锗的产业链主要分为上游资源开采冶炼，中游提纯和深加工到下游终端应用。
中游的工艺复杂，深加工环节技术难度最大。初级产品主要是二氧化锗，毛利率水平较低，中级产品主要是高纯锗和区熔锗锭，毛利率水平约50%。全球来看，锗加工企业主要集中在高纯二氧化锗和区熔锗锭的深加工环节，国外加工企业锗原料主要来自外购，国内以自产为主。
三、锗的资源分布情况
前文提到锗作为一种战略资源非常重要，一个重要的原因就是它是不可替代的有限资源。根据USGS数据（2016年），全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨，主要分布在亚洲、欧洲和北美，涉及国家有美国、中国和俄罗斯。全球锗资源储量最大的国家是美国，保有储量3870t，占全球含量的45%，其次是中国，占全球锗储量的41%。
我国锗资源储量丰富且分布较为广泛，保有储量约3500t，远景储量约9600t。自2019年，国内已知锗矿产地有35处，遍布内蒙古、云南、广东、吉林、山西、四川、广西和贵州等12个省份，其中云南省锗资源占全国上表储量的34%；内蒙古占中国保有储量的46%，但是品味较低，可开采性较差。
四、中国锗的供给情况
我国锗资源开发集中，未来5年锗产量转入低增速模式。云南是我国最主要的锗产品生产基地，年产量占我国锗年产量的34%，占全球产量的24%。云南锗业是亚洲乃至世界最大的锗产品生产企业，也是我国最重要锗下游产品的加工基地。据云南锗业年报数据披露，云南锗业矿山截至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有锗资源储量689.55吨；另外通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山，增加锗金属储量约250吨。2021年公司及子公司生产材料级锗产品34.25吨；生产红外级锗产品折合金属量5.72吨；生产光纤级锗产品29.73吨。
驰宏锌锗是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设企业之一。公司拥有丰富的高品质锗资源，目前已探明的铅锌伴生锗金属在600吨以上，约占全国保有储量的17%。驰宏锌锗目前拥有高纯四氯化锗、高纯二氧化锗、锗单晶、锗毛坯片，以及成套红外设备等先进生产线，具备年产锗金属60吨的生产能力。据驰宏锌锗年报数据披露，2021年公司生产锗产品含锗（锗单晶）57.48吨，占全球锗金属产量的25%左右。
总结而言，锗的供给决定因素主要有：
（1）锗的资源特征导致锗的供给缓慢。锗没有独立的矿床，其生产主要来自于铅锌冶炼。
（2）中国宏观政策调整限制了锗的供给增长。中国锗产品的产量占全球总产量的70%以上，未来，中国将严格控制锗的产量，稀有金属的出口配额也将逐年降低。
未来几年国内外锗市场贸易结构可能出现变化，一是国内企业深加工能力加强，初级产品出口数量可能将有所下滑；二是深加工产品如光纤级四氯化锗、红外锗单晶、太阳能级锗衬底等出口数量有望增加。
五、锗的需求情况
可以用一句话总结锗的需求：多级消费稳定增长，拉动上游需求。具体来看，锗主要应用于以下场景：
1、红外锗：军用、民用市场前景广阔。
夜视仪通过在环境中捕捉红外线，再将其转化为人眼能够看到的光频波段，实现黑暗环境中成像的功能，其核心部件之一是锗透镜。、
锗透镜生产的上游原材料为红外级锗单晶，该材料也是目前世界上应用最广泛的红外光学材料之一，制备方法包括直拉法（CZ）和垂直梯度凝固法（VGF）。红外级锗单晶的成品元件主要包括红外锗透镜和锗窗。下游需求主要包括军用与民用两部分，如军用红外锗镜头对精度和技术要求较高，通常含锗透镜6-10片以上，而民用红外锗镜头技术要求相对较低，一般含锗透镜2-3片，锗窗则一般用于军用设备。
据中商产业研究院统计，2020年中国热红外市场规模达到66.8亿美元，其中军用红外热成像市场占比63%，民用红外热成像市场占比37%。
2、光纤级锗：存量市场维持高需求
光纤，又称光导纤维，依赖光的全反射原理用作光的传导工具。光纤传输的优点包括：频带宽，传输容量大；损耗低，远低于电缆；重量轻，安装方便；抗干扰能力强，对电磁干扰、工业干扰有很强的抵御能力；保真度高；可靠性高；成本低廉等。而锗在光纤领域的应用主要是四氯化锗作为光纤生产的必要原材料。
根据MarketResearchGURU2022年的研究报告测算，2021年全球光纤用四氯化锗市场规模为7100万美元，2022年将达到7551万美元，同时预测2028年市场规模将达到1.053亿美元，2022-2025年CAGR为5.7%。
3、光伏级锗：需求稳步增长
光伏级锗的主要应用为太阳能电池锗衬底片，相比于传统的硅衬底片，锗衬底片具有能效比高、抗辐射能力强的特点，典型产品如锗衬底砷化镓电池，广泛应用于航天领域。
太阳能电池用锗主要用于卫星，未来民用航天逐渐兴起，但卫星属于高端产品，消费领域较窄。据美国BusinessWire的预测，全球太阳能电池整体对锗需求年均增长3.5%，即从2020年的23.9t增长到2025年的28.4t。
据机构测算，2025年全球锗需求将达到184.69吨，2022-2025年复合增长率5.05%。预计2025年全球红外设备、光纤系统、光伏级锗、锗催化剂以及其他需求将消耗锗需求量分别达73.4、64.56、28.40、6.11、12.22吨，全球红外设备、光纤系统、光伏级锗、锗催化剂产业需求2022-2025年复合增长率分别为6.33%、5.70%、3.50%、2.00%。全球原生锗供给将维持140吨，再生锗供给将达到52.73吨，供需差额将缩减到8.04吨。
六、重点公司介绍
1、云南锗业：行业优势明显，半导体投资有望成为新引擎
云南锗业主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。截至2021年，公司材料级产品区熔锗锭产能47.60吨/年，太阳能锗晶片产能为30万片/年（4英寸）、20万片/年（6英寸），光纤用四氯化锗产能为60吨/年，红外光学锗镜头产能为3.55万套/年，砷化镓晶片产能为80万片/年（2—4英寸），磷化铟晶片产能为10万片/年（2—4英寸）。
2、驰宏锌锗：依据资源优势，延伸锗产业链布局
驰宏锌锗是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业之一，为“两弹一星”的成功研制做出过贡献。公司拥有丰富的高品质锗资源，目前已探明的铅锌伴生锗金属在600吨以上，约占全国保有储量的17%。