资本回报率(ROCE)=息税前利润/（股东权益+长期负债），ROCE的本质，归根结底，是要搞清楚企业的商业模式是运用多少本钱取得了多少的利润。之所以用息税前利润，是考虑到各个国家、地区、行业的税率及利率不同，用息税前利润可以屏蔽掉这些干扰，进行商业模式本质的对比。
如上所述，ROCE是一种评估企业商业模式效率高低的指标。在评估优质企业的时候，该指标可以简化来看，因为非常优秀的企业大多不需要有息的长期负债，因此也不需要支付利息，所以ROCE就简化为了税前利润/股东权益。我个人的思考，在评估具体的某家优秀企业的相对竞争优势以及股票投资回报率时，我更倾向于使用净资产收益率ROE（净利润/股东权益），除非该企业的主要竞争对手来自税率不同的其他国家或地区。
净资产是企业运营的基础，无长期负债的情况下，净资产即是企业股东做生意的本钱，一般而言，本钱越多，赚到的钱自然更多，因此，长期来看，上市公司的市值与净资产一般呈同向变动。PB(市净率)为市值与净资产之比值。所以，市净率可以看做是投资者给予净资产盈利能力高低的一种主观认定。而净资产盈利能力的高低，最直观的指标为ROE(净资产收益率)。
如果今日以市值P1购入股票，20年后以市值P2卖出。投资回报即P2/P1。
P1=今日净资产*今日市净率
P2=20年后净资产*20年后市净率
而20年后的净资产=今日净资产+20年内净资产的增长
20年内净资产的增长=今日净资产*20年周期内年化复合ROE的20次方（企业无分红的情况下）
所以P2/P1=年化复合ROE的20次方*20年后市净率/今日市净率
但是，如果企业存在分红的情况，则市值的年化复合增长率应当低于年化复合ROE，因为企业之所以分红，说明企业的净利润超过了正常经营所需，不分红的话会导致资金效率降低，也就会导致ROE下降。所以我个人认为，芒格老先生的名言应该是指在无分红的条件下。更进一步，无分红的情况下，年化复合ROE也就是净资产的年化复合增长率。
从理论上来说，市净率可以看做是投资者给予净资产盈利能力高低的一种认定。而净资产盈利能力的高低，最直观的指标为ROE(净资产收益率)。因此长周期来看，市净率是否发生大幅变动，应该视ROE是否发生大幅变动。毕竟ROE的变动趋势反映了净资产质量的变动趋势。但因为股市参与者的情绪波动，市净率的短期变动有时脱离了ROE的趋势。
首先，不得不对白酒行业过去的下行原因做一下分析。
白酒的价值：白酒作为一种功能性产品，其使用主要在于社交场景，通过酒精的生化反应，使饮酒者处于兴奋/放松状态，创造良好的社交氛围，便于实现商业或娱乐目的。白酒本身的功能价值并未降低，白酒功能也没有被其他酒类或饮品取代（上图）。那么白酒行业销量为什么步入下滑？
原因可能有如下几点：
第一，人口老龄化的加剧导致消费群体的酒精需求减少。毕竟不复年轻时的酒量。
第五，独生子女逐渐步入中年，成为社会消费群体的主流及家庭支柱，面对上有老下有小的生活压力，住房、子女教育、医疗支出上升，促使消费者普遍有了更强的健康观念，喝酒损害健康的顾虑同样推高了饮酒成本。
第六，上述的变动推动了社会风气的改变，嗜酒消费者群体减少，社交场合也淡化了劝酒氛围，进一步降低了白酒的需求。
过去数年，虽然白酒的功能价值不变，但消费者的饮酒成本上升，总体来看白酒作为功能性产品的“性价比”下滑，叠加需求端的萎缩，造成了白酒销量的下行，同时促使行业产生了“少喝酒，喝好酒”的结构性变化，白酒龙头企业获得了快速增长。
我所认为的礼品概念：商品由A购买，全部或部分赠予B（例如共饮属于部分赠予），以表达对B的感激/尊重/喜爱等正面情绪，并期望B可以通过该商品意会自己的心情，以此巩固对方的认可。