3、券研究报告/公司深度报告深深筑筑护城河，厚积薄发护城河，厚积薄发-华大智造深度报告华大智造深度报告报告摘要：报告摘要：Table_Summary公司早期以CG.US为技术基础，持续技术攻坚，九年铸一剑，当下公司已具有深厚的技术积淀，并打造了完整产品矩阵，未来公司有望凭借较大的成本优势以及优越的产品性能，实现全球份额持续提升。测序行业快速发展，国产测序仪有望受益于政策东风。测序行业快速发展，国产测序仪有望受益于政策东风。随着测序技术的不断突破，测序成本持续降低，下游应用场景不断涌现，从而驱动上游设备及耗材快速放量。根据MarketsandMarkets预测，2021年中国基因
5、望在全球破局。专利摩擦缓和，海外市场拓展有望加速。专利摩擦缓和，海外市场拓展有望加速。2022年，公司与illumina就美国境内所有未决诉讼达成和解，公司获赔3.25亿美金，我们认为诉讼结果有力证明了公司拥有独特技术优势，未来有望加速拓展海外市场。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们认为，公司已经拥有较强技术壁垒以及完整产品矩阵，竞争优势将逐步显现；公司有望趁着行业政策春风，实现份额持续提升；预计公司2022-2024年实现收入43.80/39.54/49.99亿元，归母净利润为20.33/6.42/8.25亿元，对应每股收益为4.91/1.55/1.99元
6、/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：市场竞争风险、海外业务风险、知识产权诉讼的风险风险提示：市场竞争风险、海外业务风险、知识产权诉讼的风险Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入2,7803,9294,3803,9544,999(+/-)%154.73%41.32%11.49%-9.74%26.45%归属母公司归属母公司净利润净利润2614842,033642825(+/-)%85.38%320.38%-68.44%28.61%每股收益（元）每股收益（元）0.71
8、公司深度公司深度目目录录1.厚积薄发，九年铸一剑厚积薄发，九年铸一剑.51.1.股权结构稳定，实际控制人为基因行业资深人士股权结构稳定，实际控制人为基因行业资深人士.51.2.强基固本，打造专业团队强基固本，打造专业团队.61.3.公司业绩快速增长，客户丰富度进一步提升公司业绩快速增长，客户丰富度进一步提升.81.4.加快全球化布局，海外市场迎来突破窗口加快全球化布局，海外市场迎来突破窗口.122.测序下游持续开拓应用领域，测序下游持续开拓应用领域，实验室自动化助力效率提升实验室自动化助力效率提升.132.1.基因测序行业发展迅速，市场前景广阔基因测序行业发展迅速，市场前景广
9、阔.132.1.1.基因测序仪发展史基因测序仪发展史.132.1.2.基因测序产业链分析基因测序产业链分析.152.1.3.行业政策法规进一步催化，国产测序仪迎来发展契机行业政策法规进一步催化，国产测序仪迎来发展契机.232.2.实验室自动化为未来发展趋势实验室自动化为未来发展趋势.252.2.1.实验室自动化发展历程实验室自动化发展历程.252.2.2.实验室自动化行业国内尚处于早期阶段实验室自动化行业国内尚处于早期阶段.263.深耕测序产业链，构建独特产业闭环深耕测序产业链，构建独特产业闭环.283.1.自研测序技术路线，已具全球竞争优势自研测序技术路线，已具全球竞争优势.
10、283.1.1.匠心独运，深研特色技术路线匠心独运，深研特色技术路线.293.1.1.1.DNBSEQ测序技术测序技术.293.1.1.2.规则阵列芯片技术规则阵列芯片技术.323.1.1.3.关键文库制备技术关键文库制备技术.323.1.2.技术持续迭代，打造全方位产品矩阵技术持续迭代，打造全方位产品矩阵.353.1.3.构建企业生态圈，公司构建企业生态圈，公司“企业环绕体系企业环绕体系”初步形成初步形成.413.1.4.原材料国产化提升，保障供应链安全原材料国产化提升，保障供应链安全.283.1.5.关联交易占比持关联交易占比持续下降，渠道建设持续优化续下降，渠道建设持续
12、及说明3/55华大智造华大智造/公司深度公司深度图表目录图表目录图图1：华大智造发展历程华大智造发展历程.5图图2：华大智造股权结构华大智造股权结构.6图图3：公司员工人数公司员工人数.8图图4：员工专业分类员工专业分类.8图图5：员工受教育程度员工受教育程度.8图图6：公司整体收入概况（单位：亿元）公司整体收入概况（单位：亿元）.9图图7：公司各业务板块收入及毛利率情况（单位：百万元）公司各业务板块收入及毛利率情况（单位：百万元）.9图图8：前五大客户及关联方销售（单位：百万元）前五大客户及关联方销售（单位：百万元）.10图图9：各地区销售情况（单位
13、：百万元）各地区销售情况（单位：百万元）.10图图10：公司盈利能力情况公司盈利能力情况.11图图11：公司费用率情况公司费用率情况.11图图12：基因测序板块海外收入变基因测序板块海外收入变动（单位：亿元）动（单位：亿元）.12图图13：华大智造全球网络华大智造全球网络.13图图14：基因测序发展史基因测序发展史.13图图15：测序成本的变化测序成本的变化.14图图16：第三代测序技术第三代测序技术SMRT测序原理测序原理.15图图17：基因测序产业链基因测序产业链.16图图18：测序仪光机电系统技术测序仪光机电系统技术.17图图19：测序流程测序流
14、程.18图图20：全球基因测序仪与耗材市场规模（百万美元）全球基因测序仪与耗材市场规模（百万美元）.18图图21：中国基因测序仪与耗材市场规模（百万元）中国基因测序仪与耗材市场规模（百万元）.18图图22：2019年年基因测序市场竞争格局情况（单位：亿美元）基因测序市场竞争格局情况（单位：亿美元）.19图图23：华大智造研发费用以及费用率情况华大智造研发费用以及费用率情况.19图图24：中国肿瘤高通量基因检测市场规模（中国肿瘤高通量基因检测市场规模（2016-2030E）.21图图25：全球基因测序中游市场规模（单位：亿美元）全球基因测序中游市场规模（单位：亿美元）.
15、21图图26：2027E测序下游市场规模（单位：亿美元）测序下游市场规模（单位：亿美元）.21图图27：基因产业细分领域成熟周期基因产业细分领域成熟周期.23图图28：实验室自动化发展历程实验室自动化发展历程.25图图29：全球实验室自动：全球实验室自动化市场规模（单位：亿美元）化市场规模（单位：亿美元）.27图图30：2025年实验室自动化市场份额预测年实验室自动化市场份额预测.27图图31：全方位生命数字化布局全方位生命数字化布局.29图图32：DNBSEQ技术特点技术特点.30图图33：DNB形成图形成图.30图图34：双色测序技术双色测序技术
16、.31图图35：MGISEQ-200RS中的双色测序中的双色测序.31图图36：CoolMPS流程流程.31图图37：CoolMPS与与StandradMPS在在200个测序循环中个测序循环中A/T碱基信号强度的变化碱基信号强度的变化.31图图38：DNB载入芯片载入芯片.32图图39：stLFR特异性标记图解特异性标记图解.33图图40：不同平台测序的错误率比较不同平台测序的错误率比较.34图图41：各平台各平台SNPs和和INDEL检出情况检出情况.35图图42：测序系列流程测序系列流程.35图图43：NGS测序平台提供商
18、收入（单位：百万元）：剔除疫情影响后第三方收入（单位：百万元）.40图图49：illumina测序板块细分业务占比情况测序板块细分业务占比情况.40图图50：华大智造测序板块细分业务占比细况：华大智造测序板块细分业务占比细况.40图图51：华大智造与华大智造与Illumina专利之争专利之争.43图图52：MGISTP-7000仪器下的人工与自动化对比仪器下的人工与自动化对比.45图图53：实验室自动化处理流程实验室自动化处理流程.45图图54：公司实验室自动化板块营收细况（单位：百万元）公司实验室自动化板块营收细况（单位：百万元）.45图图55：新冠业务相
25、，领导华大集团从参与接轨、到独立同步、再到引领支撑的蜕变和进化过程，对行业和公司发展具有深刻理解。表表1：华大智造核心人员信息华大智造核心人员信息姓名姓名职位职位履历履历汪建董事长汪建，男，1954年出生，中国国籍，无境外居留权。1979年毕业于湖南医学院（现中南大学湘雅医学院）医疗系，1986年取得北京中医学院（现北京中医药大学）中西医结合专业硕士学位。1988至1994年期间，曾先后在美国德克萨斯大学、爱荷华大学、华盛顿大学从事博士后研究。1991年主导成立西雅图华人生物医学协会，策划将人类基因组计划引回国内。1994年回国创建吉比爱生物技术（北京）有限公司，
26、积极推动人类基因组计划的实施。为承接人类基因组计划的中国部分，1999年曾主导创建北京华大基因研究中心。2003年至年至2007年，曾任中国科学院北京基因组研究所副所长。年，曾任中国科学院北京基因组研究所副所长。2007年南下深圳，建立深圳华大年南下深圳，建立深圳华大基因研究院以及之后的科研、教育与产业体系，曾任深圳华大基因研究院院长。基因研究院以及之后的科研、教育与产业体系，曾任深圳华大基因研究院院长。现任深圳华大基因股份有限公司董事长，深圳华大基因科技有限公司董事长、总经理，深圳华大智造科技股份有限公司董事长。牟峰总经理董事牟峰，男，1978年出生，中国国籍，无境外居留权。
27、毕业于中国科学院研究生院遗传学专业，取得博士学位。1998年至2008年，曾历任中国科学院遗传研究所人类基因组中心曾历任中国科学院遗传研究所人类基因组中心，北京华大基因研究中心研发人员及北京华大吉比爱生物技术有限公司部门主管、副总经理、总经理，2008年至2020年，曾历任深圳华大基因科技有限公司执行副总裁、中西大区CEO（鄂湘豫赣皖、滇贵川渝藏），华北大区CEO（京津冀、黑吉辽、晋蒙），国内区域发展中心主任，深圳华大基因科技有限公司轮值CEO、执行董事。2016年4月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司董事、总经理。余德健总裁董事余德健，男，1968年出生，中
29、基因测序、实验室自动化以及多组学等领域内提供了持续创新的源动力。负责人负责人、GE医疗中国香港/中国澳门地区总经理、GE医疗生命科学部大中华区总经理。2014年1月至2018年6月，历任深圳华大基因科技有限公司亚太区总经理、华南区总经理、轮值首席运营官、国际区域规划与发展中心主任、执行委员会委员、执行副总裁。2018年7月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司总裁，2019年7月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司董事。蒋慧首席运营官核心技术人员蒋慧，女，1982年出生，中国国籍，无境外居留权。2004年7月毕业于湖南师范大学，取得生物技术专业学士学位。
30、2007年7月毕业于湖南师范大学，取得动物学专业硕士学位。2015年毕业于丹麦哥本哈根大学，取得生物学博士学位。2007年8月至2017年2月，历任深圳华大生命科学研究院基因组技术平台新技术方向负责人、五前方向负责人、副院长和执行院长。2017年3月至2020年6月，任深圳华大智造科技有限公司副总裁。2020年6月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司首席运营官。刘波首席财务官刘波，男，1969年出生，中国国籍，无境外居留权。2003年7月毕业于南京工业大学，取得法学专业学士学位。2005年3月毕业于美国韦伯斯特大学，取得金融与投资专业
31、MBA学位。2021年7月毕业于亚洲城市大学，取得工商管理DBA博士学位。1994年6月至2010年8月，曾任徐州华润电力有限公司财务经理；历任华润电力控股有限公司企业发展部经理、财务经理和运营分析高级经理；曾任华润（集团）有限公司战略管理部业务总监、高级华润（集团）有限公司战略管理部业务总监、高级分析师。分析师。2010年8月至2015年10月，曾任华润医药集团有限公司副总裁兼财务总监；曾任华润双鹤药业股份有限公司副总裁。2015年11月至2019年11月，历任茂业国际控股有限公司执行董事、副总裁兼首席财务官。2019年12月至今，
32、任深圳华大智造科技股份有限公司首席财务官。刘健执行副总裁核心技术人员刘健，男，1985年出生，中国国籍，无境外居留权。2009年6月毕业于华中科技大学机械电子工程专业，取得硕士学位。2009年6月至2010年1月，曾任中科院长春光机所研究实曾任中科院长春光机所研究实习员。习员。2010年6月至2012年8月，曾任深圳迈瑞生物医疗电子有限公司气液系统工程师曾任深圳迈瑞生物医疗电子有限公司气液系统工程师。2012年8月至2014年1月，曾任徕卡显微系统（上海）有限公司系统工程师。2014年1月至2016年4月，曾任深圳华大基因研
33、究院仪器开发中心主任。2016年4月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司副总裁、执行副总裁。倪鸣高级副总裁核心技术人员倪鸣，男，1980年出生，中国国籍，无境外居留权。2008年7月毕业于北京大学物理学院，取得博士学位。2008年9月至2012年3月，曾于巴黎第五大学从事博士后研究。2012年4月至2019年10月，曾任深圳华大生命科学研究院研究科学家。2019年10月至今，历任青岛华大智造极创科技有限公司、深圳华大智造极创科技有限公司总经理。2020年4月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司高级副总裁。单日强首席信息官单日强，男，
34、1973年出生，美国国籍。1995年7月毕业于东北大学，取得BE（计算机应用）学士学位。2009年7月毕业于美国加州大学伯克利分校，取得MBA学位。1998年8月至2000年12月，曾任IBM（Cognos）软件负责人。2001年3月至2011年11月，曾任曾任Calix（美国硅谷凯易讯通讯技术有限公司）软件产品总监。（美国硅谷凯易讯通讯技术有限公司）软件产品总监。2011年11月至2015年10月，曾任北京东软熙康健康科技有限公司CTO。2015年11月至2017年1月，曾任广东思埠集团有限公司CEO兼CTO
35、。2018年2月至2019年9月，曾任深圳华大基因科技有限公司助理总裁。2019年9月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司首席信息官。韦炜董事会秘书高级副总裁韦炜，男，1981年出生，中国国籍，无境外居留权。2006年5月毕业于印第安纳大学法学专业，取得硕士学位。2004年7月至2005年7月，曾任司法部法律援助中心（柳州法援）律师。2007年7月至2009年7月，曾任北京市合（深圳）律师事务所律师。2011年10月至2013年7月，曾任深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司法务。2013年7月至2020年3月，
36、曾任深圳华大基因科技有限公司法务负责人。2020年3月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司高级副总裁、董事会秘书。RadojeDrmanac核心技术人员RadojeDrmanac，男，1958年出生，美国国籍。1982年5月毕业于贝尔格莱德大学，取得分子生物学学士学位。1984年6月毕业于贝尔格莱德大学，取得分子生物学硕士学位。1988年6月毕业于贝尔格莱德大学，取得分子生物学博士学位。1994年至年至2002年，曾作为年，曾作为创始人创办创始人创办Hyseq（现（现Nuvelo）并担任首席科学官。）并担任首席科学官。2002年至年至2013年
41、复增长。2022年前三季度，公司实现营业收入32.90亿元，同比增长15.57%；归母净利润20.22亿元，同比增长339.85%；扣非后归母净利润为3.87亿元，同比下降24.96%。前三季度归母净利润大幅增长的原因是2022年7月公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，子公司CG.US收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。扣非净利润下降主要受公司研发费用持续提高以及毛利率较高的实验室自动化板块收入下滑共同影响所致。图图6：公司整体公司整体经营经营概况（单位：亿元）概况（单位：亿元）图图7：公司各业务板块收入及毛利率情
47、费用率相应提升。我们认为随着公司上市成功以及专利摩擦结束，管理费用率会逐渐稳定。2019-2021年公司研发费用分别为3.43亿元、7.00亿元和6.08亿元，研发费用率分别为31.46%、25.19%、15.48%，保持较高水平，主要由于测序业务处于技术密集型行业，前期需要较大研发投入，进行技术攻坚。华大智造多年的高额研发投入，是公司取得比较优势的重要原因之一，也是公司未来获得市场份额提升的重要保障。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%75,00080,00085,00090,00095,000100,000105,0002019年度2020年度2021年
52、外市场上不断推出外，公司也在加大营销端布局力度。在海外业务上，华大智造坚持本地化发展策略，围绕亚太、欧非和美洲三大区，加快海外本地化营销布局，并通过直销和渠道并行的方式推动海外业务的拓展。截至2021年12月31日，公司的海外业务已遍布80多个国家和地区，在全球服务累计超过1,300个用户，并已在全球多个国家和地区设立科研、生产基地及培训与售后服务中心等。围绕着本地化发展策略，华大智造在拉脱维亚建有生产基地，在美国建设了研发中心，同时在新加坡、日本、法国以及德国等地也建立了本地化的办公室和培训中心。当前海外的人员已经超过了300人，占比超过10%，公司力求通过持续提升
55、及说明14/55华大智造华大智造/公司深度公司深度1977年，WalterGilbert和FrederickSanger发明了第一代测序技术双脱氧链终止法（ChainTerminationMethod），并应用该测序技术测定了首个基因组序列：全长5375个碱基的噬菌体X174。双脱氧链终止法与化学降解法以及其衍生方法被统称为Sanger测序技术。Sanger测序技术在结合荧光标记和毛细管电泳后，在人类基因组计划中得到广泛的应用，但是Sanger测序技术具有通量低、效率不高等缺点，已经无法满足现代科学发展对生物基因序列获取的迫切需求。2005年，罗氏推出了第一
56、款二代测序仪罗氏454，生命科学开始进入高通量测序时代。高通量测序技术（High-throughputsequencing）亦称为下一代测序技术（NextGenerationSequencing,NGS），是对传统Sanger测序技术的革命性改变，可一次对几百万到几十亿条核酸分子进行序列测定，有效克服Sanger测序技成本高、通量低、对人力需求大等缺点，与以往的传统测序技术相比，其从测序原理、测序过程、适用范围及测序结果等方面均存在本质不同，该技术的出现给生物学领域带来新的突破。高通量测序技术以其通量高、准确性高等优势将个人全基因组测序成本从数十万美金降低至数百美金的水平，进一
63、单项技术方面还是整体架构和集成上都有极高的要求。就单项技术方向而言；光学方向光学方向：包括超高分辨率显微系统设计，包括大视场高数值孔径（NA）物镜及筒镜设计；高速大视场微弱信号复消色差探测成像技术；高精度自动配准及自动对焦技术；高截止深度及透过率滤光片设计等；机械方向机械方向：高速、高精度、高重读定位精度XYZ移动平台及闭环控制技术；光学系统及整机振动稳态设计；高速高精密温度控制系统等。电子方向电子方向：高精度、快响应、低过冲温度控制系统/电子主控系统等。流体方向流体方向：高精度微量移液系统；低替代比高均匀性流路系统设计；旁路防污染液路系统设计等。软件算法方向：整机调度控制及故障处理软件；
65、也为自身特色技术路线自身特色技术路线申报了一系列专利，截至2021年12月31日，公司已取得217项境内专利与258项境外专利，其中境内专利包括102项发明专利、78项实用新型专利、37项外观设计专利，全面覆盖了高通量测序各关键步骤（文库制备、测序反应到数据分析）和关键硬件仪器设备（样本处理系统和基因测序仪），对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒，保障了公司后续的技术成长空间。品牌壁垒品牌壁垒：随着测序技术的迅速发展，科学界也开始广泛的应用测序技术来解决生物学问题，极大的促进了科学研究的进展，目前测序仪已经成为目前测序仪已经成为生命科技领域当之生命科技领域当之
74、序结合的技术路线DNA纳米球与联合探针锚定聚合相结合的技术路线技术特点1、检测准确性高，通量覆盖广；2、不同测序仪器机型的单机单次运行测序通量范围为1.2-6000Gb1、运行速度快，检测连续相同碱基的准确性较低；2、通量适中，不同测序仪器机型的单机单次运行测序通量范围为30Mb-50Gb1、检测准确性高，同时产出数据重复序列率低，能有效减少数据浪费；2、通量覆盖广，不同测序仪器机型的单机单次运行测序通量范围为0.25-72000Gb技术缺点PCR扩增技术会导致错误累积，搭配的生化技术会产生标签跳跃（IndexHopping），需要使用双接头弥补PCR扩增技术会导致错
75、误累积，半导体信号读取对连续相同碱基的识别错误率高相比其他产品增加了一个环化步骤，但可支持自动化单机日检测通量范围144M-3TB400M-50GB250M-20TB测序质量Q30以上Q20以上Q30以上测序仪产品型号数量7372021年营业收入/净利润45.26亿美元/7.62亿美元392.11亿美元/77.25亿美元39.29亿元/4.76亿元2021年研发投入11.85亿美元14.06亿美元6.08亿元境内覆盖客户安诺优达基因科技（北京）有限公司、诺禾致源、贝瑞基因等北京泛生子基因科技有限公司、诺禾致源、上海睿昂
77、9.7%。其中，临床市场的占比持续扩大，2020年占比达到了66.9%，预期该占比将在2026年提高至71.8%。3）下游应用领域不断拓展下游应用领域不断拓展，带动上游测序仪及耗材、试剂持续放量。，带动上游测序仪及耗材、试剂持续放量。目前下游逐步成熟的应用领域包括多组学研究、人群队列基因测序计划、新药研发与创新、微生物检测、无创产前基因检测、肿瘤诊断治疗、辅助生殖等。此外，在农林牧渔、食品安全、海关检验检疫、肿瘤早期筛查肿瘤早期筛查等其他应用场景仍然有巨大的发展潜力。根据GrandViewResearch，下游主导应用的学术研究市场在2027年将达到53.2亿美元，20
80、测序成本测序成本将进一步降低将进一步降低，基基因测序技术将因测序技术将更广阔地被应用于科学研究及临床医学中，同时将涌现新的更广阔地被应用于科学研究及临床医学中，同时将涌现新的应用场景，应用场景，共同驱动上游测序仪及耗材、试剂的放量共同驱动上游测序仪及耗材、试剂的放量。4756151232660050100150200250202020212026临床应用与科研GCAR19.7%53.220.41610.45.2学术研究临床研究医院和诊所制药及生物技术公司其他类型表表4：测序下游应用领域测序下游应用领域领域领域应用场景应用场景描述描述科研及新兴应用领域多组学研究多组学研究是针对包括
81、基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学等不同组学数据进行处理和分析的基础研究，从而更好地对生命科学进行全面的了解。高通量基因测序技术的出现为多组学基础科学研究提供了大量基因组、转录组和蛋白组等组学数据，从而极大程度地促进了生命科学基础研究的发展。人群队列测序“后人类基因组”时代，为了建立更加精细的参考基因组及变异组，许多国家纷纷启动了面向本国或本地区的基因组测序计划。同时，全球越来越多的涌现以医疗健康为目的的基因组测序，基因测序逐渐成为一种医保覆盖的常规数据。新药研发与创新高通量测序技术为新药研发提供了强大的技术支持，使得科学家对疾病的理解更加直观，有利于提高新药筛选的效率；此外创新药物临
83、的优势，有望成为未来常规的食品检测和监管方式。海关检疫随着中国进出口贸易量增大，物种入侵及病毒传染风险逐渐提高，海关检疫的效率势必要提高。随着测序成本的下降和数据分析能力的提高，高通量测序技术作为一个检验更快、更准，并且能在多种病原物可能变异或者存在量较少的情况下验出疫情的技术，将成为海关口岸检疫的标准配置之一。公共卫生管理在应对公共卫生突发事件，尤其是新发突发传染病时，病原体的准确分型及疾病传播链的快速溯源对制定疫情防控策略至关重要。本次新冠疫情中，高通量测序技术便为揭示病毒传播途径与追溯传染源头提供了强有力的支撑。消费者基因组通过线上或线下渠道，直接向消费者出售检测套装，回收样本，进
87、3月，国务院办公厅发布促进医药产业健康发展的指导意见，提出加快医疗器械转型升级，推动全自动生化分析仪、化学发光免疫分析仪、高通量基因测高通量基因测序仪序仪、五分类血细胞分析仪等体外诊断设备和配套试剂产业化；提出对经确定为创新医疗器械的基因检测产品等，按照创新医疗器械审批程序优先审查，加快创新医疗服务项目进入医疗体系，促进新技术进入临床使用；2016年7月，国务院发布“十三五”国家科技创新规划，提出加快推进基因组学新技术提出加快推进基因组学新技术、合成生物技术、生物大数据等生命科学前沿关键技术突破，加强生物产业发展及生命科学研究核心关键装备研发，提升我国生物技术前沿领域原创水平，抢占
90、促进医药产业健康发展的指导意见提出加快医疗器械转型升级，推动全自动生化分析仪、化学发光免疫分析仪、高通量基因测序仪、五分类血细胞分析仪等体外诊断设备和配套试剂产业化；提出对经确定为创新医疗器械的基因检测产品等，按照创新医疗器械审批程序优先审查，加快创新医疗服务项目进入医疗体系，促进新技术进入临床使用。2016年3月2“十三五”国家科技创新规划提出加快推进基因组学新技术、合成生物技术、生物大数据等生命科学前沿关键技术突破，.把握生物技术信息技术融合发展机遇，建立百万健康人群和重点疾病病人的前瞻队列，建立多层次精准医疗知识库体系和国家生物医学大数据共享平台，重点攻克新一代基因测序技术、
92、，重视单分子技术在其中的应用和测序数据的分析解读；发展单细胞分离、基因组扩增、转录组扩增和单细胞基因组分析技术；发展蛋白质测序技术、新型质谱和微流控芯片等技术；发展基因和蛋白质精准测量技术，推动生物检测技术向微量、痕量、单分子、高通量等方向发展；重点发展基因测序技术等新一代生命组学临床应用技术、生物大数据云计算技术和生物医学分析技术。2017年4月5粤港澳大湾区发展规划纲要提出打造一批产业链条完善、辐射带动力强、具有国际竞争力的战略性新兴产业集群，增强经济发展新动能。推动新一代信息技术、生物技术、高端装备制造、新材料等发展壮大为新支柱产业，在新型显示、新一代通信技术、5G和移动互
93、联网、蛋白类等生物医药、高端医学诊疗设备、基因检测、现代中药、智能机器人、3D打印、北斗卫星应用等重点领域培育一批重大产业项目。2019年2月6促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年提出支持前沿技术和产品研发应用。发挥部门合力，增强科研立项、临床试验、准入、监管等政策的连续性和协同性，加快新一代基因测序、肿瘤免疫治疗、干细胞与再生医学、生物医学大数据分析等关键技术研究和转化，推动重大疾病的早期筛查、个体化治疗等精准化应用解决方案和决策支持系统应用。2019年9月7国务院政府工作报告提出稳定支持基础研究和应用基础研究，引导企业增加研发投入，加快建设国家实
95、，国家在2021年4月实施了中华人民共和国生物安全法，明确了生物安全的重要地位和原则，规定生物安全是国家安全的重要组成部分。在保障国家生物安全的大背景下，下游厂商和终端客户的风向逐步转向华大智造，选择国产测序系统。政策和法规的发布和落实，为生命科学与生物技术行业提供了财政、税收、技术和人才等多方面支持，为包括华大智造在内的业内企业创造了良好的经营环境，有利于华大智造持续、稳定、健康发展。2.2.实验室自动化为未来发展趋势实验室自动化为未来发展趋势2.2.1.实验室自动化发展历程实验室自动化发展历程实验室自动化是指充分运用实验室技术资源、信息资源和人的智力资源，在无人或少人干预的情况
96、下，按照规定的程序或指令自动进行样本制备、操作控制、检测、信息处理、分析判断等实验流程。实验室自动化发展历程根据仪器集成的复杂性可以分为无自动化无自动化（即所有仪器都作为独立机器存在）、部分实验室自动化部分实验室自动化（实验室分析仪与分析前工作站互连并部分集成）以及全实验室自动化全实验室自动化（即主要的分析前和分析后的步骤在与分析仪物理连接的工作站上自动执行，并由软件程序有效地管理）三个发展阶段。实验室各类自动化仪器配合功能强大的流程控制及信息分析软件，可以完整地串联起分析前、分析中和分析后的步骤，实现临床实验室检测全过程的数据收集、存储、分析和应用。按照检测技术分类，实验室自动化设备可以分为
100、券2.2.2.实验室自动化实验室自动化市场情况市场情况自动化样本制备设备的需求在2020年全球新冠疫情爆发的推动下迅速爆发，同时随着近年来临床及药物研发领域对于降低运营成本、提高效率与准确度的需求不断增强，全球对全自动化设备的需求进一步提升。根据GrandViewResearch的实验室自动化市场报告，全球实验室自动化设备市场规模从2016年的37.8亿美元增长到了2019年的45.1亿美元，CAGR为6.1%，该机构进一步预期2025年将达到68.6亿美元，20192025年CAGR为7.2%。在实验室自动化细分市场领域中，常规移液设备领域
107、、钣金件等）、流体器件（注射泵、管路等）、自动化器件（滑台、机械臂等）、电子电器件（服务器、PCBA等）、晶圆、自动化耗材等。公司在2019-2021年同时向境内及境外供应商采购原材料，其中各期向境内供应商采购原材料的金额分别为3.71亿元、10.85亿元和13.65亿元，占采购总额的比例分别为64.25%、77.78%和82.55%。各期向境外采购原材料的金额分别为2.07亿元、3.1亿元和2.89亿元，占采购总额的比例分别为35.75%、22.22%和17.45%，呈现下降趋势，供应链稳定性提高。近年来华大智造近年来华大智造逐渐逐渐重视重视供应链安全，持续
108、加大供应链安全，持续加大核心原材料核心原材料研发投入。研发投入。2020年开始公司试剂产品的原材料之一酶和dNTP从外购模式转为外协生产的模式，2021年4月，华大智造启用青岛生产基地，主要生产最核心的原材料测序试剂以及酶，实现了测序试剂和测序酶的自主可控。在核心元器件方面，华大智造也加大了研发投入，如华大智造联合国内合作伙伴设计和开发的高分辨荧光微弱信号探测器高分辨荧光微弱信号探测器，在测序通量的效率、噪声以及速度方面得到了大幅提升，完成了在测序仪上的整机验证，并且已经实现了小批量的投产，预计其优势会在未来测序仪升级换代过程中得到显著体现。随着国内上游产业链技术提升，未来国产原材料
112、仪均使用了公司独有的源头性核心技术DNBSEQ测序技术。DNBSEQ测序技术已经形成专利知识产权保护，该项技术中最主要的核心为DNA单链环化和DNA纳米球的制备和加载、CoolMPS技术、双色测序技术（Two-colorSequencing），以及与上述核心技术配合的流体和光学检测技术和碱基识别算法等。DNBSEQ测序技术具有以下核心优点：提高测序准确率提高测序准确率，精准度约为99.4%，灵敏度约为98.8%；降低重复序列降低重复序列，重复序列占比小于3%；减少标签跳跃减少标签跳跃，标签跳跃发生率低至0.0001%-0.0004%。DNBSEQ测序技术因其测序准确率
118、，每个结合位点只对应单个DNB，通过运用测序仪光学镜头精准匹配提供了离散、准确的单像素信息，得到了高特异性的光信号，不仅降低背景噪音提升了测序准确度，还提高了单位面积测序芯片的利用效率，提高了信号采集效率。传统随机阵列芯片中，样本簇的密度不至于过大而无法分辨或过小而无法准确定位，样本浓度需要处于合适的范围内。规则阵列芯片技术突破了传统随机阵列芯片的限制，对于样本文库的质量有着更宽的容忍范围并在测序反应中具有更高的可靠性，提高了样本获取和制备、文库制备的可操作性。在规则阵列芯片技术的支持下，华大智造测序仪能够在单位面积芯片数据大幅提高的情况下保持成本不变，从而能够更加快速、准确地获取低成本以及
121、型方面，DNBSEQ-T104单次运行最大通量高达72TB，测序试剂价格降低到2美元/GB，Illumina尚没有同机型产品。表表9：华大智造与华大智造与Illumina产品性能对比产品性能对比仪器型号仪器型号MGISEQ-2000DNBSEQ-T7DNBSEQ-T104NovaSeq-S1NovaSeq-S2NovaSeq-S4厂商华大智造华大智造Illumina单次运行最大通量0.72-1.44TB1-6TB72TB0.5-1TB1.25-2.5TB3-6TB测序时长72h(PE150)20h(PE100)96h(PE100)19h(
125、率高于卫星区域以外的所有其他短读平台。通过比较整个基因组中每个测序平台的常见种系单倍型变异调用者，显示每个平台对每个重复序列的灵敏度和特异性。其中其中DNBSEQ平台和平台和Illumina平台更偏向于核苷酸替代，两个平台的灵敏度相似。平台更偏向于核苷酸替代，两个平台的灵敏度相似。与其他平台相比，华大智造的与其他平台相比，华大智造的BGISEQ-500、MGISEQ-2000的准确率和召回率最的准确率和召回率最高，高，HiSeq2500和4000表现最差。SNV和INDEL是常见的DNA突变类型,对比各平台捕获的变异总数,以及SNP和INDEL平台之间的重叠，华大
127、分层，华大智造的华大智造的BGISEQ/MGISEQ在内的短读平台在这些区域具有最高的灵敏度和精度，其次是在内的短读平台在这些区域具有最高的灵敏度和精度，其次是Illumina平台，然后平台，然后是是PacBio。在该研究中，华大智造在该研究中，华大智造DNBSEQ平台基于其独特的测序文库方法，表现亮眼，且平台基于其独特的测序文库方法，表现亮眼，且独具优势，华大智造测序平台（文库制备和测序）可提供高质量的独具优势，华大智造测序平台（文库制备和测序）可提供高质量的WGS，包括变，包括变异检测的敏感性和特异性，这些优势在基因研究和诊断应用中极为关键。异检测的敏感性和特异性，这些优势
130、大智造依托DNBSEQ测序技术、规则阵列芯片等核心技术，在国产测序仪研发以及生产方面做出了不懈努力，取得了巨大进步，在短短几年内持续推出了多款具有完全自主知识产权和国际先进水平的测序仪，同时配备了相应的试剂耗材及信息处理系统，满足用户在不同应用场景的使用需求。我们将华大智造部分产品进行罗列。2017年7月，公司发布两款高通量测序系统MGISEQ-2000及MGISEQ-200，MGISEQ-2000是基于BGISEQ-500的双芯片独立运行平台之上，添加了两种不同规格的芯片，为使用者提供更多元化的选择。其单次运行能够完成最大600G的下机数据，在PE100读长模式
131、下满负荷运行仅需不到48小时，一年的运行通量相当于1000个以上人全基因组数据量。同时发布的MGISEQ-200则是保留了BGISEQ-50方便灵活的特点，在PE100读长模式下满负荷运行可产生60G的下机数据，仅需不到48小时，平均一天就能完成24个肿瘤样本的快速检测。2020年，华大智造推出DNBSEQT104系列产品，创新性地开发了浸入式生化方法和开放系统的测序方法，从而在测序读长、通量、数据质量和成本之间达到了最优平衡，测序通量上高于illumina最新推出的NovaseqX系列产品，单次运行能够产出超过800个人的基因组数据，成为世界上
135、、维护简便，运行速度快，大大降低了测序的门槛，主要适用于开展病原微生物检测、小型基因组测序等应用。DNBSEQ-G99是目前全球中小通量测序仪中速度最快的机型之一。是目前全球中小通量测序仪中速度最快的机型之一。DNBSEQ-G99首次使用了全新的三角形矩阵信号排布，提高了测序芯片的使用密度，同时搭载了自主研发的超高分辨率物镜，突破光学衍射极限，在降低测序成本的情况下保证了高密度信号点的准确识别。同时内置计算模块，使得测序生信一体化，结合仪器的极速生化反应以及超快速温控系统，12小时可完成PE150测序。与此同时，G99支持多时点数据输出，最快可在测序开始后的2.5小时内获得第一批
137、低成本可量产测序仪，同时将单人全基因组测序成本降低至100美元甚至更低，属于基因测序行业的里程碑事件。在技术更新上面，T20打破了封闭式打破了封闭式生化液路系统的传统构造，采用开放式系统和模块化结构，生化液路系统的传统构造，采用开放式系统和模块化结构，其次，在生化原理技术路线的选择上，T20创新性地采用了浸没式的生化反应系统，极大地提高了测序效率和测序规模、并进一步降低了测序成本。随着随着T20的推出，华大智造测序仪产品的推出，华大智造测序仪产品线完成了线完成了低通量低通量-中通量中通量-高通量高通量-超高通量超高通量全覆盖矩阵的进一步扩充全覆盖矩阵的进一步扩充，总体上，我，总体上
140、占比持续下降下降，渠道建设，渠道建设持续持续优化优化目前公司关联方主要为华大基因以及华大控股。公司与华大基因在业务存在上下游关系，公司可为其提供自主研发的测序平台及配套产品，两者业务匹配度较高。因此，双方从业务契合度、行业战略安全等方面考虑，进行业务合作，具有交易的必要性。2019、2020、2021年，公司对关联方的营业收入为分别为7.85亿元、5.23亿元和6.13亿元，占各期营业收入的比例分别为71.89%、18.81%和15.61%，此外，公司基因测序仪业务板块中关联方收入占比分别为72.91%、40.15%和26.89%，关BGISEQ-50系列通量范围约为
142、装；MGIEasystLFR文库制备试剂盒；MGIEasy外显子组捕获V4探针试剂套装；MGIEasyDNA文库快速制备试剂盒等RNA文库制备文库制备：MGIEasyRNA文库制备试剂套装；MGIEasyRNA方向性文库制备试剂套装；MGIEasySmallRNA文库制备试剂等定制化文库制备定制化文库制备：ATOPlex定制化产品；ATOPlexRNA多重PCR建库试剂盒等其他试剂其他试剂如MGIEasy环化试剂盒；MGIEasyDNAAdapters-96（板式）试剂盒；MGIEasyDNA纯化磁珠试剂盒；MGIEasy全基因组甲基化文库制备试剂盒等数
146、640%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000700008000090000100000201920202021基因测序仪业务实验室自动化业务基因测序仪业务第三方收入占比实验室自动化业务第三方收入占比7302473430%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014002019年2020年2021年关联方第三方第三方收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006200720082009201020112012201320142015201620
148、将将呈现呈现大大平台平台间间竞争态竞争态势势。公司已和应用端的众多企业达成了基于联合研发模式或仪器采购模式的合作，共同构建了以测序平台供应商为核心的“企业环绕体系”，即应用端以公司测序平台为中心环绕发展、进行仪器联合研发（内环）或采购（外环）并研发基于此平台的基因测序试剂盒。环绕体系的形成将为后来者增加进入门槛。环绕体系的形成将为后来者增加进入门槛。未来，公司将围绕生未来，公司将围绕生命数字化进行全方位布局，通过自主研发及战略合作等方式，覆盖从基因到个体层命数字化进行全方位布局，通过自主研发及战略合作等方式，覆盖从基因到个体层面的多层次产品，构建全谱系的技术和生态储备，实现全面破局。面的多层次
154、P-7000系列单次运行40分钟，可自动化处理192个样本管移液法高通量自动化样本处理，用于文库制备与核酸提取MGISP-960系列及MGISP-100系列可自动化单次完成8-96个样本的文库制备；80分钟内可完成8-192个样本的核酸提取实验室自动化流水线一站式模块化测序工作站，提供从样本制备到基因测序报告出具的全流程自动化解决方案MGIFLP系列单次运行24小时，可全自动完成从样本制备到报告输出的全流程全自动血浆白膜层分离生产线，提供从全血到血浆白膜层的全流程自动化处理解决方案MGIGLab-S系列每年可处理五十万份以上的血液样本请务
157、，进一步扩大了公司产品的应用场景。在新冠疫情的影响下，公司实验室自动化业务得到了大幅的增长，我们认为，公司所销售的自动化产品并非全部专门应用于新冠领域，公司实验室自公司所销售的自动化产品并非全部专门应用于新冠领域，公司实验室自动化产品涵盖了许多具有无限发展前景的领域，包括分子诊断、科学仪器、基因测动化产品涵盖了许多具有无限发展前景的领域，包括分子诊断、科学仪器、基因测序等，序等，同时新冠业务为该板块积累了大量现金流，扩充了客户池，以及带来了较强同时新冠业务为该板块积累了大量现金流，扩充了客户池，以及带来了较强的品牌优势，上述能为公司该板块带来长期增长助益。的品牌优势，上述能为公司该板块带来长期
158、增长助益。全自动文库制备生产线，可通过智能定制，提供超高通量文库制备全流程自动化处理解决方案MGIGLab-L系列每年可进行百万份级别的文库制备便携式样本制备系统，目前主要应用于未知病原宏基因组测序、新冠溯源测序等高通量测序的文库制备DNBelab-D系列每次可处理1-4例样本，可以实现在一张样本制备卡上完成DNA到DNB的全流程制备过程样本处理试剂耗材用于DNA和RNA的提取、富集、纯化等DNA和RNA提取试剂用于样本备，与实验室自动化设备配套使用自动化吸头、深孔板、PCR板用于收集人体唾液及保存唾液样本中的DNA、用于收集人体粪便及保存
161、,012.39146,686.08420.6594.62%92.46%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,0002019年度2020年度2021年度仪器设备试剂耗材服务及其他收入总额占板块比例5,804.418,120.1010,866.0373.962,704.104,436.8118.96265.631,226.46100.00%5.38%7.54%-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019年度202
165、术等的产品，可实现远程超声诊断。MGIUS-R3精准探头操作复现专家手法、六轴协作机械臂执行系统、实时图像读取，智能语音交互、远程参数调节，信息安全保障目前该产品已获得国家药监局NMPA三类医疗器械注册，及欧盟CE认证，同时华大智造也使用了远程超声机器人参与了多次义诊尤其是偏远山区，力在改善医疗资源不平衡的现状。BIT产品产品BIT产品主要由ZTRON、ZLIMS等一系列结合生物科技（BiologicalTechnology）ZTRON等高性能、高智能、高安全、高可用、高性价比ZTRON支持独立离线部署、横向扩展，符合GDPR规范，获得了EuroPriSe隐私安
167、套装V2.0在原版本基础上完成了全新升级，包括液滴生成使用的C4装置、细胞上样载片、液滴生成需要的试剂、建库试剂和开源的数据质控分析包来支持全流程的单细胞测序分析。华大智造可为单细胞测序提供一站式平台服务华大智造可为单细胞测序提供一站式平台服务，包括自动化文库制备系统MGISP-100、MGISP-960以及DNBSEQ测序平台，科学家可以以高灵敏度和高准确性的方法进行多维的单细胞分析，快速得到具有重要发育潜能的细胞，并研究这些细胞的发育去向。和信息科技（InformationTechnology）的软硬件产品组成，全面覆盖生物样本管理、实验室生产、生物信息分析、基因数据治理
170、声与5G互联网、手持式、远程机械臂等形式的结合，通过云平台的方式提高基层医疗机构的超声诊断能力。目前，公司在积极拓展远程超声方面远程超声机器人及其移动车平台、自动超声、超声云平台以及掌上超声四大方面的技术，未来也有望成为华大智造生命全周期数字化的核心工具。由华大智造自主研发的远程超声机器人MGIUS-R3是全球首款实现专业医全球首款实现专业医生直接远程操控超声探头生直接远程操控超声探头，即可对病人实施远程诊断的超声设备。通过集成机器人、实时远程控制及超声影像等技术，突破传统超声诊疗方式的局限，克服时空障碍，改善医疗资源分布不均衡的现状，让优质医疗，近在咫尺。目前该产品已获得国家药监局
171、NMPA三类医疗器械注册，及欧盟CE认证。实现基因测序全流程管理及基因数据全周期管理实现基因测序全流程管理及基因数据全周期管理。公司BIT产品主要由ZTRON、ZLIMS等一系列结合生物科技(BiologicalTechnology)和信息科技(InformationTechnology)的软硬件产品组成，全面覆盖生物样本管理、实验室生产、生物信息分析、基因数据治理等功能，用于基因测序全流程管理及基因数据全周期管理。表表14：BIT产品详情产品详情产品类产品类型型产品简介产品简介主要主要型号型号产品特点产品特点产品功能产品功能产品图片产品图片ZTROZTR
173、加速器器MegaBOLT生信分析加速器系列产品，是华大智造自研专注于高通量测序领域的生物信息分析硬件加速系统。支持胚系突变(Germline)与体细胞突变(Somatic)的全基因组(WGS)、全外显子组(WES)、Panel靶向测序数据，较经典算法加速最高达300倍。MegaBOLT、ZBOLT、ZBOLTPro快速精度高集成度高易于使用经济多任务调度系统加速、异构计算实现高速序列分析ZSMZSM生物生物样本样本管理管理系统系统依托华大多年生物样本管理经验，华大智造研发了ZSM生物样本管理系统，让样本管理更加安全、便捷、智能。该系统已成功应用在千万规模生物样本管
174、理，服务于国家级生物样本库、国家级科研机构、国内三甲医院、疾控中心等。ZSM生物样本管理系统、ZSMCOVID智能信息采集系统标准化智能化自动化可视化模块化全面安全性实物样本管理规范化、库存管理自动化、库存操作可视化、样本科研管理数字化ZLIMZLIMSS实实验室验室管理管理系统系统ZLIMS实验室管理系统是华大智造针对分子生物实验室管理难点推出的实验室信息管理系统，提供实验室从样本到实验结果的全流程全周期管理，成功应用于百万样本规模测序实验室生产管理工作中。ZLIMS实验室管理系统、ZLIMSCOVID新冠核酸检测专业版看板丰富设备物联兼容性高功能
176、冠疫情，随着“新十条逐步落实”,该业务板块未来2-3年可能面临一定成长压力，我们预计实验室自动化常规业务2022-2024年增速将分别为-17.76%/-75.06%/32.36%。3）新业务板块：）新业务板块：该业务板块由于自2020年受益于新冠疫情，由于2022年12月中国新冠政策变化，未来23年该板块可能具有一定成长压力，我们预计实验室自动化常规业务2022-2024年增速将分别为59.36%/10.00%/35.00%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们认为，公司已经拥有较强技术壁垒以及完整产品矩阵，竞争优势将逐步显现，公司有望趁着行业政策春风，
178、%154.73%41.32%7.68%-16.33%31.40%营业成本525.22703.711318.391894.851606.782087.38毛利率51.87%74.69%66.44%55.21%54.61%55.12%业务分拆业务分拆基因测序基因测序营业收入1001.15615.221276.491710.302295.742988.23营业收入增长率28.65%-38.55%107.48%33.99%34.23%30.16%营业成本478.46242.15552.72701.22936.661213.22毛利率52.21%60.
179、64%56.70%59.00%59.20%59.40%营业收入占比91.74%22.13%32.49%40.43%64.86%64.25%实验室自动化实验室自动化营业收入58.972061.762192.581803.20449.80595.36营业收入增长率341.05%3396.09%6.35%-17.76%-75.06%32.36%营业成本37.27422.62465.27730.30179.92235.17毛利率36.80%79.50%78.78%59.50%60.00%60.50%营业收入占比5.40%74.17%55.81%42.62%12.7
180、1%12.80%新业务新业务营业收入22.8376.67427.78681.72749.891012.36营业收入增长率69.38%235.89%457.95%59.36%10.00%35.00%营业成本3.3723.89282.21443.12464.93607.41毛利率85.25%68.84%34.03%35.00%38.00%40.00%营业收入占比2.09%2.76%10.89%16.11%21.19%21.77%其他业务其他业务营业收入8.3626.2331.7835.3044.1355.16营业收入增长率-97.14%213.7
184、,996630810交易性金融资产0000资产减值准备26000应收款项4941,0783411,453折旧及摊销234777777存货9568401,020159公允价值变动损失-26000其他流动资产103103103103财务费用21666流动资产合计流动资产合计4,26710,12710,59412,342投资损失-224-4-5可供出售金融资产运营资本变动34712328563长期投资净额1111其他17-2,006-3027固定资产610534457
185、381经营活动经营活动净净现金流现金流量量1,073881,0071,478无形资产650650650650投资活动投资活动净净现金流现金流量量-3472,00234-22商誉0000融资活动融资活动净净现金流现金流量量-8353,279-6-6非非流动资产合计流动资产合计1,6761,5991,5231,446企业自由现金流企业自由现金流8512,5157631,134资产总计资产总计5,94311,72612,11613,788短期借款30303030应付款项347641382914财务与估值指标财
186、务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标每股指标一年内到期的非流动负债35353535每股收益（元）1.304.911.551.99流动负债合计流动负债合计1,6752,1781,9382,799每股净资产（元）10.7822.5024.0526.04长期借款0000每股经营性现金流量（元）2.890.212.433.57其他长期负债193193193193成长性指标成长性指标长期负债合计长期负债合计193193193193营业收入增长率41.3%11.5%-
187、9.7%26.4%负债合计负债合计1,8692,3712,1312,992净利润增长率85.4%320.4%-68.4%28.6%归属于母公司股东权益合计4,0079,3259,96610,791盈利能力指标盈利能力指标少数股东权益6831194毛利率66.4%63.1%57.7%57.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计5,94311,72612,11613,788净利润率12.3%46.4%16.2%16.5%运营效率指标运营效率指标利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数64.
188、5564.5564.5564.55营业收入营业收入3,9294,3803,9544,999存货周转天数251.04200.00200.00100.00营业成本1,3181,6161,6742,122偿债能力指标偿债能力指标营业税金及附加23342836资产负债率31.4%20.2%17.6%21.7%资产减值损失-40000流动比率2.554.655.474.41销售费用620692554710速动比率1.884.184.854.28管理费用617679593715费用率指标费用率指标财务费用
189、129-99-313-355销售费用率15.8%15.8%14.0%14.2%公允价值变动净收益26000管理费用率15.7%15.5%15.0%14.3%投资净收益22-445财务费用率3.3%-2.2%-7.9%-7.1%营业利润营业利润692655694959分红指标分红指标营业外收支净额-962,00630-27股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额5962,661724932估值指标估值指标所得税12066594121P/E（倍）71.7719.0260.2546.85净利润4761