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1.公司面临转型的重要关口，你会倾向于让员工参与制定新的经营策略吗？
A.完全彻底地尊重员工意见，通过民意测验来决策。
B.逐个征求员工意见，然后再做决定。
C.把决策看做自己个人的责任，不希望员工参与。
2.你的一位高管下月离职了，在挑选新的高管时，你最重视的是？
A.他将从这份工作中得到的乐趣。
B.他继续发展的潜力。
C.他胜任这份工作的能力。
3.因为公司发展的需要，即将要与你深恶痛绝的一个人进行合作。你是？
A.把这件事当做一次挑战，试着与他交朋友
B.只与他保持纯粹的工作关系。
C.直接或间接地表明自己对他的态度。
4.你平时很信任的某位下属工作出现了失误，少有地使你陷于难堪的局面，你会？
A.态度温和地与当事人共同探讨，注意不挫伤他的自尊心和自信心
B.从积极的角度分析问题，制定避免重蹈覆辙的措施。
C.严厉斥责当事人，杀鸡儆猴，并警告他再发生类似事件将带来严重的后果
5.最受你器重的下属突然辞职，加入了你竞争对手的公司，你会？
A.祝他在新的工作岗位上获得成功发展，并保证为他写一份有利于他的推荐信。
B.接受他的辞呈并检查他临走前的交接工作是否圆满
C.对他的背叛行为深表失望。
6.感兴趣课程
A.厦大EMBA
B.蒙大EDBA
C.人大CHO
D.人大CEO
E.CFO课程
F.其他
7.试听地点
A.广州
B.深圳
C.上海
8.您的职位
A.董事长
B.股东
C.总监
D.部门经理
E.其他
纵观150多年历史，横看股市、房市、债市、贵金属和大宗商品等大类资产投资领域，从大周期变迁规律中透视人性本质，实现低风险高回报的投资目标。
论坛：加速论坛第88期
主题：《大类资产配置策略》
主讲：郑振龙教授
编辑：加速君
地点：香港中文大学深圳研究院2楼214
金融工程学术带头人
经济学（金融学）博士、博士生导师
厦门大学、浙江大学等校EMBA主讲教授
国务院政府特殊津贴专家、学科评议组成员
大类资产配置策略
郑振龙：
我今天主要讲大类资产配置，很多中国人认为做投资其实都是去赌，而我想告诉大家投资其实是一件专业的事情，需要通过大量理论研究和事实总结投资应该怎么做。最关键是学习理论和方法来掌握怎么样在长期中获胜。
第一，讲一下资产配置原理。这里面理论很深，我通过一个简单的例子给大家阐述一下这个道理。
假如说你手里有1亿元资产，要选择投资40年，如果只能选一个投资方案，你喜欢哪个？
A：每年无风险年收益10%；
B：每年可能赚70%，也可能亏30%，概率都是50%。其年预期收益率为20%。
选A什么理由？稳健。选B什么理由？收益高。
如果是这样的话就没有标准答案了，有些人希望冒点风险赚更多的钱，青菜萝卜各有所爱。其实这是有标准答案的，我们投资目的是赚钱，以尽量低的风险赚尽量高的收益，所以标准答案只有一个，是A。
为什么说40年？短期靠运气，长期靠概率。如果赌一年还不知道谁赢，但是赌40年，一定是概率说话。我们算一下，如果选A，1.1的40次方，1亿会变成45亿，但是如果选B是有风险的，绝大部分人就是有时候运气好、有时候运气差，长期来说基本按概率说话，平均20年赚钱20年亏钱，赚钱就变成1.7，亏钱就变成0.7，全部存起来，最后平均收益是32亿，而且还有风险。
因此，A更加满足条件以尽量低的风险赚尽量高的收益。如果不举这个例子，不认真算，很多人总觉得B赚的钱会多。为什么会这样？就是因为一会儿赚很多，一会儿亏很多。1.19的20次方，平均两年才19%，年化收益不到10%，前面收益是预期20%，如果某年亏50%，明年要把本钱赚回来要赚1倍，如果亏90%要赚10倍，如果亏99%，要赚100倍。
实际上，先亏还是先赚的结果只跟次数有关，跟次序无关。虽然投资既害怕折腾，又害怕风险，但是我们要学会用科学的方法做到“富贵险中求”，其中一个方法就是分散投资。我不是全部投在B上，而是找一个C，C和B在概率上一模一样，但现在各投一半，就是B+C，和A进行PK，哪个会赢？
每年肯定赚20%，这就是40年的机会，就会变成1469亿。32亿和1000多亿，如果今天不讲，我估计没有一个人会意识到这么大差异。不是大家数学不好，而是大家不看40年的结果，只看明天会不会涨停。如果只看一年很难看出谁好谁坏，但只要眼睛看长远，你会发现方法特别重要。
规避风险并不等于放弃收益，而是实际上是通过分散把风险降下来，但是收益不会降低。投资两个重要的事情：先找到B和C，特点是预期收益比较高，风险比较大，再通过科学方法把风险降下来。这一种通过分散降低风险的方法是金融学上最基本的方法。
怎么分散呢？
第一种：地理分散。
也就是跨国资产配置，中国进行外汇管制，要进行跨国资产配置比较难，现在开了付款通、沪伦通。等下可以看跨国分散对降低风险有没有好处。
第二种：标的分散。
要关心不同大类，除了房子、股票、大宗商品、人员，各种东西都可以考虑。要关心不同行业，关心行业里面的不同公司。
第三种：工具分散。
我们举个例子：
所以这两类资产要合理配置。
所以各位，如果在西方发达国家中，你们去买房也要在各国别之间分散，目前在发达国家中，哪个国家房子最值得买？你要有国际视野，我觉得日本是最值得买的，最便宜。
今天主要是拓宽眼界，你自己能做就自己做，自己不能做就找金融机构，买他的产品，比如你要去日本买一套房子租还是不租？日本的房子收益60%左右都是来自租金，如果不租60%收益就没有了，如果租机票都不够，所以肯定要经过专业机构做。
期权肯定大多数人不知道怎么做，需要通过专业的学习才能做到。所以一开始就通过非常简单的例子告诉大家投资策略。
今天我用大量的历史事实给大家讲，今天的数据特别重要，都是100多年的，一般都是1870年到现在，这是我们能够搜集到最久的数据，在那之前基本没有什么市场。目前我们在座各位很多人投资都是根据自己经验而不是历史经验，而事实证明个人经验在投资上是不可靠的，真正值得学习的是历史经验。
在此，我引用马克·吐温的一句名言：历史不会简单的重复，但总是押着相同的韵脚。
我们先看历史，看历史之前先看一下各国资产构成，在各国家庭金融资产配置占比中，日本、新加坡、瑞士、英国、加拿大、法国、中国，各国家庭金融资产配置占比是这样的，中国是最低的，只有11%，我们钱都在都在房子上了。
第二个数据，中美进行对比。这是在家庭资产中，中美两国的分布。左边是中国，右边是美国，房地产占77.7%，美国占34.6%，金融资产我们只是11.8%，美国是42.6%，金融资产中美国大部分都是股票，其他工商业他也比我们多，其他差不多。77%的中国资产放在房地产，从风险角度来说是坏事，如果这个泡沫崩溃了，那中国人一夜之间财产就没了。
这是16个发达国家在1870年到现在的各类资产的名义和实际收集收益率。一种是国债，国库券就是短期国债，再是股票、房地产，在100多年来，他们收益率分别怎么样呢？这是算术平均收益率和几何平均收益率。一定不能用算术，一定要看几何，什么叫算术？去年赚30%，今年亏10%，明年赚50%，后年亏30%，你把所有数字加起来除10，这叫算术，能这样算吗？涨30%和跌20%经济意义完全不一样，不能加起来处理，因为分母不一样，一定要用几何，几何就是乘，然后开平方，这就是收益率。
第二要看实际还是名义的？
实际的，各国印钞票，中国让房地产涨到50也是很容易的，印钞机实际开闸，关键是财产能换多少购买力才重要。所以我们要看实际，看几何。以国库债作为载体，国债收益高，股票收益更高，房地产更更高，长期以来表现最好的是房地产。
所以你的资产配置中一定要多配风险资产，但不能只看一只股，一定要通过科学的方法活下去，富贵险中求就是这样。
我们再看刚才是个总体数据。
风险资产里面，股票和房地产是两大最重要资产，我们再比较一下这两种资产的特点，这仍然是1870年到现在，虚线的是股票，实线是房地产。股票的波动明显比房地产大，因此房地产相对来说比较稳。但实际投资选择因人而异，如果你是完全不懂判断明天涨跌，选择稳的比较好；如果你是高手，在股票有波动的基础上，跌得厉害的时候买进，涨得离谱的时候卖出，就能得到股票波动带来的偶尔收益，如果不懂的，经常高买低卖，那就很难。
因此，要根据个人的水平选择自己或者专业人士做投资，当你通过学习，运用一套个人的科学办法，就可以自己做。
你们马上就可以得到一个结论，做股票一般是要专业的，做房地产比较平均，你买我买，涨幅差不多。实际上，全世界富翁们主要还是靠做股票赚钱。比如巴菲特，有的人愿意花几千万请他吃一顿饭，当然有他的目的，大家都想学巴菲特专业的那一套，看长期的。如果股票做得不好，都是因为看得太近，就像我们开车，真正的高手绝对不能盯着眼前，而是要看远一点，该变道变道，该减速减速，投资也是同样的道理。
全球财富增长和GDP比起来谁快。下面绿色的线是GDP，上面的虚线是风险资产收益率，风险资产收益率明显要高。有人认为，这表明资产收益率涨得比GDP还快，认为这是泡沫的表现。其实不是，因为社会资产还分为风险资产和安全资产，风险资产收益率超过GDP主要是安全资产低于GDP。
这个次序表明世界上投资者，人类财富差距会拉大还是减少，就看富人们是买安全的还是危险的？越有钱人越买风险资产，穷人才买安全资产。中国储蓄存款几十万亿中，大部分都是穷人的，而富人们都做投资。
这样的事实告诉大家，世界是越来越两极分化的，所以一定要理财，风险资产风险又很大，所以需要专业。
接下来数据就更重要，风险资产数据是很高，现在问题是，收益来自哪里？是来自涨价还是来自现金流？比如股票或者房地产，房地产收益大家知道，买房子有两种收益，一种租金，一种涨跌，在中国主要靠涨，租金几乎忽略不计。100多年来，西方16个发达国家股票和房地产基本一半来自现金流，一半来自涨价，而这是指名义收益。那不是还要靠涨价吗？
总体来说，人类100多年来有通胀，基本在美国数据中，房价本身上涨是随着通胀涨而涨，也就是说名义价格上涨是保持，真正收益是来自于租金，那就说明是有基本面支撑的，而中国是基本靠涨价。
这个指标衡量这个国家资产涨幅是有泡沫还是有业绩支撑。中国只有1%靠收益，收益来自租金，所以这个泡沫就很大。这些指标是大的理论和事实，可以让你比较全局去看各种资产的危险度，也是很重要的指标。
接下来我们要给大家讲一个非常重要的事情，未来能不能预测？
刚才道理告诉大家，长期获得高收益必须找到B和C，B和C特点是收益率很高。有人会说，为了降低风险我应该分散，全世界什么东西都买。如果那样的话是把风险降下来了，但是收益一定不高，你的收益就是全人类的平均数，你就是一个中庸之道。
所以要想跑得快，一定是要找到B和C，B和C特点是预期收益很高，而预期收益有多高是需要判断的，你需要拥有比较强的判断能力。这里涉及哲学问题，未来能不能判断？有两个极端，一个是未来完全可以预测，一个是未来完全不可预测，人类应该介于二者之间，未来有一定程度可预测，但是很大程度上还是存在不可预测的。未来有预测长的，也有预测短的，长的容易预测还是短的容易预测？
举个例子，周一股票会涨还是跌？如果看三五年好判断还是看周一好判断？如果不能得到答案，我再举个例子，比如今天是春节，春节期间是不是深圳气温在全年中处于比较低的水平？如果问你三天之后气温比今天高还是低，你心里有没有数？总体虽然比较低，但会不会更低还是回温你真不知道，会不会寒潮，会不会刮风，会不会下雨，是阴天还是晴天，你都无法知道，但如果问你半年之后气温比今天高还是低？你就能回答出来了，因为一年四季有规律，这种规律在半年尺度里面体现最明显，但这个规律对于三天来说一点用都没有，无法预测。所以长的好预测，但也不是无限长，是根据每个东西的特点不一样，这里面还有很重要的一点就是要看什么角度。
刚才已经预告了，今天的讲课不是我认为，而是通过大量的研究以及历史经验作为基础，所呈现出的一些学界的研究成果。其实我们做金融一个非常大的目标就是要预测未来，判断股票会涨还是跌，可是遗憾的是，学界和业界尝试了数千种预测变量，结果都大同小异。t就是今天，X是某个你能看得到的变量，预测明天的变化，t+1就是明天，如果这个预测程度比较大，那可预测性就很强。
这个方程的意思就是明天股价涨跌取决于三个因素：
第一个是固定因素。
第二是可预测的部分。
第三是随机噪音。
如果完全不可预测，这项都没用，主要靠随机噪音决定，因为这是明天的事我完全不知道明天是正还是负，明天是好消息就涨，坏消息就是跌，完全像抽签一样。但如果这块很重要，可预测性就很强。
大家试用了几千种X去预测这样一个代表性的东西，有个学者用美国1927年到2008年的数据，最有代表性的市场，用今天股价涨跌预测明天股价涨跌，这是最基本技术分析方法，预测结果怎么样？预测股票市场，R2比例越大，可预测性越强；如果R2预测股票只有千分之二的可预测性，再扣掉交易成本预测性就基本没有用了。
所以事实证明，用今天股价涨跌判断明天股价涨跌就像扔硬币一样，50%和50%的概率。
股息率在地产里面叫租售比，做金融的人认为租售比是最核心的指标，在过去几年中却不能用这个解释中国房地产，但在长期中一定可以解释。
所以你要相信历史，相信规律。
股价相对股息越高说明估值太高，估值太高未来收益率肯定很低，所以b应该是负的，越长的时候负得越大，这和我们的直觉是不一样的。在美国这种成熟的市场一定会这样看，在中国，未来怎么投资一定要根据中国市场的未来趋势做判断。
这个例子告诉大家：眼光要看远一点，短期是不好预测的，但是长期会比较肯定，是安全还是危险的，是进攻还是要防守。
这条线是高市盈率指数，市盈率越高表示估值越高，就是股票卖得太贵。在中国通常都是坏股票卖得贵，其实茅台算很低了，中国还有很多50、60倍的市盈率的股票。我们要买市盈率高的还是低的？
举个例子，1999年，十年前所有的指数都是1000点出发，如果当时买高市盈率股票，大概只有半个点左右，也就是十年投资一分钱没有赚还要净亏20%，如果买中市盈率股票，就是红色线，当时买1000点，现在已经变成2500点，1.5倍收益率是不是还好？你们看不到的线是低市盈率，100点现在变成最高9000，现在7000。过去10年，如果买低市盈率股票现在是7倍股票，如果买高市盈率股票，现在亏20%。你可能会认为低收益率涨太多，今天可以买高市盈率。我们等下看未来会怎样。
同学们炒股票其实是很简单的一件事情，买市盈率低的，市净率低的，长期持有。
便宜就是硬道理。市盈率、市净率的分子是股价，市盈率、市净率低一定是股价比较低，在同样盈利下面，股价越低，市盈率越低，所以便宜就是硬道理。如果在座各位从来没买过股票，应该低的买，可实际上，我相信80%的人都是高的时候买，低的时候卖。便宜的时候买，高的时候卖，你要经过摸爬滚打才会回到最原始的状态，这个时候才懂得真谛。
以债券作为例子，如果一个债券期限10年，而且是政府发的债券，到期绝对不会违约，天线债券就是不付利息，一次按面值还钱，最后如果还了100块，今天卖给你一定折扣发行，折扣就是利息，假设今天是68块发，那到时候还你100块，你只要68买，谁都知道会赚32块。但是债券中间可以交易，这就是交易价，有时候跌有时候涨，如果这个时候买债券，你的收益率会低，价格越高收益率一定越低，如果某天跌下来，你这个时候买收益率一定高。
虽然你这个时候买进去也无法保证不会再跌，再跌也没关系，反正收益率够了就好了。如果收益率划算就买，有这样的勇气就不怕跌，不用问底在哪里，没有人知道底在哪里。做股票的时候不要忘了越高收益率越低，越低收益率越高。股票没有期限，你不知道某年某月值多少钱，其实我们都不知道未来在哪里，实际上未来在哪里和今天关系不大，只要今天跌得越多，未来收益就会相对高一些。
未来是可以预测的，现在问一个问题，未来可预测性来自分子还是分母？什么叫分子什么叫分母？
任何一个金融资产价值从传统金融学角度来说，都可以这样算，就是未来的现金流，这是贴现率，你不能简单相加，要进行贴现，这就是资产今天的价值。
举个例子，房子值多少钱应该怎么算？就是每年的租金，加起来就是今天的价值。这不是算价格，这是算价值，应该卖多少钱，然后和市场上价格进行对比，你就知道是高估还是低估了。中国很多资产经不起检验，深圳房子是中国最值得买的地方，但即使在深圳也经不起这样的检验，都是有泡沫的，只是大小问题。短期来说不一定跌，今天买深圳房子，未来20年化收益率一定低，甚至比国债收益率还低，就是因为经不起检验，因为今天价格太高了。
可预测性是有的，但是可预测性是来自于分子，那就是基本面引起，如果来自分母就是心理引起的。价格波动是基本面决定还是心理决定的？
两个都有，心理更重要。
有什么证据呢？厦门今天房价这么高，是否意味着未来房租大涨？我也不知道，因为未来还没发生，我用外国历史来看，美国人做过研究，用今天的房租除今天的房价，租售比的倒数预测明年房租和今年房租增长率，看看有没有预测能力。
结果发现预测能力只有0.0001，这个东西如果能够预测，价格是分子和分母决定的。如果对分子没有预测能力是不是来自分母？厦门房价相比房租这么高，意味着房子收益率一定很低。厦门房租需要涨5%才合理，要涨八九倍。这个就说明房价是有问题的。
投资长期来讲一定需要理性，短期看不出来，大家一定要眼光放远一点。理论和事实在长期非常有用，短期靠的是运气。
如果未来可预测，我们该怎么样预测？
中国古人很厉害，把中国人分成两种人，一种是站在谷底的人，叫俗人，一种是站在山上的人，简称仙人。今天上课通过大量研究和事实让大家开阔视野，之后都站在山上。
怎么预测未来？可预测性主要来自分母心理，如果要预测就要懂得人类心理，不要纠缠于基本面。
其实多看一些，所有走势就明白，所有东西都一样，无论是股票还是房地产。这是黄金。而且是美元标价，所以金价不是中国人炒的，是全世界人炒的。1970年一盎司黄金35，1980年一盎司黄金800多，10年涨了20多倍，越涨越快还是越涨越慢。你不知道哪天会跌下来，太过理性在这里就卖掉是不是很受伤？
但是这个时候不买涨停，再买就跌停。早买房当然很好，在厦门，2000年房价2000多，要看到中国经济的未来。但今天中国房价哪怕站在全世界角度来看是高了，但不能和香港比，香港是很畸形的。中国人均收入在全世界是很低的，有没有可能在十年内人均收入水平赶上发达国家？绝不可能。十年上升，二十年下跌，形成一轮周期。
我们不但要看周期，而且要讲一个故事，为什么80年黄金涨得这么厉害？只要学过金融的人都知道，看历史一定要看背后的背景、原因，因为我们70年代初变成纸币制度，各国都喜欢印钞票，钞票印多了通胀，通胀一来老百姓想保值，在当年如果想保值一定买黄金，结果早买是对的。看到通胀越来越严重，看到买黄金保值对，80年看到通胀这么严重是不是要继续选择保值，那你要买黄金。
因为过去很多人根据自己经验，过去做什么对我就接着做什么，如果那个时候能站出来告诉你，千万别买黄金，黄金能够跌20年，你信还是不信？你说跌20年，打死也不行，你的逻辑是通胀越来越严重，物价肯定越来越贵，黄金是不是一定涨价？这是基本面逻辑。
事实证明，黄金真跌了。为什么？后面的确发生通胀，可是为什么还跌？只是因为后面发生的通胀没有原来想象的那么可怕，或者说对于通胀预期黄金反应太充分了，过度预期，所有东西涨跌是反映预期，买股票不是买过去是买未来，未来股价涨跌一定取决于坏消息来跟预期比是更坏还是更好，好消息来是更好还是没那么好。不是和好坏判断，而是和预期相比。
以中国的例子为例，大家觉得人民币会升值还是贬值？贬值，未来会发生通胀，大家是不是要保值？买什么保值？房子，过去这样做是对的，现在按照一般人逻辑是继续这样干，未来这就透支了。客观讲，如果习大大如果没有一直强调，房子是用来住不是用来涨的，房价继续往前冲的可能性仍然有，但是无论怎么冲，未来房价都是会下跌的。
我再讲一句，任志强是不是全国最厉害的房地产专家？起码到现在为止还是，而且每次预测都对，所以名气非常大。我认为他的确做功课而且敢讲话，他有很多数据，但不一定说厉害的人每句话都对，所以我们要稍微理性一点。他们有这么一句话，中国城镇化进程只要不结束，房地产就不会跌，你觉得这有没有道理？如果没听这门课是不是觉得有道理？如果城镇化没有结束，需求就会一直存在，所以就会一直涨。
这一定要和预期比，而不是和城镇化进程比。
如果预期5年之内中国城镇化率达到80%，后来发现根本推不动，只从50%变成55%，那是跌的。一定要和预期比。你绝对不能说哪天不会涨，哪天不会跌，一切未来的东西都反映在预期中，预期都反映在价格中，心理很重要，不要太注重基本面。
这个周期根本没有完成。
像这种小行情我根本不会参与，目前世界比较乱，黄金会有所反弹，但我看来这只是反弹，加上中国政府为了分散美国国债，就买了很多黄金，但是长期来说根本不够，有可能有比较大的下跌空间。这个时候如果涨太多可能做空，在中间我们不懂，再涨就做空，如果未来5年之后跌到600买不买？我肯定买，有没有可能再跌，完全有可能。听完课大家理解都很对。也就是说，跌到600买，跌到500买我还买。
股票价格除黄金价格，在过去100年中，有3轮周期，平均也是30年周期，30年周期是普遍存在的，这是战略周期，大家一定要注意。30年周期意味着年涨10%，年跌10%，过去生长在这样的时机，是不是觉得会一直涨？结果未来是一直跌，如果生长在这个时期，你肯定会气死，觉得股票根本不行，把股票全部卖掉买黄金，结果黄金跌得一塌糊涂。大部分人都是现金社会，你是属于什么就决定你未来投资业绩。大部分是顺着人。
日本房价是全世界发达国家最便宜的，结果日本因为经过20多年下跌，所以房价很便宜，日本现在租金占房价非常高，5-10%，如果10%，10年租金可以买下房子，日本应该买房还是租房？显然应该买房。但是两年前我去日本，日本只有10%几人买房，80%几人都是租房，我就问他们干什么不买房？不合算吗？他们说合算，但是跌了怎么办？我从出生到现在一直没有涨过。你叫我去买，没有用。
在中国，现在房租很便宜，房价很贵，年轻人钱不要少，你不要当房奴，退一步海阔天空，租房子可以改善生活，年轻时候一定要生活好一点，他们都不听我的话，都去买房，他说再不买就永远买不起了。我说难道不会跌呢？他说怎么可能跌呢？从出生到现在就没跌过。你要去检讨，在投资中要想胜利一定要研究人性，研究大部分人是怎么做的，你要想获胜，要跟他们不一样。但是跟他们不一样太难了，因为他们反映的是人性，你和他们不一样是反人性。
股市上面的规律一定是可变的，但不是确定的。
再看股票，股票有没有30年周期呢？其实就是股票周期，直接看市盈率，市盈率是股价除每股税后利润，股价既受基本面影响，也受心理影响，盈利是基本面代表，市盈率所以主要因为心理。股价变动主要推动力量是心理，所以就看市盈率。
1900年到现在，美国估值高低是上上下下，平均水平都在这里，14.6，美股是一直涨，你就要问到底是泡沫在堆积还是盈利在堆积，就会发现估值都没有变是盈利在涨，盈利在推动股价涨，所以非常合理，而中国房地产都是估值涨，推动价格涨，而不是房租涨，房租也有涨，但是房价比房租高多了。
我们看一下周期，1920、1950、1980、2010年前后，但不是刚刚好，美国金融危机发生的时候，我当时讲课就和大家讲，这是我们这代人买美股最好的机会，如果错过这个村就要等30年了，事实上，2009年到现在已经涨了10个点了，美国股市前几天还在创新高，所以美国股市和中国股市都是这个世界一号二号种子选手，但是差别巨大。
我们看一下大宗商品，它有没有30年周期呢？
我们不求每次都准确判断，但是概率上对我有利就好了，我们要相信概率。
如果是有色金属差不多也是横攀20多年，涨幅10多年，也是30多年，未来横攀概率很大。整个行业未来是整体为主，行业市盈率应该低一点，比如生产铜的东西是不是应该低一点，因为未来这个东西基本没有什么上涨空间，所以就应该低一点。
如果整个行业处于历史低位，这个时候买江西铜业，市盈率应该高一点，未来可能大涨，未来大涨就是分子涨得很快，这个时候价格应该高一点，但是这个时候市场价格不一定，市场价格可能很低，大家都是现金社会，总觉得未来会越来越差，但是很多东西是否极泰来，盛极必衰，要反其道而行之。
再看房子。
刚才提到房地产，房子也有周期，大部分国家房子一开始是波动比较稳定，基本跟着通货的涨而涨，但实际上有个国家与众不同，这就是日本。从1970年到1990年，日本房价是这样涨的，中国房产泡沫也很大，哪个国家泡沫比较大？我们国家泡沫跟他们比起来是小巫见大巫。
我有一个同学在日本读书，后来为了娶日本老婆，丈母娘逼着他买房，后来炒期货90年在大阪买房，一个月工资几百块，一平方在大阪还不是东京，折成人民币1平米50万，买了200平方，花了1亿人民币。这个房子现在还在，现在这个房价多少钱？1平方5万块，现在大阪租金高还是厦门租金高？大阪租金是厦门的N倍，只要站得高看得远，厦门房子能不能买你算就行了，实在要买房子去日本买，我现在做空厦门房子去日本买房子，我传给我儿子未来一定赚钱。最终一定是拿现金流，如果两个同样价钱，日本现金流比我们高，房价还省一半，一套等于两套。
所以一定要长期还是基本面说了算，短期就是人性，人性就是不断犯错，从极度乐观到极度悲观，又从极度悲观到极度乐观。我们要利用错误反其道而行之。
为什么日本房子可以买？日本房价2010年在涨40年的涨幅是全球综合国家说第二没有人敢说第一，你一定要买过去涨得少的东西。日本经济已经比较不稳定，现在不怎么建房子，出租率很高，租金会很稳定。日本租金会不会稳定？肯定会比较稳定，求未来租金翻多少倍是不可能，中国未来只要出点问题，租金只会跌不会涨，不出问题会比较平稳地涨。
在座各位有没有跑去澳大利亚买房？中国多不多？我今天不是马后炮，我没有用后面的数据，所有这些国家40年涨幅第一是澳大利亚，40年涨最大，今天应不应该买？不应该，你不知道会涨在哪里。长期一定要相信这种规律，但不能告诉你哪天，哪一年，你一定要知道是安全区还是危险区，只要安全区你要进攻态势，危险区你一定要是防守态势。这样在长期中一定超过，不要求每天超过别人。中国人很急，大家赚钱都很快，你生怕掉队，其实越急越跟不上趟，反而是耐着性子才能赚大钱。
再看利率。
利率决定你能不能投资国债，国债也不能说永远不能投。你看利率走势，这是美国1890年到现在，10年期国债利率走势，我1982年上大学念金融，我上大学前一年，美国10年期利率在14%左右，30年利率接近20%，买30年期美国国债划不划算？如果买了，你比巴菲特还厉害。
时光不能倒流，30多年之后，美国收益率在这儿，还高了一点点，如果几年前，2015年10年期利率1.5%，历史最低是二战的时候1.7%，在纸币之下创下更低，现在就是2%左右，现在能不能去美国买长期国债？现在买就是人类史上的傻瓜，现在买美国国债最多的是谁？中国。所以应该大幅度减持美债，不要买那么多黄金，应该变成全世界最有希望，最有未来公司的股权，买房地产也可以。但是要有战略性做分散配置，但是中国大部分都在国债上。
过去几年没问题，利率往下走这是对的，利率往下走过程就是上升过程，现在不能这样干，未来利率还是上升过程。大类资产配置不等于任何时候什么都要买，要根据未来的走势，所以要着重去配，20年前我们是不是应该多配一点中国房地产？因为那个时候房价很低，现在比例应该减少，但是77.7%是在房地产。现在希望建立一点战略思想帮大家一点。无论中国债券还是美国债券利率都很低，千万别买。
再看一下中国的股市。
90年我们100点，现在约等于3000点，29年29倍，收益率还好，年化收益11%，比不上巴菲特，但还可以，但问题是，如果在这个时候买，那是2007年，现在12年过去6000点变成3000点，12年过去你财产剩50%，过去12年我的收益率是负的50%，现在能不能买？大家很容易得出现在就可以买，那你看得还不够远，你要从更多侧面去研究。
中国股市如果一开始买到现在收益率还可以，但如果稍微迟一点买，92年5月份买，那个时候中国股市已经1400点了，那个时候买持有到现在27年，27年涨1倍，收益率年化收益率2.3%，比中国最笨的还要笨，就是一把钱放在银行存款都高。1993年存款率是10%几，加上10%几的保值贴补率，谁是中国最可怜的？就是中国股民。
为什么很多人说中国股票不能长期投资？买了27年收益率才2.3%，很多人对中国人长期投资非常不感冒，请问是你的问题还是投资的问题？是应该怪股民自己还是怪中国上市公司不努力？你问孩子爱爸爸爱妈妈？99%个人回答都爱。天生有自我保护意识，很怕被打死。
其实主要怪自己，为什么收益这么低？1992年5月份，我们股票平均市盈率450倍，市盈率越高估值越高，今天为什么这么低？不是买放27年没有回报，是当时买就是神经病。一个公司一股利润1块，你花450块买进去，持有27年，没赚钱怪人家为什么不努力，搞得我都没收益。1块钱利润，450块买进去还要收益？千万不要怪中国投资理念不对，是因为你自己不对。当时市净率也是非常可怕的。经过30年消化，我们现在到什么水平？
我们先看美国，有对比才有伤害，这是美国股市和中国股市，是不是完全两样？人家股票在1896年如果一直买，一直持有到现在，啥都不用干。看美国股市和丈母娘看女婿心情不一样。这个股票可以长期投资，但是我要告诉你，其实即使在美国股市，也不是说任何时候买进去持有久一点就可以赚钱，如果在这个时候买进去，持有到现在是不是也赚钱？
但如果赚钱之前是不是要经过这一段？你知道这一段多长吗？28年。你一定要记住，即使在美国股市，买进去也可能套住你28年，在座今天过来听课是不是都是30岁以上？如果今天买进去套28年，你说人生有意思吗？我这种即使看得到，拿着钱也没什么意思了。只要这样涨起来一定要小心，一旦套住你可能就是一辈子，但是只要暴跌之后去买，就会赚很多。你怎么知道这个时候买？我不需要这个时候买，我这个时候买行不行？亏60%，是不是很痛苦的事？但长期来说有什么关系？
只要暴跌跌到足够多的时候，买，再跌再买。
你吃饭的钱靠投资绝对不行，投资是为下一代投，所以你要看远一点。如果这个时候买进去，虽然跌得不多，但你知道这是1966年，这是1982年，16年，你别看跌一点，这就是40%，买了16年还亏40%，你是不是气死了？从这个地方涨到这个地方，你做股票不赚钱千万别怪别人，是不是怪自己？但如果休息得足够久，一看估值挺合理，这个时候买进去，休息十几年，涨十几二十年，这个周期就是30年。
看看我们还有什么东西值得继续做。我们看中国股市估值，上海比较低，创业板49倍，纳斯达克31倍，我们能不能买创业板？不行，估值太高，现在科创板昨天第一支申购，下周马上好几支申购，申购40多倍，这次科创板参与申购276万，全国有资格开户就是300万，有资格开户基本都开户了，所有有资格开户的都去申购了。
所以要警惕。你参与的话要小批量参与，参与完要早点跑，千万不要等未来。同样是中国，估值差别可以这么大，应该是全世界估值最大，这就意味着我们有一定机会。
今年6月8号，中美对比，中国A股市盈率分布和美股市盈率分布，市盈率为负中国占13.88%，美国占37%，是不是美国更大？但其实不能这么看，因为主要都是在纳斯达克，纳斯达克有40%都是亏的，反映了纳斯达克就是高科技，买股票就是买未来，所以亏是现在亏，不等于未来亏，未来会亏过几年都是会退市，能留在这里都是有比较好的未来。
中国只有盈利才能上市，中国亏证实这些公司不行。如果10倍以下市盈率我们占6.1%，美国占12%，但是10-20倍我们占19%，他们占23%，20-50倍我们37%，他们是18%，50倍以上我们是占23%，他们是8%，所以我们泡沫股票很多，他们泡沫股票很少。意味着指数虽然不行，但中国估值高和低差距巨大，我们可以在这么多股票里面挑一些可以投的东西。
接着看，中美上市公司盈利能力，创业板市盈率比美国高很多，在过去2017年到现在，中国创业板点数从这个地方跑到这个地方，我们是跌的，按道理指数跌是不是市盈率跟着跌？可是市盈率是在增加的，我们股价在跌，是不是市盈率跑上去了？什么意思？公司盈利在减少，因为市盈率就是P/E，如果股价不变市盈率就跌了，股价跌市盈率跑上去，这样的公司还能够卖这么贵，买股票不赚钱真的不能怪我，只能怪自己。
但是中国人就是喜欢炒重组概念，前段证监会出了一个方便重组的，垃圾股又开始炒了，我真是讨厌证监会，本来中国人就爱投机，你还出政策鼓励投机。中国重组股票100家里面真正真重组，真正有利于行业成长不利于10%。而美国是股价在往上跑，市盈率往下跑，所以股价往上跑，市盈率往下跑，说明盈利增长超过股价增长，这是中美两国最大的不同。我们大中小盘PE6月23号那天，上证50是10倍，沪深300是12.5倍，中证500是23.6倍，创业板48.8倍，相对可以买上证50。虽然上证50银行股票多，但是总体来说估值比较低。
看大小盘股市盈率变化。大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数，蓝色的是大盘股指数，市盈率从这个地方慢慢降到这个地方，中盘股从这个地方慢慢降到这个地方，小盘股是这个地方降到这个地方，这是2000年到现在，也就是过去20年，原来市盈率是不是差很多？中国股市可以看出，为什么表现这么差？就是因为估值太高了，现在估值就差得不那么多，大家仍然可以看出，小盘市盈率比大盘高很多，经过这么多年修正，差距还是存在，你想想多年多么神经病，所以做股票还是要理性，长期来说只有理性才能保佑你。
市净率变化也是一样，当时也是差得非常远，所以客观来说，现在市盈率和市净率都是历史上比较低的，但他们差异依然大，所以你仍然要相信长期来说还是基本面说了算，只是市场都是跟着现金走。
再比一下中位数，中位数就是所有数字排序排在最中间那个，美股不同市值大小，这是50亿以下的小盘股，这是万亿以上的超大盘。中国小盘股比较多，美国小盘股比较少，这个市盈率13倍，我们小盘股市盈率36倍。稍微大一点是17倍，我们27倍，再大一点19倍，我们23倍，21倍我们对21倍，20倍对着14倍，超大盘18倍对着我们15倍，中国越小盘越贵，他们是越小盘越便宜，你说谁的估值合理？美国合理。
为什么要看别的东西？不是明天就会变成这样，但这一定是我们的趋势，看长一点就可以帮助你做决策。基本美国差别不大，中国差别巨大，怎么挑股票你们慢慢心里就有数了。
这是整个板块，接下来再看，选股重不重要？
在美国，过去90年中，总体表现肯定超过国库券，真正表现超过国库券只有4%，2万多支股票只有4%是好股票，买房和买股的人对专业要求天渊之别，在深圳买房差别不大，但是买股票，买好的和买烂的是天渊之别，做股票要很专业，做房子你买我跟着你买。买10支股票中1支概率比别人高，你买10支中了1支概率比别人人。中国人喜欢短炒，持有以后就换仓，买了10支股票1周之后就换仓，有些股票涨了，有些股票跌了，换仓的时候，一般人会把涨的卖掉，涨得不卖到时候又跌了，这样干的话，你家里永远都是烂苹果。
所以即使运气好，你也不长久，可是福建首富为什么到1000多倍才卖？因为卖不掉，被迫长期持有才会造成这么多钱，做股票一定不要天天看，炒房绝对不会今天买明天卖。为什么房子会赚这么多？房子使你被迫做长线。做股票也一样，不要天天搞来搞去，抱住好的股票不放就可以了。
择股就特别重要，我给大家看一下不同股票差异是什么。这是微软，过去32年中股票涨了2000点，在座各位有没有做房地产涨2000倍？哪怕加杠杆怎么炒也炒不过人家，最牛的还是做股票。微软股票会不会天天涨？要是天天涨绝对坚持不到最后，他的涨简直是笔直的，32年2000倍，微软是泡沫是真的应该涨这么多？人家公司是真好，我们再看亚马逊，21年涨1500倍，差30%，所以亚马逊涨得快，亚马逊太牛了。
你们觉得亚马逊和阿里巴巴是不是很像？差别在哪里？阿里巴巴主要是淘宝和天猫为主，亚马逊原来是网上卖书店，现在和马云一样，重要的是云计算、大数据是绝对第一，所以他们很厉害，转型非常成功，股票是这样涨的，几乎是笔直的。当然也碰到过美国的互联网泡沫，也很惨，但是好公司最后能够爬起来，只用21年就1500多倍。买了就放，根本不用理会中间的涨跌，因为涨跌是根据难以预测的。
我们再看万科，深圳的骄傲，28年800倍，买股票好还是买房子好？股票，但万科波动很大，从这个地方干到这个地方跌80%，对市场脉络如果抓得比较准，这个时候买掉这个时候买回来，一股可以换4股，再称800，就是3200倍。我们今天讲市场永远在犯错，涨太多卖掉，跌太多买回来，只要倒腾一次就够了，如果不会倒腾就是一直持有就好了，房地产现在我们比较不看好。
我们总结一下：
大公司在中国估值低，大公司基本是行业龙头，行业龙头更有未来，所以拿世界数据来看。这是全世界数据，全世界行业集中度在提高，而中国行业集中度在跟世界比是低的，未来会提高，提高是龙头企业更有优势，因为中国企业竞争现在已经进入白热化阶段，大玉吃小鱼小鱼吃虾米趋势会加剧。现在是互联网时代，互联网时代赢者通吃是定律，未来十年二十年是中国行业集中度迅速提高的时候，中国经济再不好，龙头企业总是比较好的，站在竞争中有利地位。龙头企业在行业竞争中处于非常有利的地位，买股票一定要买龙头，不仅要挑现在的龙头，还要挑未来的龙头，从现在前四名挑，去掉地域，地域不是完全去掉，也要考虑，企业文化要考虑、决策者价值观念要考虑、同行对他的平价药考虑，考虑一个公司没有那么容易。
真正挑好公司要有很多维度，我不是地域歧视，但是在深圳，中国最看好的地方就是长三角还是珠三角？我更看好珠三角。长三角是政策比你们多，但你们市场活力更大。京津冀根本不行，除了北京完全政策高地，福建我都不看好。未来一定是资源越来越集中发达地方，旁边地方就一直会被吸过来，周围反而是下去，福建是前不捱村后不着店，领导人都是井底之蛙。如果突然空降一个很能干的省委书记和市委书记就不一样了。台湾要回归那很漫长。
放远一点看问题，因为现在中国估值相对还好，这不是推荐股票只是看报表保险业市值前7名都在这儿，中国平安第一，中国人寿第二、人保第三、太保第四、新华第五，中国平安市值1.6万亿，福建老吹自己上市公司48家，加起来是人家平安1/4都不到，华为还没上市，我们中国最好的金融机构就是中国平安，但是你看到市盈率12%，我们中国人寿市盈率36倍，两个公司选一家选平安，可惜中国不能做空，否则卖出中国人寿，买入中国平安，管中国平安未来是好还是坏。所以在中国估值会差非常远。
你们要进一步研究公司方方面面，从前10挑一家，建材，水泥是夕阳行业，估值很低，只有6.8倍，水泥中最好的是海螺，但海螺估值最低，进一步研究，到底没那么好还是估值低？好不好如果不懂看一下港股，H股贵还是A股贵？H股比A股贵很多，这是中国少有几个特点，基本都是A股比H股贵很多，比较贵有一家中金建投（音），中金证券前不久决定清仓中金建投，这是对的，如果不卖就是傻瓜。如果真看好中金建投到香港买回来，价格节省75%，1股变成4股，长期来说都是看现金流，同股同权，现金流一样，股价差4倍，A股有的比H股贵，有的比H股便宜，我不说香港一定对，但是香港机构为主，我们散户为主，不是每股都对，但是一定比我们理性。只要A股比H股价格高得越少，越买，形成一个组合，胜算会比较大。
这都是可以预测的，长期应该是比较好的。
最后讲两个事情：
如果要投资股票，现在是3000点，双方谈判怎么样，周一就很重要，看是什么消息，万一是坏消息就会跌，这是短期的，改变不了长期，未来就是在一个区间中，跌得越多越会进，涨得越多越跑，如果是空仓中国股市向下突破，跌到一定程度是不是可以买？买的时候怎么买？如果对个股没有研究就买指数，买指数刚才说过，有沪深300，有上证50，还有中证500，分别代表蓝筹股，中盘股和小盘股，但大家可以看到，买股票可以买现货也可以买期货，行情告诉你，2015年9月2号那天，9月3号就是看涨70周年阅兵式，大家知道我们国家比较讲场面，来了很多领导人，阅兵结束不维稳就会跌，大家会先跑，导致9月3号大盘连续跌停5天，搞得国家队都撑不住了，在这种情况下，我那天就抄底，因为我是中国老股民，在中国大盘从来没有跌停超过5天。
我看国家队都撑不住了，我是中共党员，我应该帮一把，如果没有经过学习，抄底点数沪深300，当时3300，你买进去，我是做金融工程的，你觉得会涨的时候是不是期货也会涨？你是不是就买期货？你买现货也可以买期货，买什么好关键看价格，9-12月分别是2965、2818、26752638，比期货低很多，期货到期那天，期货价一定等于现货价，所以你觉得未来现货会反弹3个月，那你是不是应该买12月份的？涨起来多赚700点，低下去少亏700点。学习不但要懂得判断，还要懂得该上战场的时候应该用长枪还是短枪，要学会各种兵器。
但请问这时候买期货能保证你绝对赚钱？仍然有风险，不能allin，因为有风险，所以不能放杠杆，如果将来有1亿，看到这么好的机会1亿全部扑进去，保证金是10%，历史有第六个跌停，如果全扔进去，再来第六个跌停，是不是1亿都会扑进去，催你交保证金，你说没钱，就会给你平仓，之后就开始涨停了。绝对不要用杠杆，如果有现货1亿可以全部扔进去，买指数，再跌50%还有5000万，买期货1000万扔进去，×10倍杠杆相当于买1亿，这下不用杠杆。
我要买多少现货除杠杆买多少期货效果是一样，好处有三个：
第一：成本比例低，700点。
第二，资金占用少很多，其他钱可以做股份投资。
第三，买期货不用交印花税。
不懂的人肯定不会用期货，懂得人会用期货。期货还有很多细节，未来如果有机会来上课就可以详细来听。所以每次要买股票，如果买指数就可以看一下，当时现货和期货价格哪个贵，买的时候选便宜的买，历史上中国期货、现货一会儿你贵一会儿我贵，根据市场行情选择。这是一个不同的兵器。
投资是非常庄严的事，要克服人性，懂得人的心理，还要看懂公司，看懂基本面，还要用各种工具上战场。学习不能学成专业，起码懂得应该怎么战斗，你自己会干自己做，自己不会干交给专业人士，即使自己做你也知道正确方向是什么，就不断往正确方向去走，而不是呛了好几口水也不知道死在哪里。
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