【本周主题思考】——从创业板经验看科创板映射节奏
我们回顾创业板开通前后的进程，发现彼时市场演绎经历了以下一些阶段：
由于2008年前后处于较为复杂的宏观和股票市场环境，如2008年全球经济危机导致股市持续下跌，中国政府于年底推出四万亿刺激政策等等，成为影响股票市场的主要驱动力，即便如此，在2008年3月发布创业板《管理办法》征求意见稿后，券商板块依然受到刺激大涨，以及2008年12月国务院提出“适时推出创业板”后两个月，电子板块获得9.4%的超额收益。而在进入2009年一季度以后，随着外部驱动的弱化，市场逐步认识到创业板开通带来的投资机会，特别是在2009年7月证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》以及后来创业板开板上市，每个阶段几乎都是由创业板公司上市驱动市场风格和行情。
而当前科创板推出正在有序进行中，我们认为，在经历2月份以来券商板块以及科创映射的集成电路、云计算、人工智能、大数据等板块亮眼的表现后，当前阶段跟创业板开通前后市场演绎的第三阶段更为相似，而参考创业板开通前后的市场表现，我们认为，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会：其中一个阶段是交易所接受科创板企业上市申报（3月18日）开始至科创板正式开通。另一阶段是科创板开通之后，这一阶段可以参考类比创业板开通前后市场演绎的第四、五阶段。这几个阶段的共同特征都是新设板大力支持企业上市的领域，因此，对于当前而言，集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据、工业互联网、新能源类等主题将继续存在确定性机会。
目录
01
主题跟踪
1、本周主题思考：从创业板经验看科创板映射节奏
从创业板开通进程来看，2008年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿）发布，2008年12月国务院发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，提出“适时推出创业板”，2009年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》发布，2009年7月1日，证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，投资者可在7月15日起办理创业板投资资格。2009年十月末创业板开板，首批28家企业上市，同年12月末8家企业创业板上市，2010年全年创业板保持一定的上市节奏。
我们回顾上文所述的创业板开通前后的进程，发现彼时市场演绎经历了以下一些阶段：
第一阶段2008年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿）发布后一个月，券商板块由于受开设创业板的利好刺激大涨，单月涨幅达到31.2%，远超同期上证综指的3.2%；
第二阶段是2008年12月国务院发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出“适时推出创业板”后两个月，电子板块也开始上涨，超额收益达9.4%，同期券商板块依然具备6.4%的超额收益；
第三阶段是2009年7月1日，证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，投资者可在7月15日起办理创业板投资资格后至2009年十月末创业板开板，医药生物、传媒、电子行业均具备超过10%的超额收益；
第五阶段是2010年，由于2010年全年创业板保持一定的上市节奏，并且上市企业行业也主要集中在TMT、生物医药、高端制造领域，2010年全年电子、生物医药、机械设备、计算机涨幅居前四，分别上涨39.4%、29.7%、28.1%、26.4%。
通过以上回顾我们发现，由于2008年前后处于较为复杂的宏观和股票市场环境，例如2008年全球经济危机，股市持续下跌，中国政府于年底推出四万亿刺激政策等等，成为影响股票市场的主要驱动力，即便在这样的环境之下，如2008年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿）后，券商板块依然受到刺激大涨，以及2008年12月国务院提出“适时推出创业板”后两个月，电子板块获得9.4%的超额收益。而在进入2009年一季度以后，随着外部驱动的弱化，市场逐步认识到创业板开通带来的投资机会，特别是在2009年7月证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，以及后来创业板开板上市，每个阶段几乎都是由创业板公司上市驱动市场风格和行情。
而当前科创板推出正在有序进行中，我们认为，在经历2月份券商板块，以及科创映射的集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据等板块亮眼的表现后，当前阶段跟创业板开通前后市场演绎的第三阶段更为相似，而参考创业板开通后的表现，我们认为，科创映射板块至少还存在2个阶段的市场演绎机会：其中一个阶段是交易所接受科创板企业上市申报（3月18日）开始至科创板正式开通，另一阶段是科创板开通之后，这一阶段可以参考类比创业板开通前后市场演绎的第四、五阶段。这几个阶段的共同特征都是新设立板块大力支持企业上市的领域，因此对于当前而言，集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据、工业互联网、新能源类等主题将继续存在确定性机会。
2、本周重要主题事件跟踪
（2）韩国运营商推出5G移动边缘计算开放平台，将向第三方开发商和企业客户开放
事件：韩国移动运营商SKT推出5G移动边缘计算开放平台（MobileEdgeComputing，以下简称MEC），将向第三方开发商和企业客户开放，SKTelecom还将在其MEC平台上提供开放式API，以便公司开发自己的边缘计算5G服务。据SK的统计数据显示，5G边缘计算可以将延迟降低60%左右，因为小型数据中心安装在基站或路由器上。目前，SKTelecom已经与PokemonGo开发者Niantic就使用5GMEC以及云游戏公司、虚拟现实服务公司和云提供商进行了谈判。（凤凰网科技）
（3）APP、晨鸣、太阳等铜版纸三巨头发布涨价函，调涨200元/吨
事件：自2019年3月25日起，CCBU主要纸种接单价统一进行调涨，双亚铜价格涨幅不低于200元/吨、NEVIA双胶调涨200元/吨、单铜、白牛调涨100元/吨。晨鸣纸业自3月25日起，铜版纸系列产品接单价格在目前价格基础上上调200元/吨。太阳纸业自3月25日起，涂布纸全系品牌产品在目前的执行价格基础上统一上调200元/吨。（华尔街见闻）
简要点评：二月末，国内多家造纸厂商相继发布涨价公告，目前新一轮涨价袭来，厂家提价态度坚决。对于铜板纸行业来说，其CR3行业集中度高达80%，议价权被牢牢的把握在这三家行业龙头中，涨价态势或将持续。
（4）四川省印发《集成电路与新型显示产业培育方案》，主攻“一芯一屏”产业成链集群发展
事件：日前，四川省领导联系指导集成电路与新型显示产业机制办公室正式印发《集成电路与新型显示产业培育方案》，提出产业发展目标：到2022年，集成电路和新型显示产业分别实现产值超1500亿元。《培育方案》提出，要着力形成“设计业引领、制造业提升、封装测试业支撑、材料装备配套”的产业格局，建设国内领先的集成电路完整产业链；构建贯通原材料、零部件、面板制造、整机集成的新型显示产业生态圈，打造千亿级新型显示产业研发和制造基地。（四川日报）
（5）一老一小的问题应该引起我们的更高度重视
事件：2019年3月15日（星期五）上午十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理将在人民大会堂三楼金色大厅会见采访十三届全国人大二次会议的中外记者，并针对中国新闻社记者提出的民生问题答记者问。总理指出“一老一小”的问题，应该引起我们更高的重视，并提出要创新机制，对接群众需求，发挥社会力量作用，加大政府扶持力度。（人民日报）
（6）科技部：“先进轨道交通”重点专项项目高速磁浮交通系统研究取得重要进展
事件：日前，国家重点研发计划“先进轨道交通”重点专项“磁浮交通系统关键技术”项目顺利通过中期检查。项目团队完成了高速磁浮交通系统原理样车的研制，初步具备对部分关键设备和子系统进行仿真验证和实物试验的能力，为高速磁浮交通系统的工程化应用奠定了良好的技术基础。（科技部）
简要点评：项目团队研究了高速磁浮车辆、牵引供电、运控通信、线路轨道和系统集成等关键技术，并在高速磁浮交通系统研究上取得重要进展，此项目未来有望培育磁浮关键装备上下游产业链，逐步形成高速磁浮交通系统的自主产业化能力。
（7）海南自由贸易试验区建设项目（第三批）集中签约开工
事件：3月18日，海南自由贸易试验区建设项目(第三批)集中开工和签约活动在海口市国际免税城项目现场举行。海南本次集中开工项目共131个，集中签约项目共50个。当天，集中开工和签约的项目涵盖政府投资项目、企业投资项目、重大基础设施项目、产业项目以及社会民生项目。本次集中开工项目共131个，总投资476亿元；集中签约项目共50个，总投资935亿元。（海南日报）
（8）首批拟科创板IPO名单3月18“揭盅”
事件：3月18日，是上交所正式开放受理审核科创板股票发行上市申请文件的第一天，据统计，目前已有11家企业明确公告申请科创板上市，分别是启明医疗、聚辰半导体、新光光电、申联生物、华夏天信、赛特斯、金达莱、江苏北人、大力电工、先临三维及复旦张江。保荐机构方面，中金公司、中信建投证券、国信证券、中泰证券、平安证券均有公告申请的辅导项目。（证券日报）
简要点评：科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业，并且有一定固定资产积累，利润转化具有可持续性和增长潜力，带动最大的是是半导体、生物医药、人工智能等行业，存量A股科技类行业有望受益于估值提升以及长期业绩的改善（融资成本的下降，财务费用优化），创投类企业有望受益于退出渠道的丰富。
（9）消息称中国计划投资数十亿美元升级超级计算机
事件：据港媒报道，知情人士透露，中国正计划进行数十亿美元的投资，以升级其超级计算机基础设施。知情人士表示，中国希望其最新曙光超级计算机的运行速度比目前最好的美国机器快50%左右，如果一切按计划进行，将有助于中国在今年的全球最快机器排行榜上重新夺魁。（腾讯科技）
（10）山东印发《2019年全省能源工作指导意见》，将有序推进沿海核电规划建设
事件：近日，山东省能源局印发《2019年全省能源工作指导意见》称，山东地区未来核电发展将以AP1000、CAP1400、华龙一号等三代核电技术商业化为核心，有序推进沿海核电规划建设。主要着力于以下工作：大型先进压水堆CAP1400示范工程、海阳核电二期获得国家核准并开工建设；海阳核电三期、荣成压水堆扩建；招远核电一期获准开展前期工作。2019年山东还将稳妥开展核能综合利用示范推广等工作。（新浪财经）
（11）深圳市推广区块链电子发票，已覆盖多个民生领域
*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。
3、招商研究：行业主题群英荟
（1）招商计算机：验证市场增量逻辑，云计算龙头继续高歌
本周关键词：云计算龙头2018年业绩高增长。本周用友网络和金蝶国际相继发布2018年年报，皆实现云业务的高速增长，财报表现亮眼。我们认为Saas目前渗透率仍然处于较低水平并快速提升，龙头公司依然受益于Saas发展，未来业绩将持续高速增长
1、计算机板块指数本周下跌3.68%。计算机板块目前TTMPE为52倍左右，板块分化愈加凸显，以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好研发型龙头的投资机会。
2、用友网络拥有全栈产品和平台交付能力，云服务收入高速增长，形成巨大增量市场空间。用友网络2018年营收77.0亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长57.3%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长81.6%。其中云服务收入8.51亿元，同比增长108.0%，略超市场预期。目前公司已经形成包括NCCloud、U8Cloud、CRM、财务云等完备的云产品线，并且其IUAPPaas云平台入住商家数已经超3000个，云应用生态力量进一步增长。我们认为公司云计算收入依然会保持非常高的增长，为未来数年业绩高增长打下基石。另外公司软件收入同比增长8.7%，全年没有因为云收入高速发展而产生左右互搏的问题，验证我们对Saas云服务是公司增量业务观点。
3、金蝶国际云服务收入增速略超市场预期，云收入占比进一步提升。金蝶国际2018年营收28.09亿元，同比增长21.93%；实现归母4.12亿元，同比增长32.90%。其中云服务收入8.49亿元，同比增长49.47%，保持强劲的增长态势。公司云ERP客户数量达到9500家，2018年新增4000家，新增绝对数量过去几年不断提升，产品成熟度和市场成长空间得到验证。云服务收入占营业总收入比重不断提升，2018年云服务收入占比30.22%。报告期内公司推出苍穹产品，进入大型企业集团云服务市场。另外金蝶国际传统业务增速12.9%，和用友网络一样验证Saas云服务形成对龙头企业的增量市场观点。
4、科技新周期即将到来，我们处在新一轮成长的起点。从科技产业成长周期研究角度出发，我们判断2019-2020年是计算机行业进入下一轮高潮的起点。但也并不意味19年计算机就是大行情，而是结构化更加明显的机会。一方面，具有研发能力的公司依旧保有很强的增长潜力；另一方面，一些主营业务扎实的小市值公司也有望借助新的机遇加速成长。我们从行业壁垒、研发能力、成长确定性等角度重点推荐“5大6小”。具体为“研发5龙头”：恒生、用友、广联达、四维、同花顺，从中短期抗周期以及成长的确定性角度，重点推荐“成长6小美”：中新赛克、美亚柏科、创业软件、思创医惠、优博讯、超图软件。
风险提示：商誉风险；股权质押平仓风险；应收账款坏账风险。
（2）招商通信：中国联通：国企混改先锋初见成效，5G代际更迭迎来历史机遇
事件：在经历了3G时代的辉煌，4G时代的挣扎之后，中国联通在4G后期通过混改，机构改革，降本增效等系列举措，业绩和各项经营指标逐步回暖。5G大连接时代来临，运营商极力摆脱管道化属性，拥有核心用户及海量数据资源，物联网、工业互联网、边缘计算等新商业模式的兴起将使得整个信息商业生态发生巨大变革，运营商有望在5G时代重新赋能，揭开新发展篇章。
1、稀缺运营商牌照资源，4G后期运营成绩逐步回暖。公司是国内三大运营商之一，占据5G核心产业地位。经历过4G初期的阵痛之后，公司业绩从2017年开始实现“V”型反转，盈利能力逐季改善，尤其2018年报数据超市场预期。从近期经营数据来看，公司移动业务改善迹象明显，公司重回向上通道。
2、3G占尽优势，4G后发难制人，5G迎来新机遇。3G时代，联通坐拥WCDMA制式红利，技术和产业链的优势使得联通在3G时代优势明显。4G时代，由于对4GTDD基站投资未能率先卡位，错过4G基站最佳投资时机，在政策提速降费的压力下，公司处境艰难。面向5G大变革时代，运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升，物联网ToB带来新的收入增长点，联通作为拥抱改革的排头兵，有望在5G时代重新赋能，揭开新的发展篇章。
3、国企混改初见成效，拥抱互联网率先转型。联通作为中国国企混合制改革排头兵，在引入BAT等战略投资者，并实行精简机构，降本增效等一系列改革措施之后，已初见成效，各项财务数据及经营指标显著改善，云南混改为公司提供新的发展样板，积极拥抱互联网转型。
4、对比全球主流运营商，公司估值仍有提升空间。对比海外主流运营商，海外运营商如Verizon、西班牙电信等PB估值都在2倍以上；3/4G周期联通估值也都突破2倍PB以上，目前联通估值仍在相对历史低位，未来仍有提升空间。
5、国企混改先锋，5G重新赋能迎来新机遇。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。联通作为国企混改龙头，混改初见成效，5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元，对应2019-2021年PE分别为36.2X、26.5X和22.7X，PB分别为1.5、1.4和1.3倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，6个月目标价9.03元。
风险提示：混改整合进度不及预期；运营商市场竞争加剧；5G投资压力加大。
（3）招商计算机：用友网络：云预收超预期，增长质量优化
事件：公司发布2018年度报告，全年实现非金融云服务收入8.51亿元，同比增长108%；归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%；扣非净利润5.32亿元，同比增长81.6%；剔除股权激励成本的扣非净利润为7.66亿元，同比增长57%；经营性净现金流20.43亿元，同比增长42.8%；云业务预收账款3.01亿元，同比增长224%。
1、增长结构优化，云业务质量提升。市场对用友金融服务尤其是互联网投融资信息服务的高速增长一直存有风险顾虑，而我们看公司年报收入结构，金融服务的收入增速已经从17年的229%下降为18年的55%，绝对增加值亦明显降低。金融服务的业绩拉动贡献明显减小，而非金融云服务继续保持翻倍以上增长，正成为公司的成长主驱动力，用友的业务增长结构进一步优化。云业务的预收账款超预期增长，带动公司经营性应付项目的增加进而带来经营性净现金流的大幅提升。我们一直强调SaaS订阅收费模式下现金流更能反映经营成效，而预收账款是云质量的重要表征。云预收/非金融云收入这一比例从17年的23%上升为18年的35%，这也表征着用友云业务的质量正快速提升。
2、资源侧重助力推动产业互联网。18年公司研发投入14.86亿元，同比增长14.6%，占营收比例为19.3%，其中云业务研发占比达48.3%。用友战略重心进一步向云倾斜，在经济增长整体承压，结构面临优化的大环境下，企业拥抱产业互联网并进一步加大新模式信息化投入的步伐在加快，用友云的规模效应及发展潜力也将为公司带来极强的业绩弹性。
3、“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-20年净利润为8.34/11.12亿元，稀缺型综合云服务霸主，极大的集群生态发展优势，企业信息化升级最受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。
（4）招商汽车零配件：道氏技术：设立道氏云杉，战略发力氢能源
事件：今日公司公告称，为了进一步推进新能源产业战略布局，公司与重塑科技、马东生先生共同出资设立道氏云杉氢能源，主要从事氢燃料膜电极（MEA）等材料的研制和销售，道氏云杉注册资本5000万元，公司出资3100万，重塑科技出资400万，马东生先生出资1500万。
膜电极属于电堆核心零部件，若国产化落地将打开成长空间。从结构上来看，燃料电池汽车主要由电堆、燃料处理器、功率调节器、空压机及加湿器等部件组成，其中电堆是燃料电池动力系统的核心部分，成本占比2/3，而催化剂及膜电极+双极板占电堆成本的70%以上，其中膜电极是电堆的核心，决定了电堆性能、寿命和成本的上限，目前国产膜电极性能与国际水平接近，但专业特性上（例如铂载量、启停、冷启动、抗反极等）与国外有一定差距，尤其在批量化生产工艺和装备差距较大。从成本端来看，未来规模化商用的燃料电池成本有望低于40美元/kW，假设对应一台乘用车15kW，对应单车催化剂及膜电极+双极板约2000元，未来项目若国产化落地，将受益燃料电池汽车渗透率提升，打开成长空间。
2、公司战略定位清晰。公司战略定位新材料，18年完善锂电材料布局。上市前是陶瓷墨水龙头，上市后发力新能源材料，通过并购佳纳能源、青岛昊鑫，投建江西锂云母提锂，在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；新项目投产不及预期。
（5）招商军工：科达光电：军民融合光电龙头，内生外延未来可期
1、公司是我国光电行业高新技术企业，收购中光学切入“军品+整机”。公司原有主要业务分布在数码光学、薄膜光学、安防车载光学与军用光学四个领域，主要产品为棱镜、透镜、光学辅材等光学元组件。2018年完成对中光学集团的收购，后者主要业务包括光电防务和军民用要地监控、投影整机等，自此，公司由中上游光学元组件领域进入“光电军品+整机”领域。
2、军队信息化建设需求强烈，光电防务和军用要地监控有望保持长期增长趋势。近年来，我国国防和军队建设持续推进。党的十九大提出，到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。军用光电产品作为战力倍增器，对于信息化建设至关重要。中光学目前光电防务和要地监控产品占营收占比超四成，毛利超六成，预计公司将持续受益于信息化建设东风。且公司定增募资用于中光学能力建设项目，预计将进一步提升公司实力。
3、光学主业近年来持续稳健增长，面临新兴市场需求壮大。近5年来，公司光学主业稳定增长。营收和净利润复合增长率分别达13.3%和21.3%。在安防监控，车载摄像头和手机镜头、机器视觉等新兴市场不断壮大的情况下，预计公司光学主业仍将稳健增长。
5、公司是兵装集团光电板块上市平台，资产证券化仍有空间。兵装集团下属仍有成都光明光电、湖南华南光电、湖北华中光电、武汉长江光电等光电资产，在军工央企改革不断深化、资产证券化不断推进的大背景下，预计公司仍有资本运作的空间。
6、股权激励激发公司活力。公司近期推行了股权激励事宜，以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股，占总股本的0.83%。有助于员工与公司利益深度绑定，激发内部活力。
7、预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.71、0.79元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是我国光电行业高新技术企业，光学主业保持稳定增长趋势；在军队信息化建设持续推进，需求强烈的背景下，我们预测公司军用光电防务和军用要地监控业务有望保持长期增长趋势；随着平安城市向三、四线城市推进，预计军民用要地监控业务亦将迎来更快发展；公司作为兵装集团光电板块上市平台，未来资产证券化仍有空间。
风险提示：产品研发进度不及预期；民品市场竞争进一步加剧。