口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长
从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术&产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平衡中变革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%，新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格&新产品&新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。
一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营
从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理、全面经营烟草行业的产供销、人财物、内外贸业务，ROE约12%，净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资采购范围广，A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。
烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著
从消费属性来看，烟草消费需求刚性，逆周期属性强。近年来，在控烟背景下，卷烟销量增长受限，主要通过持续的产品结构升级推动价格提升，从而推动市场规模增长。四大烟草跨国公司业绩稳定，经营穿越周期，稳定EPS增长与高分红比例推动烟草公司市值上涨。
从财政贡献来看，中烟历年实现财政总额占比7%左右，烟草消费税占总消费税比例约为51%，是消费税最重要的组成部分。但相比全球国家，中国烟草税收仍有提税空间，且地方占比仍有提升空间。从电子烟来看，卷烟市场下滑背景下，电子烟提供市场增量，电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充。我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消费税，相比传统卷烟，中国电子烟消费税仍有提税空间。
从烟民个体出发，看消费者画像
近年来，在中国不断推进控烟背景下，中国成人吸烟率从2009年的27.5%下降到2023年的24.4%；成人烟民数量由2009年的2.78亿人下降至2023年的2.76亿人，CAGR为-0.05%。虽然烟民数量下滑，但烟民的消费量和消费额持续提升，成人烟民人均消费量由2009年的8008支/年增长至2023年的8839支/年，CAGR为0.71%；成人烟民人均消费额由2009年的2963元/年增长至2023年的6575元/年，CAGR为5.86%。近年来，卷烟消费的可负担性持续提升，中国烟民卷烟支付能力较高。卷烟消费品牌忠诚度较高，价格和口味是影响品牌选择的重要因素。
风险提示
行业监管政策风险。烟草行业受到政府严格监管，新的法律法规的实施、监管机构的执法力度加强、政策导向的变化等可能会对烟草行业发展产生重大影响。
供应链份额变化风险。供应链的稳定性受市场需求的变化、供应链中各环节的协调性以及外部环境的影响等，如若供应链中出现库存积压、产能过剩或供应短缺等问题，会引发供应链份额变化，进而影响企业的盈利能力和市场竞争力。
新产品拓展进度不及预期。烟草行业的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对行业和企业的未来增长带来不利影响。
财税政策变化风险。财税政策的变化可能包括但不限于税率调整、税收优惠政策的变更、税务征管方式的改变等，财税政策变化将直接影响烟草行业的税务负担和合规性。
产品价格调整风险。价格调整可能会影响消费者的购买决策，导致需求的波动，价格调整对长期利润、市场份额和品牌声誉等方面会产生影响。