2.中游：制造商云集中国，四大巨头地位稳固。行业中游主要为制造商和品牌商，电子雾化烟制造企业集中于中国，占据90%的市场份额，数量众多竞争激烈。规模化生产能力凸显制造商研发实力和渠道规模优势，市场集中度有望提高。未来制造端企业有望通过技术创新提供优质产品、深度绑定龙头品牌来提高竞争力与市场份额。品牌商方面，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌四大跨国烟草企业均将新型烟草作为重点发力的新兴产品，纷纷通过自主投资或收购等方式推出自有新型烟草品牌。HNB烟弹技术壁垒较高，其制造由传统烟草企业控制，烟具制造采用OEM/ODM模式。烟具代工方面，较高技术壁垒使得深度绑定烟草企业、提高技术研发实力成烟具制造企业核心竞争点。
3.下游：高附加值高盈利，经销主力线上兴起。电子烟产业链下游主要分为线上渠道与线下渠道，其中线下渠道包括代理商、经销商、零售商与直营店，具体可细分体验馆、线下俱乐部、专业电子烟门店等；线上渠道主要包括电子烟企业自有平台、线上电商平台等。由于电子烟为新兴产品，产品渗透率较传统烟草而言偏低，动销率较低，故为了提升终端经销商与零售商销售积极性，尽快提升产品渗透率，品牌商会在终端销售环节大幅加价，给予经销商、零售商更高的盈利空间。目前终端销售环节在电子烟价值链中占比达72%，其中经销商环节占比24%，终端零售商环节占比48%，在电子烟行业发展尚未成熟的短期，该趋势有望延续。
4.解码全球产业链，上中下游觅良机。国内众多企业在新型烟草上中下游均有参与，电子雾化烟和HNB的快速发展有望给上中下游产业链带来投资机会，我们认为上游技术壁垒较高的环节中已形成一定优势的企业有望受益，中游制造端国内头部代工企业有望迎来发展良机，下游销售渠道生产烟标等产品的企业有望获益。
（一）电子雾化烟：头部制造商优势凸显，四大巨头地位稳固
（二）加热不燃烧烟草：烟弹自产烟具代工，IQOS一骑绝尘
各大烟草商争相收购发展直营店铺，增设电子烟体验店满足消费者体验需求。不断扩张的电子烟体验门店可作为电子烟曝光以及消费者教育的重要渠道。由于电子烟行业的营销特殊性，与客户的接触对于推动销量增长至关重要，结合新形势打造电子烟体验店，线下体验店满足消费者对于体验电子烟新产品、配件、各种口味的烟油和电池的需求，并且可以寻求店员的建议，选择适合自己的电子烟产品。直营店以线下试点的形式吸引消费者，终端管控能力更强。在全球范围内进行收购是各大烟草公司拓展电子烟国际销售市场的主要途径。2012年开始，英美烟草集团陆续收购CNCreative、CHICGroup、TenMotives等部分烟草公司，2017年7月25日，英美烟草集团宣布完成对其尚未拥有的美国同行RAI57.8%股权的收购。2019年，英美烟草收购南非电子烟制造商Twisp，Twisp在南非范围内拥有近70家专卖店、零售商分销和现代电子商务平台，有助于英美烟草借助子公司的渠道进行销售。