1、单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,*,,黄金投资概述,中汇远红投资公司,,分析师,-,陈任彬,,目录,一、黄金的属性,,二、国内黄金市场现状,,三、国际黄金市场概述,,四、国际黄金市场构成,,五、影响黄金价格的主要因素,,六、黄金价格的波动特点,,,,,,,,,,,,一、黄金的属性,黄金的自然属性,黄金，又称金，化学符号,Au,，原子序数,79,，原子量,,197,，已知同位素,22,个，质量数,183-204,。,,,一、黄金的属性,黄金的金融与商品属性,,黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币和商品的双重属性，,“,
3、海黄金交易所、上海期货交易所、银行纸黄金、金商投资性金条、各种纪念性金条、不成型的国内做市商等。,,银行纸黄金,,,目前各大商业银行基本上都推出了各自的纸黄金业务，并且不少银行实行,24,小时不间断交易。目前银行的纸黄金交易也是一种做市商交易，银行充当所有买家的卖家，充当所有卖家的买家。它不涉及保证金交易，无空头操作机制。,,,上海期货交易所期金,,,上海期交所期金目前仅仅是期交所中的一个品种，期交所期金在,2008,年推出。但交易模式上却存在一个较大缺陷，那就是缺少与欧美活跃交易时段的接轨，这使得投资人面临更大不确定性的市场风险。个人认为它发展空间有限。,,,,,,,,二、国内黄金市场现状,
4、上海黄金交易所,,,目前上海黄金交易所推出的品种已比较齐全，且交易时段也非常方便地涵盖了欧美主要交易时段。这对投资人控制市场风险相当重要，这也是金交所交易品种的亮点之一。,,但金交所客户资金管理模式只适合以会员单位为主的机构投资参与。对个人投资者实行了有条件开放。无法满足大部分投资者的需求。为此以民生银行为代表的商业银行推出了黄金,TD,业务，实际上就是做为上海黄金交易所代理人。,,,,投资性金条,,主要有银行投资性金条，金商投资性金条。但这个市场的销售渠道、交易模式、定价机制千差万别。有的投资性金条在银行销售，有的在商场与金商铺面销售；有的提供回购渠道，有的销售之后不再进行回购。总而言之，比
5、较乱！,,,,纪念性金条,,,,,,,,,,,二、国内黄金市场现状,纪念性金条由国家法定造币单位或国家针对某历史题材指定单位生产。目前投资人很难从纪念性金条中获得具备收藏价值的投资溢价。此外，纪念性金条的民间市场很不发达，纪念性金条的流动往往只在销售商与投资人之间，难以见到在投资人与投资人之间流动。销售商对投资型金条的回购也仅当黄金原材料回购，根本无从体现纪念性金条的收藏概念溢价，或者说销售商也不认可其存在的收藏溢价。,,,,,,,,三、国际黄金市场概述,伦敦黄金市场,,伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可追溯到,300,多年前。,1804,年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心，,1
6、919,年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价（上午,10,：,30,，下午,15,：,00,）,,,买卖价格统一，作为金商清算和期权的定价标准,。,在每次定盘开始时，主席（自,1919,年开始以来，就由洛西尔银行的代表担任，）向其他,4,位代表（德意志银行、香港上海汇丰银行,-,密特兰银行、瑞士信贷第一波斯顿银行，加拿大枫叶银行）,宣布一个开盘价,。,它目前是世界上最大的黄金市场,,。,,伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别，它没有实际的交易场所，其交易是通过无形方式,--,各大金商的销售联络网完成。另一特点是灵活性很强。黄金的纯度、重量等都可以选择，若客户要求在较远的地区
7、交售．金商也会报出运费及保费等，也可按客户要求报出期货价格。,,,,苏黎世黄金市场,,,苏黎世黄金市场，是二战后发展起来的国际黄金市场。黎世黄金市场没有正式组织结构，由瑞士三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账、三大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。,,,,,,,,,三、国际黄金市场概述,美国黄金市场,,,纽约和芝加哥黄金市场是,20,世纪,70,年代中期发展起来的，目前纽约商品交易所,(COMEX),和芝加哥商品交易所,(IMM),是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的金
8、价影响很大。,,,,香港黄金市场,,,香港黄金市场已有,90,多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地,",伦敦金市场,",，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。目前，香港黄金市场由三个市场组成：①香港金银贸易市场，以华人资金商占优势，有固定买卖场所，主要交易的黄金规格为,99,标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易；
11、际黄金市场构成,这类黄金交易市场实际上建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易的其它种商品。,,期货交易所，如美国的纽约商品交易所,(NYMSE),和芝加哥商品交易所,(COMEX),，它们作为非赢利机构本身不参加交易，只是提供场地、设备，同时制定有关法规，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格地监控。,,,亚式黄金交易,四、国际黄金市场构成,,这类黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的期货和现货交易。,,交易实行会员制，只有达到一定要求的公司和银行才可能成为会员，并对会员的数量配额有极为严格的控制。虽然进入交易场内的会员数量较少，但是信誉极高。,,以香港金银业
12、贸易场为例：其场内会员交易采用公开叫价，口头拍板的形式来交易。由于场内的金商严守信用，鲜有违规之事发生。,,三大期货交易所成交量,四、国际黄金市场构成,国际黄金市场已形成全球,24,小时不间断交易，规模庞大，市场三大期货交易所成交量机制相对完善成熟，国际黄金市场特别是,NYMEX,已垄断国际定价权。,,国内市场刚成立不久，规模小，是国际市场的跟随市场，不是独立价格区。,,,(,单位,:,吨,),,,,变化,,2004,2005,2006,比上年,纽约商品交易所,46533,49509,49509,0%,芝加哥期货交易所,699,2349,27989,1091%,东京商品交易所,17386,17
13、958,22228,24%,尽管国内黄金又不能自由进出口，但跨市套利交易和黄金极强的流动性，国内供求关系的变化不会导致价格与国际市场的发生太大的偏差,,,,,,黄金市场参与者,四、国际黄金市场构成,国际金商,：,最典型的就是伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就是一个黄金交易商，由于其与世界上各大金矿和黄金商有广泛的联系，而且其下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客联系，因此，五大金商会根据自身掌握的情况，不断报出黄金的买价和卖价。当然，金商要负责金价波动的风险。,,银行,：,又可以分为两类，一种是仅仅为客户代行买卖和结算，本身并不参加黄金买卖，以苏黎世的三大银行为代表，他们充当生产者和投资者之间的
14、经纪人，在市场上起到中介作用。也有一些做自营业务的，如在新加坡黄金交易所,(,ＵＯＢ,),里，就有多家自营商会员是银行,,黄金市场参与者,四、国际黄金市场构成,对冲基金：,近年来，国际对冲基金尤其是美国的对冲基金活跃在国际金融市场的各个角落。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在纽约商品交易所黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。一些规模庞大的对冲基金利用与各国政治、工商和金融界千丝万缕的联系往往较先捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空从而加速黄金市场价格的变化而从中渔利,.,,黄金市场参与者,四、国际黄金市场构成,各种法人机构和个人投资者
15、,：,这里既包括专门出售黄金的公司，如各大金矿、黄金生产商、专门购买黄金消费,(,如各种工业企业,),的黄金制品商、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等；种类多样，数量众多。但是从对市场风险的喜好程度分，又可以分为风险厌恶者和风险喜好者：前者希望回避风险，将市场价格波动的风险降低到最低程度，包括黄金生产商、黄金消费者等；后者就是各种对冲基金等投资公司，希望从价格涨跌中获得利益。前者希望对黄金保值，而转嫁风险；后者希望获利而愿意承担市场风险。,,,黄金市场参与者,四、国际黄金市场构成,,经纪公司,：,是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪
16、组织。有的交易所把经纪公司称为经纪行。在纽约、芝加哥、香港等黄金市场里，有很多经纪公司，他们本身并不拥有黄金，只是派场内代表在交易厅里为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。,,,黄金市场参与者,四、国际黄金市场构成,世界黄金协会,：,是一个由世界范围的黄金制造者联合成的非赢利性机构，其总部设在伦敦，在各大黄金市场都设有办事处。其主要功能是通过引导黄金市场上的结构性变化,(,例如：消除税收，减少壁垒，改善世界黄金市场的分销渠道等,),来尽可能提高世界黄金的销量。对世界黄金生产形成稳定的支持，并在所有实际和潜在的黄金购买者之前树立起正面的形象。,,,伦敦黄金市场协会,(,ＬＢＭＡ,),：,成立于１９
17、８７年的伦敦黄金市场协会，其主要职责就是提高伦敦黄金市场的运作效率及扩大伦敦黄金市场的影响；促进所有参与者，包括黄金生产者、精炼者、购买者等的经营活动。同时与英国的有关管理部门，如英国金融管理局，关税与消费税局等共同合作，维持伦敦黄金市场稳定而有序的发展。,,,,五、影响黄金价格的主要因素,影响黄金价格的主要因素有以下八个方面：,供需关系、地缘,政治因素、宏观经济因素、,金融形势,、投资市场结构。,,,,地缘政治因素,宏观经济因素,金融形势,供需关系,投资市场结构,,,五、影响黄金价格的主要因素,,供需关系,,金价是基于供求关系的基础之上的。如果黄金的产量大幅增加，金价会受到影响而回落。但如果
19、此时黄金的理论价格会随通涨而上升。,,,(4),世界金融危机。当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时，世界资金便会投向黄金，黄金需求增加，金价即会上涨。黄金在这时就发挥了资金避难所的功能。唯有在金融体系稳定的情况下，投资人士对黄金的信心就会大打折扣，将黄金沽出造成金价下跌。,,,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,,金融形势,,,(1),利率。投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升。在利率偏低时，衡量之下，投资黄金会有一定的益处；但是利率升高时，收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值就会下降,。,,,(2),汇率。,,,投资市场结构,,,(1),工业需求。黄金由于燃点低、延
20、展性强，故可塑性大。因此，电子业、电镀业、医科等每年都消费六十余吨黄金，占总消耗量,17%,左右，故以上的工业愈发达，对黄金的需求量便愈大，金价便上扬,。,,,(2),其它商品对黄金影响。,,,(2),基金持仓影响。投资性需求不同于实金消费需求，前者的杠杆作用往往使需求量的变化更大，金价的大涨大跌多少都与基金的投机活动有关。,,,,,,,,,,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,黄金价格影响因素时效性,长期因素,短期因素,供需关系对黄金价格的影响,,地缘政治对黄金价格的影响,,宏观经济对黄金价格的影响,利率对黄金价格的影响,,其它商品对金价格的影响,,突发事件对黄金价格的影响,,基金持仓对黄金
21、价格的影响,汇率对黄金价格的影响,适合对价格进行,,趋势性分析,适合对价格进行,,短期判断,中期因素,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,1994,－,2007,全球黄金供应变化,,,五、影响黄金价格的主要因素,1996-2006,年主要产金国矿产金产量,(,单位：吨,),,,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,1996-2006,年世界黄金供应,(,单位：吨,),,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,矿产金：比较稳定，全球产量基本稳定在,2500,吨,/,年，受价格
22、波动影响较小，基本不具备价格供给弹性。,,存量金,:,即矿产进的历史积累，截止,2006,年底，总量达到,158,000,吨。,（,1,）官方储备,28,500,吨，占,18%,；（,2,）私人投资,25,800,吨，占,16%,；（,3,）首饰,81,400,吨，占,52%,。（,4,）其他制成品,18,700,吨。,,再生金,:,主要是首饰和其他制成品的回收，受价格影响较大，价格上涨，再生金供应量增加。,2006,年达到创记录的,1108,吨。,,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格
23、的主要因素,,矿产金与价格对比关系,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,,再生金供应与价格对比关系,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,,官方售金,,,华盛顿协议（央行售金协议,[CBGA],）：,1999,年,9,月,26,日签署，协议协约国为欧洲央行、奥地利、比利时、意大利、法国、葡萄牙、芬兰、卢森堡、希腊、西班牙、英国、荷兰、爱尔兰、瑞典、瑞士,;,欧洲,15,国央行储备超过,16000,吨。,内容,：各协约国的中央银行在,1999,—,2004,年间，每年只允许出售,400,吨黄金；而该数量水平在央行的
24、第二次黄金协议中，扩大到了在,2004-2009,年间，每年,500,吨的出售水平；不再扩大黄金租赁及黄金期货、期权方面的黄金用量。,,英格兰银行售金：,1999,年,5,月，财政部官员帕特里夏宣布，财政部,1999,年至,2000,年期间将委托中央银行英格兰银行通过拍卖方式出售,125,吨黃金储备。当时，国际金价一直出于颓势。英国售金行为加剧了金价的下跌，国际金价应声下跌，,1999,年,7,月,20,日创历史新低,252.8,美圆,/,盎司。,,供需关系对黄金价格形成机制的影响,--,供给,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,需求,,,五、影响黄金价格的主
25、要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,需求,世界官方黄金储备一览表（,2007/6,）,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,需求,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,需求,,1994,－,2007,全球黄金需求结构变化,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,,1994,－,2007,全球黄金产需缺口,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,总结,供给,：,,,第一，未来几年世界矿产黄金产量不会变化很大，依然比较稳定。,,第二，,2004,年,3,月欧洲央行与,1
26、4,国中央银行重新签订的,《,央行售金协议,》,能够保证今后几年各国央行售金比较稳定，不会大幅度增加。,,第三，一般来说再生金一般比较稳定。因此，国际黄金市场的供给相对稳定。,,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,供需关系对黄金价格形成机制的影响,—,总结,需求：,,第一，黄金首饰需求在增加，亚洲特别是中国和印度具有黄金消费的传统和习惯，中国和印度都是人口大国，并且这两个大国的经济正在快速发展，居民经济收入正在快速提高，随着居民收入的快速增长，黄金消费将会明显增加。,,第二，工业需求弹性较大，但是需求所占比例较小，一般不高于,10%,。第三，中央银行的金条储备需求明显增加，从目前各中央银行的情
27、况来看，俄罗斯、中国、日本作为经济政治大国，黄金储备量偏小，将会回收黄金增加储备。,,基于以上的分析，我们可以看出未来几年黄金供给比较稳定，而黄金需求在不断增加，黄金供给小于需求的基本格局没有改变。,,五、影响黄金价格的主要因素,宏观经济对黄金价格形成机制的影响,—,美元指数,美元指数由来及构成,,,1973,年,3,月份，是外汇市场转折的历史性时刻，史密斯索尼安协议代替了,1948,年在布雷顿森林达成的并不完善的固定汇率体制。从那时起主要贸易国相继以浮动汇率制代替了固定汇率体制。如同道琼斯工业平均指数反映美国工业类股票的综合水平一样，美元指数显示的是美元的综合值。它是参照,1973,年,3,
28、月份,10,种货币对美元汇率变化的几何平均加权值。,,,,五、影响黄金价格的主要因素,宏观经济对黄金价格形成机制的影响,—,美元指数,美元指数的计算方式,,,以,100.00,点为基准衡量其价值，并以,100,点为强弱分界线。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率来说明美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果,USDX,下跌，说明美元对其他主要货币贬值。在,1999,年,1,月,1,日欧元推出以后，这个期货合约的标的物进行了调整，从,10,个国家减少为,6,个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到,57.6%,，因此，欧元的波动对,
31、格形成机制的影响,—,美元指数,黄金与美元长期走势对比,1986-2005,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,宏观经济对黄金价格形成机制的影响,—,美元指数,,20,世纪,80-90,年代以来，美国经济迅猛发展，大量海外资金流入美国，这段时期由于其它市场的投资回报率远远大于投资黄金，投资者大规模地撤出黄金市场导致黄金价格经历了连续,20,年的下挫。而进入,2001,年后，全球经济陷入衰退，美国连续,11,次调低联邦基金利率导致美元兑其他主要国家货币汇率迅速下跌，投资者为了规避通货膨胀和货币贬值，开始重新回到黄金市场，使黄金的走势出现了关键性的转折点,。,2002,年以来，美国经济虽然逐步走出
37、。长期以来，虽然金价与油价的涨跌幅度不尽相同，但二者却有着千丝万缕的联系。当国际油价大涨时，金价往往也随之上涨；而国际油价低迷时，金价亦常常走低。,,,,五、影响黄金价格的主要因素,金融形势对黄金价格形成机制的影响,—,利率,对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期,,,人们更愿意持有黄金。,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,金融形势对黄金价格形成机制的影响,—,利率,美国利率与黄金价格图表,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,金融形势对黄金价格形成机制的影响,—,汇率,汇率对黄金价格的影响可以从两个方面来分析：一方面，黄
38、金通常是以美元标价的，如果美元汇价提高，用美元表示的黄金价格自然要降低，反之则相应提高。另一方面，汇率通过影响资金在金融资产间的流动影响黄金价格。一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌。反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。,,,,,,五、影响黄金价格的主要因素,投资市场结构对黄金价格的影响,—,基金持仓,,,五、影响黄金价格的主要因素,投资市场结构对黄金价格的影响,—,基金持仓,,,五、影响黄金价格的主要因素,投资市场结构对黄金价格的影响,—,基金持仓,,,五、影响黄金价格的主要因素,投资市场结构对黄金价格的影响,—,基金持仓,