上午11:15公布的台湾离岸人民币定盘汇率
结算方式
实物交收
由卖方缴付合约指定的美元金额，而买方则缴付以最后结算价计算的人民币金额
现金结算（离岸人民币）
现金交割，交易人于最后结算日根据最后结算价的差额，以净额进行人民币现金交付或收受
持仓限制
美元兑人民币（香港）期货、人民币（香港）兑美元期货和美元兑人民币（香港）期权合约加总，以所有合约月份持仓合计对冲值8,000(长仓或短仓)为限，并且在任何情况下：
-直至到期日（包括该日）的五个香港营业日内，现月美元兑人民币（香港）期货及现月美元兑人民币（香港）期权持仓对冲值不可超过2,000(长仓或短仓)；及
-所有合约月份的人民币（香港）兑美元期货合约净额之仓位不可超过16,000张(长仓或短仓)
投资者在所有合约月份拥有或控制的净多头或净空头，合计不应超过10,000份合约。注：清算会员可以代表其客户向交易所申请更高的持仓限额。审批依据该会员及其客户的财务状况逐例进行。
法人机构基于避险需求得向本公司申请放宽头寸限制
综合帐户，除免主动揭露个别交易人者适用法人仓位限制外，持有部位不受台期所公告的部位限制。
责任编辑：韩奕舒
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