当下的白酒市场，各个白酒品牌均不同程度地呈现出白酒价格倒挂之态（即市场价格低于经销商的采购成本）；
那么，白酒的经销商们的业绩状况、资产状况受何影响呢？
于是，我尝试通过分析上市公司华致酒行（股票代码：300755）的财务报表，来探索当下白酒经销商和终端销售商，现阶段日子如何......
华致酒行是一家精品酒水营销和服务商，效力于酒类流通领域；
酒类流通主要是指酒类商品从生产领域向销售领域的流动流程，包括采购、储运、批发、零售、宣传以及服务等与此有关的系列活动。
简言之，白酒行业下游能操作的事宜，华致酒行皆会操持，并且操持得颇为专业，堪称行业翘楚；
华致酒行的核心理念就是保真，战略性定位是“永做名酒厂金牌服务员”；
华致酒行构建了了包括华致连锁门店、零售网点、KA卖场、团购、电商在内的全渠道营销网络体系，从而与上游知名酒企酒商形成了长期稳定的合作关系。
公司的保真体系贯穿于新品开发、产品采购、仓储、配送、门店经营、客户管理、市场监督等各个环节，做到产品保真的无缝衔接，借助公司的信息化管理系统和防伪溯源技术，渠道内实现了覆盖采购、仓储、物流、销售的全程可追溯。
并在行业内独创了封箱标及条码追踪，确保真品不被替换；
华致酒行的保真体系不仅为消费者提供了可信赖的精品酒水，也为上游生产厂商和下游销售渠道创造了互利共赢的商业环境：
对下游的影响：
对上游的影响：
依据招股书中2018年的数据，总营收的约45%源自销售茅台以及系列酒；总营收的约40%归功于销售五粮液。（详见上节截图）
然而茅台股份自身营收仅从2014年的322.17亿涨至2023年的1505.6亿，9年增长4.67倍，年化增长率仅为18.5%（4.67^0.11-1≈0.185）。
五粮液自身营收也只是从2014年的210.11亿增至2023年的832.72亿，9年增长3.96倍，年化增长率仅为16.3%（3.96^0.11-1≈0.163）。
华致酒行近9年年化27%的营收增长率，把其上游供货商——两大白酒龙头远远甩在身后。
归母净利润从2021年6.67亿的峰值降至2023年的2.35亿，也与认知当中近两年消费低迷的状况吻合。
华致酒行在近几年内，其营业收入的增长速度迅猛，然而与此形成鲜明对比的是，归属于母公司的净利润增长却显得缓慢，呈现出一种“增收不增利”的现象。
特别是在2022年和2023年这两年，这种趋势尤为显著。从过去三年的数据来看，我们可以发现，尽管收入有所增加，但利润的增长却并未与之同步。
在最近三年中，除了茅台在2023年11月1日对其出厂价格进行了调整，五粮液的出厂价基本保持稳定。理论上，这应该意味着2023年的酒品采购成本不会有太大变化。
然而，尽管采购成本相对稳定，成本在收入中所占的比例却逐渐增加，这背后的原因可能与当前普遍存在的“白酒价格倒挂”现象有关。
华致酒行在过去三年中可能面临了严重的库存积压问题，不得不采取降价销售的策略，从而导致了增收不增利的局面。
尽管如此，我们还是可以从数据中看出，华致酒行在这三年中虽然面临着增收不增利的挑战，但情况尚未恶化到2013-2015年期间的“赔本赚吆喝”的地步。这意味着公司在经营上还是有一定的盈利能力，尽管盈利能力有所下降。
这些受限资金中，有一部分是银行承兑汇票保证金。企业为了获取银行承兑汇票，需要存入一定比例的资金作为担保。这种支付方式虽然增加了银行的业务收入，但同时也为企业提供了杠杆化资金的机会，使得企业能够在不增加自有资金的情况下，完成更大规模的交易，提高了资金的使用效率，并降低了融资成本。
结合近三年的市场环境，我们可以推测华致酒行可能经历了以下情况：
2021年，白酒销售情况良好，净利润达到高点，公司对2022年的预期较为乐观，因此将大量货币资金用于采购新酒。然而，市场情况并未如预期那样发展，导致2022年底的货币资金处于被动的低点。到了2023年，市场情况依旧没有好转，货币资金的被动低点状态得以延续。
2021年，由于业绩良好，公司对2022年的预期较高，导致预付款达到历史最高点。
然而，2022年的市场转冷，业绩不佳，导致2023年和2024年的预付款相对减少。
华致酒行作为茅台和五粮液的经销商，其预付款中支付金额的大部分很可能是用于采购这两大品牌的酒品。
可以推测，2022年的预付款在2023年很可能已经到货并转化为存货。如果2023年的销售情况不佳，那么2024年的预付款肯定会大幅减少。
这就意味着，到了2025年，华致酒行将预付款转化为存货时，茅台确认的收入金额可能会比2024年低，从而导致茅台2025年的业绩可能会同比减少。
通过审视华致酒行的资产负债表，尤其是现金、预付款项、存货和应收账款的变化，我们可以对公司的经营状况有一个大致的了解。
首先，现金及预付款项的变化揭示了公司资金的流动性和对未来业务的预期。在2021年，尽管归属于母公司的净利润达到了高峰，但存货水平并不是最高，这表明公司可能在那一年的经营中保持了较好的库存管理。
到了2024年第一季度，货币资金达到了历史新高，这进一步表明公司在过去几年的主要运营策略是“卖货变现”。这种策略可能包括了积极销售存货、加强应收账款管理以及控制成本和费用，以确保现金流的稳定和公司的财务健康。
综上所述，华致酒行近些年的经营策略似乎是在应对市场变化和库存压力的同时，通过各种手段保持公司的流动性和盈利能力。尽管面临挑战，但公司似乎正在采取有效措施来适应市场环境，优化资产结构，并保持业务的连续性。
资产负债表的资产端为我们提供了公司资产的规模和结构的直观展示，但它本身并不揭示这些资产的所有权归属。相反，资产负债表的负债端则清晰地告诉我们这些资产是如何被融资的，它们可能属于债权人或股东。
当我们深入分析华致酒行的负债端，特别是短期借款和应付款项，我们可以发现一些有趣的现象。近三年来，这些负债项目一直保持在较高水平，这表明公司的资产增长并非完全由股东权益推动，而是在一定程度上依赖于外部融资。
市场行情不好，华致酒行在采购策略上显然采取了谨慎的态度。对于顶级名酒如茅台和五粮液，这些品牌的市场地位和品牌价值使得它们根本不可能提供赊账服务。因此，华致酒行所能够以赊账方式采购的白酒，很可能是来自二线酒厂的产品。
随着应付款项的持续减少，这反映出华致酒行在采购这些二线酒厂产品时，正在逐步减少采购量和存货水平，以适应市场变化。
与此同时，短期借款的增加与应付账款的减少形成了鲜明对比。对于茅台、五粮液这样的行业领头羊，通常要求客户预付款项才能安排发货。据此可以推测，这种短期借款的增长很可能与预付购买顶级白酒有关。
经销商的抵押借款从2022年年底的4.53亿元减少到2023年年底的1.88亿元，这种显著的减少可能意味着存货在这一年内经历了大幅度的降价促销，或者存货价值出现了贬值，导致抵押价值降低。
至于保证借款，它可能代表了头部白酒集团为华致酒行提供担保，以便其能够在金融机构获得借款，用于支付给白酒股份公司的预付购货款项。
作为担保方，白酒企业会采取多种措施来控制风险，包括对经销商的信用进行评估，以及对销售和库存进行严格监控。
在某些情况下，如果华致酒行未能按时偿还贷款，白酒企业可能会采取措施，如收回抵押的货物或以其他方式处置，以降低自身的损失。
如果不是这样的逻辑，那么在当前经济下行压力下，很难想象会有哪个愿意主动为他人提供担保，充当白衣骑士。
这可能就是白酒供应链金融活动的蛛丝马迹...
审视华致酒行现金流状况，一个引人注目的特点是其经营活动中现金流量的净额显现出剧烈波动，甚至于在盈利巅峰的2021年，这一关键指标却反常地跌入负值区间，且这种负值现象周期性地再现，每隔数载便浮出水面。
深究其背后动因，利润表与资产负债表揭示的线索直指大量预付款项用于预先备货的策略，此乃导致现金流量负向表现的直接推手。
在此背景下，华致酒行作为茅台与五粮液的经销商，这一身份如同双刃剑：一方面，它构筑了企业特有的竞争优势，成为赢取高额利润的坚固基石；另一方面，却又像一只无形之手，不断消耗着公司的实际资金储备，为其上游白酒生产商的斐然业绩默默输送着源源活水。
转而探讨其筹资活动，过去十年间，资金筹集的净流入与流出几乎五五对开。
这揭示了一个不容忽视的事实——企业运作高度依赖外来资本输血。无论是营业收入的增长还是资产规模的膨胀，背后都离不开频繁的筹资活动，这无疑表明白酒经销商这个生意跟白酒生产企业比始终是个二流生意，之前好年份赚到的也几乎都是“假钱”。
这映射出公司仍然处于业务紧缩的艰难时期，对于扩大借贷及进货持审慎态度。
若这一趋势持续，现金流量持续低迷，或将直接波及下游，那些备受推崇的名优白酒的业绩光景恐怕也将迅速蒙上阴影，风光不再。
探究白酒流通领域的版图，华致酒行虽居龙头之位，其财务透露的经营模式却让人忧虑，预付存货模式犹如隐形的“资本枷锁”，揭示出维持这顶皇冠所需的昂贵代价。
以此观之，行业内中小玩家的日子可想而知，更加步履维艰。
转向电商赛道寻找答案，新华都（002264）与通葡股份（600365）的案例为我们提供了别样视角。
新华都是目前酒类电商领域龙头公司，公司于2022年4月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。
至于通葡股份，这家表面上以葡萄酒为主业的企业，实则在白酒电商领域亦有所建树，与习酒、劲酒、洋河等品牌的合作展现了其在白酒销售上的实力。
一将功成万骨枯！
白酒头部企业靓丽的成绩单背后是靠无数的经销商牺牲自己的利益换来的，他们的故事，才是市场真实温度的直接反映。