图2WPIC预测2023年至2026年铂金短缺将进一步扩大
图3供应/需求汇总表
图4预计2023年和2024年铂金将出现小幅短缺，2025年和2026年短缺将进一步加深
本报告第11页和第12页探讨了矿产供应中变化带来的影响，以及简要讨论了中国近年来的超额进口。
铂金市场循环概况
南非、俄罗斯、津巴布韦和北美是四个主要铂金矿产地。南非在铂金矿产供应中占主导地位，除去异常的产量中断年份,南非通常占总矿产供应的+/-75%。因此，南非产量的微小变化对铂金总供应量的变化影响最大。
历史上，铂金的主要终端用途大致分为：三分之一用于汽车催化转化器，以减少汽车行业的尾气排放；三分之一用于首饰领域需求；三分之一用于工业和投资领域需求。近年来，首饰领域需求的相对重要性逐渐减弱，取而代之的是不断增长的工业和投资领域的需求。
回收在铂金行业发挥着重要作用。理论上，几乎所有用于汽车、首饰或工业用途的铂金都可以回收和再利用。实际上，铂金的大部分工业用途都是工业用户内部回收铂金的闭环回收。在过去二十年中，汽车、首饰和工业领域的开环回收通常占供应量的30%左右。铂金回收效率低下的原因更多地与报废材料的收集有关，而非是回收过程中的材料耗损。
图5桑基图解释了重要的铂金循环
图6根据上市矿商产量指引的最低值，产量预计将会增加。尽管资本投资相对较低，但实现该指引最大值预示铂金产量将超过历史最高水平
从历史上看，矿山供应产量的重大变化主要是由于南非产量的变化而引起的，而其他地区的产量通常逐年更为稳定。
图7上市公司的产量指引表明，铂金矿产供应量预计将在当前水平上显著增长，并从2023年起逐步改变
铂金回收供应的前景
基于历史回收率的回收供应前景
我们预测未来铂金的回收供应量将大致持平。汽车催化剂和工业回收率预期将出现小幅增长，但被首饰回收率的下降所抵消。如附录所述，我们使用了一种基于历史趋势的预测方法，我们没有试图根据铂族金属价格大幅波动而导致回收率变化进行调整。首饰回收的下降趋势反映了以旧换新首饰量的减少，后者通常和新首饰销售量成正比关系，所以最近销售量的下降减少了以旧换新带来的回收数量。
图8预计未来回收供应量大致持平
来源:SFA(牛津)2013-2018，金属聚焦2019-2022，WPIC研究2023，公司报告
总结我们对汽车传动系统前景的预测，汽车行业的电气化趋势将会继续，但我们认为，并非所有车辆类型或地区都适合电池电气化。因此，尽管内燃机汽车销量有所下降，但它预计仍将是传动系统前景的核心组成部分。内燃机汽车销量下降对铂金需求的影响将被更严格排放标准要求更高铂金载量而抵消，包括不断增加混合动力程度以提高碳效率。鉴于柴油车碳排放量比同等水平的汽油车低20%，并且新型柴油车的氮氧化物排放量已通过现代催化转化器结合实际驾驶尾气排放测试得到解决，我们或许会看到柴油车的回归。
图9不同动力系统的汽车产量前景：轻型车、轻型商用车和重型汽车
除了内燃机汽车催化转化器的需求增长外，我们还预测在现有电池技术难以实现电气化的车辆类型或地域中，燃料电池车的应用普及率将不断提高。我们对2023年至2026年基本场景的供需预测仅考虑了单一政策驱动场景下的铂金需求增长，其中政府激励是燃料电池汽车普及的关键促成因素。我们发布的燃料电池汽车报告还考虑了一种更快速的广泛化商业应用场景，在该场景下，廉价氢气和规模产量经济将提升燃料电池汽车相比其他传动系统技术的成本竞争力。
总结汽车领域对铂金需求的前景，我们预测催化转化器对铂金的需求将在2028年达到381.9万盎司的峰值，而2022年预计为305.5万盎司。再加上缓慢增长的燃料电池汽车销量带来的铂金需求，我们预计2028年汽车领域的铂金需求将超过470万盎司，比2022年预测的汽车铂金需求高出60%。
图10内燃机汽车的铂金总需求在2028年达到峰值，此后燃料电池汽车将推动铂金需求的增长
图11因为其他金属材质首饰和奢侈品的竞争，我们预计铂金首饰需求会持续下降
质子交换膜电解槽的铂金需求倾向于在2030年及以后爆发，而2026年这一领域的铂金需求量仅14.3万盎司。
在考虑了所有因素后，我们预计从今至2026年，工业领域的铂金总需求将呈现3%的年复合增长率（CAGR），达到245.4万盎司，仍低于需求高峰年2021的需求量。
图12历史趋势表明，铂金优异的催化性能推动工业铂金需求持续增长
图13与历史投资需求相比，我们对投资需求的前景持保守观点
图15即使产量达到指引区间的最高值，2026年也将出现显著的短缺
图162023年至2026年铂金市场的预期短缺可能因中国持续的超额进口而显著扩大
图17铂金市场的供需平衡对矿产供应变化最为敏感，其次是汽车领域的需求（所有输入值变化幅度均为+/-5%）