1、市场法的适用性和局限性第五节市场法的适用性和局限性【知识点】市场法的适用性（一）市场有效性一是存在大量的理性投资者，以追求利润最大化为目标，且不能单独对市场定价成影响二是市场信息充分披露和均匀分布，投资者所获取的信息是对称的。三是获取信息不存在交易成本；四是投资者对信息变化会做出全面、快速的反应，且这种反应又会导致市场定价的相应变化。（二）数据充分性公开市场上要有足够数量的可比上市公司或者可比交易案例。（三）数据时效性由于资本市场定价具有较强的波动性，运用市场法采用的市场数据的时效性就显得非常重要。在实务操作中，评估专业人员使用市场法时应当保持一定的谨慎度，对可比上市公司的历史定价波动情况做
4、评估专业人员应当结合评估业务具体情况和评估专业人员的实务经验，分析判断采用市场法评估企业价值的可行性与评估结论的可靠性。【例多选题】下列各项中，属于运用市场法进行企业价值评估的局限性的有（）。A.市场信息不能够充分披露和均匀分布B.资本市场波动较大C.难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象D.价值影响因素难以考虑周全E.主观判断空间大正确答案BCDE答案解析运用市场法进行企业价值评估时的局限性包括：资本市场波动较大、难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象、价值影响因素难以考虑周全、主观判断空间大。【历年真题综合题】（12分）甲公司持有乙公司100%殳权，因混合所有制改革，拟转让所持
6、001100008800091000100000营业收入（万元）230000260000220000230000270000净利润（万元）1200016000130001300016000总股数（万股）2300021000190002000023000股价（元/股）1619201723根据乙公司所在行业特点，经分析选择P/E作为价值比率。5家公司在盈利能力、成长能力、营运能力方面与乙公司存在一定差异，经指标差异对比得出“价值比率调整指标评分汇总表”（表2）。表25家公司价值比率调整指标评分汇总表指标类别乙公司公司A公司B公司C公司D公司E盈利能力100951109697102成长能力1
8、公司G公司Db理由：评估基准日乙公司资产总额230000万元，2016年度营业收入200000万元。与乙公司资产总额相似程度由高到低的顺序是：公司A、公司C、公司D公司E、公司B。与乙公司营业收入相似程度由高到低的顺序是：公司C、公司A、公司D公司B、公司E。所以根据营业收入、资产总额，与乙公司差异最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D(2)公司A的每股收益=12000/23000公司A的价值比率P/E=16/(12000/23000)=30.67公司C的每股收益=13000/19000公司C的价值比率P/E=20/(13000/19000)=29.23公司D
9、的每股收益=13000/20000公司D的价值比率P/E=17/(13000/20000)=26.15(3)公司A的调整系数=(100/95)X(100/95)乂(100/102)=1.0863公司C的调整系数=(100/96)X(100/102)X(100/103)=0.9915公司D的调整系数=(100/97)X(100/101)X(100/101)=1.0106(4)公司A调整后的P/E=30.67X1.0863=33.32公司C调整后的P/E=29.23X0.9915=28.98公司D调整
12、800万元。除此以外，评估专业人员还发现以下情况：评估基准日A公司在建工程包括1项新厂房建设工程和1项原有生产线的技术改造工程，其中，按照评估基准日实际完工程度评估的在建厂房市场价值为1100万元，未入账工程欠款500万元。原有生产线技术改造实际投入400万元，评估基准日设备已经改造完毕，未形成新的设备，但整条生产线的市场价值提升为2000万元。评估专业人员调查发现A公司注册了“Z牌”商标，该商标资产虽然在A公司账上没有体现，但是评估基准日市场价值为1000万元。要求计算评估基准日A公司股东全部权益的市场价值？参考答案（1）计算在建工程评估价值不调整
13、负债的情况下，新厂房建设工程评估价值=1100-500=600万元。原有生产线的技术改造工程400万元评估为0。因为固定资产评估价值为现场实际勘察状态下的价值，已经考虑了设备更新改造价值，所以此处不能重复评估。在建工程评估价值=600+0=600（万元）（2）计算A公司股东全部权益的市场价值商标资产虽然是账外资产，但是对企业价值有贡献，是企业价值的组成部分，应当纳入评估范围，评估值为1000万元。股东全部权益价值=表内外各项资产价值-表内外各项负债价值=77400+20200+600+1000-66000-800=32400（万元）【知识点】评估结论的合理性分析
15、资产投入账面没有反映；企业毛利率明显高于同行业平均水平；存在某种形式的特许权利（有些特许权利法规可能不允许单独转让，但可以随企业权益一同转让）；企业持有较知名商标（被冠以驰名商标、著名商标等）；存在著作权；具有独特的经营模式；协议约定的企业获益形式，如优惠贷款利率、优厚供应条件等。常见的表外负债存在方式主要有：法律明确规定的未来义务，如土地恢复、环保要求等；和其他经济以协议形式明确约定的义务。虽然评估专业人员可能分析判断出企业存在表外资产负债项目，但并非表外项目都能用适当的方法单独评估出来。如果定性判断不能用适当的方法单独评估的表外项目价值量占企业整体价值比重较大时，则资产基础法对该企
17、评估专业人员可以根据评估目的、数据资料情况、各方法应用的优缺点等总体状况直接给出，也可以在某种逻辑下按数学运算的方式确定。如不能确定某种方法的评估结果最合适，国外评估机构经常按乐观、最可能、悲观三种情形，对折现现金流以不同的折现率进行敏感性分析，并与市场途径的结果、资产途径结果一起进行统计分析。根据评估目的，选择中位数、下四分位数或者上四分位数作为评估区间，或选择单一评估结果。（三）评估操作注意事项：无论是依据多种方法得到的评估结论，还是依据单一方法得到的评估结论，无论采用定性方法，还是采用定量方法，都必须具备充分的依据，并进行独立的判断。不能将定性方法简单地理解为单纯的分析方法。在很多
18、情形下，定性方法是一种定量基础上的定性确定思路。同样的道理，也不能将定量方法狭义地理解为简单算术平均或加权算术平均。在很多情形下，定量方法是充分判断分析基础上的定量化处理方式，如加权算术平均过程中权重”的设置，也包含了对重要性程度的分析判断。资产基础法的局限性第三节资产基础法的适用性和局限性【知识点】资产基础法的适用前提（一）在资产继续使用假设下进行的企业价值评估在继续使用假设下，重置成本才能为投资者所承认，评估结果才有意义。（二）可以取得充分的历史资料情况下的企业价值评估资产基础法需要完善的财务数据资料。（三）无法确定企业盈利状况并难以在市场上找到参照企业情况下的企业价值评估是无形资产
19、较少，特别是不存在商誉的企业。是可能进入清算状态的企业。是开发建设初期的企业【知识点】资产基础法的局限性运用资产基础法评估企业价值，一般先从资产负债表中对构成企业的各项确指资产进行评估，然后将各项确指资产评估价值汇总以确定企业价值。这种方法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也很难把握各个单项资产对企业的贡献。对于有价值但在资产负债表中没有反映的资产项目，如企业的商誉，则很难进行有效衡量。对于一些高科技企业和服务性企业，资产基础法尤为不适用，（一）采用资产基础法难以发掘某些无形资产对企业价值创造的作用资产基础法的依据是企业的财务报表，而企业价值评估涉及的资产既包括财务报表上反映的有形资产
21、资产基础法难以体现企业整体获利能力企业重建并不是对被评估企业的所有资产的简单复制，而是对其生产能力和获利能力的重建。企业所拥有的各项生产要素之所以能够组合在一起使企业具有整体获利能力，原因在于企业的流动资产、机器设备、房地产和无形资产等要素资产并非是简单地堆积在企业中，而是共同为实现企业的经营目标而有机地组合在一起，通过发挥各自的功能，形成一种整体效应,创造出企业整体获利能力。相反，如果企业各要素之间配合不协调、组合不恰当，则不但不能给企业带来整体效应，反而因资产难以全部达到最佳利用而出现生产能力闲置、资源浪费等现象，会导致企业整体获利能力下降。而资产基础法评估企业价值只是简单地将
22、单项资产、负债的价值加和作为评估结果，很难反映出各项资产组合产生的整体效益，也就难以体现企业作为一个持续经营和持续获利的经济实体的价值，不能很好地体现企业价值的全部内涵。正因为资产基础法在评估企业价值时存在以上不足，因此，国内外有关企业价值评估的准则中都明确规定，在持续经营假设下，资产基础法一般不应当作为评估企业价值唯一使用的方法。【例题多选题】下列关于资产基础法局限性的说法中，正确的有（企业清算价值可能大于企业在持续经营假设下的价值难以体现企业整体获利能力资本市场波动较大对企业价值评估造成不利影响难以发掘某些无形资产对企业价值创造的作用评估结果对企业盈利的变化非常敏感正确答案BD答
24、评估的在建厂房市场价值为1100万元，未入账工程欠款500万元。原有生产线技术改造实际投入400万元，评估基准日设备已经改造完毕，未形成新的设备，但整条生产线的市场价值提升为2000万元。固定资产包括设备（生产线）、厂房、道路和围墙等，评估基准日市场价值为9500万元。企业注册了“Z牌”商标，该商标资产虽然在甲公司账上未体现，但是评估基准日市场价值为1000万元。经评估，甲公司流动资产评估价值为10700万元，非流动资产（不含账外资产）评估价值为22600万元，负债评估价值为23000万元。要求：（1）分析说明评估基准日存货类资产的评估价值。（2）
25、不调整负债的情况下，分析计算在建工程和固定资产的评估价值。（3）商标资产是否纳入评估范围？说明理由。（4）计算甲公司股东全部权益价值。（10分）正确答案（1）存货类资产的评估价值=7200+80=7280（万元）（2）不调整负债的情况下，在建工程评估价值=1100500=600（万元）因为固定资产评估价值为现场实际勘察状态下的价值，已经考虑了生产线更新改造价值。固定资产评估价值=9500（万元）（3）应该纳入评估范围。理由：“Z牌”商标属于甲公司的表外资产，应该纳入评估范围。（4）甲公司股东全部权益价值=10700+22600+1000-23000=11300（万元）。【协会模拟综合题-节选】资产评估专业人员采用资产基础法对甲公司股东全部权益进行评估，评估基准日为2017年12月31日，价值类型为市场价值。在对企业表内、表外各项资产和负债进行评估的过程中，发现以下事项：资产评估专业人员经过现金盘点和与银行对账，截至评估基准日，甲公司账面现金余额8万元，人民币存