导读：现在所谓的“资产荒”，是低风险资产短缺，高风险资产过剩。
中国经济所面临的，一方面是结构性问题，另外一方面是周期性问题。当两个问题叠加起来，对这一轮经济下行所造成的压力是前所未有的。
现在国内制造业的增加值占全球31%，消费只占13%，这个比例明显偏低。提升居民收入、调整经济结构，是经济转型的关键因素。
白酒行业，尤其是高端白酒，还是要谨慎。可以借鉴当年日本在房地产泡沫破灭后，有哪些行业会比较繁荣。
经济无论是上行阶段和下行阶段都是十分正常的，没有必要过于悲观，过于恐慌，在这个过程当中，结构性的机会依然还是存在的。
以下为部分观点摘录：
01
低风险资产短缺
高风险资产过剩
目前大家都非常关心资产的问题。无论是机构端还是居民端，大家都有一个普遍的感受——找不到合适的高息资产了。
相比之下，30年期国债、50年期超长期国债持续受到热捧，于是有很多声音把目前这种低风险资产受追捧的现象称之为资产荒。你觉得当前国内真的出现资产荒了吗？
李迅雷：确实，资产荒背后本身反映出大家的风险偏好下降。
根据麦肯锡的统计，2000年-2020年，中国的资产净值增长了16倍。所以中国的资产规模应该是非常大的，也不存在资产荒的问题。
现在所谓的资产荒，（是指）低风险高收益资产或低风险高分红资产出现了短缺。
而高风险资产，比如权益类的、成长性的或者是楼市，则并不短缺。
我们现在的房屋、商铺的空置率很高。
这反映出，低风险资产短缺，以及高风险资产过剩。
02
2021年与三大拐点
李迅雷：我们正处在房地产的下行周期。
短周期可以通过逆周期的财政政策、货币政策来对冲，但长周期一旦出现拐点后，用宽松的货币政策，或美国的QE（量化宽松政策）来对冲，效果都不好。
现在回过头看，2021年不仅是房地产的拐点，也是人口老龄化的拐点，还是我们的出口占全球份额由升转降的拐点。
所以，2021年是一个非常特殊的年份，也决定了资产荒跟“资产慌”同时出现。它是内生的，不是外力导致的。
2016年，中央经济工作会议就提出房地产的高泡沫现象，所以决策者早就发现了这个问题。
但市场依然还是我行我素。因为房地产捆绑了太多的利益，起到了稳增长的重要作用。大家都不希望房地产过早回落。
即便是在疫情爆发的2020年，中国的房地产市场依然火爆，这也说明跟疫情没什么关系，更多的是我们自身的结构性问题，是长期房价上涨导致房地产泡沫过大而引发的（经济现象）。
03
结构性+长周期
压力是前所未有的
问：你认为资产荒和“资产慌”并存的现象，大概还要持续多久？
这种现象在日本最为典型。日本在1991年房地产泡沫破灭后，利率水平不断下降，最终出现了负利率。
因此，我们对中国经济的问题要有一个深入的认识，一方面是结构性问题，另一方面是长周期回落问题。当两个问题叠加起来，对这一轮经济下行所造成的压力是前所未有的。
过去20年里，我国一直采取“赶超模式”来发展经济，这种模式最鲜明的特征是通过投资来拉动经济增长，并且已经取得了巨大成就：GDP的全球份额从90年代初的2%上升到18%，打造了全球最完善的基础设施，让中国的制造业占全球的比重超过30%。
但随着人口红利、土地成本、劳动力成本等生产要素的组合优势不断削弱，资本回报率就会下降，民企的投资增速大幅下降，宏观杠杆率水平大幅提高。传统的投资拉动模式恐怕难以为继。
04现阶段应该买什么？
可以借鉴日本经验
问：现在这个阶段，你觉得应该买什么？
李迅雷：总体来讲，我们的总资产是过剩的。不仅是商品过剩，资产规模也已经非常庞大。
这个庞大一方面表现在估值水平偏高。
比如，房地产。目前核心城市的租售比大概是1.5%-2%，但是全球核心城市的租售比大概是4%左右。我们的租金回报率非常低，还会有一个继续下调的过程。
资产过剩使得我们更加去追逐那些低估值、高分红的资产，这也代表了未来的趋势——我们可能更加注重避险。
所以，我认为，未来的资产配置还是以收益稳定、分红率相对较高的低风险资产（为主），无论是国债，还是权益类资产里的央企、大市值高分红的股票，或是黄金。
当然也不能一成不变。当过去所谓的高风险资产下跌到一定程度后，也会具备配置价值。
这部分我们还需要等待，也不要认为马上就见底了，不要用太短视的心态来看待这一轮长周期的调整。
比如日本当年的房地产泡沫破灭后，优衣库这种不是名牌类的消费明显上升。
可以借鉴当年日本在房地产泡沫破灭后，有哪些行业会比较繁荣。
应该说，经济无论是上行阶段和下行阶段都是十分正常的，没有必要过于悲观，过于恐慌，在这个过程当中，结构性的机会依然还是存在的。
05
比如，我们的投资在恢复，消费也在恢复，出口今年的增速也比往年要高。所以从国家统计局的总量数据来看，是不错的。
但就结构来看，还有一些问题。即供给端的增长比较快，需求端的增长比较慢，这是我们现在面临的问题。
如果是为了稳增长去拉动投资，最终又会形成新的供给，而新的供给，对于我们当下所面临的部分行业产能过剩的问题是无益的。从今年上半年来看，我们好像没有有效地解决部分行业的产能过剩问题。
其次，财政部1-5月份的数据（6月份的到现在没有公布），财政收入增幅跟去年相比有所下降，这也反映出经济增长质量有待进一步提高。
问：目前中国经济的主要压力集中在哪些方面？
李迅雷：产能过剩。
现在国内制造业的增加值占全球31%，消费只占13%，这个比例明显偏低。
提升居民收入、调整经济结构，是经济转型的关键因素。
06
消费不足和消费降级
李迅雷：我对这个问题的认识比较早，10年前我已经看到中国经济增长的模式，主要是靠投资拉动。
比如，修高速公路、修高铁、打隧道、修桥梁，这些（投资）有利于运输成本大幅下降，实际增加的是供给，需求端用得比较少。
因此，我发现需求端可能有点问题。
我想用通俗表达来说明这个现象，就写了《中国还有多少人没坐过马桶》。
在2015年，大量的中国人到日本旅游去抢购两样东西，一个是电饭煲，一个是马桶盖。
然后，我进行了一番调研、计算，发现中国有6亿人还没有坐过抽水式马桶；在这6亿人里，大概有4亿人用的是蹲便器，有2亿人家里没有卫生设施。
比如《中国还有10亿人没坐过飞机》，并不是他们不想坐飞机，而是他们不一定能消费得起，还有《中国出过国的人还不到一个亿》，都在说明我们的消费弱。
2021年的中央经济工作会议就明确提出，把恢复消费和扩大消费放在首要位置，包括共同富裕等等。
这才是经济转型的一个关键因素。
问：因为当下经济处于下行的状态，不管是从企业还是个人收入来看，收入增加都不再像过去那样容易了。
李迅雷：对，现在出现了比较明显的消费降级。
中国奢侈品消费这两年明显减少，2020年是中国奢侈品消费的峰值，（仅中国市场的销售额）占全球的1/3。
现在，不仅茅台酒价格下跌，瑞士名表的价格也下跌（二级市场），包括名车、古玩艺术品、字画等等，价格都在下跌。
这是一个很典型的房地产周期见顶回落的迹象。
07财政政策是主要的，
货币政策也是必要的
问：拉动内需、扩消费逐渐成为全社会的共识，但我们还存在产能过剩的问题，有什么比较好的解决方法？
李迅雷：这是一个长期问题，不要期望在短期内能够解决，需要一个化解的过程。
比如，我们的居民可支配收入占GDP的比重几乎比其他国家都要低。
如何能够让居民的收入增长超过GDP增长？需要进行财税改革，多渠道增加居民收入。
另外，地方政府债务压力比较大，因此失去了投资能力。
所以，还是要想方设法解决地方政府的债务压力问题，扩大国债的发行规模，通过这部分资金来弥补民生方面的缺口，这对于改善有效需求不足的问题也有帮助。
还要降低利率水平，目前居民存款已经接近145万亿（截至2024年3月末）。
如此大的规模，说明没有好的标的，大家都去买低风险或无风险的资产，或者将大量的钱存在了银行的定期储蓄，使得这部分资金没有办法发挥应有的作用。
还是要通过降息，降低存款比重，这对于早日走出当前经济周期有一定意义。
问：各大行的定期存款利率已经处于低位，如果再降息，有可能激发大家把部分存款转移到其他投资上去吗？
李迅雷：降息在经济下行的时候，作用不如财政政策更加直接，财政政策是主要的，货币政策也是必要的。
比如，现在大家担心房子继续下跌，如果把房贷利率进一步降低，也就是进行一个针对房地产的降息，这有利于房地产融资，也有利于结构性问题的改善。
所以，货币政策不如财政政策（有效），但还是有一定的作用。
08市场在酝酿各方面的机会
问：年初预测2024年整体经济情况时，你下了一个判断“2024年的机会会大于风险”，现在2024年已经过半，目前还有哪些值得注意的机会？
李迅雷：虽然现在投资者预期还是偏弱，但在大家一致预期偏弱的时候，机会可能也会（出现）。
比如，现在大家都丢弃了核心资产，丢弃了成长股，是否意味着它还会继续大幅下跌？
但如果（跌）到一定程度，它可能也会见底。
毕竟中国的基本面跟当年的日本相比，是有一定优势的，我们的体制、政府财力决定了我们应对周期的能力是比较强的。
所以，也要多维度思考，不能一看跌就认为是全面的跌，一看涨就认为会全面地涨，我们应该看到其中存在的结构性机会。
A股市场上国企占比较高，如果能提高国企的运营效率，对于A股市场也是利好，今后的并购重组机会也会比较多。
总体来看，这个市场经过了多年的调整，应该也在酝酿各方面的机会。
09现在出海不是一个最佳时机
问：今年有一个很热的话题是出海，中企出海又掀起了热潮，这一现象对于解决当前的经济困境，效果如何？
李迅雷：出海也反映出（国内企业生存环境）现在内卷比较厉害。
但是，现在出海不是一个最佳时机，因为人民币汇率这两年略有下调。
出海的最好时机是：
在具体的细分行业里，（出海的）机会还是有的。
但总体来看，（目前出海）优势不如当年日本大型企业出海的时候，（当年日企出海）既有制造业的领先优势，又有日元升值的优势。
10当下三大主要风险
问：无论是国际还是国内，当下所面临的主要风险集中在哪些方面？
李迅雷：主要风险有三个，是有效需求不足所导致的。
第一，地方政府债务风险；第二，房地产；第三，中小金融机构的风险。
这些风险都是直接接触市场的。
其实中国经济的结构性问题，在经济高增长阶段已经是埋下了；当经济增幅回落，诸多问题就会显现出来。
所以，房地产这一轮的调整应该还会再持续下去，而地方债务的压力现在依然存在。
至于中小金融机构的问题，当PPI持续下行，今后几年可能会面临银行大幅加速的收缩过程。
问：怎么看目前人口因素对经济的影响？
李迅雷：中国的总和生育率到现在为止大概是1.1，这反映出大家对未来前景的担忧。
同时，养孩子的成本也越来越高，没有相应鼓励生育的政策，这个问题还会比较严重。
关键在于怎么解决这个问题更合适。
比如，我们现在要推动经济转型，传统模式就不能用了，但新的模式在市场方面缺乏影响力。
我的建议是财政政策跟货币政策应该更加积极，还是大有可为的。
11还是要降低投资回报预期
李迅雷：现在还是要降低（投资回报预期）。
民营GDP现在的增速大概在4%左右，跟以往比下降了很多。
目前，国内资金还是非常充裕的，尤其是居民储蓄的规模比较大。
但是，想让大家的风险偏好上升，还是要消除投资者对于一些问题的担忧。
比如，二十届三中全会提出，要构建高水平社会主义市场经济体制。
所以，还是要遵守经济，政策层面可以更加积极，将过去不该有的担心慢慢处理掉。
12房地产还有一定的结构性机会
问：从更具体的资产构成来看，过去中国家庭里资产占比最高的是房地产，占比大概在一半以上。但随着房地产市场下行，大家普遍开始调整自己的资产比重，你觉得未来还有什么资产可以取代房地产吗？
李迅雷：房地产的占比非常高，确实存在问题。
但是，这么庞大的一块资产，要随便拿一个资产去取代也不太现实。
不过它（房地产）也是一柄双刃剑，在房价涨的时候，它对经济有推波助澜的作用；在经济下行中，它也对经济下行起到推波助澜的作用。
当大家真切地感受到楼市机会比较少的时候，才会去配置一些原来不敢配置资产。
问：近两年股市的投资回报率不是特别的理想，怎么样才是一个比较合理的预期？
从资产配置的角度，还是要配置金融类资产。
房地产虽然能够看得见摸得着，但在人口老龄化的大背景下，房地产的逻辑变了，房子可能越来越难卖了。
但是，金融资产可以选择余地比较大，任何偏好，都可以找到对应的金融资产。
问：我们看到现在的房地产市场分化比较明显，最近上海的豪宅处于被热抢的状态。
李迅雷：房地产还是有一定的结构性机会。
虽然在房价整体下跌的趋势下，一线城市避免不了房价下行。
但是，房地产跟人口迁徙有关，如果抚养比例提高、人口老龄化加速，会推动楼市下跌。
结构性机会在于人口区域的流动。
所以，我们在配置资产时，应该跟着主流思想观念，不是一旦发生了下跌，就会“暗无天日”。