一、稀土资源整合：头部不断集中，格局加速优化
1.1六大集团（2014年-2021年）成立，整合初现成效
1）北方稀土集团：整合北方轻稀土资源
2）厦门钨业股份有限公司：福建稀土资源平台
2014年稀土集团实施方案备案后，厦门钨业通过与市一级地方政府成立控股的合资公司，负责区域内的稀土资源开发，该合资公司再与县一级政府设立控股的项目开发公司进行项目合作，逐步整合福建省除中国五矿以外的稀土开采、冶炼分离及综合利用企业，持有上杭兆瑞、城鼎臣稀土和黄坊稀土3张采矿证。
3）广东稀土集团：广东稀土资源平台
2012年2月，广东省稀土产业集团（以下简称“广东稀土集团”）正式挂牌，与上市公司广晟有色同属于广东省广晟资产经营有限公司的子公司，先后收购龙南和利、河源矿业、河源高新、新丰开发等8家稀土企业，并持有2张采矿权证。
4）中国稀有稀土股份有限公司：中铝背景，整合山东、广西等地稀土资源
2014年7月，中国铝业公司（简称中铝公司）以中国稀有稀土有限公司为平台组建大型稀土企业集团方案，明确其以资本为纽带整合广西、江苏、山东及四川等省（区）的稀土矿山、冶炼分离企业，整合6家稀土开采企业和13家冶炼分离企业；整合广西、陕西的全部稀土矿山、冶炼分离企业，江苏、山东、四川除其他大集团整合的企业外的稀土矿山和冶炼分离企业。
5）南方稀土集团：整合江西、四川稀土矿资源
6）五矿稀土集团：拥有上市平台，产业多地布局
2014年12月，中国五矿组建大型稀土企业集团实施方案获批。中国五矿以五矿稀土集团有限公司为主体，整合旗下包括A股上市公司五矿稀土股份有限公司在内的31家稀土企业，持有位于广东梅州的1本稀土探矿权证和位于湖南江华、福建宁化、云南陇川的3本稀土采矿权证等稀土资源，并通过控股赣县红金、定南大华、广州建丰等8家优质稀土冶炼分离厂，整合建设稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土电子材料、稀土终端应用产品等深加工企业，设立五矿稀土研究院，覆盖稀土勘查、开采、冶炼分离、功能材料及器件、科技研发、贸易、交易平台的全产业链，稀土产业布局覆盖江西、湖南、福建、广东、云南、广西、江苏、浙江、北京、内蒙古等十个省（市、自治区）。
2019-2021年，我国轻稀土配额小幅增长，其中北方稀土获得配额最多，占比在60%以上，中国稀有稀土配额维持不变；中重稀土方面，2019-2021年配额总量维持不变，各公司占比亦维持不变，南方稀土占比最高，维持在44%。
1.2四大集团时期（2022年-2023年）：新央企中国稀土集团成立，深化中重稀土整合
1.3双雄（2023年12月至今）格局，“南重北轻”
2023年9月，厦门钨业与中国稀土集团签订《合作框架协议》，双方将成立两家合资公司，其中中国稀土集团持股51%，厦门钨业持股49%，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业，在福建省稀土矿业开发、冶炼分离、深加工和创新领域开展广泛合作。中国稀土与厦门钨业将通过扩证和申办新采矿证的方式，长期维持福建省内采矿证下可开采储量在20万吨REO（稀土氧化物）以上，冶炼分离合资公司在合作后2到3年内于福建省内择地投资新建5000至10000吨分离产能。2023年12月，广晟集团与中国稀土集团签订股权无偿划转协议，拟将广东稀土集团的100%股权无偿划转至中国稀土集团。本次划转完成后，广东稀土产业集团旗下中色南方稀土（新丰）、保定满城华保稀土、甘肃广晟稀土新材料、广晟有色、广晟稀土产业投资基金、广州晨晖稀土产业、广东清远晟远等稀土板块公司将划转中国稀土集团。
二、稀土需求：人形机器人静待爆发，工业制造电机空间广阔
2.1人形机器人+工业机器人：未来需求爆发点
机器人包含六种关节，包括三种旋转执行器，三种线性执行器。整体采用电池组供电，搭配电驱同服关节的形式，其中：旋转关节采用无框电机+双编码器+力矩传感器+谐波的方案，和很多协作机器人关节一样，有力矩传感器加双编码器，能够精确的获得关节的力矩和输入输出位置信息。线性关节采用的无框电机+行星滚柱丝杠+力传感器，旋转关节整体的输出扭矩密度和当前各大人形机器人厂家的关节性能类似，线性关节能够提足够大得力输出，但极大牺牲了输出速度性能，可能会限制了下肢的高动态运动能力。
其中，旋转执行器和线性执行器的主要构成之一均为无框电机，灵巧手则为空心杯电机。而不管是何种电机，钕铁硼作为目前综合性能最优的第三代永磁体，因其高矫顽力、高磁能积的特性，是目前在人形机器人上的较优选择。
根据马斯克“未来十年规划产能500万台”，我们假设当特斯拉实现人形机器人年产500万台时，全球人形机器人产量达到1000万台（考虑特斯拉龙头地位，假设市占率达到50%）；乐观、中性和悲观情况下，我们假设特斯拉人形机器产量的完成比例分别为100%、60%、10%，即全球人形机器人产量分别为1000/600/100万台，对应钕铁硼需求量分别分别有望达到3.0/1.8/0.3万吨。工业机器人领域，基于世界机器人联合会预测，2023-2026年全球工业机器人安装量有望维持在7%；我们认为产量增速将略高于安装增速；根据智研咨询，单台工业机器人钕铁硼消耗量为24-37公斤，我们这里取25公斤/台作为工业机器人单耗。预计2026年全球工业机器人产量达到99万台，对应钕铁硼需求有望达到2.5万吨。
2.2工业制造电机：迅速增长，空间广阔
工业制造是电机应用广泛的领域之一。在生产线上，电机被用于驱动各种机械设备，例如输送带、机床、搅拌器、压缩机等。根据爱泽工业，工业领域用电量占全球用电量45%之多。在能耗双控和碳中和大背景下，提高电机能效显得尤为重要。根据工信部和市场监督管理总局于2021年11月发布的《电机能效提升计划（2021-2023年）》，到2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。根据工信部等六部门于2022年6月发布的《工业能效提升行动计划》，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。
稀土永磁电机是70年代初期出现的一种新型永磁电机，由于稀土永磁材料的磁性能优异，它经过充磁后不再需要外加能量就能建立很强的永久磁场，用来替代传统电机的电励磁场所制成的稀土永磁电机不仅效率高，而且结构简单、运行可靠，还可做到体积小、重量轻。既可达到传统电励磁电机所无法比拟的高性能（如特高效、特高速、特高响应速度），又可以制成能满足特定运行要求的特种电机，如电梯曳引电机、汽车专用电机等。
根据《浅谈稀土永磁同步电机在热电厂的应用》一文中测算，在循环水泵功率同样为110KW的情况下，稀土永磁电机较传统电机的节电率为8.21%，每年可节约电费超过5万元，1.4年即可回收投资成本。
考虑工业制造电机的应用场景和大小，我们假设钕铁硼单耗为0.3公斤/千瓦。渗透率方面，由于稀土永磁电机仍属最优，根据《工业能效提升行动计划》中“2025年新增高效节能电机占比达到70%以上”，我们采取保守估计，2025年新增高效电机渗透率为20%，其中75%电机为稀土永磁电机，即当年稀土永磁电机的渗透率为15%、假设2026年提升至20%。由此我们测算出，截至2026年，全球工业制造领域钕铁硼需求量为1.6万吨，3年CAGR高达44%。
2.3风电：机型切换下的需求影响几何？
直驱风电机组是一种新型的风电机组，由于其转子和发电机之间没有传动系统，具有更高的传动效率和更低的维护成本。然而，直驱风电机组的转子重量和转矩较大，需要更大的机组尺寸和更坚固的基础，导致安装和维护成本较高。半直驱风电机组是介于直驱风电机组和双馈风电机组之间的一种机型。半直驱风电机组采用直驱式发电机，但使用齿轮减速器来提高传动效率。相比直驱风电机组，半直驱风电机组具有更小的转子重量和更低的维护成本，同时也具有更高的传动效率。双馈风电机组是最早被应用的一种风电机组，采用齿轮减速器和双馈电机，具有较高的传动效率和更小的转子重量。然而维护成本高、运行噪音大。
长期以来，风电为钕铁硼应用的重要领域，但由于风电平价趋势下，综合经济性更高、钕铁硼单耗更低的半直驱机型渗透率逐步上升，导致风电领域需求增长有所放缓。根据GWEC预测，2023-2026年全球风电新增装机量分别为115/125/135/150GW,同比增幅分别为48%、9%、8%、12%；根据中商情报网，2021年全球半直驱和直驱机型渗透率分别为10%、22%，我们假设未来半直驱渗透率逐步提升、2026年有望提升至32%，直驱永磁渗透率逐步下降、2026年下降至6%。单耗：根据北极星风力发电网，每兆瓦风电装机需要0.67吨钕铁硼；由于半直驱机型所使用的电机小于直驱机型，所以半直驱机型的钕铁硼单耗亦小于直驱机型，我们此处假设半直驱单耗为直驱机型的30%,为0.2吨/兆瓦。基于以上假设，我们预计2023-2026年全球风电高性能钕铁硼需求分别为1.6/1.5/1.4/1.6万吨，增幅分别为36%、-8%、-3%、11%。
三、稀土供给：配额增速放缓，进口矿或面临瓶颈
3.1配额：供给刚性，增速放缓
自2017年工信部组织稀土打黑专项行动，后续实行稀土专业发票等举措，稀土行业规范化逐步提高。2021年1月15日，为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用稀土资源，推动稀土行业高质量发展，工业和信息化部起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，首次提到了立法管理稀土行业的必要性，体现在“是切实维护国家利益和产业安全的需要、依法规范稀土生产经营秩序的需要和完善稀土管理体制的需要”。
工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨、12.7万吨。其中：中国稀土集团岩矿型、离子型稀土指标分别为3.03万吨、1.01万吨，冶炼分离产品指标为3.90万吨；北方稀土岩矿型稀土指标为9.46万吨，冶炼分离产品指标为8.80万吨。岩矿型稀土合计指标为12.49万吨，离子型稀土合计指标为1.01万吨。2024年第一批矿产品指标和分离指标同比2023年第一批增长12.5%、10.4%，2022-2023年第一批矿产品指标同比增速分别为20%/19%，第一批分离指标同比增速分别为20%/18%;此次矿产品和冶炼指标增速均低于往年。
3.2废料：历经快速扩张，增速回归理性
由于我国稀土原矿供给实行配额制，因此在新能源需求景气高增、原矿供给相对刚性的大背景下，稀土废料成为弥补供给不足的重要一环。截至2022年，稀土回收供应量为2.82万吨，全球供应量占比提升至29%。稀土回收行业2020年CR5高达50%。
2022再生稀土供给大增，2023年预计下降。2020-2021年，由于风电装机、新能源车产销景气，稀土价格大增；不同于原矿分离，回收行业硬性约束较少，稀土回收企业扩产较多。而步入2022-2023年，在风电装机下降拖累需求，进口恢复叠加配额增长较快，稀土价格持续下降。在稀土价格步入下行周期时，钕铁硼回收价格和镨钕售出价格持续倒挂，我们认为2023年再生稀土产量预计下行，2024-2025年恢复相对放缓；2023-2026年再生稀土产量分别为2.2/2.4/2.6/2.8万吨，同比增幅分别为-20%/6%/9%/10%。
3.3海外矿：缅甸矿、美国矿面临瓶颈，澳洲矿增长缓慢
缅甸矿：缅甸稀土矿主要为离子型，类似我国南方稀土矿类型。自2017年开始，由于国内黑稀土打击趋严，缅甸稀土矿进口开始兴起。但2019年-2021年，缅甸政局因素导致稀土进口节奏收到扰动；2022年缅甸稀土矿全年进口量大幅下降，全年进口量REO仅为1.4万吨，同比下滑37%。2023年缅甸稀土矿恢复进口，2023年全年累计进口量REO为4.2万吨，同比增208%。缅甸稀土开采属于分散、小规模开采，且前期过度开采问题较为普遍、品位下滑较为严重；环保问题更是可能成为制约开采的长期因素。我们认为缅甸稀土矿未来增长空间较为有限。
美国矿：美国矿主要来自MP（芒廷帕斯）公司，禀赋优异；但由于前期我国稀土供给扩张较快，导致MP公司一度停产；自2017年开始由盛和资源介入重启生产。自2020年开始，美国矿进口数量稳定在4万吨REO左右；2023年美国矿进口量REO为3.7万吨，同比下滑14%。考虑MP矿产能已达瓶颈，且中短期内美国难有新增项目释放，我们认为美国矿亦难有增量。
美国矿：考虑MP矿山产能瓶颈，我们预计2023-2025年供给量（折氧化镨钕量，下同）维持在10000吨水平；缅甸矿：考虑稀土价格下挫显著和缅甸稀土矿品位下降显著，我们预计缅甸矿2023-2025年产量维持不变；独居石：考虑盛和资源新投产2万吨项目，对应打满预计超过2000吨氧化镨钕，我们谨慎假设2023-2025年独居石供应量分别为7000/7500/8000吨；其它：考虑澳洲Hastings、Dubbo等项目有望于2025-2026年投产，预计供应量有小幅增长。基于以上预测，我们预计2026年全球海外氧化镨钕产量有望达到4.04万吨，2022-2026年CAGR为9%。
四、供需平衡：配额增速的临界点何在？
4.1配额增速12%或为供需平衡点
新能源车将长期贡献需求增量，根据国金电车组预测：2024-2026年全球新能源车产量为1861/2354/2899万辆，其中纯电、插混产量分别为1249/1612/2015万辆和612/742/884万辆。我们预计2024-2026年全球新能源车钕铁硼需求量分别为6.5/8.3/10.3万吨，同比增速分别为33%/28%/24%。由于新能源车渗透率快速提升，传统燃油车领域需求逐步下行；变频空调、节能电梯和消费电子等领域需求稳步增长；中低端钕铁硼需求在消费触底后有望缓慢回升。
基于以上假设，我们预计2024-2026年全球氧化镨钕需求分别为10/11/12万吨，同比增速分别为11%、10%、12%。
我们分别对国内配额增速在5%-25%的区间范围内进行测算，得出：在2024年配额增幅小于12%的情况下，全球稀土供需情况有望反转。
4.2配额增速放缓，稀土价格底部或现
2024年第一批配额同比增速为12.5%，显著低于往年。如果考虑2024年第二批指标与第一批相同、且不发布第三批指标（2023年第三批指标为首次发布，并非常态），那么2024年全年开采总量指标为27万吨，同比增幅仅为6%，2024年全球稀土供需格局有望得到显著改善。稀土价格历经2022-2023年持续下跌，供需面临反转的情况下或逐步进入底部区间。
5.1金力永磁：稀土永磁全球龙头，人形机器人贡献长期增量
江西金力永磁科技股份有限公司（原江西金力永磁科技有限公司，以下简称“金力永磁”）由江西瑞德创业投资有限公司于2008年投资组建，2018年在深圳证券交易所上市，2022年在香港联合交易所有限公司（“香港联交所”）主板上市。金力永磁为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，已批量供应N56、56M、56H、54SH、54UH、50EH、45AH、38VH等牌号系列高性能烧结钕铁硼磁钢，产品被广泛应用于风电、新能源车、节能变频空调、风力发电和机器人等领域。2023Q1-Q3，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，风力发电领域收入4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元。
金力永磁目前已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术。2023年Q1-Q3，公司使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19个百分点。截至2023上半年，金力永磁钕铁硼磁钢毛坯和其他业务收入占比分别为86%、14%，毛利占比80%、20%。
金力永磁2021年、2022年、2023年H1钕铁硼磁钢毛坯的毛利率分别为21%、15%、15%;2023年Q1-Q3受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，公司营业收入和归母净利润同比有所下降。
5.2宁波韵升：3C磁材巨头，发力新能源车
宁波韵升股份有限公司(以下简称公司)，原名宁波韵声(集团)股份有限公司，由韵升控股集团有限公司(原名宁波市东方机芯总厂、宁波韵声精机公司)、宁波中农信国际贸易总公司、宁波信达中建置业有限公司（原名宁波中建房地产开发公司江东分公司）、宁波江东曙光工业公司、鄞县东方压铸厂五家单位于1994年发起设立，2000年在上海证券交易所上市。宁波韵升是国内最早一批进入烧结钕铁硼磁材行业的企业之一，深耕新能源汽车应用、消费电子和工业及其他应用三大市场。2022年新能源汽车应用、消费电子和工业及其他应用销售收入分别为14.73亿元、17.84亿元、21.67亿元，同比增长242%、27%、42%。宁波韵升拥有行业领先的技术研发能力，已掌握多项高性能钕铁硼磁材的核心技术与工艺，形成自有核心技术体系，在稀土产品配方、一次成型技术、工艺自动化技术、晶界扩散技术、重稀土减量化控制技术、高材料利用率加工技术、环境友好表面防护技术等方面持续获得专有技术突破，并申请获得专利保护。截至2023上半年，宁波韵升钕铁硼和材料销售收入占比分别为89%、10%，毛利占比83%、10%。2022年钕铁硼磁钢成品产销量分别为10138吨、9614吨，较去年分别增长24%、24%。
宁波韵升2021年、2022年、2023年H1钕铁硼的毛利率分别为26%、19%、8%;2023年Q1-Q3受稀土原材料价格波动、消费电子和工业电机等主要下游市场需求减弱、行业竞争加剧、行业周期等外部不利因素影响，公司营业收入和归母净利润均显著下滑。
截至2022年，宁波韵升具备高性能钕铁硼产能21000吨/年，晶界扩散产能10000吨/年，包头15000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目正按计划实施；根据规划，到2025年中旬公司将形成年产36000吨的高性能钕铁硼产能。2022年，宁波韵升与中矿资源集团股份有限公司签署《投资合作协议书》，共同设立合资公司，在非洲开展稀土矿的勘探、开发、矿权投资，并已取得赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权。在稀土矿权区内累计探获的稀土氧化物矿石资源量278万吨，TREO平均品位2.76%，累计探获伴生的磷灰石型磷矿石资源量2,182万吨，P2O5平均品位7.06%。
5.3中科三环：科研院所背景，高性能磁材先行者
北京中科三环高技术股份有限公司（简称“中科三环”）是由北京三环新材料高技术公司（现已更名为“北京三环控股有限公司”）作为主发起人于1999年7月23日设立的一家企业，并于2000年4月20日在中国深交所上市。公司实控人为中国科学院。中科三环延续了三环公司的主营业务，从事磁性材料及其应用产品研发、生产和销售。2023H1公司钕铁硼业务收入、毛利占比分别为99%、98%。
2019年-2023H1，公司毛利率波动较小；由于稀土价格持续下降，2023H1公司磁材业务毛利率为15%，较2022年下降3PCT。由于需求增长放缓，稀土永磁价格快速下跌，2023Q1-Q3公司收入和归母净利润分别同比下滑15%、64%。
截至2023年上半年末，公司已建成烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘结钕铁硼产能1500吨；公司计划利用募集资金和自有资金扩产1万吨烧结钕铁硼产能，2023年底已有5000吨新建产能建成，其余扩产产能会根据实际情况逐步建成。
5.4中国稀土：中重稀土龙头企业，整合最大受益者
五矿稀土前身为山西关铝股份公司，1998年6月在深圳证券交易所上市。2009年3月，中国五矿成为公司第一大股东，2010年中国五矿将其持有的股份过户至五矿股份，五矿股份成为公司第一大股东。2012年12月，公司以非公开发行股份的方式购买五矿赣州稀土和稀土研究院100%股权，2013年3月关铝股份更名为五矿稀土股份有限公司。2022年，中国稀土集团通过无偿划转的方式成为实际控制人，五矿稀土更名为中国稀土，注册地由山西省运城市变更为江西省赣州市。截止2023年6月30日，公司第一大股东为五矿稀土集团，公司实际控制人为中国稀土集团有限公司，最终控制人为国务院国资委。中国稀土主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营，以及稀土技术研发和咨询服务。中国稀土旗下的稀土研究院是公司稀土产品研发平台，属于国家“863”和“973”计划承担单位。掌握稀土分离工艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生产超高纯稀土技术、稀土分离生产过程物料联动循环利用环保技术等核心技术。分产品看，2023上半年，中国稀土的稀土氧化物营收占比74%，稀土金属及合金营收占比25%。毛利结构中，2023上半年稀土氧化物占比为88%，稀土金属及合金占比为8%，技术服务收入占比3%。
中国稀土2023年上半年稀土氧化物毛利率为16%，较稀土金属及合金毛利率更高，具有更强的盈利能力。2021、2022年和2023Q1-Q3年营业收入增速为80%、27%、-2%，归母净利润增速为-30%、113%和-66%。2023Q1-Q3收入和利润同比下滑的原因为稀土价格下跌。
5.5北方稀土：轻稀土全球龙头，“中华稀土第一股”
北方稀土前身为内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司，于1997年以包头钢铁（集团）有限责任公司所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础改建成立，同年在上海证券交易所上市，公司股票代码为“600111”，被誉为“中华稀土第一股”。2015年率先完成稀土大集团组建，实现对北方轻稀土资源的集中统一管理，同年更名为中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司。2017年，北方稀土收购甘肃稀土新材料股份有限公司，实现甘肃稀土资源的整合重组。2022年北方稀土的稀土金属和磁性材料营业收入占比分别为45%、44%；毛利结构中，磁性材料占比56%，稀土金属占比36%。
北方稀土2022年磁性材料、稀土氧化物、稀土金属、抛光材料毛利率分别为49%、31%、31%、21%。2023年Q1-Q3受国内稀土产业下游需求不足等因素综合影响，公司业绩低于去年同期水平。
截至2023年6月，公司拥有冶炼分离产能12万吨/年，稀土金属产能1.6万吨/年；磁性材料产能4.1万吨/年，抛光材料产能3.2万吨/年，贮氢材料产能8300吨/年，催化材料产能1.2万立方米/年；镍氢动力电池产能100万只/年，成功进军稀土永磁高效节能电机产业，搭建起从稀土冶炼分离—新材料精深加工—终端应用的全产业链体系。
5.6包钢股份：稀土资源龙头，调价机制成就高业绩弹性
2022年公司钢铁和非钢业务的收入占比分别为82%、18%。2018-2021年公司钢铁业务盈利占据主要地位，但由于2022年钢铁行业步入下行周期，公司钢铁业务出现亏损；而2022年稀土价格均值较高，因此包含了稀土的非钢业务表现良好。
5.7广晟有色：广东稀土资源上市平台
广晟有色目前拥有14000吨/年南方离子吸附型稀土矿中重稀土分离能力，旗下福义乐公司及参股企业东电化公司具备高性能永磁材料全系列生产能力，晟源公司年产8000吨高性能钕铁硼永磁材料项目正在建设中，建成达产后公司在华南地区将具备广阔的市场空间。广晟有色资源优势明显。公司旗下目前拥有广东省内目前已获批的全部稀土采矿证，3家稀土矿山企业，控制中重稀土资源超12万吨；2家钨矿企业，证内钨矿资源储量6.4万吨，远景储量丰富。参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿。
六、价格弹性分析：资源端显著强于磁材环节
我们选取原矿生产企业北方稀土、包钢股份、盛和资源，回收环节的华宏科技和稀土永磁生产企业金力永磁、中科三环和宁波韵升在2019-2022年和2023H1的业绩表现和稀土价格波动幅度进行分析，我们可以得出：在本轮稀土价格上涨和下跌过程中，资源板块标的盈利波动显著大于稀土永磁板块。由于拥有成本低廉、储量丰富的尾矿库，且钢铁业务成本较高，包钢股份在2021-2022年的钢铁上行和下行周期中表现出较大的业绩波动；由于存在调价机制，北方稀土向包钢股份的精矿采购成本亦将随稀土价格波动，因此2022年及以后北方稀土业绩波动幅度与稀土价格波动幅度相对趋同。而华宏科技还拥有盈利较为稳健的电梯零部件和废钢设备及资源回收业务，稀土盈利占比更低因此业绩弹性更小。由于晶界渗透技术行业领先且成本较低，金力永磁盈利相较于友商更加稳健，在稀土价格下行周期中仍能保持较高的盈利水平，但同样在稀土涨价过程中业绩增长幅度相对更小。
6.2弹性分析2：商品-股价联动性
我们选取主流稀土和磁材股的涨幅和氧化镨钕价格波动进行对比：轻稀土标的选取北方稀土、包钢股份、盛和资源和华宏科技；中重稀土选取中国稀土和广晟有色；磁材环节选取金力永磁、中科三环和宁波韵升。
根据对比可得，资源端股价弹性普遍大于磁材环节：资源端：在氧化镨钕涨价过程中，北方稀土、包钢股份和中国稀土的股价表现相对不错；得益于丰厚资源供应和龙头地位，北方稀土和包钢股份股价弹性较大。除了受益氧化镨钕价格上涨，中国稀土和广晟有色为南方中重稀土整合的受益标的，因此在轻稀土股票表现平淡时（2022.9-2023.3）获得了超额收益。磁材环节：由于磁材环节和回收环节属于类加工模式，盈利弹性相对较小；因此在氧化镨钕价格上涨过程中股价表现相对平淡。