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2012.07.06
今年以来，白酒类投资标的延续了前几年整体向上的趋势，继续向好。无论是一线二线还是三线四线白酒，都有代表性的标的创出近几年新高，甚至不乏一些创出历史新高的标的。
仅仅今天一天，就有贵州茅台、酒鬼酒、沱牌舍得、青青稞酒、洋河股份、凯乐科技等6家公司创出历史新高，占全部白酒类上市公司总数的三分之一强，不得不让人叹为观止。
还有一些标的，也在今年（只不过不是今天而已）创出历史新高。
近几年的事实证明，投资白酒类上市公司是取得较好投资收益的不错选择。
从今天开始，资本兄将分期分批对17家白酒类上市公司的投资机会进行简单梳理，以期抛砖引玉，与朋友们共同探讨。
关于白酒类上市公司类别的划分，我习惯以主营收入为标准，主营收入在50亿元以上的划归一线；20-50亿元之间的划归二线；5-20亿元之间的划归三线；5亿元以下的划归四线。这可能与市场上其它的分类标准有所不同，请注意区分。
全部17家白酒上市公司基本状况
类别
名称
主营收入
归属净利润
毛利率（%）
一线
贵州茅台
184.0235
87.6315
91.57
五粮液
203.5059
61.5747
71.45
洋河股份
127.4092
40.2099
58.72
泸州老窖
84.2791
29.0503
65.55
二线
山西汾酒
44.8815
7.8055
76.24
古井贡酒
33.0798
5.6639
75.92
顺鑫农业
*25.0356
3.0684
56.81
维维股份
*22.5539
1.5340
39.46
三线
金种子酒
*15.1418
3.6582
69.81
水井坊
14.8191
3.2047
76.88
老白干酒
14.1369
0.9213
46.13
沱牌舍得
12.6922
1.9521
58.58
伊力特
12.3484
2.0649
52.99
酒鬼酒
9.6183
1.9262
74.62
青青稞酒
8.4173
2.1163
69.83
四线
凯乐科技
*2.5595
0.6301
83.04
ST皇台
1.0448
0.0483
*58.84
注：
1主营收入指2011年全年数据，单位为亿元；
2顺鑫农业、维维股份、金种子酒和凯乐科技所列“主营收入”数据为酒类收入；
3ST皇台主营为白酒和极少量葡萄酒，主营收入数据为酒类整体收入，毛利率数据单指白酒毛利率；
4归属净利润指2011年全年的整体数据，没有区分酒类和非酒类，单位为亿元；
5毛利率数据专指酒类毛利率，已经剔除非酒类主营的干扰；ST皇台专指白酒毛利率，剔除了葡萄酒部分。
一贵州茅台
略。
二五粮液
无论是从规模、销售量还是销售收入来看，五粮液都是中国酒企当之无愧的龙头老大。五粮液产品线较茅台丰富，高中低占全，但利润主要来自超高端和中高端。
在超高端白酒市场，主要是茅台和五粮液两家寡头垄断。从品牌号召力来看，茅台占优，但从市场占有率来看，五粮液明显高于茅台。2011年全国超高端白酒市场容量大概为4-5万吨，其中茅台1万吨多一点，五粮液近2万吨。
近期关于三公消费的讨论将竞争对手茅台推向风口浪尖，由于社会舆论将主要矛头对准茅台，所以五粮液相比之下受到的负面影响有限。
在稳住超高端市场的同时，五粮液从2011年开始在中端市场发力，中端系列酒放货量加快，迅速填补五粮液零售价提升后留下的空档。战略战术运用恰当和精准，收效明显。
浓香型白酒的生产工艺和生产周期决定了五粮液基酒产能可以较快提升，可供销售的成品酒数量也可以较快释放，只要营销不出现大的失误，主营收入可以做到较快提升。
2011年整体经营状况好于市场预期，2012年一季度似有加快利润释放的趋势，超市场预期。展望未来，惊喜可能仍会继续。
在市值被洋河赶超后，五粮液夺回老二位置的努力一直没有停息，从长期看，看好五粮液。
洋河做为中国白酒的八大名酒之一，历史悠久，品质超群。洋河上市不久，但在资本市场的超强表现，不得不让投资者刮目相看。
洋河从本质上来说，属于浓香型白酒，不足为奇，中国绝大部分白酒都是浓香型。但是，公司一直宣称洋河为绵柔口味，绵柔是其卖点之一。
香型是从嗅觉上来感知的，而口味则是从味觉上来感知的。公司在宣传上故意淡化和混淆“香型”的概念，而突出和强调“口味”的概念，在中国酒民普遍对白酒的认知水平不高的背景下，这一招儿是很管用的。
在营销方面，估计没有人会否认，洋河营销团队是一个超级梦幻的团队，近几年主营收入突飞猛进，销量节节攀升，净利润连续超高速增长。
更有甚者，洋河在基酒不够卖的“甜蜜的囧况”下，从五粮液等四川地区白酒企业大量购买基酒，灌装进洋河酒瓶，冒充洋河（系列）酒出售。让人瞠目结舌的是，在市场和消费者明明知道洋河外购基酒的情况下，消费者依然对“洋河酒”抱有极大热情；投资者也热烈追捧公司股票，使得公司销售和市值出现“两旺”。
由于体制和营销的优势，洋河的高成长还将继续。其竞争优势在次高端领域无人能出其右，近期，其竞争优势有向高端和中端拓展延伸的趋势。在合并双沟之后，江苏省内市场占有率进一步扩大，同时，省外市场也攻城拔寨势不可挡。
短期看，高增长还将持续，长期看，不确定性正在聚集。
四泸州老窖
泸州老窖是浓香型白酒的鼻祖，可以说，中国最好的浓香型白酒，不是五粮液，而是泸州老窖。
后来相继改制的二、三线白酒企业，基本上是走泸州老窖走过的路，并复制其在资本市场的神话。
近几年泸州老窖发展平稳，增长速度适中且均衡，股价去年创出历史新高后稍有回落。
2012年开局良好，主营收入开始加速，但由于毛利率有所下滑（主要是中低端酒毛利率下降），以及投资收益减少等因素，使得净利率有所下降。
泸州老窖对经销商的控制较强，特别是对大经销商。由于利益捆绑，经销商较卖力，便于产品结构性提价。
高端市场的1573发展势头平稳；次高端的窖龄酒表现超预期，推出第一年收入就超过10亿元，2012年有望高速增长；中端市场也是2012年看点之一。
毛利率持续下滑是隐忧，短期净利润增速可能提速，长期看好。
五山西汾酒
山西汾酒排在我最爱喝的白酒第三位，可见我是非常喜爱汾酒的。
从酒的品质来说，新中国一共进行过五届白酒名酒评选（第六届是一场闹剧），唯有茅台和汾酒从第一届到第五届每次都上榜，在名酒数不胜数的中国，这样的成绩已经足够说明问题。
2007年汾酒曝出管理问题后，2008年公司基本面发生翻天覆地的变化，成功完成体制创新，新领导班子力推营销改革，成效显著，从那以后，业绩节节上升，股价也新高不断。
从报表上看，一季度预收账款由2011年的4.1670亿元提升到2012年的10.7218亿元，增加6.5548亿元，同比增长157.30%，隐藏利润非常明显。
2012年开局良好，主营收入基本上相当于2011年一半的水平，
2012主打产品青花瓷系列有可能放量，出现价升量增的可喜局面；另外，省外市场拓展较顺利，有望重现当年“汾老大”的盛况。
产能扩张也按部就班进行中。同时，对销售公司的增资扩股也将完成，汾酒持有销售公司的股份比例将由60%提升至90%，集团持股降至10%，这样一来，将更加有利于上市公司回收部分利润。
整体看，2012年汾酒值得期待。我曾说过，汾酒将是继古井贡之后的又一个百元白酒股，现在仍持相同观点。
六古井贡酒
2009年以后，业绩进入暴涨期，2009年同比增长305.15%，2010年同比增长123.97%，2011年同比增长80.52%。连续三年的业绩暴涨，创造了白酒上市公司少有的奇迹。
2012年一季度，主营收入增速有所放缓，但仍高达40.06%，归属净利润同比增长53.20%，由于年份原浆酒的销售比重继续小幅提升达到60%左右，使得整体毛利率水平稍有提升。
公司产能扩张没有停息，年份原浆酒以及原浆酒系列的提价估计今后仍将进行下去，但提价幅度可能会减缓。
整体来看，公司业绩增长可能处在暴涨后期，增长幅度逐年减小，由于强大的增长惯性，预计今年净利润同比增长将在50%左右，仍不失为高增长的典范，估值水平也较合理，后期仍有潜力创新高。
七顺鑫农业
顺鑫农业白酒业务主要是位于北京的牛栏山酒厂和位于内蒙古的宁城老窖酒厂这两个酒厂来完成的。牛栏山酒厂主要生产牛栏山二锅头，尽管名气比红星二锅头要低一些，但在北方地区特别是北京地区也算是家喻户晓。
宁城老窖号称“塞外茅台”，在北方地区特别是内蒙古具有非常高的知名度。但市场主要在内蒙古区内，2011年销售收入仅1亿元出头，净利润才200多万元，贡献非常有限，与2011年牛栏山二锅头系列销售13万吨、收入接近24个亿、净利润接近2亿元不可同日而语。
主营收入占比最大的屠宰业，受累于上游行业的不稳定，毛利率非常低。2012年前景仍不明朗，如果行业反转，毛利率有望大幅提升。
建筑业毛利率低；种畜业毛利率稍高但收入占比较小。
如果公司能痛下决心，剥离掉屠宰业建筑业和种畜业，那将不失为一个好的投资标的。
近几年公司业绩非常不稳定，增长和下降交替出现。资产负债率也有些偏高，近两年经营现金流开始有吃紧的嫌疑，不排除未来有向二级市场融资或定向增发的可能。
整体来看，公司估值较低，后续基本面改进的空间较大。
八维维股份
维维股份主业很杂，但酒类收入占比排名第一。
维维股份尽管热衷于多元化发展，但它对收购酒类资产似乎情有独钟。2006年11月和2008年3月先后出资8000万元和3600万元，收购双沟酒业40.60%的股份，成为第一大股东。2009年9月，宿迁市为满足洋河上市的需要，整合市内白酒资源，以3.9800亿元的价格从维维手中将双沟股权强行买走。维维大赚一笔，期间维维股价大幅飙涨，投资人至今津津乐道。
维维白酒业务2011年收入增长并不算太高，毛利率略有下滑。维维的多元化如果要想在酒业上寻求突破，那么尽快收购新的白酒资产是当务之急，因此，维维收购贵州醇也情理之中。
近期维维股价大幅上涨，大有复制当年收购双沟后走势的意味。
在讲述三线白酒投资要领之前，我要重点介绍民生证券食品饮料行业分析师王永锋先生极具指导意义和实践价值的一项研究成果，我认为，只要熟练掌握这项成果，投资者将能轻松玩转三线白酒。该研究成果如下：
从白酒行业发展的历史规律来看，二、三线白酒崛起的先决条件主要包括以下四点：1、优质的大本营市场资源。2、良好的品牌基础与价格定位。3、强大的渠道优势。4、优势单品热卖。
洋河、古井、老窖、汾酒、郎酒前些年的崛起均是在上述4方面做到足够出色，因此我们分析三线白酒能否崛起，需着重从上述4个方面进行分析和把握。
一旦满足白酒行业崛起的4个先决条件，其后续发展将大概率遵循如下规律：白酒公司销售收入达到10亿元，再到20亿元只需2-3年，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。
九金种子酒
金种子是三线白酒中较特别的一个，当前其产品定位主要为中端、中低端和低端，绝大部分产品价格都低于300元，属大众消费品，与受限制的三公消费关系并不密切，受政策冲击较小。
金种子还有一个特点，其消费市场主要集中在安徽本省内，收入占比在90%左右，是地地道道的区域性品牌，在外省较少见到。公司正在力求全国化，从目前的发展趋势看，外省拓展较顺利，今后将有望出现几个有代表性的省外市场。
同时本省市场也远没有饱和，省内各县市的深耕工作井然有序，特别是省会合肥，发展迅猛。
从产品结构上来讲，目前大众化酒品在全国来看，竞争并不激烈，这非常有利于公司的全国化战略。另外，公司产品有向中高端（徽蕴金种子）拓展的趋势，但金种子这个品牌并不是非常过硬，向中高端拓展或许并不那么容易，消费者未必买账，这将考验公司营销能力。
金种子最近几年净利润增长非常快，2009年同比增长194.19%，2010年136.72%，2011年116.52%，2012年第一季度60.44%，尽管增速缓慢回落，但仍旧处于高增长周期内，高增长惯性仍在。
目前金种子酒估值水平较低，可能是因为市场忧虑其未来盈利增长速度会放缓。我感觉市场对金种子有些过于悲观了。
我在三年多前曾介入过金种子酒，后来在2010年1月卖出了，当时的博文有过记录。尽管当时对投资收益非常满意，但没想到后来股价继续上涨一倍有余。
从整体上看，金种子市值还有一定提升潜力。
十水井坊
早在2007年，帝亚吉欧（DEO）就开始着手收购水井坊，到今年才最终完成，历时5年，可见，外资在中国要想做成一件事该有多难。
水井坊产品主要定位为高端和中高端，低端酒业务极少，在高端和中高端市场，水井坊具有一定竞争力。水井坊酒类业务毛利率高达76.88%，在所有白酒上市公司中排名第三，仅次于茅台和黄山头，高于五粮液汾酒古井贡和酒鬼等名酒。
为了尽可能地压低收购价格，减少收购成本，水井坊近几年的业绩被人为压低，致使报表数据乏善可陈。2011年主营收入不增反减，但净利润却取得较好增长。
2012年第一季度主营收入增长超过50%，净利润同比增长接近50%，均为近年来最高水平。估计今后业绩将逐渐释放。由于有DEO的大力支持，今后水井坊的出口业务将延续2011年的高增长，成为一个亮点。水帝联姻后会在资本市场演义出一段怎样的故事，拭目以待吧。
2007年市场传出DEO收购水井坊时，缠师曾表示过反对，我也感觉从感情上来讲很难接受。时隔五年，DEO收购木已成舟，我对此仍旧耿耿于怀。
尽管目前水井坊估值水平较有吸引力，而且未来业绩提升会较明显和持续，但由于上述原因，我并不打算介入。
十一老白干酒
先说明一下，本文所说的老白干酒特指河北衡水老白干酒业股份有限公司。一些对白酒不太熟悉的朋友可能会觉得我这个说明多此一举，其实不然。
老白干做为白酒的一种香型，即老白干香型，于2004年被正式列为中国白酒第十一大香型。也就是说，老白干除了有衡水老白干之外，还有其它的老白干，例如重庆的江津老白干等，甚至泸州老窖也有自己的老白干产品,但衡水老白干名气最大。
老白干酒主业为白酒和生猪养殖及饲料业，主要是白酒业，非酒业务在5%以下。尽管生猪养殖等占比较小，但亏损起来对整体净利润的侵蚀影响却不小。
老白干酒类毛利率仅为46.13%，在所有白酒上市公司中排名倒数第二。随着中高端的“十八酒坊”销量快速增长，今后整体毛利率将会持续提升。
2011年由于酒类业务较快发展，以及生猪业务扭亏为盈，使得整体净利润大幅提升，同比增长121.22%，为近年来罕见。
公司改制进展缓慢，至今未有实质性进展，成为制约业绩释放的重要因素。2012年第一季度，公司预收账款居高不下，同时销售费用和管理费用却有较大提升，致使主营收入同比小幅下降，净利润仅增长27.17%，与公司实际经营状况不符，人为压低业绩的痕迹非常明显。毕竟，纸包不住火，一旦改制工作有实质性进展，业绩将快速释放。
改制过程中，京安集团一直在扯皮，今后如果京安减持公司股份，将有助于加快改制进程。
老白干负债率在所有白酒上市公司中最高，2012年一季度为66.51%，必须引起注意，将来改制成功后，存在再融资的需求。
十二沱牌舍得
沱牌曲酒曾荣登第五届白酒评选会选出的“十七大名酒”榜单，在全国具有一定的知名度和群众基础。
沱牌舍得以前业绩平平，改制工作进展也并不顺利，营销工作也乏善可陈。2010年开始，公司大力改革营销，不断创新营销模式，出台一系列营销激励措施，收效显著。无论是从设立事业部，还是从划分销售片区、销售人员年年翻番、启动团购等措施来看，大股东改制之后，公司发生了深刻的变化，基本面持续改善，越来越好。
沱牌舍得的老酒（基酒）储量之大在白酒上市公司很少见，这是一个较大的优势。
随着“舍得系列”的放量，公司在次高端市场如鱼得水，精准的市场定位与生猛的销售团队完美结合，相得益彰，使得“舍得系列”成为公司近来业绩超高速增长的主要因素。
沱牌舍得近年净利润增长呈现加速增长的趋势，2009年同比增长29.66%，2010年42.18%，2011年155.25%，2012年一季度206.37%，已经公告2012年中期为180%-230%之间，增长速度越来越快，净利润正处在加速井喷的过程中。
伊力特是浓香型白酒，号称新疆茅台，是中国驰名商标。
伊力特主营业务是白酒，另外还有极少量的宾馆服务等业务，可忽略不计。
伊力特是一个典型的地方性白酒品牌，在新疆地区市场占有率较高，知名度也非常大；但在疆外似乎并不怎么被认可。以2011年年报数据为例，主营收入疆内占61.86%，为7.3366亿元，同比增长25.45%；疆外4.5242亿元，占38.14%，同比增长3.74%，疆内增长幅度高于疆外，显示疆外市场拓展乏力。
伊力特较大的看点是薪酬改革，其中年终奖改革较有创意，这或许只是个开始，今后将会有更多更大的改革措施出台。
与其它白酒公司类似，伊力特也是走“提价”和“放量”的路线，提价工作进展顺利，继去年7月提价之后，今年3月再次提高出厂价，市场终端价格也随之上扬，而且销量（吨）并没有受到影响，预计今年销量仍会有小幅提升。
2011年酒类毛利率为52.99%，在所有白酒类上市公司中属于偏低水平。从目前提价的效果看，今后有可能继续小幅提价，毛利率会有小幅提升的趋势。但实际上2012年第一季度毛利率同比有小幅下滑，需引起注意。
众所周知的原因，近两年中央加大了对新疆建设和经济发展的支持力度，基建等各方面并未受经济大环境的太多影响，对伊力特这家疆内首屈一指的酒企来说，是个难得的发展大环境。
近几年业绩似乎有加速提升的趋势，2009年净利润同比增长-10.94%，2010年22.79%，2011年53.94%，今年第一季度有所回落，为25.64%，继续跟踪。
煤化工项目经过几年的建设，预计今年下半年会贡献收入和利润，但目前还不好量化，暂不考虑。关于伊力特参股的金石期货，可以稍加留意。我个人观点，伊力特应该尽快与煤化工和期货划清界限，完全剥离，当然这并不现实。
整体来看，伊力特作为一家典型的地方性白酒企业，短期看，发展空间不如其它全国性品牌的三线白酒大，如果无内部深层变革和外部推力作用，业绩很难爆发增长，未来保持稳健增长是大概率事件。
十四酒鬼酒
酒鬼酒是近期炙手可热的三线白酒股，今日再创历史新高。如果未来12个月内股价见到50元甚至60元，我也不会感到惊讶。
酒鬼酒香型为“馥郁香型”，非常特别，这种香型目前仅酒鬼酒一家，有“前浓、中清、后酱”的特点，一口三香。凡品过酒鬼的消费者，无不称赞其确为“无上妙品”。
酒鬼酒是中国白酒中两个具有实质性“洞藏”概念的名酒之一，另一个是郎酒。
企业濒临倒闭之时，中粮（中皇）接手，起死回生。徐可强（原五粮液总经理，后任酒鬼酒总经理，现任西凤总经理）在2010年风波中退出核心管理层，从此酒鬼酒开始彻底摆脱羁绊，阔步向前。
随后的营销改革非常彻底，同时政府也大力支持，不仅仅是吉首市，湖南省也非常重视，给足了优惠政策。
酒鬼酒主要市场在高端和次高端，且竞争力较强。从2011年收入占比来看，高档酒占76.51%，毛利率85.29%；湘泉系列占22.59%，毛利率40.78%；其它系列占0.90%，毛利率16.60%。由此可见，利润主要来自于高端次高端。
从收入区域划分来看，主要集中在华中地区（湖南湖北河南），2011年占46.12%，主要原因是湖南省内销售较好，公司“深耕湖南”的销售策略是精准和成功的。“内参”和“酒鬼”已经成为省内政务和高端商务白酒第一品牌，未来省内市场潜力不小。
省外市场也在逐渐壮大之中，例如山东河南等省，营销模式有声有色有特点。
前几年公司业绩快速增长，2011年开始加速。2009年净利润同比增长42.07%，2010年35.79%，2011年142.54%，2012年一季度466.93%，越来越快，正处在加速井喷的过程中。
2011年主营收入才9.6183亿元，这说明，一切才刚刚开始，好戏在后头。
青青稞酒是近几年继洋河股份之后的又一家白酒上市公司，很显然，青青稞酒成功复制了洋河上市后的市场表现，今日强势涨停，再创历史新高。
青稞酒、酥油茶，是西藏最常见的饮料，随着《心中的歌儿献给解放军》、《天路》等美妙的歌声唱遍大江南北，青稞酒在中国家喻户晓。
西藏产生青稞酒的企业不少，其中最富盛名的当属“青海互助青稞酒”，即上市公司青青稞酒。
青青稞酒早些年就已经完成改制，这个免除了后顾之忧。2011年主营收入8.4173亿元，同比增长41.01%，净利润同比增长56.14%，略快于主营收入增长幅度，毛利率略有下降。2012年一季度延续了高增长势头，但增速稍有下滑。
青青稞酒市场主要在青海省内，2011年收入占比80.53%，省外占19.47%。值得一提的是省外市场，尽管占比不足两成，但是相比2010年的9.20%来说，占比翻番。这说明省外市场拓展较顺利，增长迅猛。
从产品结构来说，2010年中高档青稞酒收入占比为52.65%，2011年提升到60.76%，说明产品结构进一步优化，但值得注意的是，中高档青稞酒毛利率由2010年的79.79%下滑到2011年的76.13%，普通酒毛利率较稳定。未来中高档酒有提价的需求。
2011年主营收入才8.4173亿元，位列三线白酒最后，绝对数量较小，未来发展空间值得期待。
整体来看，增长势头良好，正处于较高增长周期内，但估值有些偏高。