应收账款的账期，反映的是公司对下游的议价能力，这个是生意模式和公司地位决定的。
但是，应收账款的坏账损失准备，很大程度是由管理层控制的。
所以，我们看一家企业的时候，注意观察类似的公司，同样期限内的应收账款，计提坏账的比率是否足够谨慎？
另外，赊账的减值准备计提，常识也能起到一定作用。
比如，如果一笔应收账款3年以上没收回来，你觉得收回来的可能性有多大？公司为此计提了多大比例的坏账准备？
跟应收账款一样，存货周转天数，反映生意模式和公司地位，但存货的减值准备计提，是公司管理层要去考量的。
尤其是对于周期性的行业，当产品价格剧烈波动时，管理层是否会根据实际（而非自己的乐观估计），计提足够的存货减值准备？
尤其是这一点如果回头去看，看得会非常清楚，对于历史上这样做的公司，一定要格外慎重。
第三个，固定资产和无形资产，这两个科目是要折旧和摊销的，换句话说，会减少当期报告的利润。
在这种情况下，管理层有非常大的动力，去让这两项的折旧和摊销变慢一点，尤其是对重资产企业。
而那些管理层优秀的公司，会选择让公司固定资产以合理的速度折旧，甚至加速折旧，这都是可以通过跟同行公司横向对比发现的。
第四个，研发费用和财务费用的资本化。
利润表中的研发和财务费用，公司管理层是有一定的空间，可以选择将他们计入当期费用，或者资本化为无形资产。
所以，如果管理层有一些“调整盈利”的小心思，就会选择性地（甚至是全部地）将以上费用资本化。
这一点，尤其在这两项费用超大的企业中，表现很明显。
比如，研发费用高的高科技企业、医药企业，还有财务费用高的地产行业。
上面这些，就是我认为看公司管理层是否是“有能力且诚实”的时候，可以判断的6个方面
管理层本身，并不能成为一家企业的持续性竞争优势，但是，他们却能极大程度上影响企业的竞争优势。
甚至对绝对大多非“天赋异禀”的企业而言，正是管理层的努力，创造出了企业的竞争优势
1个结果：带领公司持续获得远高于社会无风险收益率的ROE，注意ROE是不是这群管理层做出来的
第二个步骤的第三部分，是识别这家公司可能的风险，这一点也非常关键。
这个时候，我喜欢去找网上对这家企业的批评声音，只有在对一家公司的风险进行全面识别的基础上，我们才能放心地去投钱进去。
风险这部分，还需要融入对公司的一些特征判断，也会涉及到行业的背景，具体来说，公司及其所在行业，要具备3个特点：
生意简单：这是静态来看，生意中不存在太多高科技，换句话说，我可以理解生意的逻辑、产品的运作逻辑；
生意稳定：这是动态来看，公司的生意及所处行业，没有时不时的“破坏式创新”，并且行业竞争格局相对稳定。
第二个步骤的最后，是定期审视公司竞争优势、管理层、生意及其所在行业特点在年报半年报出来时。
而投资面向的是未来，这第二个步骤，解决的就是“未来大概率会如何”的问题
所以，在我的投资体系中，从来不会一次性“梭哈”，再好的公司，我也会制定好买入计划，具体来说，分7次买入
第三个步骤，是在合理的价格买入，并通过交易体系摊低成本，扩大安全边际。
首先，再好的生意，都应该有一个合理的价格。
如果买入价格低，我们就可以享受到公司经营带来的收益，以及公司价格向合理价格回归的收益。
这里要说明的是：
投资不是一个非常精确的事情，换句话说，如果你第二个步骤做得很好，第三个步骤的核心，就是“不要买的太贵”，就足够了
第四个步骤，是卖出，在3种情况下，我会选择卖出一家公司的股票：
情形一：我认为一家公司的竞争优势，发生了明显的变化，这种变化可能已经反映到公司的经营结果，尤其是ROE上了。
情形二：我认为一家公司的股价，已经明显高估了。
这部分的内容更多是艺术的成分，但基本思想就是：
如果公司的股价透支了未来多年的成长，我会选择卖出分批
回过头来看，你说投资能有多难呢？我觉得把企业盈利预期放低，反而可能更容易成功。
具体来说，我们不需要判断企业未来几年的业绩增长，甚至不需要判断长期增长率是8%还是2%，我们只需要判断：
1、这个企业会一直在，产品服务会一直被客户需要；
2、这个企业有竞争优势，别人“干不掉他”，而且他还能活得越来越好；
3、买入价格低，要实现15%的收益。那么不考虑企业增长的情况下Pe买入为6.6倍，实现12%的收益。Pe买入为8.3倍。这是抢钱的机会。至少不要高于8%的长期增长率，也就是25PE，如果你要保守一些，不要高于15PE就好了。（我个人对大多数企业的第一次买入价格为16PE）16倍的PE买入代表着实现收益12%，企业自由现金流增长6%的假设下。
一般企业自由现金流永续增长率6%。那么实现15%的收益。Pe买入为11倍。
PE买的低可以补偿企业自由现金流的增长。所以买的低很重要。分批买入。摊低买入PE。
预期收益=企业自由现金流永续增长+买入的Pe（企业分红/本金）
具体到一家公司，要实现预期的长期增长率，这里面有几个台阶：
首先，这公司得一直在，如果很容易就会被社会给淘汰掉，那就不行了。
要实现这一点，这公司所在的行业，得是一个稳定存在的行业，负面案例比如马车行业，几乎就是一个消失的行业。
第二，光“存在”还不够，公司所在行业的发展，至少要能跟上GDP的发展，这就要求，行业的赚钱逻辑要在。
负面案例比如报纸行业，这就是一个赚钱逻辑逐渐崩塌的行业，别说跟上2%的GDP增速，萎缩都是难以避免的，只是不会像马车行业那样几乎消失了。
第三个，在一个“一直存在，而且至少能跟上社会整体发展速度”的行业里（注意引号里的“至少”），这公司还要能实现高于社会上其他企业的增长（注意我说的不是“行业里”而是“社会上”），那就需要有一些别人做不到的事情，也就是竞争优势。
理解了上面这些，投资者需要找什么样的公司就呼之欲出了：
身处一个赚钱逻辑没有崩溃的生意，而且具备良好的竞争优势，当然，你还要能看得懂，不然你也判断不了前两点
一般企业。赚的钱不会全部分掉。如果要保持高的roe，企业的利润必须增长。所以寻求高的roe维持不变且不全部分红，也就是寻求企业的永续自由现金流增长
对于一个企业永续自由现金流设为6%。一个理性的投资者满足10%的收益。是很好的，那它的合理的买入PE就是25倍。也就是说一个永续最后现金流为6%的企业，它的合理PE为25倍。
巴菲特大部分公司买入PE在8-15倍之间，大约就对应上表2%-8%的增长率，刚好差不多是我们上面说的上限和下限。巴菲特对他买入的公司的企业的自由现金流永续增长最高预期不超过11%。的目标是实现15%的收益。
第二个变量，是各个公司的长期增长率，关于这一点，我们已经有一些已知因素，可以作为锚定值：
因素一：美国GDP这些年的增速，大约在2%左右，考虑到上市公司是经济主体中的佼佼者，这个增速，大致可以作为上市公司最低的预期长期增速。
因素二：巴菲特和他的老师格雷厄姆，都曾经表示过，指望一家公司能够长久维持8%以上的增长率，是不现实的，所以这个8%，可以大致看做长期增速的上限。
巴菲特说的安全边际也就是买入的pe要低。足够便宜。
所以总结一下投资的步骤
第一。寻找高roe的企业。
第二。该企业是否能够永续存在和企业自由现金流的永续增长。然后理解企业高Roe。是什么原因造成的？是否可以持续维持住。企业的现金流增长的意思是维持企业增长不需要大量追加投资。
保持20%Roe，分红率60%，则企业需要维持8%的净利润增长。
A型，侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平，或市盈率低于甚至是远低于该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归市场平均水平或该公司历史平均水平，带来的股价变化利润。市场上常见的师从格雷厄姆、施洛斯、邓普顿等人，以及网格交易派、以PE位置来决定对某些指数或ETF投资仓位的，指导思想大体都属于本类。主要特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润C型，所谓价值投资者，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略的分为当下选择低市盈率、更强调安全边际的所谓“纯正夹头
做出企业盈利的增长预测，是困难的，是需要极度谨慎的。扎根于自己能够深度理解的企业，选择变量尽可能少，可预测性尽可能高的企业
公认的纯粹格派代表施洛斯的仓位管理很简单，就是永远满仓持股。
施洛斯选股的要点大致是：
①喜欢挑选债务不高，资本结构简单，管理层持股数量比较多的公司；
②喜欢选择股价创新低的时候买入；
③施洛斯认为自己不善于看人，所以他选择只看财报数据，有意拒绝和人打交道。
当他发现潜在目标后，会依次问自己这些问题：
股价为什么被打压？
价格低于净资产吗？
净资产当中包含商誉吗？
过去10年股价涨幅多少？
过去10年最高股价是多少？
过去10年最低股价是多少？
公司是否产生现金流？
公司是否产生净利润？
公司有息负债比例高吗？
所在行业是怎样的？
公司产品或服务利润率如何？
竞争对手是什么状况？
公司是不是不如竞争对手？
股票继续下跌的风险多大？
股票上涨空间可能有多大？
内部人持有多少股票？
每年分红多少，股息率多少？
股市整体是否处在历史高位查理·芒格有句非常著名的语录，“反过来想，总是反过来想”。
虽然很多人都认同这句话，但或许它的重要性还是被大大低估了。
想知道人生如何得到幸福，首先研究怎么样才能变得痛苦；想知道企业如何能够做强做大，先了解企业怎么才能走向衰败；想知道如何在股市投资成功，先了解怎样会导致亏损。
躲开越多导致失败的因素，获取成功的概率就越大。能躲开所有导致失败的因素，想不成功那纯属做梦如果你以很低的价格买进一家公司的股票，即便长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，但因为股票市价的波动，应该有机会以不错的获利水平转手。
我将这种投资方法称为“烟蒂投资法”，就好比大街上捡一截还能抽一口的雪茄烟蒂，对瘾君子而言只是举手之劳
巴菲特说如果这项事业不是由Jeff所经营的话，我们可能就不会考虑买下它，买下一家没有优良管理的零售企业，就好像是买下一座没有电梯的埃菲尔铁塔
你可以确信对员工如此慷慨的人，相信也会公平合理地对待新加入的买主。
巴菲特认为零售业经营是非常不容易的，是一个时刻需要保持警惕的行业，需要聪明一世。
在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率，但是到最后，突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场。
巴菲特谈了这么多零售业的不足，也谈到了零售业可以做好的唯一可能就是拥有卓越优秀的经理人
资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着
作为全球公认的价值投资代表人物，芒格清晰地解释好公司也需要在好价格买入，而不是好公司无需看价格多读商业史对投资很有用，尤其是那些企业甚至行业失败和消亡的历史重要的不是学历，而是（终身）不断学习新东西的能力巴菲特用这只猴子为例，是想告诉大家：阻碍投资者赚钱的天下第一难关，并不是选股，并不是估值，而是如何隔离市场情绪波动的诱惑我们拥有这个一个数值.符合3大条件15倍低谷，50倍高估，其主要价值是对抗市场波动对自身情绪的影响，保证自己成为那只「耐心且头脑冷静的猴子」，而不是成为智慧超人的先知格老这段表述=过去十年历史净利润的平均值/（无风险收益率×2）=过去十年历史净利润的平均值×1/无风险收益率÷2=核心价值（格老认为值得买的位置，是过去10年巴菲特观察管理层通过阅读财报来观察管理层对资源的利用，作出哪些成就？和怎么对股东利益？巴神再次阐述企业净资产收益率（Roe）长期围绕12%~13%波动的神秘现象，这也是股权投资比其它赚钱的核心力量我们试图买进永久持有的企业，需要看看历史资料，看看永久持有是什么样子，发生什么变化
都是再投资，但一种生意是被迫投入更多的钱以避免在竞争中被落败，另一种是清楚的知道投下去的钱会变成更多真金白银回流回来——我们规避前一种生意，寻找后一种生意比如，在大众追求“债务最小化”的过程中，投资热情是被抑制的，这就可能出现某些优质资产被打压到合理、甚至低估价格的景象巴菲特说我们试图寻找不变的公司，这些公司在不变的行业，已经赢得了很大的利润，以后也会是这样，不变利于预测保险业是你交付一张纸，然后就有人递给你钱的行业——潜台词：很多保险业的拥有者和经营者，容易被面前的金钱吸引，低估这张纸（保险合同的承诺）对应的代价制药行业和科技行业都有巨大的社会价值，都可能产生惊人的增长，有巨大的潜力。同时也有共同的特点：不知道谁会最终胜出。但芒格说医药行业是大家过的都不错，只是不知道谁会过的最好。而科技行业是不知道谁生谁死。最严重的错误往往并不是买错了什么，而是该做的事情、能力圈以内的事情、能理解的事情却没有去抓住。这是很多投资者容易忽略掉的成本，巨大的成本
书单。只有偏执狂才能生存。安迪格鲁。
有些行业必须拼命的成长，不成长就会丢掉市场份额，简直就是劳命行业。所以不能简单的看成长，要看资本再投入的效果，或者不需要投入也可以继续轻松的赚钱
是的，投资领域里最讨厌的问题就是：好公司很难遇到便宜的时候。
所以第一要有耐心等，第二遇到机会时还需要迅速下重手，更麻烦的是第三，等待期的钱怎么处理？
近十年，几次数值大的年份分别是：
第一次是：2012年~2014年的长期熊市底部，当时在3.2左右。随后迎来了14年底~15年上半年的大牛市。
第三次是：2018年经过一年的下跌，当时数值是3.35左右，随后迎来了2019年初至2020年初的上涨。
第四次是：2020年3月疫情爆发，当时数值3.58左右，之后一直涨到2021年初。
第五次是，2022年10月份的3.66
人生不会有太多伟大的投资机会，所以能理解的伟大机会来了要下重注——芒格
预测持续的高增长是一件令人发疯的事情，15%以上的持续增长都是非常难的。世界500强，没有一家公司能够做到
业务规模的增长并不一定是好事，譬如航空业、地产业、保险业
投资行业是一个知识积累的行业。你要了解一个行业，就需了解这个行业，每家公司及其竞争对手
巴菲特的投资原则一直没变是格雷额母加费雪。他之后的学习是学习更好的理解企业，学习商业知识
预测会发生什么，不难。它需要的是知识，知识可以学习；预测什么时候发生，很难。它需要的是运气，运气无法掌控
所谓理解，就是我能想的出来这家企业十年后的样子：还在不在？还在挣钱不？挣得会比现在多还是少？任何资产类别如有较大的波动，起初是因为基本面的原因，之后会吸引投机者的参与，可能以投机者为主导，产生泡沫。但是泡沫何时刺破是个难题有些护城河会被技术所填平，比如巴菲特曾经的报业。
投资，对智商要求不高，但对勇气要求挺高的。在一片恐慌中，你还能坚持经过严格的逻辑拷问和数据计算后的结果，这不容易。
棘轮效应（Ratchetingeffect），由最由美国经济学家杜森贝利提出的，消费者易随收入的提高而增加消费，而不易随收入的减少而减少消费
凌鹏：好的投资不是未来致胜，而应该是现在就占优。这里并不是说预测未来这件事没有意义但投资不要把自己所有的希望寄托在还没有出现的未来，否则很被动。好的投资应该是现在就好，而不是未来出现后才好，未来出现了当然会更好。李录：投资是对于未来的预测，然而未来在本质上却是无法预测的，所以预测就是概率
在去年的股东大会上，巴菲特还强调，投资苹果并不是押注于技术，而是押注于一家“深受客户喜爱的公司”。