曾经的“江门陈皮第一股”有望从新三板转战北交所。
近日，新三板挂牌公司丽宫国际食品股份有限公司（下称“丽宫股份”）发布停牌公告，并宣布将冲刺北交所IPO。此次在北交所IPO，丽宫股份拟募集资金约1.5亿元，用于新会陈皮制造中心及研发中心建设项目和补充流动资金。
2017年，丽宫股份挂牌新三板，成为江门新会区第一家以新会陈皮产品为主营业务的挂牌公司，获得“新会陈皮第一股”称号。不过，受限于新三板流动性等问题，丽宫股份的估值并不算高。目前，丽宫股份在新三板的股价为12.66元/股，总市值为16.04亿元。
自2012年开始，八马茶业、中茶股份等茶企们连番递表，直到2023年末澜沧古茶（06911.HK）在港交所挂牌上市，成为“茶叶第一股”。若丽宫股份成功登陆北交所，其将与澜沧古茶一起，搅动资本市场。
但另一方面，陈皮行业面临行业分散、门槛较低、依赖传统销售渠道等问题。对于丽宫股份来说，即便成功登陆北交所，仍将面临不小的挑战。
广科咨询首席策略师沈萌告诉时代财经，目前，陈皮产销企业除了尝试在北交所上市外，难以在沪深等其他市场上市，而其产业属性也决定了即便最终上市，其也难以产生科创企业一样的估值和交易量。
一、欧家卖陈皮，年营收近3亿
根据招股书，丽宫股份的控股股东为江门市丽宫陈皮产业园有限公司（下称“陈皮产业园”），直接持有公司64.59%股份。欧栢贤通过陈皮产业园、本草投资、丽宫农业间接持有公司72.39%股份，为公司的实际控制人。
在2010年创立丽宫股份之前，欧栢贤曾在多家企业任职，历任新会小冈供销社售货员、经理、副主任，江门市农工商公司经理，以及江门丽宫酒店董事长等。
摸爬滚打多年的经验，为欧栢贤的创业打下了基础。近年来，随着国内陈皮行情的直线上升，丽宫股份的经营规模持续增长。
2020年、2021年、2022年和2023年上半年，该公司营收分别为1.49亿元、2.95亿元、2.71亿元和1.52亿元；归母净利润分别为2162.4万元、6504.7万元、6822.3万元和4243.4万元。
丽宫股份的家族企业氛围浓厚。招股书显示，公司董事长、总经理欧国良与欧栢贤是父子关系，欧栢贤与公司董事区柏余是兄弟关系，欧国良与区柏余是叔侄关系。
而通过丽宫股份，欧栢贤、区柏余和欧国良三人将商业触角拓展至投资、旅游、科技等多个领域。招股书显示，除了在丽宫股份任职外，欧国良还在映美控股有限公司、上海江裕数码科技发展有限公司、乳源丽宫国际温泉酒店有限公司等数十家关联企业担任董事或董事长等职务。
欧栢贤和区柏余在丽宫股份之外的主要兼职公司数量也多达10余家。除此之外，欧国良、欧栢贤和区柏余的对外投资单位也超过10家，持股比例从1%到100%不等，涉及行业包括旅游、酒店和科技等。
一部分欧氏家族参股或投资的企业也成为了丽宫股份的客户或供应商。以欧国良担任董事长的江门江裕映美信息科技有限公司为例，其也是丽宫股份出售商品的关联方，2023年上半年的销售额为34.41万元，2022年为44.59万元。
二、毛利率低于行业平均水平，存货占比大
陈皮制品业务一直是丽宫股份的核心业务。招股书显示，2020年~2023年上半年，公司该类业务的收入金额分别为9256.22万元、2.36亿元、2.06亿元和1.43亿元，收入占比分别为62.34%、80.00%、76.02%和94.12%，呈上升趋势。
丽宫股份表示，陈皮制品销量及单价在2022年前后出现大幅增长，主要系市场需求及行业的快速发展背景下，市场出现阶段性供不应求现象。2021年和2020年，丽宫股份陈皮制品的均价不到500元/斤，但到了2022年和2023年上半年，这一数据分别大涨至689.68元/斤和669.76元/斤。
时代财经注意到，在丽宫股份自有品牌“侨宝”天猫旗舰店，最贵的一款陈皮名为“传承2012年新会陈皮”120克礼盒装，售价为1788元。丽宫股份在招股书中表示，陈皮供需两端的持续增长，为公司毛利率保持较高水平提供了基础。此外，在公司品牌影响力持续提升下，公司自主定价能力相应提升。
不过，目前丽宫股份的毛利率依然低于行业平均水平，同时也不及澜沧古茶等茶叶品牌。2020年至2023年上半年，丽宫股份的毛利率分别为46.57%、49.43%、52.75%和56.99%。
值得注意的是，作为一家年产值上亿元的公司，丽宫股份的在册员工数并不多。2020年~2023年上半年，其在册员工数分别为129人、154人、170人和175人，以期间公司的营收计算，丽宫股份员工人均产值为115.5万元、191.56万元、159.41万元和86.86万元。
此外，丽宫股份虽是一家广东企业，但其市场主要集中在华东地区。2020年至2023年上半年，丽宫股份华东区的销售额分别为3628.81万元、9414.54万元、1.03亿元和8193.91万元，占比分别为24.44%、31.91%、38.11%和53.91%。
丽宫股份解释称，随着公司产品品牌知名度的提升以及华东区域销售网络的扩展，华东市场近年销售额及占比逐年提升。
作为一家传统企业，存货也一直占丽宫股份流动资产的大头，存在跌价的风险。2020年至2023年上半年，其存货账面价值为7154.84万元、1.78亿元、1.61亿元和1.78亿元，占流动资产比例为32.21%、55.66%、52.21%和43.16%。
不过，丽宫股份表示，陈皮可长期保存，茶叶保质期为3年，公司对陈皮、茶叶按照期后销售价格作为可变现净值的计算标准计提跌价，目前暂无减值迹象，未计提存货跌价准备。
原材料价格的变动也在一定程度上影响了丽宫股份的经营情况。招股书显示，公司采购的原材料包括年份陈皮、柑橘、茶、糕点馅料和包装材料等，其中年份陈皮是公司主要原材料。报告期各期，其直接材料成本分别为6468.34万元、1.33亿元、1.11亿元和5838.62万元，占当期营业成本的比例分别为81.54%、89.04%、86.98%和89.30%。
然而，由于2022年前后国内陈皮制品价格持续走高，丽宫股份的毛利率不降反涨。招股书显示，2020~2023年上半年，陈皮制品业务毛利率分别为47.66%、50.79%、54.34%和57.41%。
但未来，随着市场竞争的加剧以及市场需求的变化，陈皮制品的价格是否还能持续维持在高位，依然存在不确定性。
三、消失的大客户
和其他茶企一样，丽宫股份主要依靠经销商进行销售。
招股书显示，丽宫股份执行以经销模式为主的销售策略，2020年~2023年上半年，经销收入占比分别为62.48%、73.30%、81.13%和92.65%，呈现出逐步上升趋势。不过，目前来看，丽宫股份不存在严重依赖于少数客户的情况。
2020年~2023年上半年，丽宫股份前五大客户销售收入金额分别为5302.47万元、8912.60万元、5860.15万元和3800.44万元，占各期营业收入比例分别为35.71%、30.21%、21.61%和25.00%。
2020年~2022年，澜沧古茶子公司普洱澜沧古茶人合有限责任公司及其关联方一直是丽宫股份的第一大客户，在后者的销售收入占比为19.77%、17.86%和9.02%。
实际上，丽宫股份和澜沧古茶一直互为客户和供应商。据澜沧古茶的招股书披露，2017年~2019年，丽宫股份为澜沧古茶的第一大供应商，其向丽宫股份采购的金额分别为2960.83万元、1561.18万元、1617.62万元。
到了2020年~2022年，澜沧古茶的第一大供应商显示为供应商A，销售额分别为3016万元、5188万元、2447万元。
根据丽宫股份招股书，2022年和2023年上半年，普洱澜沧古茶人合有限责任公司应收账款分别为1365.26万元和224.59万元，占期末余额合计数的比例为82.94%和49.43%，坏账准备为68.26万元和43.52万元。
丽宫股份表示，其应收账款主要源于澜沧古茶子公司澜沧古茶人合和康瑞澜沧的柑普茶加工费及部分年份陈皮货款，该客户业务规模较大、商业信用良好，并且合作关系稳定，产生坏账的风险较低。
但不知是何原因，2023年上半年，丽宫股份前5大客户的名单中却不见澜沧古茶的身影，后者的位置由东长行医药有限公司及其关联方替代。
此外，在主业之外，丽宫股份还紧跟消费行业的风口，加码预制菜等项目。
2022年6月，丽宫股份在江门成立预制菜产业园。丽宫食品预制菜产业园项目借助江门农业及区位优势，打造“原料基地+中央厨房+物流配送”新模式，建设大湾区高质量“菜篮子”工程。
在2022年的财报中，丽宫股份表示，公司将加强陈皮饮品、陈皮预制菜及陈皮药用OTC产品研发工作，通过对健康产品的生产和销售，提升产品附加价值。不过，其在此后的招股书和财报中并未提及预制菜项目的具体进展及营收情况。