1证券投资学课程体验式教学的现实作用
证券投资学课程开展体验式教学，就是根据青年学生的认知特点和规律，在教学过程中利用网络技术条件，通过即时展现实际证券市场环境，构建实时模拟交易机会，或重复证券市场历史进程，以现实证券市场呈现、再现、还原教学内容，使学生在亲历投资过程中强化对证券投资理论、知识、工具、方法的理解和掌握。
2证券投资学课程体验式教学的条件构建
3证券投资学课程体验式教学的系统实践
对证券投资学课程的体验式教学，要根据课程教学目的、要求、拥有的优势教学资源和现实条件进行系统性设计，不能局限在证券投资模拟，应从多个方面开展，从而构建出能够体现证券投资学课程特点，发挥教学资源优势，实现证券投资理论与实践有机对接的体验式教学体系。具体而言，可从以下四个方面系统性地进行体验式教学实践。
【关键词】开放式指数基金；绩效；跟踪误差
指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。其投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。
一、指数基金绩效评价指标体系分析
1．跟踪误差体系。
公式中，t是样本基金在考核期内各时点的跟踪误差，即基金投资组合收益率Rpt和基准指数收益率Rmt之差。T为考核期内可计算的一定频率跟踪误差数据的总个数。
2．风险指标体系。
现资理论中，[值和标准差常被用来衡量基金的风险程度。标准差反映实际收益率和预期收益率的偏离程度，标准差越大，基金风险越大，反之，风险越小。[值反映基金收益对市场基准组合的敏感程度，[值越大，基金投资的收益波动大于市场基准组合的波动，基金的系统风险越大，反之，风险越小。
目前同时考虑到投资收益率与风险这两个因素的主要的评价指标，即风险调整后的评价指标有Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数。
二、实证结果与分析
1．样本数据和无风险利率的确定。
2．跟踪误差分析。
计算各指数基金及其目标指数的日收益率，代入公式1可以计算出各指数基金的跟踪误差（如下表）：
表1指数基金跟踪误差表单位（％）
通过对上表的分析，可以得出以下结论：
（1）在2008年度，各样本指数基金的跟踪误差均控制得较好。（2）在2009年度，与上一年度相比较，样本基金的跟踪误差都出现了较大幅度的上升，这表明各基金的经理们在面对大盘快速上涨的情况下，充分考虑到了未来指数出现下跌风险的情况，不约而同地采取了保守的投资组合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支样本基金的跟踪误差都在2以上，说明在大盘急速下落的情况下，这三支基金的管理者采取了更加积极的投资策略，没有死死盯住目标指数。（4）对三个样本年度进行比较分析可以发现，样本基金的跟踪误差在大盘下跌时明显大于大盘上涨时，说明基金管理者在形势不好时采取了更加积极的投资策略以降低损失。
3．风险控制能力分析。
分别根据Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数，将四支样本基金各期的投资组合收益与无风险收益率的数据代入式子当中计算可以得到表2所示结果，将各跟踪基准指数的收益率和无风险收益率的数据代入以上各式可以得到表3的结果。
表2样本基金风险调整收益率表
表3基准指数风险调整收益率表
综合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有融通100的值为负。（2）在2009年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有嘉实300的值为负。总体来说，样本基金在Treynor指数和Jenson指数方面表现尚佳，但在Sharp指数指数方面则相反。（3）在2010年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都小于零，其绩效表现要远不如无风险收益；从Jenson指数来看，所有样本基金的值均为负，说明基金的绩效小于跟踪基准。总体来讲，在这一时期，指数基金的绩效表现要逊于基准指数。
三、结论
通过前面的实证分析发现，我国指数基金的绩效水平有待进一步提高，开放式指数基金在熊市中表现出一定的抗跌性，在牛市中的表现则差强人意。在此基础上，可以提出以下建议：（1）强化对证券市场的信息披露；（2）增强对基金公司的有效监管；（3）重视对投资者的教育引导；（4）加强我国证券市场金融创新，在资本市场上逐渐引入风险规避制度。
参考文献
[1]Wiesenberger．EnhanceIndexFundsorinNeedofEnhancement[J]．ThompsonFiancial．2000（12）
[2]李俭富，马永开．一种引入积极管理的指数基金跟踪方法研究[J]．管理工程学报．2007（1）
[3]严武，洪道麟.我国指数基金运作与绩效研究[J]．统计研究．2000（12）
【关键词】证券投资基金退市金融
一、公募基金发展现状及退市机制变更
1、公募基金发展现状
从1997年11月国务院颁布《基金法》开始，基金行业开始正式形成。1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金――“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。2001年9月11日国内第一只开放式基金华安创新成立。从2008年起，国内基金市场开始进入规模化时期，各类型基金开始密集发行，截止2016年09月底共发行3415只基金。根据中国证券基金业协会2016年10月20日数据显示，公募基金规模截止2016年9月底，已达8.83万亿。
2、退市机制现状
根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，“发起式基金的基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元的，基金合同自动终止”，“基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决”。
从运作管理办法中可以看出，对于发起式基金的终止，只在规模上做了一个规定。对于开放式基金没有达到相对应人数或者净值的，给出了三种解决办法，而合同终止只是其中一种。根据公开资料显示，2014年9月汇添富理财28天债券型投资基金清盘退市，成为国内首只退市清盘基金，到2016年4月已有37只基金清盘退市。截止2016年三季度末，共有多达201只公募基金产品净值规模不足5000万元，占基金总数的6.32%。此外，还有多达542只基金净值规模在5000万元到2亿元的危险区域，有48只公募基金净值不足2000万元，处于极度迷你状态。
二、公募基金退市机制存在问题
1、对市场的规范影响
从基金的市场需求来看，投资者对基金投资的需求不是无限增长的。而如果市场上没有相应的与发行产品匹配的退市机制，那么市场基金产品的供给可以看成无限的。这违背需求供给规律，不会使得行业得到可持续性发展，形成良性的竞争机制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投资者需求及市场规律的产品得不到主动退市，导致了行业创新进行缓慢，无法营造优胜劣汰的竞争环境，限制了行业的发展。
2、对管理人的影响
对管理人的维护成本来讲，由于符合退市条件的基金大多规模小，说收取的管理费较低。而对于其投入的人员，营销等固有成本与其他基金相同，导致对于单个基金来讲管理人维护成本较高，占用了管理人有限的资源，影响了优质产品的推广和新产品的研发，阻碍了公司本身的长期稳定发展。而对于这些迷你基金，基金公司往往定期引入机构客户、利用固有资金增持等方法，使得基金不满足连续六十日基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形。也就使得基金无法进入清盘退市的程序，形成了恶性循环。
三、启示
1、从监管文件上完善退出规则
2、加强对管理人的引导及投资人的保护
【参考文献】
[1]刘宇辉，《公募清盘危机：200多只基金跌破5000万元红线！最小基金不再死扛决定清盘》[N]，中国基金报，2016.10.27
【关键词】行为金融个体股票投资者投资决策
行为金融学研究对于金融理论的发展、资本市场政策法规的制定、市场监管、上市公司投资者关系管理都具有举足轻重的地位。中国股票市场属于新兴的股票市场，在政府监管、市场微观结构、股权结构及投资者构成等方面都有自己的特点。因此，通过对中国股票市场构成主体的个体投资者行为特征的研究，对丰富、验证行为金融理论，对于中国股票市场的建设都具有重要意义。
行为金融就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
行为金融学的主要理论观点包括：有限理性理论、前景理论、价值理论、羊群效应、有限套利理论、投资者认知有限理论等。
这些理论给我们的启示是：股票投资者在进行投资决策时，受到各种客观的和主观因素的影响，并且存在一定偏好。通过研究投资者的行为，我们总结出投资者行为的偏好及主要影响因素。个体可以了解自己决策偏好，有意识地对投资策略进行适度调整，尽可能避免因决策错误造成不必要的损失。政府和股票市场监督管理机构可以根据这些主要影响因素预测、分析、判断股票投资者的行为，必要时进行有效引导，以维护股票市场的正常秩序，使我国股市稳健发展。
二、研究方法与角度
本文以行为金融学为理论指导，采用文献综述和问卷调查法，以608名有投资经验的社会个体投资者为样本，从行为金融的角度入手，对影响他们投资决策的因素的进行调查，从投资者的基本财务状况、外部环境对投资者行为的影响、信息披露情况调查、上市公司影响因素以及投资者本身的认知偏差五个方面对股票投资者的决策影响因素进行分析。
三、结论与建议
（一）结论
通过本次调查我们可以得出结论，我国个体股票投资者在证券投资决策时更倾向于购买蓝筹股、低价大盘股和科技股。而选择购买这几种类型股票的主要原因是它们的市盈率低，并且业绩好。
个体投资者在买卖股票时主要受到外界宏观环境和个体生活的社交环境，以及个体主观因素三方面信息的影响。
外界环境的信息，如国家宏观政治、股市法律法规及政策信息、上市公司披露的信息、行情走热的专家分析，以及个股或专家的小道消息等因素中，国家宏观政治的变更是被45.3%的投资者认为是投资决策的首要影响因素。而且72.4%的人在不同程度上相信经济发展能够支持股市上升。这也说明了宏观经济因素对股民的股市预期颇具参考价值。
由于人不是孤立存在于社会的个体，所以在决策时难免会接收到来自社交圈里他人给的建议或意见，此时有28.9%的股票投资者会听从他人意见、放弃自己的想法，27.6%的股票投资者会综合考虑他人建议进行决策，还有43.4%的人不理会他人意见，坚持自己的想法。可见，超过一半的股票投资者会在一定程度上会采纳他人意见。
当然，除了外界因素的作用以外，投资者自身的技术知识、认知习惯和个性，也会对股票买卖行为带来影响。个体知识和获取的市场信息是有限的（例如调查中我们也发现，并不是所有投资者都能读懂并利用到上市公司的财务报告，他们就不可能从公司详细的财务状况这方面对股票进行评估），加上自身的对损失的厌恶、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行为的偏好，致使股票投资者的决策难免带有主观判断。
（二）建议
根据上述特征，我们可以从以下几个方面对股票个体投资者提出建议：
关键词：国际收支双顺差；人民币升值；回归分析；对策建议
中图分类号：F83文献标识码：A
收录日期：2013年5月6日
一、人民币汇率发展现状
从以上分析不难看出，自2005年7月21日起人民币便走上了单边升值的不归路，有关人民币升值的原因有很多，其中一个主要原因在于我国长期以来所出现的国际收支双顺差。那么，国际收支双顺差对人民币升值产生的作用究竟有多少大呢？
二、我国国际收支顺差与人民币汇率回归分析
Y=7.384-0.00029x
其中，Y：汇率；x：国际收支。
（三）显著性检验。根据显著性水平a=0.05，经过查找F分布表，得出Fa=4.17，根据方差分析得出F=1.157，由于F=1.157
根据显著性水平a=0.05，经过查找t分布表，得出ta/2=t0.025=2.042，根据方差分析得出t=-1.0755，由于t=-1.0755
对2005年第一季度至2013年第一季度人民币汇率及我国国际收支差额关系根据方程Y=7.384-0.00029x进行残差分析，结果表明根据方程Y=7.384-0.00029x预测的人民币汇率与我国国际收支的拟合程度不高，说明回归方程Y=7.38-0.00029x的代表性不强。
（四）回归分析。根据回归数据得出我国的国际收支差额与人民币汇率之间的判定系数为0.035971，即在人民币汇率变化中仅有3.59%可以由国际收支差额与人民汇率之间的线性关系来解释，也就是说人民币汇率的变化中仅有3.59%是由国际收支差额决定的。表明国际收支差额与人民币汇率之间的线性关系不强，根据国际收支差额预测人民币升值的误差为0.676（标准误差=0.676）。
现实是由于我国国际收支双顺差形成的巨额外汇储备成为以美国为代表的西方国家打压人民币升值的一个重要借口，人民币在国际压力下走上了升值的不归路，而人民币升值对我国出口企业带来很大的打击，加上国际金融危机的爆发，使得我国东南沿海的众多出口企业出现了转产、倒闭的问题，出口作为拉动GDP的一个非常重要的力量在面临金融危机和人民币升值的双重压力下，不得不出现逆转，因此减少国际收支双顺差成为缓解人民币升值，促进出口的重要保障。
三、完善我国国际收支结构对策建议
2013年第一季度我国的国际收支“双顺差”是以64.84%的资本与金融项目顺差和35.16%的经常项目顺差的结构加以实现，这种结构存在很大的风险，主要风险来自于国际投机家通过购买中国的证券、房地产等投资品的炒作。因此，加大经常项目顺差的同时，减少资本与金融项目的顺差应该是我国国际收支结构得以改善的最好选择。
作为发展中国家理想的选择，当然是经常项目保持顺差以获取有限的外汇资源。那么，经常项目的顺差只有依靠资本与金融项目的逆差加以弥补和平衡，因此我国应该继续保持2012年国际收支经常项目中的结构即坚持出口大于进口，或者在增加出口的同时，加大进口能源、贵金属及资源性产品，化解贸易货物过度顺差所造成的贸易摩擦，充分利用外汇资源，减少外汇储备的机会成本。资本与金融项目中应该加大中国对外投资的力度，鼓励中国企业“走出去”，鼓励居民个人海外投资，让资本与金融项目的顺差规模减少，特别是要减少海外投资者在中国的证券投资、房地产投资的规模，以防范国际金融风险的爆发。
与此同时，我国应当特别重视对外投资的发展与管理，主动全面参与国际分工，加快集团化、国际化的进程，增强我国企业跨国投资和在国际生产体系中的竞争力。我国一些条件成熟的金融机构也应当在符合国家宏观经济政策要求的前提下，顺应国际经济金融形势和证券市场国际化趋势，逐步发展海外金融机构，开拓海外金融证券业务，积极尝试与国际著名金融投资机构合资共同发展海外金融证券业务，为我国的企业和个人到海外投资提供优质的服务，让我们的投资者投资有收益而不是承担巨大的投资风险。金融机构加大海外投资的技术水平，帮助我国的企业和个人合理地规避金融投资、企业投资的国际金融风险，只有这样才能保障有更多的企业、个人愿意加大对海外投资的规模，真真实现我们的资本“走出去”有收益、无风险的最佳投资选择；只有这样才能鼓励资本流出，使我国经济在融入全球化进程中保持均衡发展，实现国际收支结构的优化与改善。
主要参考文献：
[1]国家外汇管理局网站.
[2]高士亮.对我国国际收支失衡于政策调节的探析[J].河南师范大学学报，2009.3.
关键词：重仓股；累积超常收益；特征；可预测性
一、引言
本文将实证分析我国基金重仓股的收益结构特征、财务及非财务特征，并实证研究重仓股的可预测性以及通过预测构造的投资组合是否可以获得超常收益。
二、样本、数据及统计描述
本文以1999年第一季度至2004年第一季度我国封闭式证券投资基金每季度末公布的重仓股作为研究样本。本文界定的重仓股是指按市值占基金资产净值比例由大到小排序的前十名股票（见表1）。
本研究所使用的日个股、市场收益率数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司开发的《CSMAR交易数据库》；上市公司的年报数据来自《CSMAR年报财务数据库》；公司人员、股权结构数据来自《CSMAR治理结构数据库》；2003年一、二、三季度的财务指标数据来自金融界网站(省略)；各季度基金重仓股的披露信息来自巨潮财讯网(省略)。
表11999-2004年基金数及基重股的统计检验结果
注：a是[-75,-15]内CAR的零均值检验的T值；b是[15,75]内CAR的零均值检验的T值；*、**和***分别表示双侧检验P
（二）研究样本的描述统计
表1表明，近几年我国基金发展迅猛，基金数量从1999年初的6家增加到2004年初的53家。{2}由于每一季度末的时点上，有很多重仓股被多家基金共同持有，所以笔者在每一季度末将多家基金同时持有的股票进行了合并（见表1中不重复计持股数，后文的实证研究均以合并后的重仓股为研究样本），可以看出，基金持股有集中化的趋势，尤其是2003年以来，各季度披露的重仓股总数均在515只左右，但合并后实际持有的重仓股数量却从2002年第四季度的198只下降到2003年第四季度的110只。不重复计持股数/基金数反映了这种变化趋势。从1999年第一季度到2004年第一季度，该指标持续下降；到2004年第一季度，该指标值为2.38，即如果市场上的53家基金公司均持有完全不同的股票组合，那么平均而言每家公司只持有2.38只股票。对这种集中化的趋势，可能的解释是随着我国资本市场的不断发展，投机获利的可能性越来越小；同时基金公司间竞争的不断加强，基金择股更加趋于理性，更加重视公司真实业绩，基金公司不约而同地选择那些具有良好获利能力、发展前景的公司股票。这种基金持股的集中化趋势，也使得预测重仓股更具操作性。
为了考察基金持股的稳定性和持续性，笔者计算了重仓股在每季度的平均连续持有期。重仓股i在t季度的连续持有期Hi,t为：Hi,t＝T，当0≤n≤T时，t＋n季度股票i是重仓股，且t+T+1季度股票i不再是重仓股。
重仓股组合P在t季度的平均连续持有期为：AHP,t=Hi,t，其中N表示组合P中的股票数量。
三、重仓股收益结构特征分析
（一）累积超常收益(CAR)的计算方法
（二）重仓股收益结构特征
为了考察重仓股收益结构特征，笔者计算了每季度末最后一个交易日之后15个交易日到之后75个交易日（记为[15,75]）的CAR，{4}以及每季度末之前15个交易日到之前75个交易日（记为[-75,-15]）的CAR。其中计算各季度末之前[-75,-15]的有效样本量为2552只，计算各季度末之后[15,75]的有效样本量为2478只（见表1、图1和图2）。从图1可以看出，在基金持股信息披露前[-75,-15]内，重仓股组合的CAR一直为正，并且持续上升，最后稳定在3.6%左右（P
图1重仓股[-75,-15]内的{6}图2重仓股[15,75]内的
四、重仓股特征的实证分析
为了研究基金重仓股的特征，我们采用了独立样本T检验方法，通过考察重仓股和非重仓股在信息披露前一个季度在财务、非财务方面的差异，试图发现具有何种特征的股票将成为下一季度基金偏好的对象。由于没能获得2003年以前季报的数据，在分组检验中，笔者仅以1998-2003年的年报数据作为公司的特征指标数据、以次年第一季度基金持股情况作为分组依据，重仓股为1，非重仓股为0。6年全部有效样本为6348只股票，其中基金重仓股714只，非基金重仓股5634只。{7}实证结果整理列于表2中。
表2表明，整体而言基金重仓股和非基金重仓股在盈利能力、资产营运能力、发展能力、公司规模以及财务杠杆等方面均表现出显著差异。基金公司所持有的股票整体而言具有良好的基本面，基金管理者表现出一定的择股能力，这与汪光成（2002）、沈维涛等（2001）和杨德群等（2004）的研究发现相一致。
从盈利能力来看，代表盈利能力的四个指标，基金重仓股均显著地高于非基金重仓股（P
从资本营运能力来看，重仓股的存货周转率和总资产周转率均显著地高于非重仓股，反映出重仓股公司具有较强的资产管理、营运能力。
从偿债能力来看，重仓股的流动比率显著较大，说明重仓股公司的流动资金相对更加充足，资金流动性较好；而重仓股的流动负债率和资产负债率比非重仓股而言都显著更小，说明重仓股的负债率低，资金安全性更高。
而经营发展能力的四个指标方面，重仓股均显著大于非重仓股，说明基金在选择股票时偏好快速成长、发展前景明朗的公司股票。
代表公司规模的四个指标方面，重仓股均显著大于非重仓股（P
资本扩张能力方面，三个指标均在1%的水平下差异显著，基金更偏好于盈利能力良好、具有较强资本扩张能力的公司。
现金流量方面，就衡量企业现金流量的三个指标来看，重仓股与非重仓股均在1%的水平下差异显著，基金更偏好现金流量充足的公司股票。
重仓股公司市盈率和市净率都显著小于非重仓股。低的价值比率可能是企业本身管理的无效率，或者是企业价值被市场低估引起的。根据前面的实证分析，笔者认为可以排除重仓股公司管理无效率的可能。因此对重仓股更低的市盈率和市净率，更合理的解释是重仓股的价值被市场低估了。由于基金在市场中的特殊地位，通过持有被市场低估的公司股票，并向市场传递信号，使得股票价值被市场重新发现，从而在股票升值中获利。
在投资方面，表2的结果表明基金公司偏好投资金额较高的企业股票。企业的长期和短期投资为公司提供了更多的管理上的柔性决策能力。从长期来讲，这些管理决策上的柔性和企业所面临的外部不确定性结合在一起，将为企业创造价值（李善民等，2006）。[15]
股权结构方面，重仓股与非重仓股也存在显著的差异，但由于我国国有股仍占据主导地位，因此笔者认为第一大股东持股比例以及国有股比例的显著差异，可能仅仅是由于重仓股公司具有更大的股本规模而引起的。
公司人员方面，由于规模上的差异显著，因此公司人员、外部董事以及监事人数的差异并不能提供更多额外的信息。但是在高管人数上，重仓股和非重仓股却不存在显著差异；重仓股公司规模更大但并不伴随高管人员的同步增加，说明重仓股公司的管理更有效率。
综上所述，重仓股具有显著的可识别特征。基金在选择持有股票时，偏好具有良好管理能力、规模大、价值被市场低估、资本结构合理、资本扩张能力强以及具有税率优势等特征的公司股票。因此，基金表现出一定的择股能力。
五、重仓股的可预测性研究
据前文的分析，重仓股具有一系列显著的特征，而在重仓股信息披露前，重仓股组合具有显著正的CAR。因此，如果能够利用公司季报披露的信息，预测公司股票接下来一个季度成为重仓股的概率，就意味着能够利用市场信息来获得超额收益。
（一）数据说明和预测模型
1．数据说明
基金持股情况每季度披露一次，而上市公司信息也在每季度大规模披露一次，笔者认为，用季度数据来预测基金的持股情况是可行的。从金融界网站获取了2003年一、二、三季度公布的公司数据，以2003年第一季度和第二季度的公司数据作为Logit模型的估计数据，{8}有效样本为2410只股票，其中重仓股为241只，非重仓股2169只；并用2003年第三季度的公司数据来预测第四季度的基金持股情况。
2．Logit模型
如果将是否是重仓股作为因变量，那么就只能取两个不同值（1，重仓股；0，非重仓股），适合采用二元选择模型。本文中我们选择使用了Logit模型。
令t(=1,2,3,4)表示2003年第t季度、pi,t+1为股票i在t+1季度成为重仓股的概率、x(i,t)是用来描述公司i在第t季度末一组特征的向量、b是待估计的参数向量，那么可以构造Logit概率分布函数为：
上式说明股票i在t+1季度成为重仓股的概率取决于公司在第t季度的特征x(i,t)。估计出系数a、b，便可得到估计模型；然后利用公司i在t季度的特征x(i,t)就可以计算出股票i在t+1季度成为重仓股的概率pi,t+1；最后根据事先设定的阈值水平（分类临界值），即可判别股票i是否是重仓股，估计系数b反映了公司的不同特征在成为重仓股上的相对重要性。
Ln[pi,t+1/(1-pi,t+1)]＝a+b×x(i,t)=a+b1×总资产利润率+b2×每股净利润+b3×总资产周转率+b4×存货周转率+b5×流动比率+b6×资产负债率+b7×总资产周转率+b8×净利润增长率+b9×Ln(总资产)+b10×Ln(总股本)+b11×每股净资产+b12×每股公积+b13×每股经营性现金流量+b14×市净率+b15×市盈率+b16×主营业务鲜明率+b17×公司成立多久+b18×公司上市多久+b19×国有股比例+b20×流通A股比例
（二）实证结果及分析
1．Logit模型回归结果及分析
Logit回归过程中，笔者选择了Wald值后向法来逐步剔除不显著的协变量。剔除的标准是变量估计系数显著性检验的P值小于0.1。利用2003年前两个季度的数据，最终得到的Logit回归模型（见表3）是：
Ln[pi,t+1/(1-pi,t+1)]＝a+b×x(i,t)＝-18.78+44.73×总资产利润率－0.014×资产负债率＋0.006×总资产增长率＋1.291×Ln(总资产)＋0.244×每股公积(2)
利用公司在t季度的指标数据，通过(2)变形就可以计算出股票i在t+1季度成为重仓股的预测概率值pi,t+1：
pi,t+1＝1/{1+exp[-(-18.78＋44.73×总资产利润率－0.014×资产负债率＋0.006×总资产增长率＋1.291×Ln(总资产)＋0.244×每股公积)]}(3)
表3Logit模型极大似然估计结果
注：回归数据是2003年第一、二季度公司的指标数据和2003年第二、三季度的重仓股数据；***表示双侧检验P
表4Logit模型拟合和预测结果
注：Logit模型拟合时使用的是2003年第一、二季度的公司数据；Logit模型预测时使用的是2003年第三季度的公司数据。
2．预测结果及分析
Logit回归模型为我们提供了预测的工具和方法，笔者使用2003年第三季度公布的财务指标数据带入方程(3)，计算出每只股票i在2003年第四季度成为重仓股的预测概率pi,4，然后根据阈值水平{10}来划分预测出的重仓股和非重仓股，实证结果见表4中的B栏。可以看出，利用2003年第三季度的财务指标，Logit模型正确预测了2003年第四季度1166只非基金重仓股中的1117只，正确率达到95.8%；正确预测了109只重仓股中的67只，正确率达到了61.5%；加权平均的总正确率达到了92.9%，说明重仓股具有较强的可预测性。
3．预测“重仓股”的收益情况分析
表5预测和实际重仓股的CAR
注：括号中的数是零均值检验的T值。*、**和***分别表示双侧检验P
图3预测“重仓股”在[-75,-15]内的CAR
从表5可以看出，2003年第四季度，基金实际持有110只股票，由于数据缺失，计算CAR的有效样本为106，在2003年第四季度末之前75个交易日到之前15个交易日内重仓股的等权组合，获得了3.2%的超常收益（P
六、结论
1．我国基金重仓持有的股票存在一些显著的可识别的特征，基金更偏好持有如下特征的公司股票：(1)管理能力强，表现为公司的盈利能力、资本营运能力、发展能力等方面更好；(2)规模大，表现为代表公司规模的总资产、净资产、总股本显著较大；(3)价值被市场低估，表现为市净率、市盈率都较小；(4)资本结构合理，表现为现金流量充足、资产负债率低、流动负债率低等；(5)资本扩张能力强，表现为公司可用于将来扩张、发展的资源充足。
2．重仓股的CAR在基金信息披露前后分化显著，在信息披露之前的CAR显著为正，而披露之后的CAR显著为负。基金仍有利用其自身优势来影响股价以获取超额收益的嫌疑，也反映出我国个人投资者投资理念、投资技术等均不成熟。
3．重仓股具有较强的可预测性，通过持有预测股票的投资组合可以获得显著为正的CAR。这个结论从基金的角度佐证了我国资本市场效率仍较低。
――――――――
注释：
①个别基金季度末公布的重仓股数量不足十家。
②上市基金的数量是根据基金投资组合披露信息加以统计的，因此可能与基金实际数量略有差异。
⑤宋军、吴冲锋研究发现我国证券市场存在比发达国家更强的羊群效应。[9]
⑥由于重仓股有一些股票是新上市股票，所以其[-75,-15]的交易数据会缺失，而新股上市一般短期内都有较高的收益率，[10-11]所以图1中[-75,-15]的CAR还会略为被低估。
⑦一些公司的个别变量数据缺失，因此个别变量的有效样本量小于这个数目。
⑨类的确定依据表2，如盈利能力类包括四个指标：主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率、每股净利润。
⑩阈值水平的确定方法和拟合中的方法相似，由于2003年第三季度基金持股为119只，所以当预测的重仓股数量大致等于119只左右的阈值水平是一个合理的水平，通过试算，最终确定的阈值水平为0.52。
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责任编校：魏琳
AnEmpiricalStudyoftheCharacteristicsoftheClosed-endFundsHoldingStocksandaForecast
ZHUTao1,LIShan-ming2
(1.JinanUniversity,Guangzhou,510632;2.SunYat-SenUniversity,Guangzhou,510275)
Abstract：Inthispaper,westudythecharacteristicsofClosed-endfundsholdingstocksinChinaandmakeaforecast.Empiricalresultsshowthatfundsholdingstockshaveasignificantlypositivecumulativeabnormalreturn(CAR)beforepublicizingthefunds’holdingportfolio,whileholdingstockshaveasignificantlynegativeCARafterpublicizing;Fundsholdingstockshavesomemanifestlyrecognizablecharacteristics.Fundspreferthestocksofthefirmwiththecharacteristicsofbeingbettermanaged,under-valuatedandwithrationalcapitastructure,strongerassetsexpandingabilitiesandgreatersize.Fundsshowabilitiesinselectingstockstosomeextent;Fundsholdingstockscanbewellforecasted.Theoverallcorrectpercentageinourforecastingmodel-LogitModelis92.9%.ByholdingtheforecastedportfolioinvestorscanearnapositiveCARadjustedbythemarketreturn.
近年来，信托公司、财务公司及金融租赁公司等非银行金融机构发展迅速。据统计，截至2015年末，我国非银行金融机构法人机构数达到385家，同比增长17.74%，从业人员76976人，同比增长38.51%，总资产达到64833亿元，同比增长29.35%。非银行金融机构跨境收支、跨境直接投资、证券投资和跨境债券债务等外汇业务量逐年上升。截至2016年末，非银行金融机构结售汇总额达到1204亿美元，占所有金融机构结售汇总额的3.75%，占比同比微降0.10个百分点。随着资本项目可兑换以及汇率市场化改革的全面推进，非银行金融机构参与国内外金融市场的需要日益强烈。目前非银行金融机构外汇管理存在法规体系不统一、监管方式滞后、监管范围不明确等问题，如何在简政放权、促进实体经济发展的前提下，优化事中事后监管方式，堵住监管漏洞，促进非银行金融机构外汇合规性经营，是外汇管理部门亟待解决的研究课题。
二、我国非银行金融机构现行外汇管理框架
三、非银行金融机构外汇管理存在的监管难点和风险问题
四、完善非银行金融机构外汇监管体系的制度设计和路径思考
参考文献:
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【关键词】震荡市波动率基金持股比例羊群效应噪声交易
由于在股市趋势明显和趋势不明晰的不同市场环境里，偏股型基金的投资策略和行为特征都存在不同的差异，造成由不同类型截面的股票样本统计出的股价波动率和持股基金占比的关联关系可能会不同，本文主要对我国股市中相对趋势不明显（震荡状态）的季度内股价波动和持股基金占比的关联性进行实证研究与分析。
一、样本数据说明
本文借鉴回归研究方法，对各季度基金持股比例与股票收益波动的截面数据予以检验。
本文使用选取的样本股票，建立截面回归模型对样本股票（每季同样102支股票）的季度波动率及持股基金占比进行横截面的回归分析。具体数据的回归分析采用EVIEWS统计分析软件进行。
二、截面回归模型
我国股市趋势性不明显（震荡市）状态下股价波动和持股基金的关联关系可建立如下截面回归方程：
模型1：LN（BDL）=a+β×LN（JJZB）+y×LTGM+ε
股价波动率（BDL），采用季度内股票的日收益率的标准差来衡量。基金持股比例（JJZB），采用季度末所有证券投资基金持股市值占该支股票流通市值的比例。流通股规模（LTGM），以样本股票在季度末的流通股本数量来表示。其中股价波动率（BDL）为被解释变量，基金持股比例（JJZB）为解释变量，流通股规模（LTGM）做为控制变量，为随机误差项。
检验结果如表1所示：
究其原因，一是基金长期价值投资部分在市场升降趋势尚不明朗的中短期里，较少受到管理资金减值的压力的影响，中期发现价值洼地的机会也不如在上涨趋势里得到更多认可，表现相对不活跃。二是由于行情尚不明朗，而基金经理们往往面临基金评价体系的压力，造成基金经理为了追求业绩，更多采取短期投机策略图利，资产配置变换加快，追涨杀跌，投机仓位的上升必将成为持股波动率增大的动因，同时部分基金经理为了应付业绩排名的风险，在市场信息不确定的情况下，行为容易受到其他明星基金经理的影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论，做出不适宜自己基金状况的买卖行为，从而使得在盘整过程中的基于绩效和声誉的羊群效应更加明显。三是在无明显趋势盘整阶段的短期投机盛行，以及羊群效应对其的趋同和放大作用必将增加个股的波动性，从而影响了市场的稳定性。四是震荡市下散户进行更多的基于虚假噪声的交易，诱发投资基金等机构投资者采用更多的短期投机交易获利，而这些短期投机交易则引发更多的噪声，也加剧市场的波动性，破坏了市场的稳定性。
[关键词]人民币升值；出口；回归分析；对策建议
[作者简介]周丽华，新疆财经大学金融学院教授，硕士生导师，研究方向：国际金融，新疆乌鲁木齐，830012
一、人民币汇率的发展及现状
`从以上分析不难看出，自2005年7月21日起人民币便走上了单边升值的不归路，那么人民币升值对我国的出口一定会带来不良影响，人民币升值对我国的出口产生的作用究竟有多大呢？通过对人民币汇率与我国的出口额进行回归分析以便进一步得出确切的数据分析。
二、人民币汇率与我国出口额的回归分析
（一）数据选择
（二）模型建立
y=14.22-1.504x（y：出口额；x：汇率）
（三）显著性检验
根据显著性水平a=0.05，经过查找f分布表，得出fa=4.17，根据方差分析得出f=119.8995，由于f=119.8995>fa=4.17，因此，人民币汇率与我国的出口额之间存在着显著的线性关系。
根据显著性水平a=0.05，经过查找t分布表，得出ta/2=t0.025=2.042，根据方差分析得出t=-10.9499，由于t=-10.9499 对2005年第一季度至2013年第一季度人民币汇率及我出口额关系根据方程y=14.22-1.504x进行残差分析，结果表明：根据方程y=14.22-1.504x预测的人民币汇率与我国出口额之间的拟合程度较高，其代表性较强。 （四）回归分析 根据回归数据得出人民币汇率与我国出口额之间的判定系数为0.891384，即在我国的出口额变化中有89.14%可以由人民币汇率与我国出口额之间的线性关系来解释，也就是说我国的出口额的变化中有89.14%是由人民币汇率变动决定的。表明我国的出口额与人民币汇率之间的线性关系很强，根据人民币升值预测我国出口额的误差为0.53（标准误差=0.53）。 三、增加我国出口规模的对策建议 世界上除去美国因特殊地位以外的任何一个国家，都希望依靠出口带动本国的经济发展，在经济发展的“三驾马车”中，出口无疑是一个非常重要的力量。改革开放以来，我国对外依存度很高，出口对gdp的贡献率甚至达到过70%左右，出口企业为我国的经济建设做出了很大的贡献。然而，在国际金融危机和人民币升值的双重压力下，2008年以来，我国的出口企业遭受重创（据国家海关总署统计数据，2009年1～8月，我国出口纺织服装比2008年的同期下降11.8%），东南沿海地区众多的出口企业被迫转产，有的甚至倒闭破产，成千上万的工人失业，直接影响到了我国gdp的增长。 出口是我国创造外汇资源的非常重要的手段，在我国长期的国际收支双顺差的压力下，推高了人民币升值，成为了以美国为代表的西方国家打压人民币升值的重要借口。美国认为中国的出口是造成美国贸易逆差的重要原因，因此，通过各种手段阻挠中国对外出口。然而世界上绝大多数的国家都希望通过经常项目的顺差，特别是货物贸易的顺差以获取有限的外汇资源。因此，我国要保持经常项目的顺差，只有依靠资本与金融项目的逆差加以弥补和平衡。所以我国应该继续保持2013年第一季度国际收支经常项目中的结构即坚持出口大于进口，或者在增加出口的同时，加大进口能源、贵金属及资源性产品，化解贸易货物过度顺差所造成的贸易摩擦，充分利用外汇资源，减少外汇储备的机会成本。资本与金融项目中应该加大中国对外投资的力度，鼓励中国企业“走出去”，鼓励居民个人海外投资，让资本与金融项目的顺差规模减少，特别是要减少海外投资者在中国的证券投资、房地产投资的规模，以防范国际金融风险的爆发。 但是，最为关键的途径在于优化我国出口企业的出口产品结构，提高我国出口企业产品研发的科技含量，提高产品附加值，提倡出口企业掌握从产品设计——原料采购——加工制造——物流运输——订单处理——批发经营——终端零售的工商“6+1”链条经营模式，改变改革开放以来我国只是作为全球的一个制造业基地或加工基地的尴尬局面，迅速融入到全球工商“6+1”链条的经营模式当中，才能具有较强的国际竞争力，以促进我国的出口。 [参考文献] [1]国家外汇管理局网站、国家海关总署网站[eb/ol]. [2]高士亮.对我国国际收支失衡于政策调节的探析[j].河南师范大学学报，2009，（3）. [3]郑宝银.国际收支双顺差下的经济政策选择与调整[j].国际贸易问题，2006，（12）. [4]张伟.人民币升值压力探析[j].云南财经大学学报，2012，（6）. 关键词：税收弹性经济增长实证分析 一、税收弹性的内涵及意义 税收弹性是指税收对经济增长的反应程度，即税收收入变化率与经济增长率之间的比例关系，其公式为： ET=（T/T）/（Y/Y） 公式中，ET为税收弹性，T为税收收入总量，T为税收收入增长量，Y为国内生产总值（GDP），Y为GDP的增长量。根据弹性理论，ET=1时，表示税收与经济同步增长；当ET>1时，表明税收增长快于经济增长，即经济的发展能带来更多的税收收入；当ET<1，时，表明尽管税收绝对量可能比较大，但税收增长速度慢于经济增长速度，新增GDP中税收集中度下降。在实践中，ET=1的情况并不常见，通常ET的数值总是表现为大于1或者小于1。 二、山东国税税收收入弹性与经济增长的实证分析 山东省的经济总量目前居全国第2位，是名副其实的经济大省。与此同时，山东省国税税收收入也一直保持较快增长，而且增长速度高于GDP的增长速度。本文拟通过对近几年山东国税税收收入弹性的分析，对税收收入与经济增长的关系进行进一步的考察。 （一）按年份划分 表12001—2005年山东国税税收收入弹性比较 项目GDP税收收入国内增值税、消费税（两税） 增长（%）增长（%）ET增长（%）两税占税收收入比重（%）ET 200110.014.51.4512.067.41.20 200211.78.90.7612.369.51.05 200313.420.21.5113.965.91.04 200415.329.31.9223.162.11.51 200515.222.61.4822.860.31.50 从总体上看，近几年由于山东税收收入大幅度增长，税收收入弹性总体上呈上升趋势，进入高弹性增长区，且增长比较平稳。除2002年税收收入弹性低于1外，其他年份均在1.45以上，2004年无论是GDP、税收收入增长速度还是税收收入弹性都达到了近几年的最高值。 （二）按税种划分 表22001—2005年山东国税税收分税种税收弹性比较 税种国内增值税国内消费税企业所得税涉外企业所得税 占收入的%ET占收入的%ET占收入的%ET占收入的%ET 200160.61.186.81.398.32.754.17.6 200261.80.967.71.936.2—4.52.23 200358.71.047.21.067.33.194.00.20 200455.21.416.91.567.62.204.12.15 200554.41.635.90.518.93.233.50.39 从总体上看，2001年以来，由于各主要税种呈高增长趋势，因此收入弹性除个别年份稍有波动外，基本上呈高增长态势。企业所得税和涉外企业所得税的收入弹性虽然从总体上高于国内“两税”，但由于“两税”在整个税收收入中占有较高比重，因此“两税”的税收收入弹性变化基本上决定了整个税收收入的弹性变化。 （三）按行业划分 表32002—2004年山东国税分行业增值税税收弹性比较 产业工业增值税商业增值税 增长（%）ET增长（%）ET 200211.00.9412.11.03 200314.51.0811.70.87 200422.21.4517.21.12 从总体上看，无论是工业还是商业，其税收弹性都呈逐年上扬趋势，且和整个税收弹性的变化趋势基本一致。其中，工业增值税的税收弹性稍高于商业增值税，但两者都处于高弹性增长区域。 （四）按所有制划分 表42001—2004年山东国税分所有制类型税收弹性比较 企业类型国有企业集体企业涉外企业个体私营企业 20010.41—6.514.07 20020.14—2.212.18 2003——0.961.78 20041.070.411.852.01 从总体上看，国有企业、集体企业的税收弹性明显低于涉外企业、个体私营企业，其中2001年—2003年，集体企业出现了连续三年的税收负增长，2002年国有企业税收弹性仅为0.14，2003年则出现了税收的负增长。而另一方面，涉外企业、个体私营企业税收弹性则保持稳定，且处于高弹性增长区域。 （五）按地区划分 表52005年山东国税分地区税收弹性比较 地区GDP增长（%）税收收入增长（%）ET 全省合计15.222.61.48 济南15.68.60.55 青岛16.915.10.89 淄博17.126.71.56 枣庄17.433.81.94 东营17.736.82.08 烟台17.621.01.19 潍坊17.126.51.55 济宁17.317.61.02 泰安17.230.01.74 威海17.411.90.68 日照17.643.42.47 莱芜18.545.52.46 临沂17.221.81.23 德州17.228.91.68 聊城17.524.11.38 滨州17.738.22.16 菏泽17.326.71.54 分地区看，全省17市基本上都处于高弹性增长区，有一半以上的市税收弹性超过了全省平均水平。近几年发展较快的日照、莱芜、滨州等市税收弹性更是达到新高，菏泽、枣庄等一些欠发达地区的税收弹性也都有较高增长。 三、山东国税税收收入弹性高增长的因素分析 近20年以来，我国税收收入增长不快，低于GDP的增长幅度，占GDP的比重不断下降，致使宏观税负持续走低。然而1996年以后，随着经济增长速度、税收征管水平不断提高等因素，我国宏观税负水平呈平稳上升趋势，由1996年的10.18%上升至2004年的17.66%，特别是“十五”时期，税收步入快速增长期，年均递增17.7%，超过GDP的递增速度，平均弹性为1.37。与此同时，税收弹性系数剧升，结束了以往税收收入占GDP比重下降的趋势。在这个大背景下，山东也出现了相应的连续高弹性增长，这和国家的整体趋势是吻合的。因此，对山东国税税收收入弹性差异进行分析，具有一定的代表性。 （一）山东国税税收收入弹性高增长的总体因素影响 1.经济增长因素分析 2.经济环境因素分析 从国际上看，世界经济全球化持续发展，对我国的税收收入增长也是至关重要的，山东近几年外贸、外资的较快增长得益于国际环境的稳定。从国内和山东情况看，支撑经济持续增长的还有经济效益提高、重工业增长加快、价格稳中有降、所有制结构持续调整等因素，这些都客观上为企业及时足额缴纳税款提供了坚持的基础，保证了征收率的提高，从而带动税收收入弹性的增加。 3.税收政策与税收制度因素分析 税收制度是税收参与社会分配、取得多少收入的决定性因素；税收政策则是运用税收增减变化来影响和控制经济运行、经济结构合企业行为。从税收政策与税收制度因素的影响来看，一方面，在我国现行的税制和税收政策中，税收减收因素较强。如在税制中存在税种覆盖面有限、行业与产业之间税负不平衡、税率结构不合理及出口产品实行“免抵退”制度等问题；另一方面，增值税、所得税等税种所实行的优惠政策也是造成税收收入占GDP比重下降的重要因素。但值得注意的是，在所考察年度中，适应宏观经济政策的要求，税收制度和税收政策经历了比较大的调整，如企业期初存货进项税款抵扣政策、外商投资企业“超税负返还”政策、校办、民政等几类企业增值税“先征后返”政策的到期，这些减收因素的减少及利息税开征、证券投资市场活跃带来的证券交易印花税大幅增加等政策性增收因素的增加均是实际税负上升的原因。另外，近几年规范执法观念的深入人心和内外部各类监督检查力度的加大，随意变通政策、越权减免税、不征少征的现象得到了根本的控制，税收收入弹性的提高成为了必然。 4.税收征管因素分析 近几年国家各级税务部门大力推进依法治税，强化税源管理；加快金税工程，强化增值税的征收管理；加大推进清理欠税、缓税工作，税收环境逐步得到了改善，偷漏逃税现象大为减少，为税收收入的高增长起到了有力的促进作用。如通过加强征管，个人所得税年均递增34.3%；统管金税工程建设，增值税征收率达到70%。从山东来看，近几年的调查数据显示，全省纳税申报率、申报正确率逐年提高。再比如2004年山东商业增值税收入完成74.1亿元，比上年增长17.2%，主要得益于一系列加强商贸企业增值税管理的措施。税收征管的加强是山东税收收入弹性高增长的一个很重要的原因。 （二）山东国税税收收入弹性高增长的结构因素影响 1.税制结构因素分析 我国现行的税制结构是以流转税为主、所得税为辅的“双主体”结构模式。在流转税收入中增值税、消费税、营业税约占税收总收入的70%以上，其中增值税约占50%，而能够参与经济调控的以所得税为代表的直接税比重，则由过去的28%左右下降到现在的18%。这是结构模式决定了流转税和所得税在整个税收收入中占有绝对比重。如表1所示，山东的“两税”的占到了全部国税收入的60%以上，最高年份达到69.5%。因此，流转税和所得税的变化直接左右税收弹性系数的变化。2001年—2005年山东“两税”增长速度均高于GDP的增长速度，税收收入弹性必然会随之提高。所得税虽然在税收收入中占的比重不大，但在考察年度内所得税增长较高，同样成为拉动税收收入弹性呈高增长的主因。 2.产业结构因素分析 由于各产业对税收收入的贡献率不同，因此不同产业的增长对税收收入增长的拉动作用也是不同的。近几年，山东省加大了产业结构调整的力度，工业结构逐渐向高附加值产业方向变化，工业企业内部结构也获得了良性调整，企业销售收入中的应税增值额扩大。从表3中可以看出，2003年以来工业增值税对税收弹性的贡献逐步大于商业增值税。 3.所有制结构因素分析 改革开放以来，山东在注重强化国有经济主导地位的同时，大力发展非公有制经济，提出了扶持和鼓励民营经济发展的一系列政策措施，民营经济发展活力不断显现，目前，民营经济增加值占到全省GDP的1/3，民企上交税金占到全省地方财政收入的一半以上。而国有、集体工业由于经营机制、统计指标口径调整等因素的影响，产值及税收发展较慢。表4数据显示：在多种所有制形式中，个体私营企业、涉外企业税收增幅较高，税收弹性处于高弹性增长区域，且明显比国有经济和集体经济高，对整体弹性的提高起到了积极的作用。 4.区域差异因素分析 近几年，山东加大了统筹区域经济发展的力度，各市经济增长都保持了较高的速度，区域经济发展差异总体上趋缓。整体经济的稳定增长及经济发展差异的缩小，使税收收入的变化也表现出相应的规律。从表5中不难看出，山东全省各地区的税收弹性大都处于高增长区，这也是拉动全省税收弹性稳步提高的重要原因。 四、结论 （一）山东国税税收收入弹性总体判断 税收弹性有很多因素决定，具有总量上的原因，也有结构上的原因；既有内部的原因，也有外部的原因；既有体制上的原因，也有征管上的原因。尤其是当前我国经济的总体发展仍处于转型时期的过程中，由于本身管理体制和税制结构的不稳定和不成熟，决定税收弹性的因素变得更加错综复杂，如果简单地要求税收收入弹性总是围绕着1上下波动，是不客观的。本文所分析的山东省，虽然税收弹性连续出现了高增长，但仍处于正常范围。 （二）当前税收收入弹性存在一定负面影响 税收收入弹性的连续的高增长，也会对经济产生一定的负面影响。世界银行顾问凯斯—马其顿通过对20个不同税负的国家进行实证分析，得出税收每增长1%，GDP增长率减少0.36%的结论；我国学者采用1979—1999年统计资料进行回归分析，也得出相似结论，税收每增加1000元，GDP大约减少2300元。可见，长期的税收高弹性和高税负很可能造成经济与税收之间的恶性循环。当前必须按照经济发展的要求，根据税收中性原则适时调整税收制度及税制结构，切实规范执法，使税收与经济得到协调发展。 1、郭江.论税收的弹性分析.财经问题研究.2001.11. 2、郭健、王栋.山东：财政收入与GDP增长的实证分析.宏观经济管理.2006.2