1、国内光缆/电缆/海缆龙头，业务不断破局
1.1、公司概况：光缆电缆海缆龙头，业务兼具攻防属性
1.2、发展历程及业务趋势：立足光通信不断破局，基于国内拓展国际业务
1.2.1、从光通信向电力/新能源/海洋业务拓展
电力传输业务（2000年至今）：公司2000年进入电网传输领域；2010年，成立中天科技装备电缆有限公司；2015年，中天电气技术有限公司、中天射频电缆有限公司、江苏中天科技电缆附件有限公司成立；2019年，获颁“全国质量奖”、“国家技术发明二等奖”，漏泄电缆摘得全国第四批制造业单项冠军；2020年，“高性能铝（合金）导线系列”是中天科技获工信部认定的第五个制造业单项冠军。业务趋势：电力传输业务为公司“防守性”业务，2021年受益特高压景气度提升，公司电力传输业务维持稳定增长。
新能源业务（2011年至今）：2011年，公司进入新能源领域；2012年，中天光伏技术有限公司、中国光伏材料有限公司、中天储能科技有限公司成立；2016年，中天储能成为唯一入围工信部2016年智能制造试点示范项目的锂电池企业。业务趋势：近年光伏和储能高景气，2022年公司中标多项大型储能项目，叠加如东EPC项目开始放量，公司新能源业务进入高速增长期。公司股价复盘：近两年公司股价变动驱动因素由光通信行业景气度驱动逐渐向海洋业务、新能源业务驱动转变。2020年之前，公司股价波动基本受光纤光缆行业景气度影响。随着公司海洋业务及新能源业务占比提升、业务景气度大幅提升，公司股价开始受海洋业务、新能源业务影响。2021年底开始，公司光纤业务景气度回升，海风建设、新能源业务发展超预期，叠加公司高端通信业务风险释放，公司股价创新高。
1.2.2、从国内走向国际
作为光通信领域最早“走出去”的企业之一，公司通过多年的探索与发展已经形成出口和全球产业布局双擎并驱，持续推进制造业服务化的国际发展格局。公司运营印度、巴西、印尼、摩洛哥、土耳其、德国6家境外工厂，设立54个海外代表处和10家境外营销中心，主营产品出口160个国家及地区，销售覆盖150多家电力公司，为全球60余家通信运营商提供优质解决方案，全球前十大油气公司已有7家使用中天海缆。2012年，中天印度工厂成立；2013年，中天巴西工厂成立；2015年，巴西中天科技有限公司举行落成揭牌仪式；2018年，印尼工厂开业，摩洛哥工厂开工，成功收购土耳其高压电缆厂；2019年，中天德国工厂投入运营；2021年，公司在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6亿美元。截至2021年底，中天海缆供货覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000千米。
我们认为，随着全球通信、电力及新能源产业的发展，公司作为全球光缆电缆龙头企业，将在全球范围内持续拓展市场空间，受益新能源时代红利。
1.3、股权结构：管理团队深耕光通信市场，公司股权结构稳定
公司股权结构稳定，董事长、实际控制人深耕光通信行业三十年。公司第一大股东为中天科技集团，持股比例22.68%。自2006年5月开始，中天科技集团始终为公司第一大股东，持股比例20%以上，股权结构稳定。董事长薛济萍持有中天科技集团65%股份，间接持有上市公司中天科技14.74%股权，是公司的实际控制人，拥有丰富光通信行业从业经验。其曾任南通市黄海建材厂党委书记、厂长，如东县河口镇党委副书记；1992年，创办南通中南特种电缆厂，带领企业进军光通信领域；1996年，任江苏中天光缆集团有限公司董事长、总经理。
员工持股计划提升公司凝聚力。2021年，公司发布第一期员工持股计划，参与人数1542人，通过二级市场集中竞价购入875.88万股，占公司总股本的0.29%，交易均价约为8.34元/股，总金额7305.47万元，锁定期12个月。我们认为员工持股计划将进一步完善公司的薪酬激励体系，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力。
1.4、财务分析：海洋及新能源业务比重提升，业务结构持续改善
公司毛利率及净利率整体呈上升趋势，未来有望持续改善。2021年，公司毛利率为16.01%，净利率为0.61%，剔除高端通信业务影响后，公司净利率达到7%以上，同比显著提升。2022Q1-Q3公司整体毛利率为18.8%，净利率为8.7%，盈利能力进一步改善。未来随着光纤光缆景气度回升、公司产品结构持续优化，有望带动公司毛利率稳中有升。公司费用率控制良好。2021年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/1.5%/3.2%/0.9%，费用率控制良好。2022Q1-Q3管理费用率及销售费用率上升主要系股份支付及员工薪酬增加所致。
公司营收拆分：（1）电力：业务持续稳定增长，毛利率稳定，为公司提供了可靠的基本盘。2021年，公司电力传输业务实现营收111.6亿元，占公司营收比重的24.2%，占比基本稳定。毛利率为13.8%，年度波动较小。（2）光通信：2018-2021年，公司其他业务板块快速增长，叠加光通信行业景气度波动，光通信业务占公司营收比重呈下降趋势。2021年，公司光通信及网络业务实现营收74.76亿元，占公司营收比重为16.2%；毛利率为22.47%，未来随着光纤景气度回升，毛利率有望改善。（3）海洋：2021年受益抢装潮，营收大幅增长至94.19亿元，占公司营收比重为20.4%，占比大幅提升；毛利率为35.6%。（4）新能源：布局多年，进入放量期。2021年实现营收20.1亿元，占公司营收比重为4.5%，占比逐渐提升。2022年公司发布中标多项大型储能项目的公告，业务进入放量期。2021年，新能源业务毛利率为15.1%，随着规模效应、技术积累，毛利率有望进一步提升。此外，公司剥离毛利率较低的商品贸易业务，业务结构有望进一步改善。2021年商品贸易业务实现营收101.42亿元，较2020年的160.21亿元大幅降低。2022年，公司完成对商品贸易资产的剥离，进一步聚焦主业，改善业务结构。
从可比公司财务数据对比来看，中天的营收和归母净利润规模均领先业内主要公司。公司毛利率和研发费用率受到公司商品贸易业务影响，业务剥离后，毛利率有望大幅提升。
2、“进攻”业务一海缆+海工：平价上网时代优质细分赛道，海缆龙头持续受益
2.1、海上风电空间大，带动海工海缆高景气
2021年是海上风电行业发展的关键年份。中国连续第四年在海上风电装机容量方面领先世界，成为全球第一大海上风力发电国，2021年中国新增装机容量接近17GW，2016-2021年我国海上风电新增装机量CAGR高达95%。
根据全球风能理事会发布的2022年全球风电行业报告，2021年全球新增的装机容量93.6GW中，72.5GW来自陆上风电场，21.1GW来自海上风电场。中国海上风电新增装机容量17GW，成为海上风电领导者。2021年全球新增海上风电装机中，80%来自中国，截至2021年，中国海上风电累计装机量份额高达48%。
根据风电之音披露，今年上半年，我国海上风机公开招标规模超预期，高达16.1GW，其中已出台地方补贴的山东与广东的海风总招标数占比为69%。
能源转型+平价上网+资源丰富，我国海上风电市场日趋成熟，市场潜力巨大。能源转型背景下，海上风电成为未来的重要趋势。随着风电场规模化、集群化发展，海上风电快速降本，迎来平价上网时代。我国海岸线长约18000千米，岛屿6000余个，海上风能资源丰富，国内海上风电市场发展潜力巨大。根据CREIA、GWEC、CWEA等联合发布的《海上风电回顾与展望2020》，我国将重点推动江苏、浙江、福建、广东等省份的海上风电建设。
根据中天科技公告，截至2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW。
根据GWEC数据，预计2022-2026年全球海上风电新增90GW，海上风电占风电装机量比重呈上升趋势。
综上，海上风电市场受政策激励能源转型、成本快速下降等因素的推动，年新增装机量稳定增长，海风市场景气度高，带动了海缆细分市场的快速增长。
2.2、海底电缆：平价上网时代优质细分赛道
2.2.1、海缆技术门槛高、利润压缩压力小、市场增量大
海缆位于海上风电产业链中游，占海上风电总投资额的10%左右（国内）。海缆长期运行于复杂的水下环境，具有技术要求高、施工和维护难度大等特点，被誉为光电传输领域“金字塔塔尖”的产业。海缆包括集电线路（列阵电缆）海底电缆和送出海底电缆两部分。
海缆是海风产业链重要细分赛道，高门槛、高毛利，随着深远海、大型化、高压化趋势的推进，市场增量大。海缆行业特点主要包括：
1.技术高门槛、资金投入大、码头资源要求高，行业先发优势明显，利润空间大
2.海缆：平价上网时代利润压缩压力较小
国家能源局规定自2020年起，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。伴随着补贴力度减弱、海风平价压力加大，海上风电各个环节在材料、工艺方面均需进行突破，部分环节的利润空间将被压缩。而海缆由于大宗商品原材料占比高、技术要求严、供应商集中度高等原因，且占海上风电投资额比例较低，在平价上网时代利润压缩压力较小。
3.深远海、大型化、高压化趋势下海缆市场增量大
风机大型化、高压化大幅提高了传输电量，海缆需求量提升。同时，风电场离岸距离的增加使海底电缆需求增长高于海上风电装机容量增长。由于深远海海上风电受限少、风能资源更丰富，发电潜力巨大，海上风电新项目往往规模更大、离海岸更远。欧洲海上风电产业发展起步早，对我国海风发展起到了指引作用。我国已投运海上风电场离岸距离远小于欧洲，随着海上风电场离岸距离的增加，海底电缆的需求量将持续增长。
2.2.2、海缆市场空间测算
全球海缆新增市场规模：（1）根据GWEC数据，预计2022-2025年全球海上风电新增装机规模为9.06/13.44/14.07/25.36GW；（2）根据发改委数据，预计全球海上风电装机成本将从2021年的168亿/GW逐年下降至2028年的162亿/GW，我们假设每年下降1亿/GW。（3）根据NREL数据，2021年海外海缆费用占建设成本的18%。由于国外较早对海缆技术进行研发，目前已拥有较为成熟的技术，且早期海外以远海和深海作为海缆业务应用场景，单体造价较高。因此预计未来全球海缆费用占建设成本比重呈小幅下降趋势。我们假设，2025年全球海缆费用占建设成本比重下降至14%。综上，我们预计2022-2025年全球海缆市场规模为257/357/348/582亿元，同比-60%/+39%/-2%/+67%。
2.3、海洋工程：投资比重大，卖方市场格局优
海底电缆敷设质量的好坏对整个供电系统的寿命和效益产生重要影响。海上风电行业迅猛发展，逐渐向大型化、深远海发展，一些质量优、长度长的海缆被运用到输电工程中，海缆敷设难度加大。为适应市场需求的发展变化，新一代海洋工程主力船舶往往在规格和能力上均超越老一代。对目前世界在役和在建的住宿工程船、起重/铺管船和水下作业船等海洋工程主力工程船舶的规格和能力进行分析发现，世界主力工程船舶具有明显的大型化发展趋势。
2.4、公司看点：设备施工双擎推动，海缆龙头乘风远航
公司1999年开始布局海洋业务，已成为“海缆+海工”集成服务商。公司1999年进入海洋装备领域，持续深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备,现已具备海缆——海底观测和勘探——海缆敷设——风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。
公司海洋业务高增速，2016-2021年营收CAGR高达67.1%。2021年公司海洋业务实现营收94.19亿元，同比增长101.8%。海洋业务占公司营收比重逐年提升，从2016年的3.4%提升至2021年的20.4%。2021年海洋系列毛利率为35.6%，显著高于公司整体毛利率（16.0%）。截至2021年12月底，公司海洋系列业务在执行订单约70亿元。2021年，中天海缆服务的海上风电项目达21个，合计6.29GW，占国内装机量比重为37%；中天海洋工程服务6个海上风电项目，435台风机，合计1.75GW，占国内装机量比重为10%。
2.4.1、海缆领域：技术优势+基地布局优势+全球拓展，国内市占率第一
技术优势：深耕二十余年，专注研发突破关键技术
基地布局优势：国内多区域布局制造基地，辐射地域广
在江苏南通海缆制造基地基础上，公司增加产业布局，分别在广东汕尾、江苏盐城大丰新建海缆生产基地。公司在广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂及东南亚地区市场；在盐城大丰筹建江苏大丰海缆制造基地，发挥盐城地域优势，以大丰港为核心，辐射苏北至渤海湾。充分利用本土化优势，巩固广东、江苏两省的海上风电市场。公司海缆第四个生产基地落地山东。中天科技与山东东营经济技术开发区签约成立海缆基地，计划投资15亿元。该项目计划形成年产中高压交/直流海底光缆1000KM，超高压交/直流海底光缆500KM产能。
全球拓展：积极布局海外市场，供货总里程超过两万千米
公司积极布局海外市场，2021年海外业务进展良好。2021年，公司在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6亿美元。其中，菲律宾国家电力公司230kV海底电缆总包项目为公司在菲律宾第一个230kV高压总包项目；卡塔尔油气中压海底光电复合缆项目，总长度超过230km,是迄今为止公司签约的海外油气行业最大海缆的供货类项目，进一步巩固公司国际油气行业主流海缆供应商地位。截至2021年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000千米。公司在海外市场推行本土化战略。公司通过建立当地公司，招聘当地技术人员，形成服务团队，进而提供打包运维服务，与客户形成强绑定，在国际海上风电、电力电网及海上油气等市场进一步提升市场份额。
2.4.2、海工领域：业内领先施工船+丰富施工经验
施工船优势：公司拥有业内领先施工船，与风电龙头携手打造下一代船只
施工经验优势：公司具有丰富的海洋工程经验
中天科技施工建设主要由旗下子公司上海源威建设工程有限公司及中天科技集团海洋工程有限公司完成。公司自2019年初完成了“两型三船”建设以来，在海工领域取得了里程碑式的进展，具有丰富的海洋工程经验。“两型三船”投运当年即中标了3个总包项目及若干个分包项目。同时，公司积极布局海外海上风电市场，2021年执行德国Tennet两个总承包项目。
3、“进攻”业务二光伏+储能：新能源高景气，公司光伏及储能业务进入放量期
党的十八大以来，我国能源电力转型取得显著成就。在此基础上，加快构建能源电力绿色供给体系，持续提升非化石能源消费比重，稳步提高能源利用效率，能源电力有望提前实现“碳达峰”。加快清洁能源替代化石能源，减少化石能源消费总量，开展大规模国土绿化行动，全面提升生态系统碳汇能力，通过碳捕集、利用和封存技术，能源电力有望尽早实现“碳中和”。
3.1、光伏：成本优势带动装机量提升，EPC市场受益
3.1.1、受益能源结构转型，光伏装机量显著提升
2021年国内光伏新增装机量创新高，连续7年稳居全球首位。2021年，全球光伏新增装机175GW，全国光伏新增装机54.88GW，历年以来年投产最多。截至2021年底，全国光伏发电并网装机容量累计达306.56GW，连续7年稳居全球首位。新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约29GW，约占全部新增光伏发电装机的55%，历史上首次突破50%，光伏发电集中式与分布式并举的发展趋势明显。
政策推动行业变革：“国补”退“地补”进，良好政策环境为光伏高质量发展提供土壤。我国光伏发展经历了快速发展期、产业调整期、回暖期、整改期，从2020年开始逐步开启了光伏平价元年，光伏发展进入了新的阶段。2022年，光伏国补全面取消，伴随着“户用光伏0.03元/千瓦时X20年”的度电补贴支持消失，地方政府正逐渐成为户用光伏市场的政策推动者，用地方财政补贴填补国补退出留下的空缺。
“十四五”期间各省光伏装机规划规模接近400GW。2021年以来，各省陆续发布了本省“十四五”期间新能源电力的发展规模。根据各省装机规划，“十四五”期间全国新增光伏装机规模接近400GW。
优势显著+政策扶持，新增装机高速增长，光伏发电量占比逐年提升。根据CPIA预测，2022-2030年，全球和国内光伏新增装机量均会高速增长，累计装机量的提升带动光伏发电量的大幅提升。根据IRENA预测，到2030年，光伏发电量占全球总发电量比重将达到19%；到2050年，光伏发电量占全球总发电量比重将达到29%，光伏装机量将超过14036GW。
在政策扶持和光伏发电本身优势叠加下，光伏发电量不断提升，发挥着越来越重要的作用，也带动了光伏产业链公司业绩和市值的快速增长。
3.1.2、效率提升、成本下降，光伏成本优势明显
光伏发电具有非常显著的经济效益，2021年光伏发电的装机成本和发电成本均具有明显优势，光伏发电优势扩大，光伏应用有望进一步普及。未来随着技术提升、上游扩产，光伏成本仍然存在下降空间。光伏成本优势初显。从2010年至今，中国光伏行业始终保持着强劲的发展势头，规模经济效应、技术进步、生产经验的提升使我国光伏发电成本不断下降。（1）装机成本：2021年光伏项目的全球加权平均总装机成本为857美元/千瓦，较2010年下降82%，较2020年下降6%，2021年装机成本已经显著低于风电；（2）平准化度电成本（LCOE）：2010-2021年，集中式光伏电站的全球加权平均LCOE下降了88%，从0.417美元/千瓦时降至0.048美元/千瓦时。2021年，同比下降13%，低于化石燃料和海上风电发电成本。光伏安装成本、发电成本优势开始显现。
根据世纪新能源网不完全统计，2021年我国硅料共扩产188万吨，组件扩产容量达164.4GW，总投资超过388亿。随着上游硅料扩产，供需不平衡情况逐渐改善。根据世纪新能源网预测，2022年下半年硅料供应量将得到大幅提升，而未来随着硅料新产能的放开，硅料市场或将迎来新局面，硅料价格有望下降。通威集团董事局主席刘汉元表示，我国光伏发电成本已降到0.3元/KWh以内，预计“十四五”期间降到0.25元/KWh以下。光伏发电成本的下降带动光伏应用进一步普及。
3.2、储能：新能源配储大势所趋，储能市场星辰大海
3.2.1、多省发布新能源配储要求，未来五年储能打开千亿市场
与其他储能方式相比，电化学储能有容量大、响应快等特点。随着新能源产业的发展，电化学储能技术迎来广阔发展空间。2021年中国新型储能市场累计规模5.73GW，新增规模首次突破2GW，同比增长74.5%。
未来5年新能源+储能是新型储能的主要应用场景，政策推动是主要增长动力。根据CNESA预测，保守场景下，2026年新型储能总装机将达到48.5GW，5年复合年均增长率为53.3%；理想场景下，2026年总装机将达到79.5GW，5年复合年均增长率为69.2%。
3.2.2、大型储能在电化学储能占主导地位
大储在国内电化学储能装机中占据主导地位。大型储能判断标准(满足两个及以上)：1)规模100MWh以上，2)拓扑结构用集中式高电压等级的逆变器，3)储能项目建成后接入电压等级至少110千伏。2021年全球电化学储能市场中，新能源+储能、电源侧辅助服务、电网侧储能、分布式及微网、用户侧削峰填谷各类场景功率装机规模占比依次为30.9%、32.1%、26.6%、4.2%、6.2%。大型储能（新能源+储能、电源侧辅助服务、电网侧储能）占比合计接近90%，占据主导地位。
储能系统集成设计电化学、电力电子、IT、电网调度等多个行业的跨界融合，不同应用场景下，电芯选型、系统控制策略都不尽相同，进入门槛较高。国内储能系统集成公司包括以下几类：（1）光伏逆变器生产企业：光伏逆变器处于储能系统的中枢位置，能够承上启下，由逆变器厂家做集成具有一定优势；（2）电池企业：储能电池是整个系统中成本最高的结构，电池的好坏决定了储能系统的成败。电池厂商能够通过电化学优势介入储能集成；（3）电力企业：电力企业长期与电网进行合作，了解电网运行的特点，能够有效地发挥储能价值，最大化经济效益，能够更深刻地理解电网和发电企业的核心诉求，并提供切实可行的储能控制和调度方案；（4）集成企业：以第三方集成商角度接入储能集成。
3.3、公司看点：光伏以资源推动上下游集成，储能争当国内大储先行者
公司紧抓“双碳”目标带来的能源领域的新机遇，定位光、储、箔细分领域，实现“光伏产业规模化，储能产业集成化”的发展目标。
公司新能源业务进入高速增长期。2021年公司新能源业务实现营收20.88亿元，占公司营收比重为4.5%，同比上升1.5pct。2022年公司中标多项大型储能项目，叠加如东EPC项目开始放量，新能源业务进入高速成长期。2021年新能源业务毛利率为15.13%，随着新能源业务规模效应显现，毛利率有望进一步提升。
“十四五”期间，中天科技在光伏板块以如东资源推动产业集成发展，储能产业继续扩增产业规模，铜箔产业双向发力快速布局产能。公司规划在2025年末突破150亿销售（2021年营收的7倍），实现净利润10亿，整个“十四五”期间新能源实现销售额600亿。
3.3.1、光伏：上游材料/EPC/电站运维业务滚动发展，外包部分资源撬动业务增长
公司光伏业务包括自持光伏电站、EPC、光伏系列产品。其中，光伏系列产品主打光伏背板、氟膜等材料。中天科技以资源带动光伏技术总包业务的滚动发展，提供EPC总包服务。光伏EPC业务与产品研发捆绑推进，进一步拉动产业链关键材料的开发与销售。
光伏EPC：上游延伸+资源撬动，显著提升EPC盈利能力
EPC（EngineeringProcurementConstruction）是指承包方受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工等实行全过程或若干阶段的总承包。光伏项目相对于火电项目建设周期较短，工程相对简单。随着近几年国内光伏发电项目的迅速发展，光伏EPC工程总承包的模式应用愈加广泛。光伏EPC空间测算假设：（1）根据CPIA预测，保守情况下，22-25年全国光伏新增装机量分别为75GW、80GW、85GW、90GW；乐观情况下，22-25年光伏新增装机量分别为90GW、95GW、100GW、110GW。（2）根据国际能源网对光伏项目EPC均价走势统计，取近4个月EPC平均价格4.05元/W。（3）随着技术的发展以及平价时代的到来，我们预计EPC均价在未来四年将每年下降2%。综上，我们预计2022-2025年全国光伏EPC市场规模为2977-3572/3112-3695/3240-3812/3362-4109亿元。
EPC业务的毛利率一般在10%左右，且盈利存在不少难点。一方面，上游组件等材料价格居高不下，下游人工成本高，导致项目成本控制难度大；另一方面，光伏区土地交付协调难度大，影响整个项目工程进度及成本控制；此外，如果业主的工程进度款不能及时支付，EPC承包方垫资压力大，相应地又增加了公司的资金成本。光伏电站EPC总包是公司重点布局的领域，公司凭借自身优势，应对EPC盈利难的问题。（1）针对上游组件等材料价格高，公司向上游延伸，开发光伏背板、氟膜等材料，控制项目成本；（2）针对光伏区土地交付协调难度大，公司充分利用注册地丰富资源及优质政企关系，与能源集团合作，充分发挥资源价值，降低协调成本；（3）针对大额资金成本，公司将建设好的电站卖给国企（国企将成为合作共建电站的主体）或采用代开发模式（民企只参与项目开发、建设流程，不作为合作主体，民企从中赚取项目开发、建设费用），公司不进行资本开支或电站持有。公司自2013年承建全国首批18家分布式光伏发电应用示范区以来，已成功承包开发多个光伏EPC项目。
“十四五”期间，中天科技将与如东县国有公司实施战略合作，利用如东地面及海域光伏资源优势，实施光伏项目建设。根据公司测算，中天科技在如东规划的2021年光伏装机规模约300万千瓦，带动合计超230亿元光伏材料、储能系统、电气设备收入。其中，可以拉动约28亿光伏电缆、支架产业规模，27亿元氟膜以及164亿元EPC收入。在光伏开发的同时，可以附带起约800MWh的储能装置，带来近12亿元的收入。
组件：重点发力背板及氟膜领域，攻克氟膜卡脖子技术
光伏电站运维：为公司提供稳定业绩贡献
电站运维一方面为公司提供了稳定的业绩贡献，另一方面有利于加深公司对光伏电站的理解，更深入了解客户需求。2021年,公司光伏电站运维主要集中在江苏省，大型项目集中于南通市。
3.3.2、储能：大型储能自主配套率95%以上，电力企业发力储能具有独特优势
公司储能产业链完整，自主配套率95%以上。公司以大型储能系统为核心，发力电网侧、用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。
中天科技国内储能业务进展良好，装机量及电池出货量排名位居前十位。根据CNESA数据，2021年公司国内新增投运装机量排名第十，全球市场储能电池出货量排名第十。在国内市场，公司瞄准电源侧储能项目，2022年上半年，公司中标多个储能项目，中标数量和金额较上年同期大幅增长，有利于进一步提升和巩固中天科技在储能领域的品牌影响力和市场占有率。在海外市场，公司加码发力，在通信后备电源以及新兴的大型储能市场合计斩获1亿美金订单，逐步提升国际知名度。
作为一家以光电缆起家的企业，中天科技如何在储能领域确立自己的优势，我们认为有以下几方面因素：（1）公司是电力传输行业龙头，长期与电网进行合作。一方面，公司了解电网运行的特点，能够更深刻地理解电网和发电企业的核心诉求，并提供切实可行的储能控制和调度方案。另一方面，公司与国家电网等客户具有良好的合作关系，客户资源丰富。（2）公司资源丰富，且同时布局光伏领域，形成协同效应。公司手握稀缺光伏开发资源，能够在储能市场起步的关键阶段带动公司储能业务发展。（3）布局早，项目经验丰富。2011年中天科技进入新能源领域，2017年便开始了“新能源+储能”的布局，已经具备华能青海光伏电站储能、镇江百兆瓦级电网侧储能、湖南龙山县大灵山风电储能电站等多个项目经验，具有先发优势。
4、“防守”业务一光通信及网络：光纤光缆量价齐升，光通信龙头充分受益
4.1、光通信行业触底反弹，光纤光缆量价齐升
光纤预制棒的生产是光纤光缆产业链中最重要的部分。光纤光缆制造环节利润分成为光纤预制棒（光棒）：光纤：光缆=7：2：1。光纤预制棒技术门槛较高，行业参与者数量相对有限。全球主要光纤预制棒生产厂商约为20家，其中中国厂家主要有长飞、亨通、中天、富通、烽火等。上游：主要是石英管材、四氯化锗、四氯化硅等光纤光缆原材料和制造设备生产行业。上业的景气情况影响光纤光缆产品供给的稳定性、质量、生产成本和产品差异化等方面，而且目前上游原材料厂商数量增多，竞争程度加强，增强了光纤光缆公司对上游的议价能力。下游：主要为三大运营商。除此之外，还包括医学激光、军事传感、通信安防和智能电网等新兴产业。云计算、物联网、5G建设都将拉动光纤光缆需求。
4.1.1、量：光纤光缆景气度攀升
需求量
全球：光纤光缆市场景气度攀升，通信网络基建投资加速。咨询机构CRU指出，目前全球光纤光缆市场已经好转，尤其是海外市场。在疫情刺激下，数字化进程进一步提速，各国对通信网络基础设施投资加速，对光纤光缆需求持续增长。CRU数据显示，到2025年全球光纤光缆的需求量将超过6亿芯公里。中国：全球光纤光缆主要市场，从2014年开始,中国对光纤光缆的需求始终占全球的50%左右。根据咨询机构CRU数据及预测，2021年中国光纤需求量约2.45亿芯公里，2022年将增至2.61亿芯公里，增幅达6.5%，到2025年需求量达到顶峰，为2.83亿芯公里。2021年到2026年中国光纤需求量年复合平均增长率约为2.9%。
增长点1：数字经济带动光纤光缆高增长
2022年1月国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达10%。2022年上半年，电信固定资产投资1894亿元，同比增长24.6%，较全国固定资产投资（不含农户）增速高18.5个百分点，为疫情下通信制造业、互联网和软件服务业等创造更多新增量。5G融合应用已覆盖国民经济97大类中的40个，5G全连接工厂建设进一步提速。工业互联网在制造业各领域广泛应用和落地。
增长点2：“东数西算”带动需求提升，光通信板块受益于骨干网建设扩容
国家发改委、网信办、工信部、新能源局联合印发文件，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。如果按单数据中心10Tbps带宽计算，单根光纤传输速率按10Gbps测算，则单数据中心对光纤需求量约1000根，我国东西部传输距离约1500~2500公里，如果按2000公里测算，则单数据中心对应东西光纤需求量约200万芯公里，如果每年西部新建10个数据中心，则拉动光纤行业需求量2000万芯公里。
增长点3：海外建设周期向上，FTTx渗透率低市场空间广阔
CRU数据显示，2022年上半年全球光纤光缆的需求量同比增长6%，到2025年将超过6亿芯公里。其中，中国FTTx的渗透率达到90%，海外市场仅有不到50%。根据MordorIntelligence预计，2022年，全球光缆市场价值为121.11亿美元，2027年市场价值或高达238.57亿美元。（1）发达国家方面，根据欧洲FTTHCouncilEurope数据显示，德国、英国、波兰、意大利FTTH覆盖率还较低，有较大发展空间。美国的需求强劲，部分原因是RDOF计划促成了FTTH部署的增加，同时，资本支出预算增加和运营商日益激进的覆盖目标推动需求增长，根据CRU预测，2022年美国光缆需求量可同比增加12.7%。（2）亚太地区方面，需求增速保持稳定增长态势。（3）新兴市场方面，在2022-2026年期间，光缆需求将以5%-6%的复合年增长率增长，其中拉丁美洲、中东和非洲地区家庭使用FTTx解决方案比例较小，存在巨大增长空间。具体来看，当前东南亚和印度、拉丁美洲、非洲增长较为迅速，局部国家市场如印度尼西亚、南非、印度、巴西等增长明显。
供给量
（1）2010-2017年：光缆厂商纷纷扩产。光纤入户、3G到4G网络升级推动光纤光缆厂商纷纷扩产。根据工信部统计的国内光缆产量数据，2009年我国光缆产量不足8500万芯千米，到2017年达到了3.4亿芯千米，是2009年的4倍多。（2）2018-2020年：供过于求，行业进入调整期。行业产能严重过剩，政策支持的契机下一大批企业纷纷涌入光纤光缆行业，带动行业产能快速增长，远超需求量，行业产能逐步出清，行业竞争激烈，部分中小企业逐步淘汰，产量回落。（3）2021年开始：光纤光缆景气度回升。经历三年行业调整，部分中小企业产能出清，龙头企业建立优势；且5G已经从2019年的初步商业化过渡到如今的不断成熟，拉升光纤光缆需求量。2021年光缆产量重回3亿芯千米，相比2020年增长明显，2022年1-7月产量1.98亿芯千米，同比增长11.5％，量能颓势已经得到显著扭转。
4.1.2、价：光纤价格大幅上涨
市场价格
根据CRU数据，从2021年3月到2022年7月，光纤价格上涨70%，从每光纤公里3.70美元涨至6.30美元，光纤价格达到2019年7月以来的最高水平。
集采价格
4.2、公司看点：集采份额高，充分受益光通信行业景气度回升
光纤光缆景气度回升，2022年光通信业务营收及毛利率有望强势反弹。2021年公司光通信及网络业务实现营收74.76亿元，占公司营收比重为16.2%，同比下降7.2%。光通信行业盈利能力较好，经过又一轮淘汰洗牌已经是一个比较成熟的行业，产能进一步集中，龙头公司将充分受益行业景气度提升。2021年公司光通信及网络业务毛利率为22.47%，高于公司整体毛利率，光纤光缆行业量价齐升将带动光通信及网络业务毛利率进一步提升。
5、“防守”业务二电力传输：特高压/配电网发展空间扩大，电缆龙头业务稳定增长
5.1、社会用电量持续增加，电网投资保持高强度
社会用电量持续增加。电力行业作为国民经济的基础工业，其发展对经济增长有很强的基础性支撑和推动作用，经济的增长也会带动用电需求的增长。近年来，我国社会用电需求不断增长，据国家能源局统计数据，2021年我国全社会用电量为8.3万亿千瓦时，同比增长10.3%。2017-2021年国内用电需求保持增长趋势。根据《电力行业“十四五”发展规划研究》，预计2025年全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速将达到5.9%。
电网投资维持高强度，为电缆企业提供持续稳定增长点。2022年1-7月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元。到年底前，预计再完成近3000亿元电网投资，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元，带动上下游产业投资超过2.6万亿元。“十四五”电网投资加码，两网合计投资近3万亿元，年均5800亿元，整体再创新高。电网投资维持高强度使电线电缆行业复苏，为电缆企业提供持续稳定增长点。根据国家统计局数据，2021年电线电缆销售收入达1.12万亿元。
我国电线电缆行业市场集中度较低，市场较为分散。随着国家不断加强对电线电缆产品的质量安全监管和专项整治，促使一批规模小、缺乏核心竞争力的电线电缆企业退出市场，行业集中度有望提升。
5.1.1、增长点一：特高压加速推进，迎来开工高峰期
特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流800千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。随着风电、光伏等清洁能源装机量占比不断提升，叠加新能源大基地建设持续推进，空间传输和消纳问题突出，国内特高压建设有望加速。截至2022年8月，国家电网建成投运“24交14直”26项特高压工程，核准、在建“两交三直”5项特高压工程。在运、在建31项特高压输电工程线路长度达到4.1万千米，变电（换流）容量超过4.5亿千瓦。截至2020年，特高压累计输送电量超过2.1万亿千瓦时。
特高压核准提速，2022下半年至2023年或为开工高峰期。据中国能源报报道，“十四五”国网规划建设特高压线路“24交14直”，总投资3800亿元；2022年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，规划的项目有望全部核准。考虑特高压的建设周期和2022上半年受疫情扰动，2022下半年至2023年核准开工线路数量或为高峰期，将推动特高压电缆厂商业绩快速增长。
5.1.2、增长点二：新能源催动配电网升级
配网侧市场未来发展前景广阔，配电设备需求量大。2022年5月，发改委、能源局发布方案，提出加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，发展分布式智能电网，提高配电网智能化水平，着力提升配电网接入分布式新能源的能力。随着分布式光伏、风电装机不断增加，叠加新能源汽车充电桩并网量进一步增长，电力系统建设进入第三代，配网侧市场未来发展前景广阔。
配电网投资金额高、占比大，利好电缆行业。能源革命使配电网逐渐成为电力系统的核心。“十四五”期间，国家电网和南方电网配电网建设投资分别高达1.2、0.32万亿元，分别占其电网建设总投资的60%、48%，配电网迎来新的发展机遇。配电网高投资将带动电缆、架空线路等配电设备及附属设施需求的快速增长，利好电缆龙头。
5.2、公司看点：特种导线国内龙头，受益特高压高景气及配电网升级
公司拥有完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与以特高压为主网架、以新能源为主体的新型电力系统建设。公司产业链覆盖OPGW、铝包钢、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、开关柜、电力工程设计与服务等。公司为输电、配电提供系统解决方案和装备，在输配电产品技术上，公司保持行业领先水平，成为重要线路和关键工程项目的主要供应商。公司特种导线参与国内80%以上特高压工程建设。
电力传输业务稳定增长，2016-2021年营收CAGR达14.7%。2021年公司电力传输业务实现营收111.60亿元，占公司营收比重为24.2%，同比增长11.6%。电力传输业务占公司营收比重基本稳定，从2017年至2021年稳定在24%左右。2021年电力传输系列毛利率为13.8%。公司高端产品业务进展良好，2021年特种导线国内市场中标15.38亿，市场份额第一，充分彰显了公司顶尖的高性能架空输电导线的产品性能。
公司特高压电缆产品领先，市场竞争优势明显。截至2020年底，中天全部参与了“十四交十六直”共30项特高压工程，“十三五”期间共计鉴定32项产品，其中22项产品达到国际领先水平，在特高压建设领域彰显了中天实力。2021年，凭借一流的研发实力、过硬的产品质量以及完善的服务体系，连续中标了白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、荆门-武汉、南昌-长沙、南阳-荆门-长沙特高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额保持第一，在特高压大跨越导线更是实现了全份额中标，合计12.99亿元，充分奠定了公司在电网建设行业的领先地位，市场竞争优势明显。
6、盈利预测
关键假设:
（1）海洋业务：BNEF预测，2035年全球海上风电累计装机量将达到400GW，较2020年增长11倍，市场空间大。海上风电高景气带动海底线缆需求高增长。公司为海缆龙头，根据公司公告，公司2021年销售额市占率为37%，将充分受益海风高景气。受抢装潮结束影响，短期海洋业务下降，我们预计22-24年该业务收入增速分别为-15%/18%/16%；考虑到抢装潮过后海缆海工毛利率下降，预计22-24年分别为33%/33%/33%。
（2）新能源材料：在光伏业务上，公司上游材料/EPC/电站运维业务滚动发展，外包部分资源撬动业务增长；在储能业务上，公司大型储能自主配套率95%以上，电力企业发力储能具有独特优势。22年如东EPC项目开始贡献营收、储能业务持续发布中标公告，合计金额接近24亿，我们预计22-24年该业务收入增速分别为80%/65%/40%，毛利率分别为13%/13%/13%。
（3）光通信及网络：2021年9月，中国移动普通光缆集采规模同比提升20%；中标均价64元/芯公里，同比提升58%，运营商集采量价齐升，带动行业景气度进一步上行。根据CRU于2022年1月发布的报告，全球光纤光缆总需求在经历了2018年下半年以来的下行压力后，于2021年再度超过5亿芯公里，全球主要区域需求均恢复增长态势。此外，“东数西算”进一步扩大行业需求，光纤光缆龙头企业受益明显。公司深耕光通信行业二十多年，受益行业量价齐升，营收及毛利率均有望大幅改善，我们预计22-24年光通信及网络业务收入增速分别为20%/15%/10%；由于2022年光纤光缆招标价格明显提升，毛利率大幅改善，预计22-24年毛利率分别为26%/26%/26%。
（4）电力传输：公司是电力线缆龙头企业，公司特种导线连续多年国内市场第一、全球市场前三，参与国内80%以上特高压工程建设。在新基建带动下，国网投资景气度有望回升；叠加行业较为分散，龙头份额有望进一步提升，预计22-24年该业务收入增速分别为13%/10%/8%；电缆业务毛利率稳定，22-24年分别为13.8%/13.8%/13.8%。
（5）铜产品：铜产品主要包括铜杆、铜带、铜排、贯通地线、铜箔等，主要为满足海缆、陆缆、装备电缆、射频电缆等产品生产的原材料需求，以及储能电池对铜箔材料的需求。受益于下游海缆、新能源高景气，我们预计22-24年铜产品业务收入增速分别为5%/5%/5%，毛利率分别为4.0%/4.0%/4.0%。
（6）有色金属贸易：商品贸易毛利率较低，利润贡献较小。2022年6月，公司剥离贸易资产，提升公司盈利能力。我们预计22-23年有色金属贸易业务收入增速分别为-75%/-100%，22年毛利率为0.84%。