9月市场表现复盘：8月下旬，大盘先抑后扬，主要受中报业绩风险尚未落地影响，加上交易所暂停北向资金实时披露，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，主力资金呈净流出态势。8月末，市场放量上涨，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入9月上旬，8月经济数据发布并偏弱，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期，衰退交易重现，全球股市出现大跌，A股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累。节后，在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹，家电、房地产、汽车、计算机、非银等行业表现相对较好。
2）投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气：今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动，同时受益于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气。
前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在煤炭、化学原料、能源金属、石油石化、钢铁、水泥等资源品领域；以及养殖业、白酒等消费领域和自动化设备、航空装备等制造业领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、保险、软件开发、家用电器、通信服务等相对拥挤，而食品加工、酒店餐饮、家居纺织等消费和装修建材、钢铁等地产产业链领域交易占比相对较低。每年10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如医药生物、电子、农林牧渔、家用电器、汽车、纺织服饰等。
【本期细分领域推荐】
【家电（白电、家电零部件）】多地以旧换新细则落地，政策效果逐步显现。内销方面，广西、河北、河南、天津等多数地区已经落地家电以旧换新细则，首个推出细则的湖北的家电销售明显升温，全国数据也有改善迹象，8月家用电器零售同比由降转增，线下冰洗彩等细分品类零售同比降幅均有收窄，空调销量由负转正，后续伴随各地区以旧换新等扩内需政策加速落地，家电内需有望进一步复苏。出口延续双位增长，亚非拉等新兴市场需求旺盛，北美空调订单开启，后续仍有支撑。同时，在销售端持续复苏以及双十一备货需求下，10月空调等白电内外销排产向好。
【电子（消费电子）】行业需求延续高景气，新品发布催化不断，AI与折叠渗透率提升。需求方面，8月智能手机产量同比增速扩大，集成电路进出口维持较高速增长，7月全球半导体销额同比增幅继续扩大。新品催化方面，华为、苹果同天召开发布会，华为推出首款三折叠屏，预定单数快速增长；苹果带来iphone16系列和新款耳机/手表，AI功能将于10月重磅上线，在销售旺季叠加以旧换新政策驱动下AI手机渗透率有望快速提升；Meta将于25日发布首款AR眼镜，消费电子硬件创新加速进行。
【汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）】以旧换新补贴政策效应逐步显现，电动化渗透率稳步提升，智能化加速。近期杭州、上海等地进一步落地补贴细则，中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现，8月汽车和乘用车销量环比改善。往后看，以旧换新持续兑现叠加金九银十旺季，需求或超预期。另一方面，新能源渗透率稳步提升至53.8%，叠加国家发改委计划开启车网互动规模化应用试点工作，电动化有望加速。特斯拉10月新品Robotaxi即将发布，FSD入华渐行渐近，智能化进程预计持续推进。
【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】
【盈利能力】A股24年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。大类行业中，消费服务>公用事业>TMT>医药>金融地产>资源品>中游制造。业绩表现较好的领域主要有：1）部分价格上涨的资源品（工业金属、小金属、金属新材料、化学原料、化学纤维等）；2）出口竞争优势行业（白色家电、乘用车、航海装备、通用设备、风电设备、纺织制造、造纸等）；3）稳健增长的必需消费（休闲食品、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业等）；4）部分TMT板块（半导体、元件、光学光电子、消费电子、通信设备、通信服务、计算机设备）等；以及保险、化学制药、互联网电商等。
【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、航运港口、小金属、保险、乘用车、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次化学制药、化学原料、通信设备等行业盈利预期有不同程度上调。而航空机场、光学光电子、软件开发、房地产、光伏设备、能源金属等下调幅度较大。
【筹码分布】公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月融资资金加仓证券、化学制品、银行、传媒、农化制品等。
【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在房地产、风电设备、军工电子、水泥等。
【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有证券、电网设备、计算机设备、通信设备、保险、消费电子等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有软件开发、电池、白酒、工业金属、保险、家用电器。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
01
1、过去一个月市场表现及原因
近一个月以来市场震荡走低，整体呈“N”型走势。8月下旬，大盘先抑后扬，此前经济数据显示7月整体景气与二季度基本持平，同时当时正处中报密集披露期，结合披露情况看，非金融上市公司二季度盈利增速边际下行，高景气方向稀缺，加上交易所暂停北向资金实时披露，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，成交量持续低迷，主力资金呈净流出态势。8月末，市场放量上涨，其中8月30日单日万得全A涨1.6%，成交额近9000亿，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入9月上旬，8月中国和全球制造业PMI延续下行，百强房企销售跌幅走阔，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期下，衰退交易重现，全球股市出现大跌，纳指和标普500创下近一年来最大单周跌幅，A股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累，以银行为代表的红利板块明显破位，且这部分低风险偏好资金流出后对其他板块反哺有限。节后，8月经济数据隐含GDP增速较7月有所回落，但在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹。
2、8月经济数据指引
8月经济数据同比增速较7月存在一定的下行压力，经济复苏斜率仍有待进一步改善，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。
分结构来看，企业资本开支在二季度同比转为负增长，出口增速在稳健的高位震荡，消费增速保持回落的态势。上述三者是前期经济稳定的正贡献变量。而此前对经济拖累较大的是投资端，房地产部门；若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。
投资端：整体增速放缓，纺织业、化学原料、有色金属冶炼、汽车、运输设备、水利等增幅扩大
1-8月固定资产投资完成额同比增幅收窄至3.4%（前值3.6%）；设备工器具购置累计同比增幅收窄至16.8%，但仍然保持较高增速。制造业、水利等仍然是投资的主要增长领域，其中水利管理1-8月固定资产投资同比增幅扩大至32.6%，运输设备固定资产投资完成额同比增幅扩大至30.7%，汽车同比增幅扩大至5.4%，运输设备、专用设备固定资产投资同比维持两位数增长，有色金属冶炼、纺织业、化学原料等同比增幅分别扩大至26.2%、13.5%、10.0%。
出口同比延续较高增长，汽车、手机、机电产品等出口创年内新高
8月以美元计价出口金额当月同比8.7%（前值为7.0%），高于市场一致预期的7.17%；受益于较低基数、出口价格回升以及抢出口等因素，出口三个月滚动同比增速由前值的7.7%上升至8.1%。细分行业方面，8月高新技术及机电产品仍然是出口增长的主要动力，其中高新技术产品同比实现9.1%的较高增速，机电产品出口同比增幅扩大至11.9%，通用机械设备、家电、集成电路由于基数的回升，同比增幅有所收窄，但仍然保持两位数的增长，增速分别为11.3%、12.0%、18.2%。此外手机出口同比增幅扩大至17%，汽车（包括底盘）出口同比增幅扩大至32.7%，医疗器械出口同比增幅扩大至8.6%。
消费方面，整体社零增速放缓，家电、通讯器材及部分必选消费增速改善
随着基数的提升，8月社会消费品零售额同比增幅收窄，并低于市场预期，两年复合同比增幅改善。1-8月份社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%（前值3.5%）；单8月份同比增长2.1%（前值2.7%）；两年复合平均增幅扩大至3.3%（前值2.6%）。
细分项中，1）粮油食品、烟酒、纺织服饰等必选消费增速改善，其中粮油食品同比增幅扩大至10.1%，纺织服饰同比降幅收窄至-1.6%；2）可选消费由于基数抬升，增速普遍放缓；3）家电同比增速转正至3.4%，通讯器材同比增幅扩大至14.8%，维持改善趋势；4）汽车同比降幅扩大至-7.3%，连续六个月保持负增长。
8月底随着业绩披露结束，风格行业表现发生一些变化。红利指数明显调整，银行也在8/28之后加速下行，8月末反弹期间成长风格转而占优，消费、科技、制造板块有明显上涨。一方面是红利资产由于市场担忧盈利持续性，A股分红比例提升使得红利性价比降低等因素回吐涨幅；另一方面，业绩落地之后，市场开始考虑布局新的方向，消费板块因板块业绩占优和政策持续加码，制造业出口强势叠加内需回暖，TMT和医药则因新品发布、美联储降息、以及中观数据企稳催化表现良好。
1)“两新”政策及假期出行有望提升汽车、家电、商贸零售等消费服务需求
7月25日，国家发展改革委、财政部联合对外发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》），从加大设备更新支持力度、加力支持消费品以旧换新两个方面明确了10项具体举措，并提出将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
政策实施及效果来看，截至目前约有25个省、直辖市发布了以旧换新细则。以率先启动汽车“换能”、家电“换智”、家装厨卫“焕新”的湖北为例，根据省财政厅数据，今年以来全省共计安排约10亿元资金支持消费品以旧换新，而本轮行动的支持资金超过了66亿元，资金规模增加了5倍多。截至8月底，政策已经惠及消费者超40万人，带动新车和家电销售120亿元。后续随着政策的进一步落地，特别国债资金进一步落地形成实物工作量，有望继续支撑制造业投资、消费企稳回升。
2)投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气如：如工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等
今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动。一方面，设备更新政策引导下，1-8月制造业固定资产投资完成额同比增长8%，其中设备工器具购置累计同比16.8%，仍然保持较高增速；运输设备固定资产投资完成额同比增幅扩大至30.7%，汽车同比增幅扩大至5.4%，运输设备、专用设备固定资产投资同比维持两位数增长。后续随着中长期特别国债资金的落地，设备更新有望进一步加速。
另一方面，由于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，8月高新技术产品同比实现9.1%的较高增速，机电产品出口同比增幅扩大至11.9%，通用机械设备、家电、集成电路由于基数的回升，同比增幅有所收窄，但仍然保持两位数的增长，增速分别为11.3%、12.0%、18.2%；此外手机出口同比增幅扩大至17%，汽车（包括底盘）出口同比增幅扩大至32.7%，医疗器械出口同比增幅扩大至8.6%，变压器、高压开关等出口持续改善。考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气。
3)美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益
近日，美联储宣布降息50bp，联邦基金利率目标区间下调为4.75%-5.0%，这也是美联储自2020年3月以来首次降息。美联储此次大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益。
4、前期表现、交易集中度和月度效应
前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在煤炭、化学原料、能源金属、石油石化、钢铁、水泥等资源品领域；以及养殖业、白酒、美容护理、饮料乳品等消费领域和自动化设备、航空装备、军工电子、乘用车制造业领域。
交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、保险、软件开发、家用电器、通信服务、工业金属、工程机械、消费电子、医疗服务等相对拥挤，而食品加工、酒店餐饮、家居用品、纺织服饰等消费和装修建材、钢铁等地产产业链领域交易占比相对较低。
日历效应：由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如医药生物、电子、农林牧渔、家用电器、汽车、纺织服饰等。
02
行业比较热力图及细分领域推荐：家电、机械、电子、汽车、有色金属等
1、行业比较热力图
2、5个细分行业推荐
家电（白电、家电零部件）：多地以旧换新细则落地，政策效果逐步显现。内销方面，广西、河北、河南、天津等多数地区已经落地家电以旧换新细则，首个推出细则的湖北的家电销售明显升温，截至9月19日，湖北商务厅最新公布的9月家电以旧换新企业核销金额增长至1072万，较9月10日第一次公布的69万大约翻了四番。全国数据也有改善迹象，8月家用电器零售同比由降转增至3.4%，其中线下冰洗彩等细分品类零售同比降幅均有收窄，空调销量由负转正，后续伴随各地区以旧换新等扩内需政策加速落地，家电内需有望进一步复苏。出口方面，8月家电出口同比延续双位增长，亚非拉等新兴市场需求旺盛，北美空调订单开启，后续仍有支撑。同时，在销售端持续复苏以及双十一备货需求下，10月空调等白电内外销排产向好。
电子（消费电子）：行业需求延续高景气，新品发布催化不断，AI与折叠渗透率提升。需求方面，8月智能手机产量同比增速扩大，连续5个月上行，集成电路进出口维持较高速增长，7月全球半导体销额同比增幅继续扩大。新品催化方面，华为、苹果同天召开发布会，华为推出首款三折叠屏MateXT非凡大师，预定单数快速增长；苹果带来iphone16系列和新款耳机/手表，AI功能将于10月重磅上线，在销售旺季叠加以旧换新政策驱动下AI手机渗透率有望快速提升；Meta将于25日发布首款AR眼镜，消费电子硬件创新加速进行。
汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）：以旧换新补贴政策效应逐步显现，电动化渗透率稳步提升，智能化加速。近期杭州、上海等地进一步落地补贴细则，中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现，8月汽车和乘用车销量环比大幅改善，分别增长8.5%和9.4%，新能源汽车销量同比增速扩大至30%。往后看，以旧换新持续兑现叠加金九银十旺季，需求或超预期。据商务部数据，截至9月中旬，汽车以旧换新信息平台登记注册用户数超150万，汽车报废更新补贴申请突破100万份。另一方面，新能源渗透率稳步提升至53.8%，叠加国家发改委计划开启车网互动规模化应用试点工作，电动化有望加速。此外，特斯拉10月新品Robotaxi即将发布，FSD入华渐行渐近，智能化进程预计持续推进。
03
景气跟踪：细分领域景气梳理和展望
中游制造业：设备更新政策效果显现，内需温和复苏，外需延续增长
设备更新政策效果显现，内需温和复苏，外需延续增长。8月汽车产销环比改善，出口维持较高增长，各类挖掘机、装载机复苏延续，销量同比持续高增。中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现。
8月制造业PMI录得49.1%，环比下降0.3个百分点，继三、四月份景气增长之后连续四个月在荣枯线以下，从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业位于荣枯线以下，非制造业持续在荣枯线以上运行。分项来看，内需增长动能不足拖累价格下行和生产延续弱势。中观数据方面，8月汽车行业产销维持稳定，市场环比回暖，出口持续高增。新能源新车型研发周期不断缩短，海外需求持续增长，随着金九银十旺季到来，行业有望复苏向好；8月各类挖掘机、装载机复苏延续，销量同比持续高增，出口持续景气；光伏产业链价格继续下行，下游电池维持高增速，电网设备特高压建设叠加出海高景气度，业绩有望改善。后续设备更新投资和出口预计是行业景气的主要驱动。
信息科技：半导体行业产销延续高增，AI概念持续催化，中美博弈加速国产替代
04
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
1、盈利能力和业绩预期
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、航运港口、小金属、保险、乘用车、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次化学制药、化学原料、通信设备等行业盈利预期有不同程度上调。
而航空机场、光学光电子、软件开发、房地产、光伏设备、能源金属等下调幅度较大。
2、筹码分布
公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前通信设备、电力、半导体、工业金属、石油石化、煤炭、通信服务、航运港口等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。
3、估值：多个行业估值变动幅度有限
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在房地产、风电设备、军工电子、水泥等。
4、交易特征
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有证券、电网设备、计算机设备、通信设备、保险、消费电子等。
当前交易集中度较高的行业集中在半导体、通信设备、消费电子、家用电器、工业金属、汽车零部件、白酒等。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有软件开发、电池、白酒、工业金属、保险、家用电器。
5、周期阶段
6、赛道推荐
05
结论与建议
9月市场表现：8月下旬，大盘先抑后扬，主要受中报业绩风险尚未落地影响，加上交易所暂停北向资金实时披露，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，主力资金呈净流出态势。8月末，市场放量上涨，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入9月上旬，8月经济数据发布并偏弱，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期，衰退交易重现，全球股市出现大跌，A股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累。节后，在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹，家电、房地产、汽车、计算机、非银等行业表现相对较好。
2）投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气：今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动，同时受益于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气；